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第十二章　营运资本管理

本章考情分析

本章是财务管理中短期财务决策的内容，从考试来看本章的题型除客观题外，还可以出计算分析题。

最近3年题型题量分析表

年度

题型

2016年

2017年

2018年

试卷Ⅰ

试卷Ⅱ

试卷Ⅰ

试卷Ⅱ

试卷Ⅰ

试卷Ⅱ

单项选择题

1题1.5分

1题1.5分

3题4.5分

1题1.5分

—

1题1.5分

多项选择题

1题2分

1题2分

—

—

2题4分

1题2分

计算分析题

—

—

—

—

综合题

—

—

—

—

合计

2题3.5分

2题3.5分

3题4.5分

1题1.5分

2题4分

2题3.5分

本章教材主要变化

本章与2018年的教材相比的主要变化是在脚注中增加了“按复利计算的放弃现金折扣成本的公式”。

本章基本结构框架

第一节　营运资本管理策略

一、营运资本投资策略

（一）适中型投资策略

1.流动资产的相关成本

（1）短缺成本

（2）持有成本：

持有成本主要是与流动资产相关的机会成本。

2.适中型投资策略下的成本特点

使得持有成本和短缺成本总计的最小化，这种投资策略要求短缺成本和持有成本大体相等，称为适中型投资策略。

3.适中型投资策略下流动资产投资状况

就是按照预期的流动资产周转天数、销售额及其增长，成本水平和通货膨胀等因素确定的最优投资规模，安排流动资产投资。

（二）保守型投资策略

流动资产投资状况

成本特点

表现为安排较高的流动资产/收入比率

承担较大的流动资产持有成本，但短缺成本较小

（三）激进型投资策略

流动资产投资状况

成本特点

表现为较低的流动资产/收入比率

节约流动资产的持有成本，但公司要承担较大的短缺成本

【例题·单选题】与激进型营运资本投资策略相比，适中型营运资本投资策略的（　　）。

（2017年）

A.持有成本和短缺成本均较低

B.持有成本较高，短缺成本较低

C.持有成本和短缺成本均较高

D.持有成本较低，短缺成本较高

【答案】B

【解析】激进型营运资本投资策略，表现为较低的流动资产/收入比率，所以持有成本最低，短缺成本最高，相比而言，适中型营运资本投资策略，持有成本较高，短缺成本较低，所以选项B正确。

【例题·多选题】下列关于营运资本投资策略特点表述正确的有（　　）。

A.适中型营运资本投资策略下持有成本和短缺成本总计最小

B.适中型营运资本投资策略下持有成本和短缺成本大体相等

C.激进型营运资本投资策略下持有成本和短缺成本之和会低于适中策略

D.保守型投资策略下持有成本和短缺成本之和会高于适中策略

【答案】ABD

二、营运资本筹资策略

营运资本筹资策略，是指在总体上如何为流动资产筹资，采用短期资金来源还是长期资金来源，或者兼而有之。

（一）流动资产筹资结构

1.筹资结构的衡量指标—易变现率

（1）易变现率的含义：

经营性流动资产中长期筹资来源的比重。

（2）易变现率的计算

易变现率

【提示1】经营性流动负债也称为自发性流动负债。

【提示2】“股东权益+长期债务+经营性流动负债”本章也将其称为长期资金来源，则：

易变现率=

2.指标的特点

易变现率高，资金来源的持续性强，偿债压力小，管理起来比较容易，称为保守型筹资策略。

易变现率低，资金来源的持续性弱，偿债压力大，称为激进型筹资策略。

【提示】注意易变现率和1的关系

易变现率>1

【手写板】

净负债（流动）=金融流动负债-金融流动资产

【提示】存在净金融流动资产

易变现率<1

【提示】企业存在净金融性流动负债

易变现率=1

【提示】净金融流动负债为0

（二）营运资本筹资策略的种类

1.流动资产和流动负债的特殊分类

分类

含义

流动资产

波动性流动资产

受季节性、周期性影响的流动资产所需资金

稳定性流动资产

即使处于经营淡季也仍然需要保留、用于满足企业长期稳定运行的流动资产所需资金

流动负债

临时性流动负债

金融性流动负债

自发性流动负债

经营性流动负债

2.营运资本的筹资策略

（1）适中型筹资策略

经营低谷时

易变现率=1

经营高峰时

易变现率<1

【教材例12-1】某企业在生产经营的淡季，需占用300万元的流动资产和500万元的长期资产；在生产经营的高峰期，会额外增加200万元的季节性存货需求；假设该企业没有自发性流动负债。

