大学毕设论文qfii对中国a股市场的影响论文.docx
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大学毕设论文qfii对中国a股市场的影响论文
目录
中文摘要．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．V
英文摘要．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．V
绪论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．1
1QFII制度简介．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．2
1.1QFII制度的含义．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．2
1.2QFII制度的主要内容．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．2
1.2.1合格机构的认定问题2
1.2.2对资金汇入、汇出的监控问题2
1.2.3投资范围和投资额度问题2
1.3QFII的操作流程和资金流动方式．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．3
1.3.1QFII的操作流程3
1.3.2QFII的资金流动方式4
2QFII制度在中国的发展．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．6
2.1从我国台湾地区实施QFII的经验看QFII对股票市场的影响方式．．．．．．．．．．．．．．．．6
2.1.1台湾QFII制度的实施状况和特点6
2.1.2QFII引发的资金流动对台湾股市的影响7
2.2QFII进入中国内地证券市场的历程．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．9
3QFII通过资金流入对中国A股市场的影响分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．11
3.1QFII带来增量资金流入A股市场．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．11
3.2QFII通过资金流入对A股市场股价的影响．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．12
3.2.1QFII通过资金流入对A股总体股价的影响12
3.2.2QFII通过资金流入对单个A股股价影响13
3.3QFII通过资金流入对股票市盈率和市场波动性的影响．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．16
3.3.1对股票整体市盈率的影响并不显著16
3.3.2对单个股票市盈率的影响17
3.3.3降低市场的波动性19
3.4QFII通过资金流动对投资者理念和市场投机性的影响．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．20
3.5值得注意的问题．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．21
3.5.1QFII的投资方式不是绝对的真理21
3.5.2在增大QFII额度的同时存在风险22
4政策建议．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．23
4.1进一步增大QFII额度和对A股市场的作用．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．23
4.1.1适当放宽对QFII资质条件的规定23
4.1.2放松QFII个别持股的限制23
4.1.3提高QFII及其它机构投资者参与公司治理的力度23
4.1.4完善市场“做空”机制，适时推出股指期货，股指期权等金融衍生工具24
4.2更新投资理念．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．24
4.3提高国内投资者素质．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．24
4.4加强金融监管，提高风险防范水平．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．25
结论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．26
参考文献．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．27
原创声明．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．28
致谢．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．29
附录．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．30
QFII通过资金流动对中国A股市场的影响分析
摘要
合格的境外机构投资者（QFII）制度是发展中国家和新兴市场在资本项目还未实现对外开放的情况下针对证券市场开放的要求做出的一种制度安排。
其实质是在一国资本市场开放的过程中实行的一种有限的资本管制。
我国自2002年起开始实行QFII制度。
QFII制度自诞生之日起即为实施国家的经济发展带来了显著效果。
本文主要从QFII通过资金流动对股票市场尤其是A股市场股价的影响，对股票市场投资理念的影响，QFII在我国股市投资所带来的示范效应以及相关的风险防范等方面来论述合格的境外机构投资者对中国股票市场的影响，同时写出自己对未来QFII制度在我国发展的建议。
主要分为以下部分：
第一部分：
绪论。
主要介绍本文的写作目的、意义及论文观点。
第二部分，QFII制度简介。
主要介绍QFII的含义、内容、操作流程及资金流动方式。
第三部分，介绍QFII在中国的发展。
包括从我国台湾地区实施QFII的经验看QFII对股票市场的影响方式，QFII进入中国内地证券市场的历程，实施的现状和特点。
第四部分，对QFII通过资金流动对中国A股市场的影响分析。
包括QFII带来增量资金的流入效应，QFII通过资金流动对A股市场股价的影响，对投资者理念和市场投机性的影响以及应该注意的问题。
第五部分是政策建议。
最后是本文结论。
本文的特点主要是采用规范分析与实证分析相结合的方法来进行论述。
而实证分析是前人的分析中所不多见的，具有较强的实时性。
关键词：
QFII，资金流动，实证分析，中国A股市场
TheAnalysisofQFIIImpactChinaA-shareMarketbytheFlowofCapital
ABSTRACT
QualifiedForeignInstitutionalInvestors（QFII）systemisamechanismtoopenupsecuritymarketsfordevelopingcountriesandnewmarketwhichsecuritymarketsnotopentoothercountriesandregions.Itintendstomakealimitedrestrictionduringtheprocessofoursecuritiesmarket’sopening.SinceQFIIwascreatedinChinain2002,itwasbecomethemosteffectivewaystoopeningupthecapitalmarket,andmakestheprominenteffecttothosecountrieswhichimplementationofQFII.
