注师财务成本管理考前冲刺押题.doc

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2012财务成本管理考前冲刺押题知识点

税后经营净利率=税后经营净利润÷销售收入

销售净利率=净利润÷销售收入

预计需从外部筹集的资金

=增加的经营资产-增加的经营负债-可动用的金融资产-留存收益增加

=增加的销售收入×经营资产销售百分比-增加销售收入×经营负债销售百分比

-可动用的金融资产-预计销售额×计划销售净利率×（1-股利支付率）

可持续增长率=　=

名称

系数之间的关系

普通年金终值系数与偿债基金系数

互为倒数

普通年金现值系数与投资回收系数

互为倒数

预付年金终值系数与普通年金终值系数

预付年金终值系数=普通年金终值系数×（1+i）

预付年金现值系数与普通年金现值系数

预付年金现值系数=普通年金现值系数×（1+i）

相关系数r

组合的标准差σp（两种证券）

风险分散情况

r=1

（完全正相关）

σp=A1σ1+A2σ2

组合标准差=加权平均标准差

σp达到最大。

组合不能抵销任何风险。

r=-1

（完全负相关）

σp=|A1σ1-A2σ2|

σP达到最小，甚至可能是零。

组合最大程度地抵销风险。

-1＜r＜1

（基本负相关或基本正相关）

0＜σp＜（A1σ1+A2σ2）

资产组合可分散风险，但不能完全消除风险。

相关系数介于区间[－1,1]，相关系数=1，两证券组合的机会集是一条直线，不具有风险分散化效应。

变化系数=标准差/预期值

资本市场线：

（1）资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是报酬率。

该直线反映两者的关系即风险价格。

（2）资本市场线与机会集相切的切点M是市场均衡点，代表惟一最有效的风险资产组合。

（3）个人的效用偏好独立于最佳风险资产组合。

（4）持有多种不完全正相关的证券可降低风险。

β系数反映了相对于市场组合的平均风险，单项资产系统风险的大小：

（1）β=1，说明该资产的系统风险与市场组合的风险一致；

（2）β＞1，说明该资产的系统风险大于整个市场组合的风险；

（3）β＜1，说明该资产的系统风险小于整个市场投资组合的风险；

（4）β=0，说明该资产的系统风险程度等于0。

【提示】

（1）市场组合相对于自己的贝他系数是1。

（2）绝大多数资产的β系数大于零。

如果β系数是负数，表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反。

资本市场线与证券市场线的比较

资本市场线

证券市场线

描述的内容

由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界。

市场均衡条件下单项资产或资产组合的期望收益与风险的关系。

测度风险

的工具

资产组合的标准差。

单项资产或资产组合对整个市场组合方差的贡献程度即β系数。

适用

有效组合

单项资产或资产组合（无论是否有效分散风险）

斜率与投资人风险态度的关系

不影响直线的斜率。

投资者个人对风险的态度仅影响借入或贷出的资金量，不影响最佳风险资产组合。

市场对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产要求的风险补偿越大。

有效投资组合的期望收益与风险的关系，既可用资本市场线，又可用证券市场线描述。

债券价值的影响因素

　　1.到期时间:

折现率不变时，随到期时间的缩短，债券价值逐渐接近票面价值。

如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。

　　对平息债券：

①付息期无限小单一债券

溢价：

随到期时间的缩短，债券价值逐渐下降

　　折价：

随到期时间的缩短，债券价值逐渐上升

　　【扩展】其他条件相同时，对新发债券（不同债券比较）：

溢价发行的债券，期限越长，价值越高；

折价发行的债券，期限越长，价值越低；

　　②流通债券:

价值在两个付息日之间周期性变动。

2.利息支付频率：

债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。

折价发行的债券，加快付息频率，价值下降；

溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升。

公司资本成本的高低取决于三因素：

1无风险报酬率2经营风险溢价3财务风险溢价

运用资本资产定价模型估计普通股成本：

①通货膨胀率较低时，选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率；②利用过去的股票市场收益率和一个公司的股票收益率进行回归分析计算β值时，如果公司风险特征有重大变化，应使用变化后的年份作为预测期；③由于影响股票收益率的因素很多，较短期间提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，应选择较长时间，既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期；④使用每日收益率会由于有些日子没有成交或停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率的相关性，影响该股票β值的准确性，因此使用每周或每月收益率能降低偏差。

