股指期货交易平台.docx
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股指期货交易平台
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每当期货合约的价格与其合理价值发生严重背离时，就可以通过逃离行为来获利。
土过期货价格超过其合理价值时，逃离这将进行现货—持仓策略来进行套利。
如果期货价格低于其合理价值时，套利者将通过反向现货—持仓策略来寻找这种价格的差异。
这些在股票指数期货交易中的现货—持仓策略被称为指数套利。
由于指数套利要求交易许多种股票，指数套利经常需要利用计算机程序来进行自动交易，这种计算机导向的指数套利成为程序交易。
五、套利的功能
期货市场中，投机的功能是发现价格。
而套利的功能就是发现市场的相对价格。
在投机资金的作用下，市场价格关系常常以不公平的状态出现。
套利的功能就是促使价格关系走向合理，从而使相应的商品或市场资源得到合理和有效的配置。
另外，套利的依据是价格的关系，投机操作的依据是价格水平，而价格关系能够反映价格水平的合理程度，因此，研究套利对研究市场的投机状态以及价格水平是否合理大有裨益。
六、套利交易的特点
当然，套利交易之所以能够吸引众多的投资者，主要在于其具有的两大优势：
1、风险性较小。
期货市场充满着变数，对于风险承受力较小的投资者来说，套利就是一种较理想的投资工具。
以跨期套利为例，由于不同交割月份的两张期货合约受相同因素的影响，而在价格走势上大致相同，基于此进行的套利交易，就可为不可预知的意外风险（如政策风险）提供相应的保护机制。
2、收益较稳定。
套利交易充分发挥了杠杆特性，能使交易者以较少的保证金水平获取较为稳定的预期收益。
可以说，套利的魔力就在于为交易者提供了更多的市场选择，降低了交易风险，增加了获利机会。
在不确定性中寻找确定性---股指期货套利浅析
寻找确定性
投资者在市场中进行单向交易总要承担一定的系统性风险，例如是买入持有就必须承担下跌的风险。
而套利则是根据经济学的“一价原理”，寻找市场中不合理的差价来进行获利，由于同时进行了买入和卖出操作，在一定程度上可以规避市场的系统性风险，获得确定收益。
股指期货套利的理论基础
沪深300股指期货与现货存在价差，随着交割日的临近，沪深300股指期货与现货一定会同价，价差消失。
套利者要做的，就是取得这个价差。
股指期货套利实例
1、期现套利
当7月期指高于现货25点以上时，卖出1手IF1007，同时买进1048手深100ETF、851手50ETF、3803手180ETF，待价差收敛到15点时买进IF1007平仓，同时卖出ETF基金，完成一次套利操作，理论上盈利3000元；
或者当8月期指高于现货40点以上时，卖出IF1008，同时买进1048手深100ETF、851手50ETF、3803手180ETF，待价差收敛到20点时，买进IF1008平仓，同时卖出ETF基金，完成一次套利操作，理论上盈利6000元；
（注：
选择1048手深100ETF、851手50ETF、3803手180ETF的组合是因为ETF交易量大，且与300指数吻合度99%）
费用：
ETF基金按照万分之5佣金，买卖费用76万*0.001=760元；期指按照万分之0.8买卖120元，合计880元成本，折合指数约2.9个点的成本。
2、跨期套利
当12月期指高于7月90点以上时，卖出IF1012、买进IF1007，待价差收敛到85点以下时双边平仓，理论上盈利1500元；
费用：
期指按照万分之0.8买卖240元，折合指数约0.8个点的成本。
套利机会的软件监测
中证期货文华财经的套利菜单里面可以设置：
跨期套利、ETF基金期现套利
套利模式的特点：
风险小，操作简便，同时也有可能在较短时间内实现套利收益。
