玉米机行业分析报告文案.docx

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玉米机行业分析报告文案

玉米机行业分析报告

一、行业态势：

东北地区四行及以上机型将迎来高增长3

1、玉米机收率将快速提升，到2015年将达60%3

2、中央农机补贴重点品种：

提升购机经济性，推动需求高增长4

3、竞争格局：

四行及以上自走式机型门槛较高，格局较为稳定6

4、市场亮点：

将转至东北（蒙）地区四行及以上机型8

二、行业标杆分析：

新研股份9

1、主营大型、高端玉米收获机9

（1）主营玉米收获机，定位大型、高端产品9

（2）研究所转制民企，高管和股东利益趋同10

2、大型玉米机将受益东北需求高增长11

（1）质量和管理获显著提升，产能充裕支撑业绩高增长11

（2）玉米机受益东北需求高增长，2013年销量有望增长近50%12

（3）采棉机等新产品储备丰富，多元化发展期待获突破13

（4）建立霍尔果斯中高端农机展示交易中心，进军中亚市场14

一、行业态势：

东北地区四行及以上机型将迎来高增长

1、玉米机收率将快速提升，到2015年将达60%

玉米已成为我国第一大粮食作物品种。

2012年全国玉米产量为2.08亿吨，首次超过稻谷产量。

随着城镇化的推进，城市居民肉禽蛋奶需求增加，而玉米正好是蛋鸡、肉鸡以及牛羊的饲料（饲料占玉米消费的60%）。

未来我国玉米种植面积将伴随玉米需求保持稳步增长。

2012年，全国玉米种植面积在5.1亿亩左右，其中玉米机收作业面积达到了2.12亿亩，机收率达到42%，比2011年的34%提升近8个百分点。

根据农业部的统计，我国玉米机收率连续4年增幅超过6个百分点。

玉米机收率与小麦（90%以上）、水稻（近70%）等作物相比，仍然明显偏低，具有较大提升空间。

考虑到未来几年城镇化和农业现代化的推进，农村劳动力紧缺加剧和人力成本的快速上涨，我们预计玉米机需求将保持快速增长，到2015年玉米机收率将提升至60%左右。

2、中央农机补贴重点品种：

提升购机经济性，推动需求高增长

我国玉米收获机市场起步于上世纪90年代，受产品成熟度、农机农艺不配套等瓶颈制约，市场发展缓慢。

近几年随着产品逐步成熟、农机农艺融合度大幅提高、人力成本大幅上涨，在国家、地方农机补贴政策的大力扶持和推广下，市场需求出现爆发式增长。

2009年以来，中央农机补贴总额明显提升，且对玉米收获机实施了重点补贴。

玉米主产省份优先保证玉米收获机补贴。

据统计，2012年中央农机补贴达到215亿元，同比增长23%；其中，补贴购置玉米收获机的资金达22.1亿元，比2011年增长1倍，同时地方财政投入资金1.4亿元。