⑤为更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价应使用权益市场的几何平均收益率。

⑥资本成本主要用于资本预算，通常只考虑长期债务，忽略短期债务。

⑦投资决策和企业价值评估的资本成本，只能是未来新债务的成本。

⑧对筹资人来说，债权人的期望收益是债务的真实成本，而非承诺收益。

⑨按以市场价值计量的目标资本结构计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金，而非账面价值、实际市场价值。

债务成本估计的方法

1、到期收益率法：

适用于目前有上市的长期债券的公司

2、可比公司法：

适用于没有上市债券的公司，但能找到合适可比公司。

寻找与目标公司处于同一行业，有类似的商业模式、规模、负债比率、财务状况的有可交易债券的可比公司作为参照物。

3、风险调整法：

适用于没有上市的债券，且找不到合适可比公司。

具体做法：

（1）选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券；

（2）计算这些上市公司债券的到期收益率；（3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利率）；（4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；（5）计算信用风险补偿率的平均值，作为本公司的信用风险补偿率；（6）税前债务成本=政府债券到期收益率+信用风险补偿率

4、财务比率法：

适用于没有上市的债券，也找不到合适可比公司，且没有信用评级资料。

按照该方法，需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率大体判断该公司的信用级别，使用风险调整法确定其债务成本。

影响资本成本的因素

影响因素

说明

外部因素

利率

市场利率上升，公司债务成本、普通股和优先股成本上升。

市场

风险溢价

①市场风险溢价由资本市场上供求双方决定，个别公司无法控制。

②市场风险溢价会影响股权成本。

股权成本上升时，各公司会增加债务筹资，推动债务成本上升。

税率

①税率是政府政策，个别公司无法控制。

②税率直接影响税后债务成本和加权平均资本成本。

内部因素

资本结构

①适度负债的资本结构使资本成本最小。

②增加债务比重会使平均资本成本降低，同时会加大财务风险，引起债务成本和权益成本上升。

股利政策

引起权益成本的变化。

投资政策

如果公司向高于现有资产风险的资产投资，公司资产的平均风险会提高，使资本成本上升。

企业价值评估的对象是企业整体的经济价值（公平市场价值），是未来现金流量的现值，不是公司股价的总值。

净经营资产

净负债+所有者权益

经营流动资产

经营营运资本-

经营流动负债

金融负债

-净负债

金融资产

经营性长期资产

净经营长期资产-

经营性长期负债

所有者权益

股权现金流量受筹资结构的影响，包含财务风险，而实体现金流量不包含财务风险，所以实体现金流量的风险小于股权现金流量.

净经营性长期资产总投资

=购置各种长期经营资产的支出-经营长期负债增加

　　=长期经营资产净值变动+折旧摊销-经营长期负债增加

=净经营性长期资产的增加+折旧摊销

市盈率的驱动因素

关键因素是增长率。

市净率的驱动因素

关键因素是股东权益收益率。

收入乘数的驱动因素

关键因素是销售净利率

市

盈

率

模

型

优点

（1）数据容易取得，计算简单；

（2）把价格和收益联系起来，直观反映投入和产出的关系；

（3）涵盖了股利支付率、增长率、风险补偿率的影响，有很高的综合性。

局限性

（1）如果收益是负值，市盈率就失去了意义；

（2）除受企业基本面影响外，还受整个经济景气程度的影响。

β值显著大于1的企业，经济繁荣时价值被夸大，经济衰退时价值被缩小；β值显著小于1的企业，经济繁荣时价值被缩小，经济衰退时价值被夸大；周期性企业的价值可能被歪曲。

适用范围

最适合连续盈利，且β值接近于1的企业。

市

净

率

模

型

优点

（1）市净率极少为负值，适用于大多数企业；

（2）数据容易取得，容易理解；

（3）净资产账面价值比净利稳定，不容易被操纵；

（4）如果会计标准合理、会计政策一致，市净率变化可反映企业价值的变化。

局限性

（1）少数企业的净资产是负值，市净率失去了意义；

（2）固定资产很少的服务类企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，市净率比较没有实际意义；

（3）如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。

适用范围

主要适用于需要大量资产、净资产为正值的企业。

收

入

乘

数

模

型

优点

（1）收入乘数不会出现负值，适用于亏损企业和资不抵债的企业；

（2）比较稳定，不容易被操纵；

（3）收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可反映变化的后果。

局限性

不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。

适用范围

主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或销售成本率趋同的传统行业企业。

内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目。

项目寿命相同，但投资规模不同，利用净现值和内含报酬率选优时结论有矛盾的，应以净现值法结论优先；动态回收期、静态回收期都没有考虑回收期满后的现金流量，不能衡量盈利性，只能大体衡量流动性和风险。