实际上，在现货市场买进的基金可以160706嘉实300指数基金，或者是与300指数高度相关的指数基金组合，如75%的上证180ETF和25%深100ETF组合，或是50ETF、深100ETF、180ETF的组合，也可以是同庆B等大盘基金。
风险提示：
由于持仓时间限制、保证金不足、盘口冲击、流动性不足都可能导致套利失败，同时套利需要投入的资金较多，普通投资者不适合参与。
黄金期货跨市和期现套利机会分析及操作实例
黄金跨市套利交易就是在上海黄金交易所和伦敦金市场两个市场利用一种商品不同合约价格变化的不同，分别建立相反交易头寸以赚取人民币升值利润进行套利的投资方法。
黄金期现套利交易就是在上海期货交易所和上海黄金交易所两个市场利用一种商品不同合约价格变化的不同，分别建立相反交易头寸进行套利的方法。
当两个合约价差大于两个合约的套利成本时，就会出现套利操作的机会。
一、长线赚取人民币升值利润的跨市场套利分析
1.跨市套利回顾
因为黄金是免税商品，它的定价往往取决于利率或者债券，因此，国内黄金价格与国际黄金会呈现一致的走势，通过相关性研究，两者走势相关性为0.996。
两者之间换算公式为：
国内黄金＝国外黄金×人民币汇率/31.1035。
所以国内黄金与国外黄金的比价主要是人民币汇率。
具体的操作方法是：
国内企业通过在国内、国外市场开设账户，确保在两个市场中都有足额的资金用于保证金和保持保证金的动态平衡，一般来说国内市场保证金在10％，伦敦金市场保证金为5％，将两个市场的资金都放大到10％，合计总投资为20％。
例如：
有1000万人民币资金，500万资金做国内，500万资金做国外，这500万资金换成美元为71万左右。
400万资金做国内空头，相当于做4000万人民币的黄金；400万资金做伦敦金多头，相当于做4000万人民币黄金多头。
假设：
人民币升值8％，获取利润将达到4000×8％＝320万。
剔除500万资金换取美元的8％的损失空间和一年的资金占用利息4.14％，净收益为320－40－41＝239万，收益率为23.9％左右。
以2007年为例：
在人民币升值情况下，我们在两个市场同时买入伦敦金、卖出国内的黄金，持有一年，伦敦金价格上涨30.79％，国内黄金价格上涨22.26％。
进行跨市套利就能够赚取8.53％的利润空间。
如果通过黄金期货的杠杠机制，放大4倍计算。
那么利润空间将会达到34.12％。
2.展望未来
2008年6月6日的美元兑人民币的汇率中间价为6.9238，通过外汇市场报价得知1年期汇率会在6.6388左右，就是预期1年期后人民币升值空间在4.1％左右，跨市场套利机会已经相对变小。
例如2008年4月4日美元兑人民币汇率为7.0185，通过外汇市场报价得知，人民币12月远期汇率在6.4395－6.4455之间。
因此可得人民币升值在8％左右。
只要两头能够有各10%左右的保证金，又能动态保持保证金的平衡，我们以总投资20%计算，此方式最大的好处是直接简单用杠杆作用，以刚才理想化方案测算，从图一可见，比价将会下降8％，即0.0192，得出年回报率为（0.0192－0.001）/0.24×5=37.9%。
其中比价波动0.001是交易成本部分。
以目前4.1％的升值空间计算，年回报率为：
（0.0092-0.001）/0.24×5＝17％，那么我们依然可以采取买国外黄金、卖出国内黄金的套利方案。
该方案缺点：
1.占用资金较多，必须确保人民币升值的情况下才可盈利。
保证一边头寸安全，要调用一方头寸来保护另一方头寸，从而不因价格剧烈波动而穿仓。
国外资金将会被美元贬值所吞噬，需靠杠杆来弥补这部分损失。
2.国外黄金处于现货跌水状态，因此国外多头将要损失目前2％的持仓收益率。
3.人民币汇率升值预期越大，利润空间才足够大
二、短线赚取不合理价差的黄金期现套利
国内黄金基差主要受利率和汇率影响，所以国内期货价格基差的合理价格在市场利率减去人民币升值范围之内。
