基金案例分析.doc

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国际贸易与金融系

题目：

从“中科招商”中学习私募股权投资基金

姓名：

宋冬燕

学号：

12093204

班级：

2009级国际贸易与金融系32班

从“中科招商”中学习私募股权投资基金

摘要：

在经济全球化的背景下，中国企业在全球经济分工格局中的地位将日益提高；加上随着人均收入的提高，中国过内的市场将成为一个规模迅速扩大、对海内外企业充分吸引力的市场。

本文主要通过中科招商的简介来说明中国企业在企业成长的不同阶段主动借助私募股权投资基金的力量，以跨越式实现企业的经济和发展目标。

关键词：

私募股权投资基金；创业投资；基金管理

一、相关背景

随着经济的增长，全球的投资者（尤其是机构投资者）在设计投资策略时，不仅讲资金继续投资到股票、债券、衍生工具等金融工具，而且开始越来越多地考虑开展另类投资，比如投资私募股权投资基金（PrivateEauity,简称PE）的可能性。

伴随着中国股市从2005年底前得1200多点到2001年10月的接近6000点，近400%的指数上涨让全球投资者惊叹和羡慕不已时，国内CPI指数也一再创下新高，仅仅2007年7月份CPI便上涨5.6%，可谓十年来之罕见，于是经济过热之声不绝于耳，央行更是一年内多次加息，并且频出组合拳来调整宏观经济，但还是难以阻止扶摇直上的股票价格。

且不论这次大牛市仲的宏观经济是否真的过热，在这轮牛市中，恐怕留给我们印象最深的并不是谁一下子炒股票一夜暴富了，而是那些通过把自己公司一夜暴富的越来越多的人。

仔细回顾一下这些通过上市产生出来的富翁，早些年网易的丁磊、搜狐的张朝阳、盛大的陈天桥或许我们最熟知的故事，并且他们还和一个共同的名字相关：

纳斯达克，正是在纳斯达克的成功上市让这些企业的缔造者身价倍增。

伴随着上市造福的热潮，国内的创业大潮也开始逐渐升温。

如果要是再去追查一下那些已经成名就的顶级豪富们，私募股权投资以及堪称伯乐的投资家们更是他们背后的无名英雄，在企业从小公司成长为行业先锋的过程中扮演了极为关键的角色。

同时，私募股权基金还更多地介入并主导了并购市场，2006年7月，由KKR、美林投资和贝恩资本组团斥资330亿美元受够了美国最大的医疗机构HCA，一举刷新了全球并购交易的记录；但是第一大交易的位子还没有坐稳，黑石集团便在11月初宣布收购美国最大的房地产投资信托和写字楼产业的公共持有者EOP。

这笔交易的收购价位360亿美元，再次刷新了世界私募股权交易的记录。

从孕育小企业的风险投资，到对行业进行整合的并购资金，甚至卖出自己的股份上市融资，可以说私募股权基金已经走向了成熟，同时对企业、行业甚至一国经济的影响也越来越大。

此基金非彼基金，此私募也非彼私募，虽然眼下的私募股权基金的业务已经多样化，但是投资于非上市的企业股权和企业控制权仍然是其最主要的业务。

二、事件过程

1998年单祥双选择放弃安逸问的那个的职位，孤身一人辞职南下来到深圳国通证券任交通行业经理。

“这个世界不缺资金、不缺项目、不缺市场、不缺人才，缺的是把这些有机叠加起来，即资源的整合。

”就是在这个念头的支配下，1999年单祥双以“为项目融通资金，为资金嫁接项目”为宗旨，在原交通部领导的大力支持下，策划组织了“中国交通产业投融资专业委员会”，并出任首任秘书长。

2000年上半年，正是资本市场和网络经济最热的时候。

国内一直沸沸扬扬地呼吁创业板推出，国际上纳斯达克指数也达到巅峰，资本市场带来巨大的财富效应，很多热钱想创业投资涌流。

单祥双看准乐乐这一时机，于是他花了一个月的时间写了一份30万字的报告------《资本市场与高科技产业发展》，得出的结论是做坚定的直接投资基金的推动者。

他认为中国的高科技术产业、中小企业要发展，最有效的资本支持就是产业投资基金、风险投资基金和重组并购基金，换句话说，直接投资基金是支持高新技术企业发展、中小企业乃至企业发展的必不可少的金融工具。

中科招商做了改良，设计了机构股东和个人股东相结合的模式。

中远集团、招商局集团、乐凯集团等大企业作为管理公司的控股股东，持股51%，其他集团和团队持股49%。

中科招商募集到的资金以基金形式运作，在收益分配上，80%的收益归基金注资人，20%的收益归投资基金管理公司。

之后，这20%的收益中的30%奖励给合伙人，其余部分再在公司内部分配。

单祥双结合国内创业投资实际情况，提出了以基金管理模式运作创业资本的思路，并率先在2000年12月，成立了国内首家创业投资管理公司，就此，中科招商诞生了。

到2003年，中科招商所管理基金的净资产利润率达到16%，股东现金分红率10%；2004年净资产利润率达到23.8%，现金分红率达到15%。

甚至一段时间之内，联想投资、山东创投等国内著名的风险投资公司也开始效仿中科招商的模式。

短短四年时间，单祥双便宜其稳定的业绩，赢得了众多领袖企业：

招商局集团、中远集团、中国乐凯集团、长城资产管理公司、背景城建集团和中国华录集团等大型企业集团的支持和高度认同。

中科招商已形成创业投资基金、产业投资基金、资产管理基金三大基金品牌，管理者五只投资基金，管理基金规模达到数十亿元人民币。

三、案例评析

（一）运作模式

单祥双在充分研究世界走资发展历史和运作特点后，认为采取有限责任制的投资公司形式从事创业投资主要存在以下弊端：

①不能解决内部人控制的问题，道德风险高度集中；②易形成股东对公司的操纵；③不能形成有效的资本放大，运行成本居高不下；④不能实现专家理财的初衷，不利于形成专业化投资经理人队伍。

