不良资产处置行业分析报告精编.docx
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不良资产处置行业分析报告精编
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2016年3月
目录
一、行业界定4
二、行业集中度分析4
（一）接收方集中度分析5
（二）投资方集中度与投资方式分析6
（三）处置方集中度与处置方式分析8
三、标杆企业分析11
（一）上海盛融投资有限公司11
（二）江苏省国有资产经营（控股）有限公司11
（三）华融资产管理公司12
四、行业价值链分析13
（一）发展现有业务13
（二）产业链后向延伸14
（三）业务线拓展14
（四）地域拓展15
（五）相关多元化15
（六）非相关多元化16
五、行业环境分析18
（一）政府环境18
（二）资金环境20
（三）法律法规环境20
（四）中介机构环境20
六、机遇与威胁21
一、行业界定
在欧美国家，不良资产（NPL）主要是指金融机构的不良贷款。
而金融机构出现大量的不良贷款是一种阶段性现象，处置金融机构不良资产在这些国家从来就没有成为一个专门的行业，因为没有足够大且可持续的市场容量来支撑这个行业的存在。
中国则不同，金融机构类不良资产不是由于经济景气问题而是由于几十年来金融机构的非商业化经营和非职业化管理造成的，所以也并不会在短时期内消失。
国有控股企业的不良资产成因与之类似并且规模巨大，所以在中国不良资产处置将形成一个存续期较长的行业。
本报告将不良资产定义为实际价值低于帐面价值的资产（包括中国金融机构和国有控股企业的不良资产）。
不良资产是一种非标准化的高风险的商品，其价值有很大的不确定性。
不良资产处置行业由不良资产的提供方、接收方、投资方、处置方组成。
需要说明的是：
第一，这是一个大致的划分，并非每笔不良资产处置都需经历所有环节，而是这些环节的不同组合；第二，不良资产处置行业内活跃着一批律师行、资产评估行、拍卖行等中介机构，政府在不良资产行业中的力量在一定程度上是决定性的，我们将这两种机构视为该行业的外部环境，在报告的第五部分进行详细分析。
金融机构类不良资产处置行业发展的初期类似于国有控股企业不良资产处置行业发展的今天，四大资产管理公司兼接收方与处置方于一身，投资方很少，整个产业的价值链条很短。
随着行业发展，专业分工细化，不良资产处置的各个环节独立出来，各类企业在产业价值链的一个或者多个环节参与市场竞争。
国有控股企业不良资产处置行业也许会同样沿着这一路径发展。
这两块不良资产处置市场已经出现了融合的迹象：
上海盛融投资有限公司已经与中国金融机构上海分行签定了框架合作协议，并联合购买了建设金融机构的不良资产包，涉足金融机构类不良资产的处理。
1如2004年股改后的建行设立了资产保全部——作为经营性不良资产、抵债资产等特殊资产，并承担非剥离债转股资产的经营管理部门
二、行业集中度分析
行业集中度反映一个行业的整合程度。
一般而言，一个行业的集中度越高，行业利润率越高。
（一）接收方集中度分析
1、金融机构类不良资产市场：
市场总量：
1999年，四大资产管理公司接收了近14000亿不良资产；2004年信达接收了3家国有金融机构的3300亿不良资产。
但以上两个数字的加总并非是目前中国金融机构业不良资产的全部，据普华永道一份2004年中国不良资产投资者调查报告称，中国目前不良资产（指金融机构类不良资产）总额近41300亿人民币，仅次于日本，位居亚洲第二位。
市场占有率：
金融机构类不良资产的接收市场基本被四大资产管理公司垄断：