4月份美元兑人民币汇率为7.0185，通过外汇市场12月远期汇率报价可知在6.4395－6.4455之间。
因此可得后市人民币升值8％左右。
同时市场利率为（4%—7.47％－12％）之间。
因此合理幅度在±4％之间；以200元/克计算，加上两者之间的手续费0.24元/克，两者合理价差在±2元之间左右。
根据两者之间的±2元价差，一旦出现期货价格低于现货价格2元以下，就可以采取买期货合约、卖出黄金现货合约。
反之出现期货价格高于现货价格2元以上，可采取抛黄金期货合约、卖出黄金现货合约。
具体的操作方法：
国内企业在上海期货交易所和上海黄金交易所开设账户，确保在两个市场中都有足额的资金用于保证金和保持保证金的动态平衡，一般来说黄金期货市场保证金在12％，黄金现货AU（T+D）保证金同样为13％左右，将两个市场的的资金都放大到15％，合计总投资为30％。
实例如下：
4月1日当天，国内黄金期货价格在下午盘出现大幅下跌，金价一度跌至198.11元，而此时国内现货黄金价格维持在205元左右，价差最大拉开至6元左右。
巨大价差推动在尾盘时段黄金期货价格大幅拉升至203.22元/克，黄金现货价格降至203.65元/克。
如果在当天价差拉开至6元左右，进行买入一手黄金期货0806合约，在上海黄金交易所卖出一手黄金现货AU（T+D）合约，当天的收益将达到6000元人民币左右，而投入两边头寸的资金才达到5万元人民币左右，当天的收益率将会惊人的达到12％左右。
该方案缺点：
机会需时刻关注行情变化，随着市场日趋成熟，将来这种机会将逐渐减少
外汇
操作实例
看涨
假设当前GPB/USD的汇率是1.5847/52。
你预计英镑会相对于美元升值，所以你以卖方要价1英镑兑1.5852美元买入一单即10万英镑。
合约价值是100,000X$1.5852=$158,520。
经纪人对美元保证金的要求是2.5%，所以你必须保证在你的保证金帐户上至少存有2.5%X158,520USD=3,963USD。
GBP/USD果真升值到1.6000/05，你这时决定通过以买方出价汇率卖出英镑、买回美元，从而关闭仓位。
你的收益如下：
100,000X（1.6000-1.5852）USD=1,480USD,等于一个点赚了10美元。
你的收益率则为1,480/3,963=37.35%,这显示了以保证金帐户买入的积极作用。
如果GBP/USD跌至1.5700/75,你的亏损如下：
100,000X（1.5852-1.5700）USD=1,520USD,亏损38.35%。
这个例子告诉我们保证金交易可以使你的利润或亏损率放大。
看跌
你预计英镑会从GBP/USD=1.5847/52下跌，所以你决定卖出一单GBP/USD。
合约价值为100,000X1.5847USD=158,470USD，实际上你卖出了10万英镑，买入了158,470USD。
你的经纪人要求的美元保证金是2.5%X158,470USD=3,961.75USD。
GBP/USD跌至1.5555/60，那么你的帐面收益如下：
100,000X（1.5847-1.5560USD）=2,870USD
2,870USD的帐面收益加入你的保证金帐户，你现在就有了6,831.75USD。
这样你就可以开设价值273,270USD的仓位。
但如果GBP/USD开始上涨，当汇率达到1.6000/05时，你的帐面亏损如下：
100,000X（1.6005-1.5847）USD=1,580USD
你的保证金帐户便减少了1,580USD,降至2,381.75USD，这下只能支持价值2.381.75USD/0.025=95,270USD的开放仓位。
而你交易所需的金额是：
100,000X1.6005USD=160,050USD。