而用基金管理的模式运作创业资本是国际上的主流趋势，可以有效解决上述弊端。

通过把机构股东和个人股东结合起来，将经理人的利益与股东的利益有效捆绑，营造出比较好的激励和约束机制。

单祥双预测，随着创投市场的发展，采取这种模式将很快成为可能，于是率先提出了用基金管理模式运作创业资本的构想。

在单祥双的带领下，中科招商投资（基金）管理公司成为国内第一批采用基金管理模式的创投公司。

中科招商的基金以私募的方式发起，出资人均为具有产业背景的大公司如鄂尔多斯、北京城建集团。

这些公司的投资能力和风险能力都很强，其出资目的主要是为了借助中科的专业投资管理团队，实现产业升级，增加利润回报。

他们投入的资金到中科招商创投（基金）公司内。

这些资金由中科招商创投管理有限公司以委托代理方式来进行投资。

（二）双董事会决策制

跟别的创投公司不同的是，中科招商管理公司，作为资金受托人的管理机构，本身并不受托管理资金，而是负责投资经营业务，并获取管理费和投资净收益的一定比例的分成奖励。

如果按“集合投资制”，即组织化投资基金进行分类，中科招商创投公司应属于公司型创业投资基金。

但是它的创业投资基金的最终投资决策权，集中在投资公司董事长身上。

从这个意义上说，受托人------中科招商管理公司和委托人------中科招商（基金）公司之间是商业性的“委托—-代理关系”，而不是金融的信托关系，单祥双一再强调，中科招商坚持这一原则，并严格按照《委托管理合同》建立和健全其投资决策机制。

在中科招商，每一笔投资的透出，都要严格的审批和表决制度。

根据中科招商《委托管理合同》规定：

500万人民币（含500万）一下投资额，由投资公司董事会授权管理公司管理层决定，但必须报投资公司董事会备案，这是为了便于开展小额投资时缩短投资决策周期，提高决策效率。

500万元一下则必须报管理公司公司董事会和投资公司董事会双重决策，全体董事过半通过。

不过，即便需要经过以上各项审核和审批过程，在中科招商，一个项目从立项到出资，一般周期不会超过三个月，报董事会双重决策也不会超过一个月，投资效率可见一斑。

（三）风险管理

单祥双进一步领悟到了规避风险的独到见解，他发现在中国道德风险甚至比商业风险危害还要大，要想规避道德风险，更多程度地提升投资价值，就必须深度介入所投企业项目。

在国外一般只防范商业风险，一笔投资失败是很正常的，按此思路，一旦遭遇不测，外资创投在中国绝少能收回投资本金。

因此，单祥双精心设置了约束机制，确保最糟糕的投资也不会血本无归。

中科招商进入项目公司后，给自己的定位是三保角色：

即保安、保姆、保健医生。

作为项目公司的保安，要维持正常的生产经营秩序；作为保姆，要准时打扫出现的卫生问题；作为保健医生，要提供保健方案和资源支持，精心设置约束机制，确保投资不会血无归本。

中科招商是所有投资公司里唯一设有风险控制总监的。

风险控制总监职能就是以毒辣的眼光挑出项目所有可能的漏洞，譬如财务。

对于专业能力的风险，中科招商实行的是行业投资总监制。

他们是中科招商最重要的角色，他们首先是本行业的专家，同时还是投资专家。

项目投资中最大的风险也是企业团队的风险，单祥双在每个项目决策前，要求把项目企业团队情况摸得一清二楚，甚至是经营者的兴趣爱好都要准确掌握。

四、结语及启示

从中科招商的成功案例来看，目前私募股权投资基金对于企业的发展、提升企业的经营理念等等起着十分重要的作用。

私募股权基金所涉及的业务涵盖了企业首次公开发行前各阶段的权益类投资，可以对处于钟子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和首次公开发行前期各个时期企业进行投资。

中国的私募股权投资基金行业刚刚起步，但是发展空间是惊人的。

股权投资基金不仅为企业的发展注入资金，而且为企业的经营管理提供增值服务。

随着中国企业的成长，越来越多的像柳传志这样优秀的成功企业家将涌现出来，其中不少也会和柳传志一样加入到私募股权投资基金的管理当中来。

这些优秀的企业家成为私募股权投资基金的管理之后，势必提升私募股权投资基金对企业的增值服务，使得中国企业能发展得更加稳健。

一个正确的理念可以造就一个伟大的时代和一大批英雄。

私募股权投资基金的发展理念，正与中国经济腾飞的伟大时代和中国无数优秀企业领袖的涌现相契合。

随着中国企业经营和发展理念的提升，对股权运作的本质更加清晰的理解，私募股权投资基金与中国企业的发展讲日益紧密地联系在一起，私募股权投资基金对中国经济增长将发挥不可忽略的作用。

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