华融1999年获得政策性剥离工行不良资产4077亿元；信达1999年获得政策性剥离建行不良资产3500亿元，国开行1200亿元，2004年招标获得中行、建行、交行的3300亿元不良资产，合计8000亿元；
东方：
1999年获得政策性剥离中行不良资产2714亿元；长城：
1999年获得政策性剥离农行不良资产3458亿元。
市场集中度的CR3已经达到了85％，说明这是一个典型的寡头垄断行业。
资产处置状况：
集中度变化趋势：
金融机构类不良资产剥离方式已经向市场化方向转变，如2004年金融机构不良资产剥离就采用了招标的方式，最终信达夺标，抢占了产业链的上游，牢固树立了不良资产批发商的地位；行业内新的接收方（上海盛融投资公司等）的进入，降低了行业集中度。
从金融监管当局的思路来看，中国未来应当发展统一、多层次的不良资产交易市场，包括市场参与者的培育和市场交易工具的开发，要吸引各类机构战略投资者、民营企业和国外投资者参与不良资产市场的交易，从而扩大市场投资的主体，通过引入市场竞争机制实现不良资产价值的最大化。
2但是至少3年内，金融机构类不良资产接受方寡头垄断的市场格局不会改变。
2、国有控股企业不良资产市场
市场总量：
全国地方国有控股企业不良资产占权益比重2002年财政年鉴有披露，但是时隔三年，变化巨大，数据已经没有参考意义。
各地区市场容量与行业集中度：
浙江省：
据2002年数据推算，浙江地方国资总量4393亿元，按照当时的全国国有控股企业不良资产帐面统计率115％计算3，浙江省国企不良资产是400多亿（此数据没有扣除市级国有资产量）。
浙江省省属国有控股企业清产核资量没有最新统计数据，只能根据以往数据进行推算。
根据2001年统计，浙江省24家国资运营机构总资产1216亿元，同样按照1115％不良资产率测算，市场容量共为136亿元（由于不良资产界定口径问题，此数据仅做参考）。
××和浙江省荣大资产管理公司构成了寡头垄断市场，但是两个公司目前不存在直接竞争，各有分工。
上海：
截至2004年底，上海市国有控股企业参与重组的资产规模达到3000亿元，集约处置不良债务达230亿元，20多家大企业集团进行了重组或改制。
上海盛融投资有限公司、上海国有资产经营公司、上海大盛资产管理公司构成了寡头垄断市场，这三家企业资金实力雄厚、市场化程度较高，与国外机构多有合作。
2中国人民银行和财政部通过竞标的方式选择信达作为不良资产批发商，以推动中国建立多层次的不良资产处置市场
3根据国有企业年度财务决算资料统计，2002年末全国国有企业不良资产占总资产的比重达115％。
2002年末中央企业的不良资产也达44531亿元，占中央企业总资产的比重为5％。
实际上，国有企业不良资产比例要高于帐面反映的情况。
一些企业呆坏帐、潜亏挂帐的问题相当突出；一些企业随意担保，担保额甚至超过了资产总额；还有一些企业或有负债严重，而或有负债一旦成为现实，往往会使企业陷入绝境
江苏：
江苏国有资产经营控股公司是江苏省国资委的托管公司。
目前有2亿元不良资产转入该公司处置，后续将有上百亿资产划入。
江苏省属国有控股企业的不良资产行业是垄断市场。
（二）投资方集中度与投资方式分析
1、金融机构类不良资产市场投资方集中度分析
从上表来看，外国投资者共从中国收购了面值6016亿美元（合498亿人民币）的不良资产。
其中，直接从建行和中行收购不良资产面值为2313亿美元，从4家资产管理公司收购3703亿美元。
外资从资产管理公司收购的不良资产仅占资产管理公司已处理的不良资产的454%。
金融机构类不良资产的投资商主要还是外资投行（这于四大资产管理公司习惯打大包有关，有实力竞标的大多是国际投行）也是一个寡头垄断的行业。
但是民间资本也有少量介入。