这样你的“资金短缺”金额是160,050USD-95,270USD=64,780.USD。
经济人会向你发出保证金通知，通知你补上2.5%X64,780USD=1,619.50USD。
如果你没有立刻续上这笔钱，经济人将清算你的仓位。
最后你清仓时的汇率是GBP/USD=1.5720/25，你的收益如下：
100,000X（1.5847-1.5725）USD=1,220USD
现在你再没有开放仓位了，你可以将交易帐户上全部的5,181.75美元以现金提出。
或者说这时你有足够的保证金来支持价值207,270USD的仓位。
利率互换交易
一、互换交易含义
互换（Swap）是指有关当事人利用他们之间存在着的债信等级和筹资机会的差异，发挥各自的相对优势，在共同商定的条件下相互交换不同货币或不同利率的债务，以避免未来利率或汇率变动的风险，并降低筹资成本的金融业务。
20世纪80年代以后，由于利率和汇率的大幅波动，以利率互换和货币互换为基本内容的债务交换（ExchangeofBorrowing）得到了迅速发展，并成为国际金融市场的一个重要业务内容。
二、利率互换
利率互换（InterestRateSwaps）指两笔债务以利率方式互相掉换。
一般期初或到期日都没有实际本金的流动，仅把它当作名义本金，实际交换的只是双方不同特征的利息。
利率互换是互换交易典型形式。
利率互换主要有三种形式：
同种货币的固定利率对浮动利率互换；以某种利率为参考的浮动利率对以另一种利率为参考的浮动利率的互换；某种货币的固定利率对另一种货币的浮动利率的互换。
三、利率互换实例
A公司的资信级别为AAA，按固定利率发行公司债券的成本为9%，按浮动利率取得银行贷款的成本为LIBOR+0.2%；B公司资信级别为BBB，按固定利率发行公司债券的成本为10.2%，按浮动利率取得银行贷款的成本为LIBOR+0.7%。
在一般情况下，通过浮定利率贷款要比发行固定利率的证券要支付更高的风险酬金（RiskPremium）。
因为在浮动利率情况下筹资成本的不确定性更大。
两相比较，A公司在筹措两类资金上都有绝对优势，并且在发行固定利率的债券上还有相对优势；B公司虽无绝对优势，但在筹措浮动利率的资金上面仍具有相对优势。
在这种情况下，两个借款人可根据“比较利益”的原则，发挥各自的相对优势，进行原始筹资后本金不动，两者进行利率互换交易。
利率互换交易程序如图2-4：
图2-4利率互换交易程序图
A、B两公司利率互换前后筹资成本比较：
A=－9.0%－LIBOR＋9.18%=－（LIBOR－0.18%）
B=－（LIBOR＋0.7%）－9.18%＋LIBOR=－9.88%
两者分别与自己原始的浮动利率和固定利率筹资方式相比较，节约的成本为：
A=（LIBOR＋0.2%）－（LIBOR－0.18%）=0.38%
B=10.2%－9.88%=0.32%
在利率互换交易中，互换双方降低筹资成本的同时，还能使资信等级不够高、知名度不大或负债过多的借款者进入原先对其关闭的市场。
因而利率互换成为各种互换交易中最主要的形式。
四、造市商参与的利率互换
在实际交易过程中，交易双方大多通过做市商或中介机构进行。
做市商通常是具有较高信用级别的银行。
在利率互换交易中，做市商持续地报出互换的买价和卖价。
充当交易双方的媒介，其中一方希望支付固定利率，另一方希望收取固定利率。
做市商的买价和卖价就是互换利率，它是做市商打算对确定的互换交易收取或支付的固定利率。
互换利率是互换交易与同期政府债券之间的差额为依据报出的，这个差额叫互换差（swapspread）。
图2-5
五、互换合约的风险特征和互换交易成功的条件
1、互换合约的风险特征
金融互换合约类似于金融远期合约，将对风险与收益一次性双向锁定，但其信用风险小于远期合约。
因为金融互换是在信用基础上进行差额收付，现金流量小，故风险较小。
但是互换交易限于场外进行，缺乏大规模的流通市场，故而流动风险较大。
