财务成本管理第六章.docx

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财务成本管理第六章

第六章 资本成本

　　一、单项选择题

　　1、下列关于资本成本的说法中，不正确的是（　）。

　　A.正确估计项目的资本成本是制定投资决策的基础

　　B.项目资本成本是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率

　　C.最优资本结构是使股票价格最大化的资本结构

　　D.在企业价值评估中，公司资本成本通常作为现金流的折现率

　　2、下列关于资本成本用途的说法中，不正确的是（　）。

　　A.在投资项目与现有资产平均风险不同的情况下，公司资本成本和项目资本成本没有联系

　　B.在评价投资项目，项目资本成本是净现值法中的折现率，也是内含报酬率法中的“取舍率”

　　C.在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策

　　D.加权平均资本成本是其他风险项目资本的调整基础

　　3、假设在资本市场中，平均风险股票报酬率 12%，权益市场风险溢价为 6%，某公司普通股

β 值为 1.2。

该公司普通股的成本为（　）。

　　A.12%　　B.13.2%　　C.7.2%　　D.6%

　　4、ABC 公司增发普通股股票 1000 万元，筹资费率为 8%，本年的股利率为 12%，预计股利

年增长率为 4%，所得税税率为 30%，则普通股的资本成本为（　）。

　　A.16%　　B.17.04%　　C.12%　　D.17.57%

　　5、在估计权益成本时，使用最广泛的方法是（　）。

　　A.资本资产定价模型　　B.股利增长模型　　C.债券收益加风险溢价法　　D.到期收益率法

　　6、某企业预计的资本结构中，产权比率为 3/5，债务税前资本成本为 12%。

目前市场上的无

风险报酬率为 5%，市场上所有股票的平均收益率为 10%，公司股票的 β 系数为 1.2，所得税税率

为 25%，则加权平均资本成本为（　）。

　　A.10.25%　　B.9%　　C.11%　　D.10%

7、下列方法中，不属于债务成本估计方法的是（　）。

　　A.到期收益率法　　B.可比公司法　　C.债券收益加风险溢价法　　D.风险调整法

　　8、下列说法不正确的是（　）。

　　A.普通股的发行成本通常低于留存收益的成本

　　B.市场利率上升，会导致公司债务成本的上升

　　C.根据资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价会影响股权成本

　　D.税率变化能影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本

　　9、下列关于债务筹资的说法中，不正确的是（　）。

　　A.债务筹资产生合同义务

　　B.公司在履行合同义务时，归还债权人本息的请求权优先于股东的股利

　　C.提供债务资金的投资者，没有权利获得高于合同规定利息之外的任何收益

　　D.因为债务筹资会产生财务风险，所以债务筹资的成本高于权益筹资的成本

　　10、甲公司 2 年前发行了期限为 5 年的面值为 100 元的债券，票面利率为 10%，每年付息一

次，到期一次还本，目前市价为 95 元，假设债券税前成本为 k，则正确的表达式为（　）。

　　A.95=10×（P/A，k，3）+100×（P/F，k，3）　　B.100=10×（P/A，k，5）+100×（P/F，k，5）

　　C.95=10×（P/A，k，5）+100×（P/F，k，5）　　D.100=10×（P/A，k，2）+100×（P/F，k，2）

　　11、某公司股票筹资费率为 2%，预计第一年股利为每股 2 元，股利年增长率为 2%，据目前

的市价计算出的股票资本成本为 10%，则该股票目前的市价为（　）元。

