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英国投资基金发展概况（DOC12）
英国投资基金发展概况
【摘要】 基金作为一种为一般公众服务的社会化理财工具， 最早起源于英国。
基金业在英国的发展主要经历了几个历史阶段。
一、英国基金业的历史变迁
基金作为一种为一般公众服务的社会化理财工具，最早起源于英国。
基金业在英国的发展主要经历了以下几个历史阶段：
（1）萌芽阶段（19世纪70年代以前）。
18世纪，由于产业革命极大地推动了生产力的发展，英国成为当时世界上最发达的资本主义国家。
到19世纪中叶，随着国际新航路的开辟、欧美贸易的繁荣、以及美洲开发带来的大量回报率丰厚的投资机会，极大地刺激了英国国内的各类投资，新兴的中产阶级纷纷将积累的货币投资于证券市场。
但由于投资者大都缺乏专业知识和经验，又有一些“泡沫公司”乘机进行投机和诈骗，使许多投资者心存畏惧。
为了克服这些不利因素，一种集合众人资金，委托专人经营和管理的投资形式应运而生。
其标志是1868年成立的“国外及殖民地政府信托”。
它专门聘请理财能手管理和运用财产，同时通过契约合同的形式确保资产安全和增殖，这就是早期的投资信托公司。
1868年3月出版的英国《经济学家》评价
说：
货币市场已经很久没有推出具有真实利益的新产品，所以，该“信托”的成立将创造更多的收益，并促使市场更加活跃。
（2）发展阶段Ⅰ（19世纪70年代至20世纪30年代）。
继“国外及殖民地政府信托”之后，又有一批类似的基金成立。
这些早期的基金多为提供半固定收益的契约型投资信托，以对外证券投资为目的，并以投资公债为主。
其成立的依据是投资人与管理人之间的信托契约。
1879年，英国颁布《股份有限公司法》，依据该法，为了使投资者与基金能够共担风险、共享收益，契约型的基金逐步脱离了原来的契约形态而发展为公司型基金。
这种公司型的投资信托（InvestmentTrust）在英国今天仍然存在。
它虽然名为信托，但已不是法律意义上的信托，而是一个公开招股的公司。
投资者买入的是公司的股份，成为公司的股东，所得的是股息，而不是收入分配。
如果投资者不想再投资，就通过证券经纪人把股份卖给其它投资者。
这些股份如同其它挂牌公司的股票，在交易所挂牌上市。
在1870年—1930年的60年间，大约有200多只这类投资基金在英国各地成立。
（3）发展阶段Ⅱ（20世纪30年代至90年代）。
1934年，“外国政府债券信托”在英国组建。
该基金除规定投资者可以随时买进或卖出基金单位、基金公司应以净资产值赎回基金单位外，还在信托契约中明确了基金灵活的投资组合方式，由此标志着现代意义的开放式基金在英国的开始。
但在相当长的时间
7、许多可通过个人储蓄帐户（ISA）等途径进行投资，享受税收优惠。
简单地说，单位信托、投资信托和OEICs比起直接投资于股票、债券等具有三大优势，一是分散并降低了风险，二是提供了全职、专业的投资管理，三是具有规模效益。
从结构上看，投资信托是封闭式基金，而单位信托和OEICs是开放式基金，后者的单位份数或股份数会随着需求而改变。
另一方面，投资信托和OEICs本身都是公司，属于公司型基金，而单位信托是契约型基金，投资于单位信托，实际上是在购买基金管理人所投资的那些资产的份额，而购买投资信托或OEICs，实际上买的是这个公司的股份。
在一个单位信托基金中，投资者持有的是信托单位，而在投资信托或OEICs中，投资者持有的是股份。
在投资管理和操作上，投资信托的空间相对较大，它的借款能力较强（不受占基金资产10%的限制），可以在投资运作中利用财务杠杆；而且其投资范围更广，只要取得董事会的许可，投资范围几乎不受限制，包括可投资于风险较大、潜在收益较高的未上市股票。
另一方面，投资信托在交易所上市交易，其交易价格主要由市场供求决定，而不是基于基金的资产净值；投资者要出售基金只能通过向他人转让，而不是向基金管理人赎回。
因此，在资产流动性不那幺强的市场上，投资信托可以较容易地运作。
同样作为开放式基金，OEICs的出现为投资者提供了一种比单位信托更灵活、简单的选择。
除了将管理费等费用单列、实行统一的买入、卖出价，从而更便于投资者理解外，OEICs还可通过运用“雨伞”架构来根据投资者的不同需求提供不同的基金产品。
