资产评估财务管理知识第四章投资管理.docx
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资产评估财务管理知识第四章投资管理
第二部分 财务管理知识——第四章 投资管理
本章重难点：
项目投资管理。
第一节 投资管理概述
知识点：
投资的概念及分类
1.含义及特征
1）含义：
投资是指特定经济主体（包括政府、企业和个人）以收回本金并获取收益为目的，将货币、实物资产等作为资本投放于某个具体对象，以在未来较长时期内获取经济利益的经济行为。
2）特征：
企业投资就是企业为在较长时期内获取经济利益而建造厂房、购买设备、研究开发、购买证券等经济行为。
2.投资的分类
1）按照投资活动与企业自身的生产经营活动的关系划分
直接投资
将资金直接投放于形成自身生产经营能力的实体性资产，直接通过自身的经营活动获取收益的投资行为，如建造厂房、购置设备、从事研究开发、搭建营销网络等。
间接投资
将资金投放于股票、债券、基金等有价证券的投资行为，投资者不直接介入被投资者的生产经营过程，仅根据投资契约的规定或证券市场价格的变化获取股利、利息和买卖差价等收益。
2）按照投资对象的存在形态和性质划分
项目投资（属于直接投资）
将资金用于购买经营性资产（固定资产、无形资产、流动资产）等，形成生产能力，开展生产经营活动以获取收益的投资行为。
证券投资（属于间接投资）
通过购买权益性资产，如股票、债券、基金等获取收益的投资行为。
3）按照投资项目之间的关联关系划分
独立投资
相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。
决策不受其他项目投资与否的影响，仅根据项目本身是否满足决策标准来决定，但是独立项目的选择受资金限量的影响。
互斥投资
非兼容性投资，项目之间相互关联、相互取代、不能并存，决策不仅要满足决策标准的要求，还要与其他项目进行比较，从中选择最优方案。
4）其他分类
①投资方向：
对内投资与对外投资
②投资期限：
短期投资与长期投资
第二节 项目投资管理
知识点：
项目投资决策参数的估计
项目投资决策涉及的参数主要有三个：
项目期限、现金流量和折现率。
（一）项目期限
1.项目期限又称项目寿命期或项目计算期，是指从项目开始投资到项目终结的时间跨度，包括建设期和经营期两个阶段。
2.项目建设期又称投资期，是指从项目开始建设到项目建设完成投入运营的时间跨度。
3.项目经营期又称项目营业期，是指从项目投入运营到项目终结的时间跨度。
4.
（二）项目现金流量的估算
1.初始现金流量
1）含义：
又称建设期现金流量，是指项目建设期间发生的现金流量。
2）内容：
建设性投资
固定资产投资、无形资产投资、营运资金垫支
其他支出
项目的筹建费、开办费
原有固定资产的净残值收入
固定资产更新改造项目中，原有固定资产报废残值收入扣除清理成本和税收影响后形成的净收益
【教材例4-1】爱普公司拟投资一个新项目M，预计建设性投资总额为5000万元。
其中，土地使用权投资1000万元，需要在项目建设期初一次性支付，土地使用权年限为40年；厂房造价约1600万元，建设期为两年，分两次平均投入；两年后，厂房竣工交付使用，此时需要购置设备1800万元，另需运输及安装费200万元，可立即投入使用。
为满足生产所需的材料等流动资产，还需投入净营运资金400万元。
要求测算爱普公司项目M的建设期现金流量。
这是在该项目建设及新产品投产前的全部投资，它构成项目的初始现金流，其现金流量估算如下表所示。
表4-1爱普公司新投资项目M的建设期现金流量 单位：
万元
年份
0
1
2
购置土地
－1000
建造厂房
－800
－800
购置设备及运输安装
－2000
垫支的营运资金
－400
合计
－1800
－800
－2400
说明：
①爱普公司新项目M建设性投资总额为5000万元，其中无形资产（土地使用权）投资1000万元，固定资产投资3600万元，营运资金垫支400万元。
②爱普公司新项目M建设性投资总额5000万元发生在不同的时点，第0年支出1800万元，第1年年末支出800万元，第2年年末支出2400万元。
上述现金流量可以表示为NCF0＝-1800万元，NCF1＝-800万元，NCF2＝-2400万元，其中“-”表示现金流量或现金净流量为负数。
③本例中土地使用权是当前一次性支付的，设备购置和安装是在建设期期末一次性支付的。