从发展趋势来看，据国家统计局副局长邱晓华估计，可资利用的民间资本总量高达10万亿元，在处置不良资产的资金供给上不成问题；另一方面，民营企业迫切希望通过并购，绕过政策限制，获得行业准入，实现规模扩张。
四大资产管理公司也逐步推出一些适合中小投资者的资产包，金融机构类不良资产投资的进入壁垒逐步降低。
2、浙江省不良资产市场投资者分析
××处置的不良资产由于资产质量较差（核销资产），现金回收率在2％左右，鲜有投资者问足，大部分由公司自行处置。
通过多种渠道了解到省内存在以下不良资产投资者：
浙江中能资产管理公司是浙江中能控股集团有限公司的子公司。
浙江中能控股集团有限公司是一家综合性的大型企业，主要从事房地产与基础能源投资开发、资本经营、金融机构不良资产收购处置等业务。
目前拥有浙江中能房地产开发有限公司、杭州小和山庄开发有限公司、浙江中能资产管理有限公司、中能（上海）投资有限公司、浙江连连科技有限公司等6家控股子公司。
公司资产规模10亿多人民币。
浙江文华控股公司主要经营金融机构不良资产等等投资业务，在国有金融机构不良资产处置经营的产业链中，公司将自身定位为：
国内外资产管理公司与市场投资者之间的“桥梁”。
浙江华策资产管理有限公司是华立集团全资下属二级子公司，由上海华策投资有限公司控股，主营不良资产处置，其他业务主要包括企业并购策划、债务重组咨询、资产委托管理、实业投资等。
公司主营业务不良资产处置是指从相关机构收购不良资产而后进行处置变现。
不良资产除金融不良资产外，还包括退出的国有资产，企业主辅分离出来的资产等；不良资产处置方式债务追偿、转让、重组，资产拍卖、协议转让、置换等。
公司的目标是通过专业化的运作，用五年的时间发展成为国内一流的不良资产运营商。
浙江安信资产管理有限公司是一家专业从事资产管理、资产担保、市场调查及社会经济信息咨询，一般商品调剂等业务的服务机构。
公司创建于2004年6月份注册资金为人民币1000万元，下设资产管理、车贷担保、商品调剂及法律服务等部门。
公司与中国人民保险公司临海支公司、路桥支公司、玉环支公司、中国金融机构台州市分行、临海支行、路桥支行、中国农业金融机构临海支行、中国工商金融机构玉环支行等金融单位达成资产管理业务的委托及各项业务的合作意向。
可见就潜在投资者来看，市场的交易主体数量十分有限。
不良资产市场缺少投资者容易造成有价无市的状况，对不良资产的政策性接收者而言就难以找到合适的买家。
3、投资特点简析
根据普华永道的报告，外资投资者对大中型资产包兴趣最大、愿意投资与房地产有关的不良资产，而不论其营运状态如何。
这可能是因为这类贷款/资产的定价比较直截了当，感觉上比较容易回收；酒店和处于营运状态的制造业公司也受投资者欢迎，这是因为即使有关公司已经停止营运，但有实物资产作抵押的不良贷款/不良资产比较有可能实现更高的处置价值。
精密技术和专业知识也是投资者垂青制造业多于服务业的原因之一，服务业和出入口贸易公司获得的评分相对较低，可能是因为这类公司相对于制造业而言实物资产比较少，令投资者较难获得理想的回报。
受投资者欢迎的投资形式包括：
与中国伙伴成立合营公司、在小型财团里担当积极的投资者、单独投资；投资者属意的出售方式主要是双方协议交易、非公开拍卖、公开拍卖、证券化。
民营投资者投资不良资产进入不良资产行业的主要目的有产业整合、转手以获利、债务追讨、债务冲销、资产投资以求升值，为了吸引民营投资者在资产包设计和付款方式上都要有所考虑。
（三）处置方集中度与处置方式分析
1、处置方集中度分析
金融机构类不良资产处置方集中度较上两个环节而言较低，多家企业进入到这个环节。
浙江省属国有控股企业不良资产处置方现在还主要是资产管理公司本身。
2、处置方式简析