所谓“雨伞”架构，指在一个“雨伞”式的OEIC下，可设立几个子基金，每个都有不同的投资目标，如有的投资于英国的政府或公司债券，有的投资于北美的股票，等等；甚至不同子基金购买的股票也可以是以不同国家货币定价的。
而且，要在现有的OEIC架构中增加新的子基金或股票种类也非常方便、迅速和便宜。
这种灵活的结构使OEIC的提供者能更好地满足投资者变化的需求。
投资信托中也有一类可以通过在一个基金中发行不同投资目标的股份，来满足投资者的不同需求，这类投资信托就称为“分割资本投资信托”（SplitCapitalInvestmentTrust）。
分割资本投资信托通过发行对资本增长和收益具有不同权利的股份来满足投资者不同的需求偏好。
其运作原理是，在一个基金中，收益型股份可以得到原本应属资本型股份的那些收入，而资本型股份也可以取得由收益型股份产生的那些资本增长，两者各取所需，结果比起那些将收益与资本增长在全体股东中平均分配的投资基金而言，分割资本基金的收益型股东可获得高得多的收益，而资本型股东可获得高得多的资本增长。
在实际操作中，分割资本的投资信托还可以通过更灵活多样的组合变化，创造出迎合不同投资需求特点的股份类型。
分割资本投资信托的基本股份类型
需求类型 股份类型
很高的收益，但资本可能受侵蚀 年金收益股份
较高的收入，有一定的资本保护 传统的收益型股份
收入与资本增长的组合 收益与剩余资本股份
稳定的资本增长，中低风险 零分红优先股份
高资本增长，高风险 资本型股份
当分割资本投资信托结束清算时，须按照一定的次序偿付各类股份，一般的优先权次序是：
零分红优先股份、收益型股份（包括年金收益股份）、收益与剩余资本股份以及资本型股份。
值得注意的是，单位信托不具有通过在一个基金中创设不同的子基金来更有效地满足投资者需求的运作机制。
英国的法律允许单位信托和投资信托通过一定的程序转为OEICs。
目前，已经有许多单位信托和投资信托转为OEICs，并且，这种趋势仍在继续。
对于投资者而言，这是一件好事，因为这将有利于降低成本和简化选择的过程。
三、英国基金业的现状
20世纪90年代以来，英国的基金业发展迅速，逐步从金融服务业舞台上寂静的一角，转而成为令人瞩目的中心，而且其发展势头远远超过整个行业的平均水平。
推动90年代以来英国基金业迅速发展的主要原因是:
（1）集合投资产品（CollectiveInvestmentProducts），特别是投资于股票的开放式基金，符合朝投资于真实资产的更具透明度的金融产品发展的总体趋势，也正好迎合了欧洲民众对各自本国法规监管效力减退的担心日益增加的的心理需求。
因此，基金业的发展，在整个欧洲大陆都呈现同样的迅猛势头。
（2）90年代以来，英国将“个人股票计划”（PEP：
PersonalEquityPlans）投资于单位信托的限额提高到6000英镑，由此推动基金业摆脱了停滞。
PEP是一种可以享受免税优惠的储蓄投资计划，其于1987年1月在英国首次推出，直到1999年4月被另一种新的免税储蓄投资计划“个人储蓄帐户”（ISA：
IndividualSavingAccount）取代。
1999年底通过PEP持有的开放式基金的资产规模超过了600亿英镑，约占开放式基金总资产规模的1/4。
PEP的推广，还首次使传统的金融服务机构，如银行、保险公司等金融机构，也对集合投资工具产生了兴趣。
（3）PEP推开时，正值英国股票市场上一个长“牛市”的开端，由此也给基金业的发展提供了良好的机遇和巨大的空间。
由于上述原因，在90年代初期，英国劳动人口中仅有3-4%购买基金产品，如今，这个比例已达到两位数。
更重要的是，每一次有关的民意调查都显示，尽管大多数基金的持有人是中年的中等收入阶层，但其向相对较低社会阶层和较低收入阶层渗透的趋势已很明显。
正如英国单位信托与投资基金协会（AUTIF）的主席所说的：
投资基金在帮助个人为了满足各种可能的需要而进行明智储蓄方面具有无可比拟的能力。
不仅消费者、包括政府都已认识到，经过批准发行的投资基金这种集合投资工具，可以为民众提供一种将储蓄用于股票市场投资的安全有效的渠道。
到2000年底，英国开放式基金（包括单位信托和OEICs）的资产规模达到2610亿英镑，比1999年增长了3%，比1998年增长了43%。
整个基金业的资产规模取得了稳步增长。
但从2000年的九月开始，受美国NASDAQ指数崩溃的影响，英国市场科技股价格急剧下泻，市场更加变化莫测，由此导致基金的资产规模出现了轻微回落。