按照适中型筹资政策，企业只在生产经营的高峰期才借入200万元的短期借款。

800万元长期性资产（即300万元稳定性流动资产和500万元长期资产之和）均由长期负债、自发性负债和权益资本解决其资金需要。

旺季时：

易变现率=

=（800-500）/（300+200）=60%

在营业低谷期其易变现率为：

易变现率=

=100%

【例题·单选题】下列关于适中型营运资本筹资策略的说法中，正确的是（　　）。

A.波动性流动资产通过自发性流动负债筹集资金

B.长期资产和稳定性流动资产通过权益、长期债务和自发性流动负债筹集资金

C.部分波动性流动资产通过股东权益、长期债务和自发性流动负债筹集资金

D.部分波动性流动资产通过自发性流动负债筹集资金

【答案】B

【解析】适中型营运资本筹资策略下，波动性流动资产均通过短期金融负债筹集解决，所以选项A、C、D错误。

（2）激进型筹资策略

【提示】激进型筹资策略下临时性负债在企业全部资金来源中所占比重大于适中型筹资策略，即使在季节性低谷也可能存在临时性负债，它是一种收益性和风险性均较高的营运资本筹资策略。

经营低谷时

易变现率<1

经营高峰时

易变现率<1

沿用【教材例12-1】该企业生产经营淡季占用300万元的流动资产和500万元的长期资产。

在生产经营的高峰期，额外增加200万元的季节性存货需求。

如果企业的权益资本、长期负债和自发性负债的筹资额为700万元（即低于正常经营期的流动资产占用与长期资产占用之和800万元），那么就会有100万元的长期性资产和200万元的波动性流动资产（在经营高峰期内）由短期金融负债筹资解决。

这种情况表明，企业实行的是激进型筹资策略。

其易变现率为：

营业高峰易变现率

=

=

=40%

营业低谷易变现率=

=67%

【例题·单选题】下列关于激进型营运资本筹资策略的表述中，正确的是（　　）。

（2012年）

A.激进型筹资策略的营运资本小于0

B.激进型筹资策略是一种风险和收益均较低的营运资本筹资策略

C.在营业低谷时，激进型筹资策略的易变现率小于1

D.在营业低谷时，企业不需要短期金融负债

【答案】C

【解析】流动资产分为波动性流动资产和稳定性流动资产，流动负债分为短期金融负债（临时性流动负债）和自发性流动负债，激进型营运资本筹资策略的临时性流动负债大于波动性流动资产，但是还有稳定性流动资产存在，所以激进型筹资策略的营运资本不一定小于0，选项A错误；激进型筹资策略是一种风险和收益均较高的营运资本筹资策略，选项B错误；激进型筹资策略即使是在营业低谷时，企业也会有短期金融负债的存在，选项D错误。

（3）保守型筹资策略

【提示1】临时性负债属于短期负债，筹资风险大，但资金成本低；三种政策中激进型筹资策略临时性负债比重最大；保守型筹资策略临时性负债比重最小。

【提示2】在经营淡季时，存在金融性流动资产，此时易变现率>1。

经营低谷时

易变现率>1

经营高峰时

易变现率<1

沿用【教材例12-1】如果企业只是在生产经营的旺季借入资金低于200万元，比如100万元的短期借款，而无论何时的长期负债、自发性负债和权益资本之和总是高于800万元，比如达到900万元，那么旺季季节性存货的资金需要只有一部分（100万元）靠当时的短期借款解决，其余部分的季节性存货和全部长期性资金需要则由长期负债、自发性负债和权益资本提供。

而在生产经营的淡季，企业则可将闲置的资金（100万元）投资于短期有价证券。

其易变现率为：

营业高峰期易变现率=

=80%

营业低谷期易变现率=

=133%

【例题·多选题】某企业的波动性流动资产为120万元，经营性流动负债为20万元，短期金融负债为100万元。

下列关于该企业营运资本筹资策略的说法中，正确的有（　　）。

（2011年）

A.该企业采用的是适中型营运资本筹资策略

B.该企业在营业低谷时的易变现率大于1

C.该企业在营业高峰时的易变现率小于1

D.该企业在生产经营淡季，可将20万元闲置资金投资于短期有价证券

【答案】BCD

【解析】由于短期金融负债小于波动性流动资产，该企业采用的是保守型营运资本筹资策略，选项A错误；在营业低谷时保守型营运资本筹资策略的易变现率大于1，适中型营运资本筹资策略的易变现率等于1，激进型营运资本筹资策略的易变现率小于1，选项B正确。

在经营高峰时易变现率均小于1，选项C正确；由于经营季节性需要企业波动性流动资产120万元，短期金融负债100万元，所以在经营淡季，企业会有闲置资金20万元，可投资于短期有价证券，选项D正确。