对于债权类资产，一般通过以下七种方式进行处理：
债务追偿：
向债务人追讨债务（包括自行追偿、诉讼执行、委托商账公司追偿等方式）。
债权转让：
资产管理公司与受让人协议将贷款合同项下全部或部分债权转4具体的民营投资者的投资特点拟通过与浙江省内的几家投资者联络后总结让给受让人，受让人替代原债权人成为新的债权人，而贷款（债权）合同内容不发生变化。
以物抵债：
以协议的方式或采取法律手段，用债务人、担保人或第三人的实物资产抵偿债务人拖欠的债务。
债务重组：
与债务人、担保人订立债务重组协议，通过减免原债务的部分本金、利息、修改利率、还款期限等手段，促进债务人、担保人按时还款的一种催收方式。
债转股：
资产管理公司把对企业的债权转变为该企业的股权，从而享有投资权益的权利，促进企业转换经营机制，建立现代化企业制度。
其有两种形式：
一种是根据国家政策进行的债转股；一种是与企业协商确定的债转股。
债权置换：
自行或委托中介机构将资产管理公司持有的债权与其他主体合法持有的资产互换手段，促进整体变现的处置措施。
破产清偿（算）：
对于资不抵债且回收无望的债务人、担保人，根据国家有关法律法规规定申请其破产清算，用清算资产抵偿其拖欠资产管理公司债权的处置方法。
对于不良股权，一般采用以下五种方式处置：
股权置换：
自行或委托中介机构将资产管理公司持有的股权采取与其他主体合法持有的资产互换手段，促进整体变现的处置措施。
股权转让/出售：
自行或委托中介机构将资产管理公司持有的股权、抵债资产或其他资产，采取向特定主体转让手段达到变现的处置措施（包括资产整体转让、部分出售）。
股权托管：
通过签订委托管理协议，资产管理公司将持有股权委托给特定的组织经营管理、确保资产保值增值的资产处置措施。
股权承包：
资产管理公司与承包人签定协议，由承包人经营和管理资产管理公司的资产，并按协议收取承包费用的资产处置措施。
股权租赁：
自行或委托中介机构将资产管理公司持有的股权资产采取租赁手段变现的处置措施。
对于不良物权，采取以下四类办法处置：
实物拍卖：
自行或委托中介机构将资产管理公司持有的股权、抵债资产或其他资产，采取竞价拍卖手段变现的处置措施。
作价入股：
将实物类不良资产折为一定的股份，对企业的实物权转变为该企业的股权，从而享有投资权益的权利。
物权置换：
自行或委托中介机构将资产管理公司持有的实物资产采取与其他主体合法持有的资产互换手段，促进整体变现的处置措施。
租赁使用：
自行或委托中介机构将资产管理公司持有的实物类资产采取租赁手段变现的处置措施。
除了以上这些传统的处置方式以外，目前还出现了一些新的处置方式：
资产证券化：
以公司持有的资产为抵押通过资本市场发行证券实现资产变现目的的方式。
华融和信达都曾采用过此种方式处理不良资产。
组建合资资产管理公司处置不良资产：
如银建国际的大股东是信达，汇丰、摩根大通、花旗等均为其股东。
由于信达的不良资产以优惠价格转让给银建国际，此公司获利颇丰。
高盛与华融也成立了融盛资产管理公司，专业收购处置不良资产。
资产超市式营销：
指打破以往资产管理公司“独门独院”处置不良资产的方式，将金融不良资产项目通过中交所的主交易平台及全国的交易网络发布出去，海量吸纳供求信息，通过市场公平定价转让金融资产。
华融资产管理公司从2004年开始，把1200亿元不良资产逐步放入他们与中关村技术产权交易所（简称中交所）联手组成的一个“金融资产超市”集中处置。
从国际实践来看，作为不良资产的接收方和批发商，美国RTC主要采用公开拍卖、竞标、资产证券化、组建合资资产管理公司（最多时成立了30多家公司）的方式处置不良资产；韩国KAMCO主要采用了打包出售、资产证券化、公开拍卖、债务重组、设立合资公司的方法处理不良资产。