使用企业当前资本成本作为项目资本成本，应具备两个条件：

1、项目风险与企业当前资产的平均风险相同；2、企业采用相同的资本结构为新项目筹资。

1、卸载可比企业财务杠杆：

β资产=类比上市公司的β权益/[1+（1-类比上市公司适用所得税税率）×类比上市公司的产权比率]

2、加载目标企业财务杠杆

目标公司的β权益=β资产×[1+（1-目标公司适用所得税税率）×目标公司的产权比率]

影响期权价值的因素

影响因素

影响方向

股票市价

与看涨期权价值同向变动，看跌期权价值反向变动。

执行价格

与看涨期权价值反向变动，看跌期权价值同向变动。

到期期限

对美式看涨期权，到期期限越长，价值越大；对欧式看涨期权，较长的时间不一定增加期权价值。

股价波动率

股价的波动率增加会使期权价值增加。

无风险利率

无风险利率越高，执行价格的现值越低。

所以无风险利率与看涨期权价值同向变动，与看跌期权价值反向变动。

预期红利

预期红利发放，会降低股价。

所以预期红利与看涨期权价值反向变动，与看跌期权价值同向变动。

期权的价值=组合投资成本=购买股票支出-借款=S0×H-借款

期权价格=

C0=S0[N（d1）]-PV（X）[N（d2）]

d1==＋d2=d1-σ

DOL

盈亏临界点的销量越大,经营杠杆系数越大；边际贡献与固定成本相等，即息税前利润为零，经营杠杆系数趋于无穷大；销售收入对息税前利润的敏感系数即经营杠杆系数。

无企业所得税条件下的MM理论

基本

观点

1.企业的资本结构与企业价值无关；2.企业加权资本成本与资本结构无关，仅取决于企业经营风险；【提示】不存在最优资本结构，筹资决策无关紧要。

3.权益资本成本随财务杠杆的提高而增加。

表达式

有企业所得税条件下的MM理论

基本

观点

1.随负债比例提高，企业价值提高，加权资本成本降低。

【提示】在理论上全部融资来源于负债时，企业价值最大。

2.权益资本成本随财务杠杆的提高而增加。

表达式

VL=VU+PV（利息抵税）

权衡理论

观点

在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。

此时的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。

表达式

VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）

代理理论

观点

债务代理成本与收益的权衡。

表达式

VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）

根据代理理论，在企业陷入财务困境时，更容易引起投资过度与投资不足，发生债务代理成本。

投资过度：

企业采用不盈利或高风险项目而损害股东、债权人利益并降低企业价值的现象；投资不足：

企业放弃净现值为正的项目而损害债权人利益并降低企业价值的现象。

每股收益的无差别点的计算公式

决策原则

当息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之运用权益筹资可获得较高的每股收益。

观点

股利无关论

（MM理论）

（1）投资者不关心股利分配。

（2）股利支付率不影响公司价值。

【提示】该理论建立在完全市场理论上，又称完全市场理论。

股利相关论

税差理论

①如果不考虑股票交易成本，应采取低现金股利支付率,因为股利收益税高于资本利得税②如果考虑股票交易成本，当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，应采取高现金股利支付率。