实务中，这些支出也可能是分期支付的，需要根据具体情况分期测算。
④营运资金的垫支一般发生在建设期期末，并在项目终结时收回。
2.经营现金净流量
1）含义：
又称营业现金流量、经营期间现金流量，是指投资项目建成投产后，在其经营期内因开展正常生产经营活动而产生的现金流入、流出及现金净流量，一般按年度来计算。
2）内容：
经营期现金流量
主要的现金流入量：
销售收入
假设：
销售收入都收到现金。
主要的现金流出量：
付现成本和所得税
【提示】
a.付现成本包含材料费用、入工费用、设备修理费用等；
b.非付现成本包含固定资产折旧费、无形资产摊销费等。
3）计算公式（假设以年为计算期）：
营业现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税①
＝营业收入－（总成本－折旧与摊销等非付现成本）－所得税
＝营业收入－总成本＋折旧与摊销等非付现成本－所得税
＝税前利润＋折旧与摊销等非付现成本－所得税
＝税后净利＋折旧与摊销等非付现成本②
＝（营业收入－付现成本－折旧与摊销等非付现成本）×（1－所得税税率）＋折旧与摊销等非付现成本
＝营业收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋折旧与摊销等非付现成本×所得税税率
＝税后营业收入－税后付现成本＋非付现成本抵税额③
【教材例4-2】续【例4-1】，爱普公司新投资项目的经营期为10年。
每年营业收入为12000万元，年付现成本为10000万元，预计固定资产残值率为10%，按直线法计提折旧，与税法规定相同。
假设公司适用的所得税税率为25%。
则爱普公司M项目的经营现金净流量可估算如下：
固定资产（厂房及设备）年折旧额
＝（2000＋1600）×（1－10%）/10＝324（万元）
无形资产（土地使用权）年摊销额＝1000/10＝100（万元）
【提示】
土地使用权使用年限为40年，但项目经营期只有10年，根据相关法律规定，应按合同约定与收益期孰短的原则进行摊销。
非付现成本合计＝324＋100＝424（万元）
表4一2爱普公司新投资项目M的经营现金流量单位：
万元
时间
第3～12年
营业收入
（1）
12000
付现成本
（2）
10000
折旧与摊销（3）
424
利润总额（4）＝
（1）-
（2）-（3）
1576
所得税（5）＝（4）×所得税税率
394
净利润（6）＝（4）-（5）
1182
现金净流量（7）＝（6）+（3）或＝
（1）-
（2）-（5）
1606
营业现金净流量（NCF3～12）
＝（12000－10000－424）×（1－25%）＋424
＝12000×（1－25%）－10000×（1－25%）＋424×25%
＝1606（万元）
3.终结现金流量
内容：
1）固定资产残值收入或变价收入（税后）
2）停止使用的土地的变价收入（税后）
3）垫支营运资金的回收
【教材例4-3】续前例，假设土地使用权在项目终结时预计变价收入为800万元。
垫支的营运资金在项目终结时全额收回。
要求测算爱普公司新投资项目终结期现金流量。
爱普公司终结期现金流量包括：
①土地的变价净收入。
因为土地使用权1000万元已经分10年摊销完毕，项目终结时取得的变价收入为净收益，需按25%交纳所得税。
土地的变价净收入＝800×（1–25%）＝600（万元）
②固定资产预计净残值。
固定资产的残值率折旧年限与税法一致，因此处置固定资产产生的净收益为0，无需交纳所得税。
固定资产预计净残值＝3600×10%＝360（万元）
③垫支的营运资金的回收。
本例中垫支的营运资金为400万元。
④爱普公司终结期现金净流量（NCF12）为1360万元（600＋360＋400）。
【例题·单选题】甲企业计划投资购买一台价值35万元的设备，预计使用寿命5年，按年限平均法计提折旧，期满无残值；预计使用该设备每年给企业带来销售收入40万元、付现成本17万元。
若甲企业适用的企业所得税税率为25%，则该投资项目每年产生的现金净流量为（ ）万元。
A.15
B.19
C.23
D.27
『正确答案』B
『答案解析』每年产生的现金净流量＝40－17－（40－17－35／5）×25%＝19（万元）
（三）现金流量估算中应注意的问题
1.沉没成本
1）含义：
沉没成本又称过去成本，是指在决策时点前已经发生的成本。