然而，直到2001年8月，就单位信托和OEICs这两种开放式基金而言，仍保持了一定的销售，尤其是对个人投资者，总销售金额仍远远大于总赎回金额。
截至2001年8月底，英国投资信托的总资产达710亿英镑，其中传统的
投资信托563亿英镑，约占79%，分割资本的投资信托147亿英镑，占21%。
基金个数为391个，其中常规的投资信托282个，占78%，分割资本型的109个，占22%。
目前，大约有31个PEP和31个ISA计划分别投资于200个左右的投资信托。
与此同时，英国开放式基金的资产规模达到2395亿英镑，其中，单位信托为1644亿英镑，约占69%，OEICs有751亿英镑，约占31%。
基金的总数为1960个，设立的帐户共17800万个，其中，通过PEP设立的帐户有857万个，通过ISA设立的帐户有711万个。
由此可见，在英国，开放式基金不论在个数还是资产规模上，都远大于封闭式基金。
开放式基金的资产规模约占整个基金业的77%。
其中，OEICs的增长令人瞩目，其资产规模占整个基金业的比重1998年底为8%，1999年底为18%，2000年底为28%。
从投资的品种看，2000年底，英国股票基金在开放式基金业的总资产中占了45%，金额为1170亿英镑；其次是全球股票基金，资产规模为980亿英镑，约占总资产规模的38%；前两者共计占总资产规模的83%。
债券基金约占总资产规模的9%；其余分别是平衡基金（占3%）、货币市场基金（占0.3%）等。
而在2000年开放式基金对机构和个人的总销售中，全球股票基金占了49%，英国股票基金占32%，两者加总，这一年股票基金的总销售所占比重达81%，接下来是债券基金，占12%，其余为平衡基金和货币市场基金等。
从分销的渠道看，IFA（独立金融顾问）占据了重要地位。
2000年开放式基金零售总额的61%是由IFA实现的，金额达到226亿英镑。
其它渠道则相对分散：
20%是通过关联的代理机构，14%是直销，5%为私人客户（PrivateClient）。
而零售净额在不同渠道的分布为：
IFA占71%，关联代理机构占24%，私人客户占5%，直销为0。
从1995—2000年，零售净额的增长主要是通过独立的中介机构（IFA）这一分销渠道实现的。
从整个欧洲投资基金发展的情况看，英国与卢森堡、法国、意大利、德国居于前列，这五国投资于可转让证券的基金（UCITS）占整个欧洲同行业的比重达到76.9%，其中，卢森堡占21.1%，法国占21.0%，意大利占15.3，英国占11.9%，德国占7.6%。
四、与基金相关的几种有特色的投资选择
1、PEP（个人股票计划）和ISA（个人储蓄帐户）
PEP和ISA都是可以享受一定免税优惠（免资本利得税和所得税）的个人储蓄和投资计划。
它们的相继推出对推动90年代以来英国基金业的迅速发展发挥了重要作用。
到2000年底，推出仅一年零八个月的ISA的资产规模已达183亿英镑，占英国开放式基金总资产规模的7%，而当时PEP资产规模所占的比重为22%，两者共计约占开放式基金总资产规模的29%。
实际上，PEP和ISA本身并不是一个投资品种，而是一个专门的帐户，或者说是一个一揽子的安排。
购买一个公司提供的PEP或ISA，其实就是投资于其专门为此安排的一系列特定的金融产品。
PEP最早推出是在1987年1月。
它为投资者提供了一些免税的投资选择。
一是“一般PEP”（GeneralPEP）,投资者每年可将不超过6000英镑通过这类PEP投资于各种经批准上市的股票以及符合一定条件、经过监管当局批准的单位信托、投资信托和OEICs。
除此之外，投资者每年还可将另外3000英镑投入一个针对具体公司的PEP（ASingleCompanyPEP），即只用来购买该公司的股票。
1999年4月，随着ISA的引入，PEP终止销售，但已有的PEP还可继续保持税收优惠。
从2001年4月起，英国财政部将对现有PEP投资的有关规定与ISA统一，由此引起的主要变动包括：
（1）不再区分“一般的PEP”和“针对某个公司的PEP”，投资者可根据自己的喜好将这两者结合。
（2）除了上市公司股票和批准的基金外，PEP还可有更宽的投资选择，包括投资金边债券和公司债券等。
（3）若想更换管理人，可以选择将PEP的一部分转给另一个管理人，而不必一齐转过去。
（4）若要撤回投资，可通过电话、传真或互连网等方式通知管理人，而不必用书面申请。
