宠物食品上市公司分析.docx

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宠物食品行业浅析

作者仝兴洲

写于2017.10.3

随着中国生活水平的持续提高和家庭规模的缩小，饲养宠物已经成为越来越多都市人生活的一部分，中国的宠物消费也随之形成规模，同时展现巨大潜力。

国内宠物市场已进入一个高速发展的时期。

庞大的宠物服务的消费需求不断扩大，对投资的需求也相对日趋旺盛。

近几年来，中国城乡居民养的猫、狗数量剧增。

宠物医院、宠物商店和宠物美容院等与宠物相关的各个行业也得到了的迅速的发展，在宠物经济领域占到40%份额的宠物食品产业，正在我国迎来另类食品产业的巨大商机。

据统计，目前中国仅宠物犬数量已达到1亿只以上，并每年呈快速递增趋势，调查显示，仅北京一个城市，2014年有证犬的数量已超过90万只，无证犬的数量更是有证犬的4到5倍。

宠物猫的数量也非常之大。

中国的宠物数量在过去10年里已增长了5倍。

虽然与欧美国家相比，中国宠物行业尚处起步阶段。

1993年，玛氏在中国北京设立爱芬宠物食品有限公司经营旗下的宝路狗粮与伟嘉猫粮，标志着宠物食品正式进入中国市场。

2001年3月，通威集团旗下的成都好主人宠物食品有限公司成立，以其好主人干粮品牌开始进入市场，标志中国民族宠物食品品牌开始进军宠物食品行业。

经过10多年的发展，我国宠物食品已经形成包括干粮、湿粮、零食和营养品四大品类，品种齐全，2015年销售额达350元人民币，形成了一定经济规模的产业。

宠物产业在发达国家已有100多年的历史，形成了宠物饲养、宠物食品、宠物用品、宠物训练、宠物医疗等产品与服务组成的产业体系。

整个产业在管理上法规严谨、责任明确，政府和宠物组织相互配合，产业运行系统化、规范化，已成为国民经济的重要组成部分。

目前，国际宠物市场已经逐步成熟，养宠物已经成为社会发达的一种标志。

人们对宠物的日益喜爱促使宠物数量快速上升，进而促使宠物产业逐渐成长壮大。

宠物食品、宠物用品、宠物美容、宠物医院等新兴产业相继产生、快速发展，并逐步规范化、标准化、国际化，宠物市场日趋完善。

根据EuromonitorInternational的数据，2014年全球宠物市场规模达到997.41亿美元，2015年达到1,050亿美元。

在过去五年中，全球宠物市场均保持了4%-5%的同比增速，稳定增长的引擎则主要来源于新兴市场的高速成长。

中国宠物食品市场潜力巨大。

一些国际上著名的宠物食品品牌，如法国皇家、玛氏、雀巢纷纷涌入中国市场，进驻中国发达的沿海城市，投资并与国内的企业合资生产宠物食品。

中国的宠物产业虽然起步较晚，和世界上一些老牌的宠物食品产业相比，还处在萌芽阶段。

但由此带来的产业发展前景相当广阔，最主要的方面当属宠物食品的需求。

根据前瞻产业研究院的研究报告，2008-2015年期间，我国宠物食品市场规模复合增长率超过30%，是全球增长最快的地区之一。

截至2015年底，我国宠物食品市场规模达到350亿元，同比增长41.2%。

预计未来几年内我国宠物食品市场规模仍将保持30%左右的复合增速，到2020年规模或达1,200亿元，成为全球第三大宠物市场。

根据产品的用途划分，宠物食品可分为宠物主粮和宠物零食，其中，宠物主粮为宠物円常生活的必需产品，类似于人类食品中的主食，可分为干粮、半干粮和湿粮三类；宠物零食主要供犬、猫类宠物食用，类别丰富，可满足于宠物增加食欲、健康保健、靓丽毛发等多样性需求，类似于人类食品中的副食，可分为肉干类、咬胶类和饼干类等类别，并以肉干类为主。

中国的宠物食品行业也存在明显的品牌垄断特点，前5名的品牌企业占有54%的市场份额，这与宠物食品国际品牌在世界范围内的垄断状况相接近，但尚有一定距离，在未来的发展中还将进一步趋于集中。

品牌运作方面，形成两大明显的宠物食品品牌阵营：

一是以玛氏、雀巢、皇家为代表的国外品牌，他们占据了中国中高端市场；二是以好主人、诺瑞、珍宝等为代表的国内品牌，主要占据了中低端市场。

在目前的市场竞争格局中，国外品牌具有明显的品牌优势，占据国内宠物食品70%以上的市场份额。

而数量众多的国内品牌仅拥有不到30%的市场份额。

宠物食品产业链图

宠物食品在A股上市的有两家，中宠股份和佩蒂股份，都是今年下半年上市的次新股。

一、中宠股份（002981）

公司主要从事犬用和猫用宠物食品的开发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类别。

其中主粮包括湿粮（宠物罐头）和干粮两类产品。

公司销售渠道以出口OEM为主，以自主品牌和国内为辅。

中宠股份2014-2016各销售渠道金额占比表

中宠股份主要产品产能及利用率、产销率

公司本次发行新股募集资金净额将全部用于“年产5000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”、“年产3800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”、“宠物食品研发中心项目”及补充营运资金项目。