三、标杆企业分析
（一）上海盛融投资有限公司
上海盛融投资有限公司成立于2003年10月，是具有独立法人资格的国有独资的综合性投资公司，注册资本为人民币30亿元，由上海市国有资产监督管理委员会归口管理。
盛融公司在国有资产布局与结构调整、推进国有控股企业产权多元化、大力发展混合所有制经济中充当资本运作平台角色，在加快国有资本流动，推动国资与外资民资、产业资本与金融资本、企业资本与社会事业资产融合、嫁接、联动的过程中充分发挥"桥梁"功能。
公司坚持国际化、市场化，强化投资金融机构特色。
在公司整体运作功能、综合运作能级、专业服务水准等方面形成较强的核心竞争力。
盛融公司近期业务发展的主要方向是：
接受市国资委委托运作部分国有资产；重组处置国有不良资产；开展企业并购重组的顾问和代理业务；通过引进外资，构建高度专业化、集约化的盘活本市国企资产（特别是中小企业）的网络和平台；结合本市社会事业投融资体制改革，与有关专业性投资公司联手合作，通过资本运作，为政府盘活部分垄断性、公益性领域中的国有特殊资源。
公司总裁下设投资决策委员会和风险管理委员会两个专门委员会，另公司设立七部一室，分别为资产管理部、投资经营部、重组并购部、审计（法律事务部）、战略研究部、办公室、财务部、人力资源部。
（二）江苏省国有资产经营（控股）有限公司
江苏省国有资产经营（控股）有限公司成立于2001年4月，是省政府出资设立并被授予国有资产投资主体的国有独资有限责任公司，为国有资产投资、经营、管理企业，行使国有资产出资者职能，享有出资者的重大经营决策权、资产收益和选择管理者权，并承担国有资产保值增值责任。
公司帐面资产总额为5836亿元，负债总额为2545亿元，净资产总额3292亿元，资产负债率为4360%。
董事会设立4个专业委员会，分别是战略发展委员会、资产管理委员会、投资审议委员会、财经审议委员会。
公司设置七部一室，分别为综合办公室、人力资源部、工程项目部、计划财务部、金融证券部、旅游事业部、审计法律部和资产管理及对外投资部。
江苏省国资委把省属企业的不良资产集中起来统一管理。
2004年8月，江苏省国资委就加强企业已核销不良资产的管理专门发出通知，明确省属国有及国有控股企业发生改革改制、产权转让、清产核资等特定经济行为，其不良资产的核销必须由省国资委审批。
经省国资委审批核销的不良资产，其权属一律划归省国资委，由省国资委集中管理。
2004年10月，江苏省国资委和江苏省国有资产经营（控股）有限公司签订了《授权处置已核销不良资产责任书》。
江苏省国有资产经营公司是江苏省国资委下属企业，以往在处置国有不良资产方面已经有了一些经验。
对于省国资委转交过来的不良资产，他们表示，在统一核资后会交由其下属的2个全资子公司大江实业和永泰进行处置。
（三）华融资产管理公司
中国华融资产管理公司经国务院批准，于1999年10月19日在北京成立。
公司资本金为100亿元人民币，专业收购、管理和处置金融机构剥离的不良资产，中国华融资产管理公司的业务范围包括：
收购并经营金融机构的不良资产，追偿债务，对所收购的不良资产形成的资产进行租赁或者以其他形式转让、重组，债权转股权，并对企业阶段性持股，资产管理范围内公司的上市推荐及债券、股票承销，发行金融债券，向金融机构借款，向中央金融机构申请再贷款，财务及法律咨询，资产及项目评估等。
目前华融资产管理公司正面临着商业化转型，公司定位为以处置金融不良资产为主业、具备投行功能和资产经营管理功能的持续经营的综合性资产管理公司。
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