2）特征：
沉没成本是决策时点前已经发生的成本，不因为接受或拒绝某个项目而改变，因此是无关成本，不构成项目的现金流量。
2.机会成本
含义：
是指一项经济资源因选择了某一使用方案而放弃其他使用方案时，被放弃方案的预期收益（即放弃的一种潜在的收益，并非实际付出的成本）。
【例题·单选题】（2018年）某企业投资新项目需要使用自有的一处厂房，该厂房如果出租，每年可获得租金收入500万元，在进行新项目投资分析时，该500万元租金收入应属于（ ）。
A.营运资金，视作现金流入
B.沉没成本，不需要考虑
C.机会成本，视作现金流出
D.营业收入，视作现金流入
『正确答案』C
『答案解析』机会成本，是指一项经济资源因选择了某一使用方案而放弃其他使用方案时，被放弃方案的预期收益。
3.增量现金流量
1）含义：
增量现金流量又称相关现金流量，就是决定采纳该项目所导致的公司现金流量的改变量，这种改变量也就是公司现有现金流量的增加（减少）量。
2）特征：
只有那些由于采纳某个项目而引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出量；
只有那些由于采纳某个项目而引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入量。
4.关联现金流量
新项目生产的产品或提供的服务与公司现有产品或服务在功能上可能是相关的（如互斥或者互补），从而产生关联效应。
例如，某公司准备上一条新的产品生产线用于生产新型产品A,公司原有的产品B仍继续生产销售。
若A的生产销售使B销售下降，每年B的现金流入量减少100万元，则应将这100万元列入A项目的现金流出量；若A的生产销售使B的成本降低，每年B的现金流出量将减少60万元，则应将这60万元列入A项目的现金流入量。
5.非付现成本
非付现成本没有引起现金流出，却可以产生抵税效应（现金流入），即：
非付现成本抵税金额＝非付现成本×所得税率
6.税后现金流量
所得税是企业的一项现金流出。
7.利息费用和其他融资成本
不单独在项目的增量现金流量中考虑，因为已经在项目期限内考虑过了。
8.营运资金的垫支与回收
1）营运资金垫支
①通常在项目投产时以及投产初期，发生在所需年度的年初（上年末）；
②数额为该年和上年相比营运资金需求额的增加额；
2）收回的营运资金
假设没有提前收回营运资金，各年垫支营运资金的累计数通常在项目终结时全部收回。
知识点：
项目投资决策方法
（一）非折现现金流量法
1.会计报酬率法
【例题】A公司M项目原始投资额为5000万元，投产后每年可获得经营现金净流量1606万元，则：
M项目的会计报酬率＝1606÷5000×100%＝32.12%
1）决策原理
独立项目
会计报酬率≥必要报酬率，项目可行
互斥项目
选择会计报酬率最高的项目
2）优缺点
优点
简单明了，易于理解
缺点
没有考虑货币时间价值，高估项目的真实报酬率，判断过于乐观。
作为辅助方法使用
2.静态投资回收期法
1）含义
投资引起的现金流入累计到与投资额（累计现金流出量）相等所需要的时间，也就是使“累计现金净流量＝0”的时间。
2）计算
①在初始投资额一次性支出，每年经营现金净流量相等时
可按下列简便公式计算静态回收期：
静态投资回收期＝初始投资总额/每年经营现金净流量
【例题】C方案各年现金流量情况如下图所示：
『正确答案』回收期（C）＝12000/4600＝2.61（年）
②如果每年经营现金净流量（NCF）不相等，那么投资回收期可按下列公式计算:
【例题】B方案各年现金流量情况如下图所示：
时点
0
1
2
3
现金净流量
-9000
1200
6000
6000
累计现金净流量
-9000
-7800
-1800
4200
『正确答案』投资回收期＝2＋1800/6000＝2.3（年）
3）决策原理
独立项目
回收期≤基准回收期，项目可行
互斥项目
选择回收期短于设定的年限，然后选择回收期最短的投资项目
4）优缺点
优点
1）计算简便
2）容易理解
3）可以用于衡量投资方案的相对风险
缺点
1）没有考虑货币时间价值
2）没有考虑回收期以后的现金流，即没有衡量盈利性
3）忽略了整个项目期间的现金流量
3.折现回收期（动态回收期）
在考虑货币时间价值的情况下，以项目现金流入量的现值抵偿全部投资现值所需要的时间，也就是使“净现值＝0”的时间。
【例题】根据前例资料：