客户效应理论

边际税率高的投资者偏好低股利支付率。

“一鸟在手”理论

投资者更偏好现金股利，应采取高现金股利支付率。

代理理论

①股东与债权人的代理冲突。

债权人为保护自身利益，希望采取低股利支付率。

②经理人员与股东的代理冲突。

股东为取得股利收益，希望采取高股利支付率。

③控股股东与中小股东的代理冲突。

中小股东为防止控股股东的侵害，希望采取高股利支付率。

信号理论

成熟企业发高股利，预示企业没有好的投资项目，股价应该下降

采用剩余股利政策的根本目的是保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

保持目标资本结构，是长期有息负债和所有者权益的比率，不是保持全部资产的负债比例不变。

发放股票股利会改变权益内部结构（股本增加），股票分割不改变权益内部结构。

股票股利

股票分割

相同点

（1）普通股股数增加；

（2）每股收益和每股市价下降；

（3）资本结构不变（资产、负债、权益总额不变）。

不同点

（1）面值不变

（2）股东权益结构变化（3）属于股利支付方式

（1）面值变小

（2）股东权益结构不变（3）不属于股利支付方式

普通股发行定价方法

基本公式

适用范围

市盈率法

根据每股预测净收益和发行市盈率确定

净资产倍率法（资产净值法）

在国外常用于房地产公司或资产现值重于商业利益的公司的股票发行。

现金流量折现法

根据对公司未来盈利能力的预测计算每股净现值，再按20%-30%的折让确定股票发行价。

用于对新上市公路、港口、桥梁、电厂等前期投资大，初期回报不高，上市时利润偏低的公司。

股权再融资（配股、增发）

1.配股价格:

一般采取网上定价。

首次公开发行股票和配股的价格由主承销商和发行人协商确定。

2.配股条件上市公司向原股东配股，除符合公开发行股票的一般规定外，还应符合：

（1）拟配售股份的数量不超过本次配售前股本总额的30%；

（2）控股股东应在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量；（3）采用证券法规定的代销方式发行。

公开增发

非公开增发

增发

对象

没有特定发行对象，股票市场上的投资者均可认购

机构投资者、大股东及关联方

增发新股的规定

①最近3个会计年度连续盈利；②最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%；③最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。

增发新股的定价

发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价。

发行价格应不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。

认购方式

通常为现金认购。

不限于现金，还包括权益、债权、无形资产、固定资产等非现金资产。

满足以下一项或数项标准的租赁属于融资租赁：

（1）在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人；

（2）承租人有购买租赁资产的选择权，购价预计将远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可合理确定承租人将会行使该选择权；

（3）租赁期占租赁资产可使用年限的大部分（等于或大于75%）；

（4）租赁开始日最低租赁付款额的现值相当于（等于或大于90%）租赁开始日租赁资产原账面价值；

（5）租赁资产性质特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。

融资租赁决策分析折现率的确定

种类

确定方法

租赁期现金流量折现率

采用有担保债券的税后成本

期末资产的折现率

全权益筹资时的资金机会成本

杠杆租赁是出租人以引入的资产为抵押向另外的贷款者借款购入资产租出，出租人以收取的租金还贷。

因此，对承租人，杠杆租赁与直接租赁无区别。

认股权证与看涨期权（以股票为标的）的类似性

（1）均以股票为标的，其价值随股价变动；

（2）到期前均可选择执行或不执行；

（3）均有一个固定的执行价格。

认股权证与看涨期权的区别

（1）看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而认股权执行时，股票是新发股票。

（2）看涨期权不稀释每股收益和股价。

标准化的期权合约，在行权时只与发行方结清价差，不涉及股票交易。

认股权证的执行会引起股份数增加，稀释每股收益和股价。

（3）看涨期权时间短，通常只有几个月。

认股权证期限长，可长达10年，甚至更长。

（4）布莱克-斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。

认股权证不能假设有效期限内不分红，5～10年不分红很不现实，不能用布莱克-斯科尔斯模型定价。

认股权证的价值=附带认股权证债券的发行价格-纯债券的价值

认股权证筹资的优缺点

优点

可降低债券的利率。

发行附认股权证的债券，是以股权稀释为代价换取较低的利息。

缺点

（1）灵活性较少。

附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权。

认股权证的执行价格，一般比发行时的股价高出20%至30%。

如果将来公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格，原有股东会蒙受较大损失。

（2）附认股权证债券的承销费高于债务融资。

可转换债券筹资的优缺点

优点

（1）与普通债券相比，可转换债券使得公司能以较低的利率取得资金，降低公司前期的筹资成本。

（2）与普通股相比，可转换债券使公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性，有利于稳定公司股价。

缺点

（1）股价上涨风险。

公司只能以较低的固定转换价格换出股票，降低公司的股权筹资额。

（2）股价低迷风险。

发行可转换债券后，如果股价没有达到转股所需水平，可转换债券持有者没有如期转换普通股，公司只能继续承担债务。

在订有回售条款的情况下，公司短期内集中偿债的压力会更明显。

（3）筹资成本高于纯债券。

尽管可转换债券的票面利率比纯债券低，但加入转股成本后的总筹资成本比纯债券高。

最佳现金持有量的成本分析模式