【例题·多选题】与采用激进型营运资本筹资策略相比，企业采用保守型营运资本筹资策略时（　　）。

（2014年）

A.资金成本较高

B.易变现率较高

C.举债和还债的频率较高

D.蒙受短期利率变动损失的风险较高

【答案】AB

【解析】与激进型筹资策略相比，保守型筹资策略下短期金融负债占企业全部资金来源的比例较小，所以举债和还债频率较低，蒙受短期利率变动损失的风险也较低，选项C、D错误。

总结

种类

适中型

激进型

保守型

匹配关系

（1）波动性流动资产=短期性金融负债（临时性负债）

（2）长期资产+稳定性流动资产=股东权益+长期债务+自发性流动负债

（1）波动性流动资产＜短期性金融负债

（2）长期资产+稳定性流动资产＞股东权益+长期债务+自发性流动负债

（1）波动性流动资产＞短期性金融负债

（2）长期资产+稳定性流动资产＜股东权益+长期债务+自发性流动负债

易变现率

居中

（营业低谷为1，营业高峰小于1）

最小

（小于1）

最大

（营业低谷大于1，营业高峰小于1）

临时性负债权重

比重居中

比重最大

比重最小

风险收益特征

资本成本居中

风险收益适中

资本成本低，

风险收益均高

资本成本高，

风险收益均低

【例题·多选题】甲公司是季节性生产企业，波动性流动资产等于经营性流动负债和短期金融负债之和。

下列关于甲公司营运资本筹资政策的说法中正确的有（　　）。

（2018年卷Ⅱ）

A.甲公司采用的是保守型营运资本筹资政策

B.甲公司在营业低谷时的易变现率小于1

C.甲公司在营业高峰时的易变现率等于1

D.甲公司在生产经营淡季有闲置资金

【答案】AD

【解析】波动性流动资产大于短期金融负债，甲公司采用的是保守型营运资本筹资政策，选项A正确；保守型营运资本筹资政策，在营业低谷时的易变现率大于1，在营业高峰时的易变现率小于1，选项B、C错误；保守型营运资本筹资政策下，长期资金来源满足部分波动性流动资产，而淡季的时候，不存在波动性流动资产，所以这部分资金就会闲置下来，形成闲置资金，选项D正确。

【例题·单选题】甲公司是一家生产和销售电暖气的企业，夏季是其生产经营淡季，应收账款、存货和应付账款处于正常状态。

根据如下：

甲公司资产负债表，该企业的营运资本筹资策略是（　　）。

（2015年）

A.保守型筹资策略

B.适中型筹资策略

C.激进型筹资策略

D.无法判断

甲公司资产负债表

2015年6月30日

单位：

万元

资产

金额

负债及所有者权益

金额

货币资金（经营）

30

应付账款

100

交易性金融资产

50

长期借款

200

应收账款

120

股东权益

300

存货

150

固定资产

250

资产总计

600

负债及股东权益总计

600

【答案】A

【解析】在生产经营的淡季存在短期金融资产，属于保守型筹资策略，选项A正确。

【例题·综合题（部分）】甲公司是一家化工原料生产企业，生产经营无季节性。

股东使用管理用财务报表分析体系对公司2013年度业绩进行评价，主要的管理用财务报表数据如下：

单位：

万元

项目

2013年

2012年

资产负债表项目（年末）：

经营性流动资产

7500

6000

减：

经营性流动负债

2500

2000

经营性长期资产

20000

16000

净经营资产合计

25000

20000

短期借款

2500

0

长期借款

10000

8000

净负债合计

12500

8000

股本

10000

10000

留存收益

2500

2000

股东权益合计

12500

12000

利润表项目（年度）：

销售收入

25000

20000

税后经营净利润

3300

2640

减：

税后利息费用

1075

720

净利润

2225

1920

要求：

计算甲公司2012年末、2013年末的易变现率，分析甲公司2012年、2013年采用了哪种营运资本筹资政策。

如果营运资本筹资政策发生变化，给公司带来什么影响。

（2014年）

【答案】

2012年末的易变现率

=（12000+8000+2000-16000）÷6000=1

2013年末的易变现率

=（12500+10000+2500-20000）÷7500=0.67

甲公司生产经营无季节性，年末易变现率可以视为营业低谷时的易变现率。

2012年采用的是适中型营运资本筹资策略。

2013年采用的是激进型营运资本筹资策略。

营运资本筹资策略由适中型改为激进型，短期借款在全部资金来源中的比重加大，税后利息率下降，公司报酬提高，风险相应加大。