假设折现率为10%。
B项目的折现回收期
单位：
万元
时点
0
1
2
3
净现金流量
-9000
1200
6000
6000
折现系数
1
0.9091
0.8264
0.7513
净现金流量现值
-9000
1090.92
4958.4
4507.8
累计净现金流量现值
-9000
-7909.08
-2950.68
1557.12
折现回收期＝2＋2950.68/4507.8＝2.65（年）
（二）折现现金流量法
1.净现值（NPV）法
1）含义：
净现值是指投资项目未来现金流入总现值与现金流出总现值的差额。
它反映了项目投资的新增价值额。
2）计算公式：
净现值＝未来现金流量总现值－项目投资额的现值
其中，NPV代表项目净现值；NCFt代表第t年税后净现金流量；k代表折现率；It代表第t期投资额；n代表项目寿命周期（包括建设期和经营期）；m代表项目的建设期。
如果项目是期初一次性投资，则计算公式为：
其中，I0代表建设期初一次性投资额。
3）折现率的确定：
项目资本成本。
【教材例题4-8】假设爱普公司要求的必要报酬率为10%，要求计算该新投资项目M的净现值。
该投资项目各年现金净流量，如表4-6所示：
表4-6 爱普公司新投资项目M的现金流量 单位：
万元
时间
0
1
2
3～12
12
建设期现金净流量
－1800
－800
－2400
经营期现金净流量
1606
终结期现金净流量
1360
净现值（NPV）＝1606×[（P/A，10%，12）－（P/A，10%，2）]
＋1360×（P/F，10%，12）－[1800＋800×（P/F，10%，1）＋2400×（P/F，10%，2）]
＝1606×（6.8137－1.7355）＋1360×0.3186
－（1800＋800×0.9091＋2400×0.8264）
＝4078.25（万元）
4）决策原理
独立项目
净现值≥0，表明：
投资收益能够弥补投资成本，项目可行
互斥项目
选择净现值大于零中的最大者
5）优缺点
优点
①考虑了货币时间价值
②考虑了投资风险的影响（风险大的项目选用较高的折现率）
③反映了财富绝对值的增加
缺点
①不能直接显示各投资项目本身可能达到的实际收益率
②绝对数指标，没有考虑投资规模差异
③不能对期限不同的互斥投资方案进行直接决策
④折现率的确定比较困难
【例题·单选题】若净现值为负数，表明该投资项目（ ）。
A.各年利润小于0，不可行
B.它的投资报酬率小于0，不可行
C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行
D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行
『正确答案』C
『答案解析』净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。
但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。
2.内含报酬率（IRR）法
定义
内含报酬率是使投资项目的净现值等于零时的折现率。
计算方法
满足上述公式的IRR就是内含报酬率
独立项目
内含报酬率≥基准收益率（必要报酬率），表明：
净现值≥0，项目可行
互斥项目
选择内含报酬率较高的项目
优点
它考虑了货币的时间价值，能正确反映投资项目本身实际能达到的真实报酬率
缺点
计算复杂，可能出现歧义或者错误的决策结论
【例题】某企业有一个投资项目，需要在项目起点投资4500万元，设备使用10年，每年现金净流量1000万元，计算该项目的内含报酬率。
如果企业的资金成本为16%，该项目是否可行？
『正确答案』
根据内含报酬率计算公式，有：
1000×（P/A，i，10）＝4500
（P/A，i，10）＝4.5
查年金现值系数表，得到：
（P/A，18%，10）＝4.4941
（P/A，16%，10）＝4.8332
由于4.4941＜4.5＜4.8332，采用插值法计算得到：
IRR＝17.97%
该项目内含报酬率为17.97%，高于资金成本16%，项目可行。
【提示】未知利率所对应的系数更加靠近哪个已知的系数，计算出来的利率就更加靠近那个系数所对应的已知利率。
【例题·单项选择题】下列各项因素中，不会对投资项目内含报酬率指标产生影响的是（ ）。
A.原始投资
B.现金流量
C.项目期限