2、利率互换交易成功的条件
交易存续期内利率波动幅度大。
只有当市场利率偏离了远期利率时，利率互换才对双方产生损益。
利率互换-定价
互换的浮动利率确定方式一旦确定，互换的定价问题就是计算出互换的固定利率使互换的价值为零。
互换的定价可以依据利率的期限结构。
利率互换-实例
利率互换
（一）银行B银行。
贷款条件：
银行的贷款利率：
AAA7%6%（市场基准利率）两种利率对银行的预期收益相同、对企业的预期融资成本相同
BBB8%6%＋0.25%
CCC9%6%＋0.5%
（二）、借款人、中介机构
H公司，AAA级企业，向B银行借款5000万。
固定贷款利率7%；
L公司，CCC级企业，向B银行借款5000万。
浮动贷款利率6.5%；
中介机构：
M投资银行，按贷款金额分别向双方收取各0.1%的费用。
（三）互换过程
在中介机构的协调下，双方约定：
由L公司承担H公司的1.75%，然后双方交换利息支付义务，即互相为对方支付利息。
每次付息由中介公司担保、转交对方，同时中介机构一次性收取0.1%的服务费。
（四）互换结果（假定市场利率没变）
1.H公司付浮动利率和中介服务费：
7%—1.75%＋0.1%＝5.25%＋0.1%＝5.35%
（当初如借浮动利率贷款，付6%）
2.L公司付固定利率和中介服务费：
6.5%＋1.75%＋0.1%＝8.25%＋0.1%＝8.35%
（当初如借固定利率贷款，付9%）
双方各取得了比当初贷款条件低0.65%的贷款。
3.假如市场利率没变，
银行本来应该得到：
要从L公司收取的利息（浮）＝6.5%
要从H公司收取的利息（固）＝7%
总共13.5%
现在得到：
6.5%＋5.25%＋1.75＝13.5%
所以银行的利息收入没少。
（五）免费蛋糕来源
总的免费蛋糕为1.5%。
其中：
H公司0.65%，L公司0.65%，中介公司0.2%。
是由高信用等级公司出卖信用带来的。
具体计算：
1.5%＝（9%—7%）—（6.5%—6%）
（六）回头看L公司承担费的确定
中介公司的费用确实后，假如剩余的免费蛋糕双方各半，如何确定L公司的承担部分？
免费蛋糕1.5%中，已经确定要给中介公司0.2%。
剩余还有1.3%，双方要求各得0.65%。
从H公司来看，要求以固定利率换成浮动利率，并且再拿到0.65%的好处，也就是要用6%—0.65%＝5.35%的浮动利率取得贷款。
那L公司分担的部分X应该是：
7%—X＋0.1%＝5.35%
X＝7%＋0.1%—5.35%＝1.75%
股指期货交易实例分析
为了更好地帮助大家了解股指期货的操作，我们通过实例加以说明。
因为套期保值交易较投机更为复杂，所以我们均采用套期保值的例子。
案例1）某人欲买A股票100手和B股票200手，每股股价分别为10元和20元，但他现金要一个月后才能到位，为防届时股价上升，他决定进行恒生指数期货交易为投资成本保值。
当时恒生指数9500点，恒指每点代表50港元，问该投资者应当如何操作？
分析在进行期货的套期保值操作时，交易者一般遵循下列三步：
1、确定买卖方向，即做期货多头还是空头，这点我们将在下列实例中给大家总结。
2、确定买卖合约份数。
因为期货合约的交易单位都有交易所统一规定，是标准化的，因此我们需要对保值的现货计算需要多少份合约进行保值。
第三步、分别对现货和期货的盈亏进行计算，得出保值结果。
现在我们就来分析上面一题。
投资者想买股票，但是现在手上又没有现金，因此他要预防的是股价上涨的风险。
那么为了避免这个风险，我们在期货市场就要建立多头仓位。
因为请大家想一下，如果未来股价真的上涨的话，那么同样的现金买到的股票数必然减少，但是随着股价的上涨，股票指数也就上升，股指期货价格也随之上扬，现在买入期货合约，到时以更高价格卖出对冲，就能达到套期保值目的。
