飞鹰式无风险套利策略.doc

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50ETF期权飞鹰式策略模拟实盘暴赚案例

一、飞鹰式策略要点简介

当预期市场的小幅震荡有可能超出蝶式期权所提供给投资者的获利区间，使得投资者蒙受亏损时，我们可利用飞鹰式差价期权策略来捕捉小幅震荡市场中的获利机会。

该策略以稍高的成本来给予投资者高于蝶式期权的获利区间。

二、案例：

选择上证50ETF期权飞鹰式策略的理由

2014年7月16日观察上证50ETF近半年来走势一直相当平稳。

三、策略选择时点及期权合约品种

2014年7月22日市场出现了较好的买入机会：

选择了以0.1211元买入1张50ETF购7月1400、以0.0019买入1张50ETF购7月1550，以0.0833元卖出1张50ETF购7月1450、以0.0313元卖出1张50ETF7月购1500。

这样组合下来每份仅须先付出0.0084元的成本。

7月23日风云突变，股指震荡，但510050大幅上涨，根据盘面变化，选择了及时增加持仓至每份30张，同时将成本降下来：

折合以0.1410元均价买入30张50ETF购7月1400、以0.0019买入30张50ETF购7月1550，以0.1440元卖出30张50ETF购7月1450、以0.066元卖出30张50ETF7月购1500。

这样组合下来每份不仅不用先付出成本，反而收益671元。

四、本案例最终收益情况

7月23日收盘，通过下述表格，我们计算一下期权到期日该策略所对应的损益情况。

比较

认购期权1多头

认购期权2空头

认购期权3空头

认购期权4多头

秃鹰式组合

行权价

1.400

1.450

1.500

1.550

1.4/1.45/1.5/1.55

成本每份

-0.1410

+0.1440

+0.0660

-0.0019

0.0671

若最终价1.333

-0.1410

+0.1440

+0.0660

-0.0019

0.0671

若最终价1.45

-0.0910

+0.1440

+0.0660

-0.0019

0.1171

若最终价1.50

-0.0410

+0.0940

+0.0660

-0.0019

0.1171

7.23收盘价1.545

0.004

0.049

0.021

-0.0019

0.0721

若最终价1.617

0.076

-0.0230

-0.0510

0.048

0.0671

本案例暂不考虑交易成本及相关费用。

为便于策略理解按单份计算，到期是否行权按权利方是否盈利考量。

7月24日，模拟个股期权帐户实际行权成交及获利情况：

7月25日，模拟现金帐户最终实现收益情况：

最终本案例实现以1.40元买入行权26张获利：

（（1.585-1.40）-0.141）*26*10000=11440元，但有4张50ETF7月1400未能行权，损失权利金0.141*4*10000=5640元；1.45元被仅行权15张盈利：

（0.144-（1.582-1.45））*15*10000=1800元，而卖出30张对手盘仅行权15张，其余15张白得权利金：

15*10000*0.144=21600元；1.50元仅被行权2张损失：

（0.066-（1.582-1.5））*2*10000=-320元，卖出30张对手盘仅行权2张，其余28张白得权利金28*10000*0.066=18480元，30张50ETF7月1550放弃行权损失权利金30*10000*0.0019=570元，期权交易费及行权费（120+26+17+2）*20=3260元，现金帐户因行权及被行权而产生的买卖ETF股票交易费：

（26+15+2）*10000*1.582*0.001=680.26元，本案例扣除所有费用最终实现：

11440+1800-320+21600+18480-5640-570-3260-680.26=42849.74元盈利。

而因卖出获得权利金极高，完全抵销买入权利金后还有盈余，负成本核算之下收益率无穷大。

五、案例效果

上述可示意如下：

收益

1.333

股价

0.14100

0.001923

0.0019

0.0660

0.01440

1.617

0.1171279

图中蓝色虚线代表认购期权1多头盈亏，红色虚线代表认购期权2空头盈亏，黄色虚线代表认购期权3空头盈亏，紫色虚线代表认购期权4多头盈亏，实线代表秃鹰式组合盈亏

盈亏

0.0671

如图，盈亏平衡点有两处：

低平衡点（p1）=中低履约价格-最大收益=1.45-0.1171=1.3329元

高平衡点（p2）=中高履约价格+最大收益=1.5+0.1171=1.6171元

最大收益（当50ETF价格最终收于1.45-1.50元之间时）=中低行权价格-低行权价格-净权利金=1.45-1.4-（-0.671）=0.1171元

最大的风险为标的物价格大幅波动突破中低或中高认购期权的履约价格，最大损失为所支付的全部权益金：

0.1410-0.1440-0.0660+0.0019=-0.0671元。

也就是说以可能每份已获利0.0671元的代价，换取最高得到0.1171元的机会，最大收益率&倍。

六、飞鹰式策略案例总结

组合方式

n本策略的行权价格间距相等

n第一种：

买进一个低行权价格认购期权，卖出一个中低行权价格认购期权；卖出一个中高行权价格认购期权；买入一个高行权价格认购期权

n第二种：

买进一个低行权价格认沽期权，卖出一个中低行权价格认沽期权；卖出一个中高行权价格认沽期权；买入一个高行权价格认沽期权

使用范围

n对后市没有把握，但希望标的物价格到期日能在中低行权价格与中高行权价格之间。

投资者认为，时间价格会处于某个幅度内，但希望投资一个比蝶式更保守的组合，即扩大平衡点之的价格范围，而损失则控制在一定水平之内。

最大风险

n净权利金

最大收益

n如果到期标的物价格在中低行权价格与中高行权价格之间，则：

n最大收益=中低行权价格-低行权价格-净权利金

损益平衡点

n高平衡点=中高行权价格+最大收益

n低平衡点=中低行权价格-最大收益

飞鹰式比蝶式拥有更宽的获利区间。

但若股价波动超出该范围，投资者也会蒙受稍高的损失。

该种策略在小幅震荡的行情中会更受欢迎。

本案例利用7月23日50ETF7月购1450购期权品种市场异常交易行为，该期权全天最高价0.1853元，最低价0.07元，本案例及时改变原来只卖开1张单的情况，盘中轻松按0.1440元均价再卖出29张，并补足其余3只期权同至30张，同时，7月24日得知最终两个义务单对手盘均行权不足，因此取得了超乎寻常的效果，一方面说明模拟期投资者尚不理性，另一方面说明一切皆有可能，同时提供给我们一个在以飞鹰式策略为基础、成本有限的情况下，获取暴赚可能性的操作思路。