D.给定的折现率
『正确答案』D
『答案解析』净现值的影响因素包括：
原始投资、未来现金流量、项目期限以及折现率（必要报酬率）。
求解内含报酬率，就是在已知净现值＝0的基础上，在原始投资、未来现金流量、项目期限一定的条件下，求解折现率。
因此，选项D不会对内含报酬率产生影响。
3.现值指数（PI）法
1）含义：
现值指数，是指投资项目未来现金流量总现值与原始投资额的现值的比值，亦称获利指数。
2）计算公式
现值指数＝未来现金流量总现值/原始投资额总现值
3）决策原则：
独立项目：
当现值指数大于等于1，投资项目可行。
互斥项目：
在同等投资规模下，现值指数越大，净现值就越大，项目对公司越有利，因此应该选择现值指数最大的项目。
【例题】假设爱普公司M项目要求的必要报酬率为10%，M项目各年现金净流量如下：
时间
0
1
2
3～12
12
建设期现金流量
－1800
－800
－2400
经营期现金净流量
1606
终结期现金净流量
1360
则M项目的现值指数可计算如下：
现值指数（PI）
＝[1606×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，2）＋1360×（P/F，10%，12）]÷[2400×（P/F，10%，2）＋800×（P/F，10%，1）＋1800]
＝1.90
4）优缺点
优点
①考虑了货币时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度
②相对数指标，反映了长期投资项目的投资效率
缺点
①无法反映投资项目本身的收益率水平
②对不同规模互斥项目的选择方面会产生误导
（三）项目投资决策方法的比较
1.净现值法与现值指数法的比较
1）在资金无限制情况下，应以净现值为准；
2）在资金受限制情况下，应按照现值指数的大小排序，选择净现值之和最大的投资项目组合。
【教材例4-12】新月公司本年度投资的资本限额为600万元，现有5个投资项目可供选择。
各项目的投资规模、净现值、现值指数如表4-7所示，要求分析可能的投资项目组合，并选择最优的投资组合。
表4-7 新月公司投资备选方案
投资项目
投资规模（万元）
现值指数
净现值（万元）
A
400
1.5
200
B
100
2.0
100
C
250
2.2
300
D
150
0.9
-15
E
200
2.5
300
（1）首先对所有投资项目按现值指数由大到小进行排序，其结果如下表所示。
表4-8 按现值指数排序的投资项目
投资项目
投资规模（万元）
现值指数
净现值（万元）
E
200
2.5
300
C
250
2.2
300
B
100
2.0
100
A
400
1.5
200
D
150
0.9
-15
（2）选择现值指数较高的投资项目，以确定投资组合，充分利用资本限额，并计算各种组合的净现值总额，比较符合条件的投资组合。
其结果如表4-9所示。
表4-9 新月公司的投资组合选择
投资组合
包括的项目
投资规模（万元）
净现值（万元）
1
E、C、B
550
300＋300＋100＝700
2
E、A
600
300＋200＝500
（3）按照投资组合的净现值总额选取最佳组合。
从表4-9中可看出，组合1的净现值大于组合2的净现值，因此，最终决策结果是选择组合1。
2.净现值法与内含报酬率法的比较
结论：
净现值法优于内含报酬率法，对互斥项目进行评价应以净现值法作为决策的准则。
财务管理目标是增加股东财富（绝对数），而不是报酬的比率，因此，互斥项目优选应以净现值（绝对数指标）为标准。
理由：
1）内含报酬率法下的再投资利率假定不合理。
在不同折现率的情况下，净现值法总是正确的，而内含报酬率法有时会得出错误的结论。
2）投资规模因素会使内含报酬率法得出的决策结论不合理。
例如：
X项目投资额为1元，回报的现金流折现为2元，不考虑货币时间价值，则净现值为1元、内含报酬率为100%；Y项目投资额为100元，回报的现金流量为110元，则净现值为10元、内含报酬率为10%。
因此，理性的选择是净现值大的项目，通常投资规模也更大，因为可以创造更多财富。
3）非正常现金流量下的多根解的问题
①含义：
非正常现金流量是指投资项目未来现金流量的正负值交替出现两次或两次以上变化
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