于1999年4月启动的ISA，对比起PEP具有更多样、灵活的投资选择，从而能更好地满足不同风险收益偏好的投资者的需求。
ISA第一期预计推出十年。
它的引入将逐步取代原有的PEP。
到2006年4月以前，投资者通过ISA每年可享受免税优惠的最大限额是7000英镑，此后，其最大限额将减为5000英镑。
通常，ISA可以有三大类投资选择，一是持有现金，包括银行或住房协会（BuildingSociety）的储蓄帐户等；二是购买寿险，包括投资连接保险等；三是投资证券，包括交易所上市的股票、金边债券、公司债券、单位信托、投资信托、OEICs以及ETFs（ExchangeTradedFunds）。
但并不一定每个公司向投资者提供的ISA都包括上述三类选择。
而且，在ISA每年总的金额限制下，每类投资选择也都有一定的金额限制。
投资者可以选择持有一个“最大ISA”（MaxiISA）或几个“最小ISA”（MiniISA），但不能在同一税收年度同时开设MaxiISA和MiniISA。
2、ETF（ExchangeTradedFunds）：
交易所交易的基金
ETF又称交易所交易的基金。
自从7年前ETF在美国产生，逐渐受到各国投资者的青睐。
如今，ETF的发展已成为全球的趋势。
到2000年9月底，全球共有98个ETF，总资产规模为650亿美元，其中美国就有90个，资产规模达561亿美元。
英国的第一只ETF成立于2000年4月。
目前英国共有2只ETF，资产总值为1.8亿美元，在世界排第5位。
ETF之所以受到投资者的欢迎，主要基于其本身独特的优势。
它可以说是一种股票和基金的混合物，也有人称之为开放式基金与封闭式基金的混合物。
一方面，ETF兼有股票和基金的优点，另一方面，它又综合了开放式基金和封闭式基金的长处。
（1） ETF所具有的股票的优点
在英国，ETF在伦敦证券交易所进行交易，整个交易清算的过程都已实现电子化、无纸化，效率高、费用低，而且交易的环境舒适、安全、有序。
如同市场上的股票一样，ETF的价格透明度较高，它可以在交易日的开市时间内连续交易，因而投资者能实时地了解其在作出交易决定之前、之中及之后有关投资的价值。
此外，ETF也可象股票一样通过经纪商买卖，投资者可以选择所需的服务方式，包括：
网上交易、传统交易、投资咨询等。
（2） ETF所具有的基金的优点
和基金一样，ETF也是一种集合投资工具，因此它也具有基金多样化投资组合、分散和降低风险、以及享有规模效益等优势。
另一方面，英国现有的ETF都以消极管理的投资策略为特征，其所持有的投资组合主要决定于其作为业绩参照的指数的股票构成。
因此，管理人的专业水平和投资决策并不是影响ETF业绩的重要因素。
由此，再加上规模效益的作用，ETF的运作成本往往较低，其年费率通常在0.5%以下。
（3） ETF与开放式基金、封闭式基金的比较
ETF的创设非常独特。
其资产组合和持有各种股票的比例完全由一个被选作为业绩评价标准的指数的构成所决定，所以，投资者在投资于一个ETF之前，就能预先了解该ETF的特性及其持有股票的构成。
如同开放式基金，ETF的单位总数是可变的。
但与开放式基金直接接收现金申购创设新单位不同，其新单位的创设必须伴随着相应股票资产的实际转移。
例如，为满足投资者的需求，一些得到批准的ETF的参与者（专业的证券交易商）可以随时创设新的ETF单位。
但他们必须首先完全按照现有ETF的资产构成比例买入“一篮子”股票（须有较大规模，通常价值100万英镑以上），然后才可通过证券交易所向二级市场的投资者销售由此新产生的ETF单位。
一般，ETF的交易价格总是非常接近其单位资产净值，因为，假如这里存在一个持续的升水或贴水，上述专业的证券交易商就可以通过实际买入或卖出构成ETF的股票来创设或赎回单位，从而获取无风险的利润。
正是基于这种竞争套利的机制，ETF的价格才能比较精确地反映其资产的真实价值。
因此，对于投资者而言，ETF的资产构成及其价格的形成都是比较确定和透明的，是一种简单而有效的投资工具。
ETF通过其独特的构造和运作机制，将开放式基金和封闭式基金的优点长处集于一身。
此外，ETF还有一些比较吸引人的优点。
一是ETF在交易所交易，不论是大机构还是中小散户，都能平等地参与其中。
二是成本费用比较低。
除了因采用消极管理策略和享受规模经济效益而内部成本较低外，其价格也没有隐含费用，真实地反映了单位资产净值，而一切交易费用（包括经纪佣金等）均为基金外部的费用。