　　A.20.41　　B.25.51　　C.26.02　　D.26.56

　　12、甲公司股票最近四年年末的股价分别为 12.6 元、15.3 元、20.4 元和 26.25 元;那么该股票

股价的几何平均增长率是（　）。

　　A.29.10%　　B.27.72%　　C.25%　　D.20.14%

6、下列说法正确的有（　）。

　　A.名义现金流量要使用名义折现率进行折现　　B.实际现金流量要使用实际折现率进行折现

　　C.政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付的

　　D.计算资本成本时，无风险利率应当使用实际利率

　　7、影响资本成本的外部因素包括（　）。

　　A.利率　　B.市场风险溢价　　C.投资政策　　D.税率

　　8、估计普通股成本的方法包括（　）。

　A.资本资产定价模型　　B.折现现金流量模型　　C.债券收益加风险溢价法　　D.可比公司法

　　9、β 值的关键驱动因素有（　）。

　　A.经营杠杆　　B.财务杠杆　　C.收益的周期性　　D.市场风险

　　10、下列说法中不正确的有（　）。

　　A.实际利率是指排除了通货膨胀的利率，名义利率是指包含了通货膨胀的利率，如果名义利

率为 8%，通货膨胀率为 3%，则实际利率为 8%-3%=5%

　　B.如果第二年的实际现金流量为 100 万元，通货膨胀率为 5%，则第二年的名义现金流量为

100×（1+5%）

　　C.如果存在恶性的通货膨胀或预测周期特别长，则使用实际利率计算资本成本

　　D.如果名义利率为 8%，通货膨胀率为 3%，则实际利率为 4.85%

　　11、ABC 公司拟发行 30 年期的债券，面值 1000 元，利率 10%（按年付息），所得税率 40%，

发行费用率为面值的 1%，则下列说法正确的有（　）。

　　A.Kd=10.11%　　B.Kd=10%　C.税后债务成本 Kdt=10.11×（1-40%）=6.06%　

　D.如果不考虑发行费用，税后债务成本=10%×（1-40%）=6%

三、计算题

　　1、甲公司目前的资本结构为：

长期债券 1000 万元，普通股 1500 万元，留存收益 1500 万元。

其他有关信息如下：

（1）公司债券面值为 1000 元/张，票面利率为 5.25%，期限为 10 年，每年付息一次，到期还本，

发行价格为 1010 元/张;

（2）股票与股票指数收益率的相关系数为 0.5，股票指数的标准差为 3.0，该股票收益率的标准

差为 3.9;

　　（3）国库券利率为 5%，股票市场的风险附加率为 8%;

　　（4）公司所得税为 25%;

　　（5）由于股东比债券人承担更大的风险所要求的风险溢价为 5%。

　　要求：

（1）计算债券的税后成本（提示：

税前成本介于 5%-6%之间）;

（2）按照资本资产定价模型计算普通股成本;

　　（3）按照债券收益加风险溢价法计算留存收益成本;

　　（4）计算其加权平均资本成本。

2、公司有关资料如下：

（1）上年的息税前利润为 1000 万元;

（2）所得税税率为 33%;

　　（3）目前长期负债账面余额为 400 万元，均为长期借款，平均利息率为 10%;

　　（4）已发行普通股 60 万股，目前每股账面价值 10 元（尚未进行利润分配），当前每股市价 32.5

元。

　　该公司的股利支付率固定为 40%，假定股票价格与其内在价值相等。

　　要求：

（1）计算该公司上年的每股收益及目前的普通股成本（每股股利固定增长率为 6%）;

（2）按照账面价值权数计算该公司进行利润分配之后的加权平均资本成本;

　　（3）假设该公司可以增加 400 万元的负债，使负债总额为 800 万元，以便在现行价格下购回股

票。

假定此项举措将使负债平均利息率上升至 11.5%，普通股成本提高到 22%，息税前利润保持

不变。

如果以股价高低判别，试问该公司应否改变其资本结构（每股股利固定增长率为 6%）;