我们预计2013年农机补贴有望超过250亿元，同比增长15%以上。

全国农机补贴一般每年分2-3次发放。

2013年第一批200亿元（预拨款）已经下发，第一批资金同比增长45%，第二批不排除超预期的可能性。

未来农机补贴强度仍有提高空间。

相对2012年3382亿元的农机工业总产值，215亿元的补贴强度并不高。

当前我国补贴标准为农机价格的30%，一般农机单机补贴限额不超过5万元，部分大型农机可提高至15-40万元（包括大型联合收割机、高性能青饲料收获机等）。

而发达国家农机购置补贴率为60%，日、农机购置补贴达到50%，此外还有政策性优惠贷款。

农机补贴大幅提升玉米机购机经济性。

以售价为30万元左右的某大型自走式不对行玉米机为例，政府补贴8万元左右，实际购机成本为22万元。

该玉米机工作效率为8-12亩/小时，一天工作10小时，一天工作量为100亩。

估计全年利润在12万元左右，不到2年即可回本。

在农机购置补贴政策拉动作用下，2010-2012年玉米机销售实现了爆发式增长。

根据国家统计局统计，2012年中国25家规模以上企业玉米收获机械产量达到100574台，同比增长91%。

2012年中国玉米收获机最高月产超过1.5万台。

3、竞争格局：

四行及以上自走式机型门槛较高，格局较为稳定

我国玉米收获机发展经历了“牵引式玉米机”、“两行/三行背负式玉米机”、“背负式与自走式并存”、“自走式玉米机”等4个发展阶段。

从2010年开始，在农机补贴重点品种引导下，背负式玉米机需求大幅下滑，自走式玉米机需求出现了翻番增长，已占据绝对主导地位。

相关市场调查显示，2012年1-9月，自走式玉米收获机销量占到总销量的80%以上。

2012年两行自走式玉米收获机大幅增长700%以上，占据了大量的销量份额。

2011年两行机基数还不大，但2012年仅时风1家企业，两行机的销量就达到了1万台；另一家企业金亿，两行机销量也达到了5000台。

两行机技术门槛较低，竞争十分激烈。

根据2012年9月中国农机工业协会、中国农机流通协会主办的《2012年农机行业经济运行和市场分析报告会》中的统计和预测，2010年三行及以上自走式玉米机销量达到8000台，2011年达到1.5万台；我们估计2012年三行及以上自走式玉米机销量在2.5万台左右，同比增长近70%。

预计2013年三行机以上自走式玉米机销量将达到3.3万台，同比增长30%以上。

新研股份主要产品为7行、8行大型自走式不对行玉米联合收获机（仅有少量4行机），主要竞争对手为四行及以上的玉米机生产商，主要包括约翰迪尔、亨运通、金亿、福田雷沃、中收等企业。

四行及以上玉米机技术门槛很高，市场竞争格局相对稳定。

玉米收获具有明显的季节性，通常一年为20天左右（部分地区可适当延长至40天左右，比如先收割平原地区的，再收割附件丘陵地区的），时间的紧迫性使得用户对产品的质量和可靠性要求很高，敏感性甚至高于购机价格。

因而四行及以上玉米机生产商多为技术水平较高的大型、主流企业，中小企业较难进入该市场。

4、市场亮点：

将转至东北（蒙）地区四行及以上机型

我国玉米收获机呈现出热点轮动的特征，市场热点区域正由传统的黄淮海区域向东北（、、、）、地区转移。

2012年地区玉米机收率已超85%，基本实现玉米收获机械化，两行玉米机未来在地区的需求增速预计将放缓。

但2012年玉米机收率仅有25%，我们估计东北地区整体玉米机收率在30-40%左右，远低于，玉米机需求具有更大增长空间。

作为我国主要玉米种植区域的、、蒙市场的提速，预示着我国四行及以上自走式玉米收获机市场高速发展期即将到来。

我们之前预计2013年三行机以上自走式玉米机销量将达到3.3万台，同比增长30%以上。

我们预计在农机补贴等优惠政策支持下，2013年东北（蒙）地区四行及以上玉米机销量有望大幅增长50%左右。

二、行业标杆分析：

新研股份

1、主营大型、高端玉米收获机

（1）主营玉米收获机，定位大型、高端产品

公司主营中高端农牧业机械产品，主要产品为7行、8行（大型）自走式不对行（高端）玉米联合收获机。

2012年，公司玉米收获机产品约占公司销售收入的74%；青贮饲草料收获机械约占10%；公司还生产动力旋转耙、自走式辣椒收获机械等中高端农牧业机械产品。

2007-2012年，公司收入、净利润复合增长率分别为54%、51%。

2012年是公司的质量管理体系年，公司强抓产品质量问题，做大而精的产品，消化了2011年的库存产品；尽管业绩增长不多，但为未来几年的高增长打好了坚实基础。

（2）研究所转制民企，高管和股东利益趋同

公司前身是成立于1960年的机械研究所，拥有较强的自主创新能力和研发能力。

公司股权结构具有较好的激励因素，高管和股东利益趋同。

公司原股东主要由73名自然人和4名法人组成。

73名自然人股东多为公司高管、中层骨干人员，管理层和股东利益趋同，利于公司长远发展。

2、大型玉米机将受益东北需求高增长

（1）质量和管理获显著提升，产能充裕支撑业绩高增长

2012年是公司的质量管理体系年，产品质量和部管理得以显著提升。

2012年公司产量1453台，销量1640台，库存404台；2013年公司全部产能预计将达到3000台。

如果市场需求乐观，工厂进行两班倒工作制，则产能还可以再扩大。

公司业绩高增长具有充足的产能保障。

鉴于产能的部分通用性，公司募投项目产能规划各产能实际可以适度灵活调节，我们估计2013年玉米机实际产能可达2000台甚至以上。

未来2-3年公司产能储备充裕。

2012年公司启动产业化基地二、三期项目的建设，投资2.98亿元，后又追加投资6393万元。

根据可研报告，该项目预计2014年4月建成，达产后年产4180台农牧业机械，可实现年销售收入10亿元，净利润6198万元。

（2）玉米机受益东北需求高增长，2013年销量有望增长近50%

公司主要产品为7行、8行大型自走式不对行玉米联合收获机，主要用于、、、、等5个适合大面积作业的地区。

2012年，该5个地区占公司收入占比的94%，其中东北（蒙）地区占公司收入的65%。

公司7行、8行大型自走式不对行玉米联合收获机在东北（蒙）地区的适用性和产品效率高于主要竞争对手，预计未来几年公司将显著受益东北（蒙）地区四行及以上大型自走式玉米机的需求高增长。