其中，“年产5000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”的实施，可进一步提高公司宠物零食的生产能力和生产效率，采用高效率、高精度宠物食品现代化生产线，能较好地满足消费者对宠物食品越来越高的要求，并能减少劳动力使用，缩短中间物流环节，从整体上提高公司宠物零食的生产效率；“年产3,800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”的实施将进一步完善公司的宠物零食产品结构，饼干、小钙骨和洁齿骨产品是对公司现有烘干类宠物零食产品的必要补充，完善了公司宠物零食的产品体系；“宠物食品研发中心项目”整合了公司研发资源，推动宠物食品技术研发、产品设计，使公司产品保持持续的竞争优势；补充营运资金项目可为上述项目建成达产后正常运营实施提供资金保障，有助于公司控制财务风险。

中宠股份IPO募投项目

中宠股份主要运营数据

营收

归母净利润

净现金流

存货

负债率

毛利率

金额

增长率

金额

增长率

2013

5.07亿

1604.33万

1305.16万

9316.35万

39.2%

15.35%

2014

4.91亿

-3.04%

906.28万

-43.51%

2724.83万

9163.48万

41.2%

19.04%

2015

6.48亿

32.99%

5568.56万

514.44%

3232.69万

1.27亿

35.39%

23.45%

2016

7.91亿

22.02%

6727.5万

20.81%

6709.75万

1.59亿

34.55%

26.89%

2017H

4.67亿

24.47%

4296.15万

32.11%

6196.7万

1.85亿

36.36%

27.19%

2014年营收和净利下滑，是受美国宠物食品安全事故影响，导致美国监管机构收紧对来自中国的宠物食品的进口政策。

盈利能力未来发展趋势（摘自招股书）：

“公司自成立以来，产品销售主要集中于境外市场，特別是欧洲、北美、口本等宠物食品传统市场。

近年来公司立足传统发达国家，逐步向大洋洲、南美洲等新兴国家拓展，在全球经济持续低迷的情形下，收入在2015年出现快速增长，预计米来公司外销业务仍将保持较高水平并有所提升。

公司LI前正加大自主品牌建设，在国内和国外均积极拓展自主品牌产品销售业务。

若未来自主品牌产品市场开拓能够取得显著突破，将进一步提升公司盈利能力。

与此同吋，随着我国宠物市场的快速发展，国内宠物食品市场需求亦存在较火市场空间。

公司将积极发挥自身在产品质量、研发、管理、人才等方面优势，火力拓展国内市场。

公司内销业务潜力较大，未来有望形成新的利润增长点。

”

二、佩蒂股份（300673）

公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等系列产品。

以出口ODM为主，以自主品牌、内销为辅。

公司产能、产销量及产能利用率

本次发行募集资金在扣除发行费用后拟按轻重缓急依次用于“年产3,000吨畜皮咬胶技改项目”、“年产2,500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食生产线项目”、“研发中心升级改造项目”、“营销与服务网络建设项目”及“补充流动资金项目”。

公司主要运营指标

营收

归母净利润

净现金流

存货

负债率

毛利率

金额

增长率

金额

增长率

2012

4.46亿

2525.92万

5832万

4792.69万

37.55%

20.89%

2013

3.88亿

-13.03%

2599.28万

2.90%

6143.03万

4105.10万

31.42%

25.46%

2014

3.97亿

2.56%

2815.30万

8.31%

834.98万

4607.84万

27.50%

23.98%

2015

4.97亿

25.15%

5821.64万

106.79%

1.11万

4771.89亿

28.59%

27.37%

2016

5.51亿

10.69%

8036.61万

38.05%

7718.21万

5573.76亿

29.59%

29.52%

2017H

2.69亿

4.35%

3781.77万

24.24%

6571.37万

5221.35亿

30.91%

32.60%

2013、2014年增速降低，同样是受美国对华宠物食品限制政策影响。

发行人财务状况和盈利能力的未来趋势（摘自招股书）：

“报告期内，公司营业规模稳步增长，财务状况良好，主营业务突出，盈利能力较强，营业收入持续增长；公司整体盈利规模逐年稳步提升，主营业务毛利率维持在较高水平。

公司自成立以来主要从事宠物零食的研发、生产和销售业务，市场前景广阔。

公司已经具备了领先的技术优势，经过长期经营，已经在美国等海外市场打开了销售渠道，积累了一批忠实、优质的客户，并不断加大在国内市场的开拓力度。

公司将通过技术开发，不断推出适销对路的新产品，继续在宠物零食领域保持领先地位，使盈利规模稳步提高。

”

三、分析

中国宠物食品市场从小到大，高增长预计可持续，目前面临市场爆发的临界点。

据调查，宠物主人对宠物食品的品牌选择性不强，更注重食品功能，因此，食品创新和销售能力，成为制约宠物食品公司发展的关键。

国外美日欧宠物市场进入平稳低增长，增长的动力主要来自新兴市场，特别是中国。

中宠食品和佩蒂股份，主要以出口OEM或ODM为主，在发达国家宠物食品市场进入低增长的情况下，依然保持了较高增速，且毛利率逐年上升，说明这两个公司在相关产业链环节具有一定的竞争力。

由于未来市场主要的增量在新兴市场，特别是中国，因此，两个公司需要增加国内销售和加强自主品牌建设，以分享国内宠物食品市场的高增长。

中宠股份主要生产宠物零食和主粮，而佩蒂股份主要聚焦于宠物零食的咬胶类产品，较为高端，因此佩蒂股份毛利率较中宠股份稍高。

如果两公司的出口势头得以保持，而内销和自主品牌建设取得进展，则他们的业绩增速有望再上一个台阶。

至于竞争劣势，则是与发展潜力相对应的。

劣势在于竞争优势不够明显，内销占比过小，自主品牌刚刚起步等。

基于发达国家市场的稳定低增长和新兴市场的高速增长，可保持对这两个股票的密切关注。