　　（4）计算该公司资本结构改变前后的利息保障倍数。

第六章答案

一、单项选择题

　　1、　　【正确答案】：

B

　　【答案解析】：

公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企

业全部资产要求的最低报酬率，所以选项 A 的说法正确;项目资本成本是公司投资于资本支出项目

所要求的报酬率，所以选项 B 的说法不正确;筹资决策的核心问题是决定资本结构，最优资本结构

是使股票价格最大化的资本结构，所以选项 C 的说法正确;评估企业价值时，主要采用折现现金流

量法，需要使用公司资本成本作为公司现金流量折现率，所以选项 D 的说法正确。

　　【该题针对“资本成本概述”知识点进行考核】

　　2、　　【正确答案】：

A

　　【答案解析】：

如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本不能作为项目现金流

量的折现率。

不过，公司资本成本仍具有重要价值，它提供了一个调整基础，所以选项 A 的说法

不正确;评价投资项目最普遍的方法是净现值法和内含报酬率法。

采用净现值法时候，项目资本成

本是计算净现值的折现率;采用内含报酬率法时，项目资本成本是其“取舍率”或最低报酬率，所以

选项 B 的说法正确;在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策和营运资本筹

资政策，所以选项 C 的说法正确;加权平均资本成本是投资决策的依据，既是平均风险项目要求的

最低报酬率，也是其他风险项目资本的调整基础，所以选项 D 的说法正确。

　　【该题针对“资本成本概述”知识点进行考核】

　　3、　　【正确答案】：

B

　　【答案解析】：

因为平均风险股票报酬率为 12%，权益市场风险溢价为 6%，则无风险报酬

率=平均风险股票市场报酬率-权益市场风险溢价=12%-6%=6%，公司普通股成本=Rf+β×（Rm-Rf）

=6%+1.2×6%=13.2%。

　　【该题针对“普通股成本—资本资产定价模型”知识点进行考核】

　　4、　　【正确答案】：

D

　　【答案解析】：

K=12%×（1+4%）/（1-8%）+4%=17.57%

　　注意：

D1/P0 表示的是预期的股利率=本年的股利率×（1+股利年增长率），所以，普通股资本

成本的计算公式可以表示为：

K=本年的股利率×（1+股利年增长率）/（1-普通股筹资费率）+股利年增

长率。

　　【该题针对“普通股成本—股利增长模型”知识点进行考核】

　　5、　　【正确答案】：

A

　　【答案解析】：

在估计权益成本时，使用最广泛的方法是资本资产定价模型。

　　【该题针对“普通股成本—资本资产定价模型”知识点进行考核】

　　6、　　【正确答案】：

A

　　【答案解析】：

产权比率=负债/所有者权益=3/5，所以，负债占全部资产的比重为：

3/（3+5）

=3/8，所有者权益占全部资产的比重为 5/（3+5）=5/8，债务税后资本成本=12%×（1-25%）=9%，权益

资本成本=5%+1.2×（10%-5%）=11%，加权平均资本成本=（3/8）×9%+（5/8）×11%=10.25%。

　　【该题针对“加权平均成本”知识点进行考核】

　　7、　　【正确答案】：

C

　　【答案解析】：

债券收益加风险溢价法是普通股成本估计的方法，因此是本题的答案。

　　【该题针对“债务成本估计的方法”知识点进行考核】

　　8、　　【正确答案】：

A

　　【答案解析】：

新发行普通股的成本，也被称为外部权益成本。

新发行普通股会发生发行成

本，所以它比留存收益进行再投资的内部权益成本要高一些。

所以选项 A 的说法不正确。

　　【该题针对“加权平均成本”知识点进行考核】

　　9、　　【正确答案】：

D

　　【答案解析】：

债务资金的提供者承担的风险显著低于股东，所以其期望报酬率低于股东，

即债务筹资的成本低于权益筹资。

所以选项 D 的说法不正确。

　　【该题针对“债务成本的含义”知识点进行考核】

　　10、　　【正确答案】：

A

　　【答案解析】：

债券市价=利息的现值合计+本金的现值（面值的现值），该债券还有三年到期，

一年付息一次，所以折现期是 3，因此本题的答案为选项 A。

　　【该题针对“债务成本估计的方法”知识点进行考核】

　　11、　　【正确答案】：

B

　　【答案解析】：

10%=2/[目前的市价×（1-2%）]+2%，解得：

目前的市价=25.51（元）。

　　【该题针对“普通股成本—股利增长模型”知识点进行考核】

　　12、　　【正确答案】：

B

　　【答案解析】：

该股票股价的几何平均增长率=（26.25/12.6）^1/3 -1=27.72%

　　【该题针对“普通股成本—股利增长模型”知识点进行考核】

　二、多项选择题

　　1、　　【正确答案】：

BCD

　　【答案解析】：

一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。

这种成本不是实际支付的成

本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机

会成本。

所以选项 A 的说法不正确。

　　【该题针对“债务成本估计的方法”知识点进行考核】

　　2、　　【正确答案】：

AB

　　【答案解析】：

在计算资本成本时，需要解决的主要的问题有两个：

（1）如何确定每一种资本

要素的成本;

（2）如何确定公司总资本结构中各要素的权重。

　　【该题针对“资本成本概述”知识点

进行考核】

　　3、　　【正确答案】：

ABCD

　　【答案解析】：

在股利增长模型中，根据可持续增长率估计股利增长率，实际上隐含了一些

重要的假设：

收益留存率不变;预期新投资的权益报酬率等于当前预期报酬率;公司不发行新股;未

来投资项目的风险与现有资产相同。

　　【该题针对“普通股成本—股利增长模型”知识点进行考

核】

　　4、　　【正确答案】：

ABCD

　　【答案解析】：

公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、企业价值评

估和业绩评价。

　　【该题针对“资本成本概述”知识点进行考核】

　　5、　　【正确答案】：

ABC

　　【答案解析】：

通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府债券比较适宜。

其理由如下：

（1）普通股是长期的有价证券;