公司不对行技术领先于业企业，适用性很强；公司竞争对手多为4行、5行产品，公司的7行、8行产品工作效率通常高于竞争对手。

2012年公司玉米机销量在1000-1100台，我们预计2013年将达到1600台左右，同比增长50%左右。

资料来源：

《2011年国家农机购置补贴产品目录》

（3）采棉机等新产品储备丰富，多元化发展期待获突破

除玉米收获机外，公司还拥有（黄）青黄贮饲料收获机械、苜蓿类牧草收获机械、耕种机械、林果作业机械、农产品加工机械等产品，其中采棉机、辣椒机进口替代前景看好。

国外机型价格昂贵，采棉机价格高达200左右，辣椒收获机价格高达320万元。

此外，公司新研制4YZB-10大型自走式玉米联合收获机、4YZB-5大型自走式玉米联合收获机、4QZ-220型自走式青（黄）贮饲料收获机及4MZ-3型采棉头、4KZ-275自走式秸秆收获打捆机等新项目，这些新产品将在2013-2014年逐步实现批量生产。

（4）建立霍尔果斯中高端农机展示交易中心，进军中亚市场

中亚国家现有农机普遍老化，农机市场需求旺盛。

公司充分发挥距离中亚地区较近的地理优势，2012年投资2500万元成立了霍尔果斯全资子公司，投资建设“中高端农机展示与交易中心”项目，该项目有利于带动公司农机产品走向中亚地区。

（5）外延式发展将迈向农机大蓝海，成长空间将进一步打开

公司目前超募资金尚余3亿元以上。

公司超募资金共4.9亿元。

公司使用部分超募资金进行产业化基地二期、三期建设（到2012年底已使用超募资金9383万元）和中高端农机展示与交易中心项目（到2012年底已使用超募资金2500万元）。

公司在2013年发展战略中重点提到“努力寻求对外合作”。

包括与国外领先的农机制造企业合作，不断扩展企业产品链，迅速扩大企业的经营规模；同时，从国外著名的农机制造企业学习先进的新产品开发、制造、销售及服务等技术。

我们认为，如果公司在做大做强玉米收获机械的基础上，产业链再向其他收获机械、上游播种耕种机械迈进，则成长空间将打开。

如果公司跳出，在华北、东北等农业大省布局生产基地，则成长空间将进一步打开。

农业机械是一个大行业，2012年工业总产值达到3382亿元，规模是工程机械（6018亿元）的一半以上；且行业增速达到19%，远高于工程机械行业。

按照中国机械工业联合会行业分类，纯属于农机行业的上市公司目前仅有新研股份、一拖股份两家。

新研股份主营玉米收获机，是机械化农业及园林机具子行业中的一类细分产品。

2012年，机械化农业及园林机具子行业工业总产值达到921.7亿元，同比增长22.71%。

该子行业为农机行业第一大行业，2012年产值占比达27%，比2011年的25%提升近2个百分点。

2012财年，全球农机巨头约翰迪尔营业收入达到2100亿元人民币，净利润192亿元，总市值达到2100亿元。

与全球行业巨头相比，新研股份未来成长空间巨大。

3、盈利预测：

未来3年业绩复合增长率接近40%

（1）未来3年收入复合增长率35%左右

未来几年东北地区四行及以上玉米收获机需求旺盛。

随着公司玉米机产品质量的提升，我们认为公司将明显受益，预计未来3年公司玉米机销量年均增长40%左右。

公司高毛利率产品——7行、8行、10行大型玉米机收入占比的提升，将促进公司毛利率稳步上升。

（2）未来3年净利润复合增长率接近40%

我们预计公司2013-2015年玉米机销量分别为1600、2200、2800台，2013-2015年EPS分别为0.65、0.91、1.13元，对应PE分别为23、16、13倍。

（3）玉米机销量弹性分析：

2013年中性预计1600台

我们针对公司2013年玉米机销量进行敏感性分析。

悲观预计玉米机销量1300台，EPS为0.56元，同比增长26%；乐观预计玉米机销量2000台时，EPS为0.77元，同比增长74%。

中性预计玉米机销量1600台，EPS为0.65元，同比增长47%。

4、估值分析：

成长性好，估值具较大提升空间

在农机行业中，公司成长性好于其他企业，且目前估值仍低于行业平均水平，具有较大提升空间。