此外，因为目前英国的ETF是在爱尔兰注册的，按照现行法律二级市场的投资者均不用交印花税。
三是流动性与其本身交易量无关。
由于ETF特殊的运作机制，其流动性主要取决于构成它的那些股票的流动性，而与其本身的交易量没有直接的关系。
所以，尽管目前在英国ETF的交易量并不大，但大宗的买卖都能以市场价格成交。
四是发展空间大。
由于ETF非常简单、透明，交易结算又十分高效、便捷，许多公司利用它来创设新的金融产品，可能提供各种不同的储蓄/投资管理及服务，但基金进行股票融资的实际过程则按ETF的运作机制进行。
因此，可以预见，ETF在英国还将有进一步的大发展。
3、VCT（VentureCapitalTrust）：
风险投资信托
英国1995年的金融法案推出了VCT这一投资品种。
它为那些拥有比较大量资金的个人投资者进行较大数额的投资提供了一种税收上十分优惠的投资渠道，并主要投资于成长中的小企业，谋求较高的资本收益。
目前，英国的VCT资产规模已超过10亿英镑。
就其性质而言，VCT应属投资信托的一种。
首先，它本身是一个公司，一个专门投资小企业的公司。
其次，它在伦敦股票交易所上市交易，投资者可以随时在市场上交易转让VCT，而不是从管理人那里赎回。
根据其投资目标的不同，VCT主要可分为三类：
（1） 创业板VCT（AIMVCT）
这类VCT主要投资于在英国创业板市场（AlternativeInvestmentMarket）上交易的公司。
AIM是一个专门为小公司上市交易的市场。
通过AIM的交易定价机制，可以为了解和判断有关投资的业绩和流动性特征提供一个方便而客观的依据。
在过去的两年里，英国的AIM发展十分迅速，一定程度上得益于VCT发展的推动。
而投资于AIM的VCT大多能用较短的时间实现充分投资，从而在早期取得较高的回报。
总体而言，AIMVCT的投资业绩要比后面将介绍的其它两类VCT好。
（2） 高科技VCT
这类VCT主要投资于还没有在交易所或AIM上市交易的高技术公司，但为了降低风险，也会有部分资金投资于在AIM上市的高技术公司。
比起投资于AIM的VCT而言，高科技VCT高风险、高收益的特征更加突出。
（3） 一般VCT
这类VCT的投资目标包括在AIM上市的公司以及未上市的公司，但通常采取较为稳健的策略，投资的公司大多已经或接近盈利。
目前，上述三类VCT的资产规模分别占VCT总资产的比例为：
AIMVCT：
20%；高科技VCT：
20%；一般VCT：
60%。
但有趋势表明，越来越多的VCT倾向于将投资更加集中于某个特定的行业或领域。
不论是哪一种VCT，都受到一定的投资限制。
通常，当一个VCT成立后，其管理人最多可以有三年的时间来建仓，选择合适的投资对象。
在此期间，VCT可以把资金投向国债或企业债券，甚至以现金的形式持有。
但在不超过三年的时间里，VCT必须将至少70%的资产用于符合一定条件的所谓“风险投资”，包括用于提供五年期以上的贷款、投入在创业板上市的公司、或未上市的公司等。
而另外30%的资产可以投资于政府债券、金边债券或蓝筹股等。
VCT投入某一个风险项目（公司）的资金不能超过其总资产的15%。
而当其投资的公司实现了在伦敦股票交易所上市，VCT仍最多可继续将它作为一项风险资产持有五年。
目前，多数VCT都将大部分资产投向可列入风险资产的创业公司，其中80%以上是已经成立的公司或MBO（ManagementBuyouts：
经理人收购的公司）；所有运作了一年以上的VCT都向投资者发放了免税的红利。
对于投资者，VCT不仅提供了一种具有高风险、高收益特性的投资工具，更有吸引力的是，它的投资者能享受到一系列的税收减免：
首先，VCT支付的红利和产生的资本利得都可以免税；
其次，在VCT发行时购买，投资者可获得20%的收入所得税减免。
但若投资者不是在VCT新发行时买入，而是在二级市场从其它股东那里买入，就失去这项所得税的减免；
此外，投资者在买入VCT之前和之后12个月内取得的资本利得，也都可以放进VCT帐户滚动，从而延迟缴纳资本利得税，直到其卖掉VCT的股份。
一个投资者一年可享受的VCT免税投资上限是10万英镑。
即使该投资者已经用完了ISA提供的每年7000
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