（2）资本预算涉及的时间长;（3）长期政府债券的利率波动较小。

　　【该题针对“普通股成本—资本资产定价模型”知识点进行考核】

　　6、　　【正确答案】：

ABC

　　【答案解析】：

计算资本成本时，无风险利率应当使用名义利率还是实际利率，人们存在分

歧。

所以选项 D 的说法不正确。

　　【该题针对“普通股成本—资本资产定价模型”知识点进行考

核】

　　7、　　【正确答案】：

ABD

　　【答案解析】：

影响资本成本的外部因素包括：

利率、市场风险溢价和税率;内部因素包括：

资本结构、股利政策和投资政策。

　　【该题针对“影响资本成本的因素”知识点进行考核】

　　8、　　【正确答案】：

ABC

　　【答案解析】：

估计普通股成本方法有三种：

资本资产定价模型、折现现金流量模型和债券

收益加风险溢价法。

可比公司法是债务成本的估计方法。

　　【该题针对“普通股成本—资本资产定价模型”知识点进行考核】

　　9、　　【正确答案】：

ABC

　　【答案解析】：

虽然 β 值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：

经营杠杆、财务杠杆和

收益的周期性。

　　【该题针对“普通股成本—资本资产定价模型”知识点进行考核】

　　10、　　【正确答案】：

AB

【答案解析】：

如果名义利率为 8%，通货膨胀率为 3%，则实际利率为（1+8%）/（1+3%）-

1=4.85%;如果第二年的实际现金流量为 100 万元，通货膨胀率为 5%，则第二年的名义现金流量为

100×（1+5%）的平方。

　　【该题针对“债务成本估计的方法”知识点进行考核】

　　11、　　【正确答案】：

ACD

　　【答案解析】：

解得 Kd=10.11%，则税后债务成本 Kdt=10.11×（1-40%）=6.06%，如果不考虑发行费用，税后债务

成本为：

Kdt=I×（1-T）=10%×（1-40%）=6%。

 　　【该题针对“债务成本估计的方法”知识点进行考

核】

三、计算题

　　1、　　【正确答案】：

（1）1010=1000×5.25%×（P/A，Kd，10）+1000×（P/F，Kd，10）

　　1010=52.5×（P/A，Kd，10）+1000×（P/F，Kd，10）

　　因为：

　　52.5×（P/A，6%，10）+1000×（P/F，6%，10）=52.5×7.3601+1000×0.5584=944.81

　　52.5×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10）=52.5×7.7217+1000×0.6139=1019.29

　　所以：

　　（K-5%）/（6%-5%）=（1010-1019.29）/（944.81-1019.29）

　　解得：

债券的税前成本 K=5.12%　　则债券税后成本=5.12%×（1-25%）=3.84%

（2）该股票的 β 系数=0.5×3.9/3.0=0.65　　普通股成本=5%+0.65×8%=10.2%

　　【说明】股票市场的风险附加率指的是（Rm-Rf）

　　（3）留存收益成本=3.84%+5%=8.84%

　　（4）资本总额=1000+1500+1500=4000（万元）

　　加权平均资本成本=1000/4000×3.84%+1500/4000×10.2%+1500/4000×8.84%=8.10%

　　【答案解析】：

　　【该题针对“债务成本估计的方法”知识点进行考核】

　　2、

　　【正确答案】：

（1）息税前利润　 1000 万元　　利息 40 万元（400×10%）

　　税前利润 960 万元　　所得税（33%）　 316.8 万元　　税后利润 643.2 万元

　　每股收益=643.2÷60=10.72（元）　　每股股利=10.72×40%=4.288（元）

　　普通股成本=4.288×（1+6%）÷32.5+6%=20%

（2）权益资本=60×10+643.2×60%=985.92（万元）

　　加权平均资本成本=[10%×（1-33%）×400+20%×985.92]÷（400+985.92） =16.16%

　　（3）息税前利润　 1000 万元　　利息 92 万元（800×11.5%）

　　税前利润 　 908 万元所得税（33%）　 299.64 万元　　税后利润　608.36 万元

　　购回股数=400÷32.5=12.31（万股）

　　新的发行在外股份=60-12.31=47.69（万股）

　　新的每股收益=608.36÷47.69=12.76（元）

　　新的股票价格　=12.76×40%×（1+6%）÷（22%-6%）　=33.81（元）

　　由于可以提高股价，因此，该公司应改变资本结构。

　　（4）原利息保障倍数=1000÷40=25

　　新利息保障倍数=1000÷92=10.87

　　【答案解析】：

　　【该题针对“债务成本估计的方法”知识点进行考核】