Thepresentpapercanbedividedintosixparts:
Thefirstpartwillnotonlyintroducethepurposeandthemeaningofthisarticle,butalsothemainideaofthisarticle.ThesecondpartmakesthebriefintroductionofQFIIsystem.ItintroducesthemeaningofQFII,contents,operationandthewayofcapitalflow.ThethirdparttalksaboutthedevelopmentofQFIIsysteminChina.ItincludestheoutlookofQFIIentrytostockmarketthroughTaiwan’sexperience,theprocessofQFIIenterinChinesestockmarket,theOpenCourseofQFIIandQFII’sinfluencetodomesticcompaniesandinstitutionalinvestors.ThefourthpartisthecoreofthisarticleanditdiscussedQFII’sinfluencetoChinaA-sharemarketbycapitalflow.IncludingQFIIbringincrementaleffectoftheinflowofcapital,thecapitalflowofQFIIimpactonthestockpriceofA-sharemarket,theinvestmentphilosophyofinvestorsandthespeculativeofA-sharemarket.Inthisway,weshouldpayattentiontosomeproblem.ThefifthpartisaboutthesomeadviceofQFIIinChina’smarket.Thesixthpartisabouttheconclusionsofthisarticle.
Themaincharacterofthispaperisastandardizedanalysisandempiricalanalysisofthecombinationapproachtoexposition.Theempiricalanalysisistheanalysisoftheirpredecessorsintherare,withmorereal-time.
KeyWords:
QFII,flowofcapital,empiricalanalysis,ChinaA-sharemarket
绪论
中国的股票市场向来有靠资金推动的特征，资金是影响股市最为根本的因素。
本文主要研究合格的境外机构投资者（QFII）通过资金流动对A股市场资金规模、股价和市盈率的影响，对股票市场投资理念的影响，QFII在我国股市投资所带来的示范效应以及相关的风险防范等方面来论述合格的境外机构投资者对中国股票市场的影响，同时写出自己对未来QFII制度在我国发展的建议。
研究QFII对我国股票市场的影响有助于了解资本市场不完全开放条件下QFII的作用，是经济全球化理论和资本市场开放理论的应用，有助于对QFII的规模大小，监管力度及政策措施方面的控制和使用。
同时也加强了对QFII作用的定量分析。
在2007年6月召开的第二次中美战略经济对话会议上，中国同意把QFII的额度从100亿美元增加到300亿美元，2007年12月，国家外汇管理局正式宣布QFII额度提高到300亿美元。
这一政策将在2008年开始实施，外资将加大进入中国资本市场的步伐。
QFII额度的增加必然会对我国A股市场的资金流动产生影响。
资金流动形成的资金支持会对上市公司的经营运作、公司治理等诸多方面产生影响，而这一切反映在整个股票市场上，又会对整个股市的兴衰产生一系列影响。
我国的股市向来有靠“资金推动”的特征，资金是影响股市的关键性因素。
及时研究QFII通过资金流动对A股市场的影响，有利于我国股票市场的健康发展以及现阶段合理安排QFII的规模和进度，也有利于宏观经济增长、有效利用外资、促进金融稳定发展，具有较强的现实意义。
本文运用金融学，国际经济学，证券投资学，计量经济学，规范分析和实证分析的方法研究QFII对我国A股市场的影响进行分析。
主要观点如下：