接着，我们要考虑合约数量，因为当时恒生指数9500点，恒指每点代表50港元，因此一份恒指期货合约就是50*9500=47.5万港元。
交易者现在要保值的对象为欲买股票的总金额，为（10*100*100）+（20*100*200）=50万港元，那么用一份恒指期货进行保值。
第三步，我们需要计算盈亏，大家可以通过列表的方式得到结论，列表的方法很直观，也很清晰。
左边代表现货市场操作，右边代表期货市场操作，最后一行代表各自盈亏。
这道题结果为总盈利1万港元。
现货市场
期货市场
欲买A股100手，每股10元，B股200手，每股20元，因此预期总成本为：
（10*100*100）+（20*100*200）=50万港元
买入一份恒指期货，当时恒生指数为9500点，因此一份恒指期货价格为：
9500*50=47.5万港元
一个月后，买入A股100手，每股12元，B股200手，每股21元，总成本为：
（12*100*100）+（21*100*200）=54万港元
一个月后，卖出一份恒指期货，当时恒生指数为10500点，因此一份恒指期货价格为：
10500*50=52.5万港元
现货亏损：
54-50=4万港元
期货盈利：
52.5-47.5=5万港元
案例2）某人持有总市值约60万港元的10种股票，他担心市场利率上升，又不愿马上出售股票，于是以恒指期货对自己手持现货保值，当日恒指8000点，每份恒指期货合约价格400000港元，通过数据得知，这10种股票的贝塔值分别为：
1.03、1.26、1.08、0.96、0.98、1.30、1.41、1.15、1.20、0.80，每种股票的比重分别为11％、10％、10％、9％、8％、12％、13％、7％、11％、9％，现要对该组合进行价格下跌的保值，应如何操作该合约？
三个月后，该组合市价为54.5万港元，恒指为7400点。
投资者对冲后总盈亏多少？
分析我们仍然用三步法来解题。
首先确定做多还是看空。
因为此人手中持有股票，他要防范的是指数下跌的风险，那么就要在期货市场做空。
因为市场指数一旦下跌，那么他持有的股票市值就会下降，但是与此同时，他卖出的期货合约价格也受到指数下跌的影响而下降，那么此人通过再买入相同数量的股指期货对冲平仓，就可达到高卖低买的目的，在期货市场上就能得到收益。
第二步，我们要确定买卖合约份数。
因为这道题目已知条件中标明了每只个股的贝塔系数，因此我们需要计算整个证券组合的贝塔系数。
把每只股票的贝塔系数乘以他们各自在组合中占的权重，然后全部加总，得到整个组合贝塔值为1.1359。
这个数据表明，该交易者手中持有的证券组合价格变动幅度要高于整个市场指数的变动。
指数变动1%，证券组合将变动1.1359%，因此，在保值组合中，我们要考虑这部分的作用。
当时证券总市值为60万港元，每份合约价格40万港元，因此如果单纯考虑股票指数的话，需要1.5份期货合约。
但是不要忘记，手中的证券组合的价格变动要大于股票指数，贝塔系数有一个放大作用，因此在得出证券组合总市值与每份合约价格之比后，还要乘以整个组合的贝塔系数，得份。
因为期货合约是标准化合约，最小交易单位是一张，因此最终确定的合约份数四舍五入，为2份。
最后，我们就将这个交易过程列表计算，得到盈亏结果。
现货市场
期货市场
某人持有60万港元的10种股票，但是不愿出售，该股票组合贝塔系数为1.1359
卖出2份恒指期货，当时恒生指数8000点，因此每份合约50*8000=40万港元，2份合约80万港元
3个月后，股市下跌，该人持有的股票市值缩水为54.5万港元
买入2份恒指期货，当时恒生指数7400点，因此每份合约50*7400=37万港元，2份合约74万港元
现货损失54.5-60=5.5万港元
期货赢利80-74=6万港元
最终结果为盈利5千港
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