QFII通过资金流动可以扩大我国A股市场的资金规模，并且随着QFII获批额度的不断增加和资金的不断流入，这种影响力将逐步扩大。
QFII的获批额度不是影响市场整体股价的原因，但是QFII获批额度的增加会推动股指的上涨。
QFII的资金流入对A股市场整体市盈率的影响不明显，对其共同重仓持有的个股市盈率的影响随时间的推移逐渐显现。
QFII持股的整体波动率均小于上海和深圳两市指数的波动率。
说明QFII的资金流入起到了缓解A股市场波动的作用。
QFII价值投资、注重基本面分析的投资理念有利于转变A股市场投资者的投资理念。
也有利于降低市场的投机性和波动性，从而起到稳定市场的作用。
1QFII制度简介
1.1QFII制度的含义
QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors）制度，即合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者在一定条件和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核可转为外汇汇出的一种市场开放模式。
1.2QFII制度的主要内容
QFII制度的实质是一种资本管制。
在这种机制下，所有打算投资境内资本市场的人士必须分别通过合格机构进行证券买卖，以便政府进行外汇监管和宏观调控，目的是减少资本流动尤其是短期“游资”对国内证券市场及国民经济的冲击。
这一制度，成功解决了在资本项目管制条件下向外资开放本土证券市场的问题（见图1.1）。
这意味着新兴市场实施QFII政策后，资本传导机制来源于国际资本在全球市场的移动以及本国的管理当局的资本管制两个方面。
QFII制度的运作机制包括三个主要问题：
1.2.1合格机构的认定问题
规定何种机构可以申请QFII，包括注册资本数量、财务状况、经营期限、是否有违规违纪记录等考核标准。
1.2.2对资金汇入、汇出的监控问题
在资本账户下设立专门的QFII子账户，并为每一个通过QFII资格认定的境外机构投资者建立二级账户，该账户资金流程接受国家外汇管理局的监控。
为了防止频繁的资金汇入汇出对汇率的影响，采用QFII制度的国家或地区一般都会对资金汇入汇出有一定的限制。
一般有两种方法：
一种是采用强制性手段，规定资金汇入汇出的时间和额度；另一种是税收手段，对不同的资金汇入汇出时间和额度征收不同的税，从而限制资本的流动。
1.2.3投资范围和投资额度问题
投资范围的限制主要对机构所进入的市场类型及行业进行限制。
投资额度包括两个方面，一是指QFII进入境内市场的总的资金额度和单个QFII的投资额度；二是所有QFII以及单个QFII投资于单个上市公司的最高持股比例。
另外，审批程序也是QFII制度的一个重要内容，审批程序规定了QFII的管理机构、申请程序等，审批程序的繁简、等待时间的长短也是影响外资进入的一个重要因素。
1.3QFII的操作流程和资金流动方式
1.3.1QFII的操作流程
根据《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，并参照国际经验来看，具体方式应该主要是国内的证券公司代理QFII的交易，而真正的投资决策是由境外的投资者做出的。
这里没有提到基金管理公司作为投资管理的受托人，这可能是因为基金管理公司尚未获得受托资产管理的许可权，一旦基金管理公司得到相应资格，基金管理公司也会得到QFII的受托管理权。
其操作流程可以归纳为下图①－⑧所示：
1.1QFII投资流程图
其解释如下：
第一，QFII委托代理人开立资金和证券账户，将买卖指令通知代理人；
第二，代理人向证券公司发出委托买卖指令；
第三，买入证券时，证券公司需要核对QFII在托管银行的资金账户，防止透支；卖出证券时证券公司需要检查QFII在本公司的证券账户，防止卖空；
第四，指令通过证券公司席位传至交易所，进行相应操作；
第五，如果成交，则成交回报通过证券公司到达代理人托管银行；
第六，清算指令通过交易所到达登记结算公司；
第七，登记结算公司与托管银行清算资金,与证券公司交割证券；
第八，托管银行根据成交回报和清算结果核对在证券公司的证券账户，确保QFII证券投资的安全；
1.3.2QFII的资金流动方式
QFII的资金流动包括资金流入和资金流出两个方面。
具体到资金的流动模式，可以归纳为下图所示：
图1.2QFII的资金流入
图1.3QFII的资金流出
就本文而言，主要从资金流入方面来研究QFII对中国A股市场的影响。
因为QFII在进入中国的几年间，其获批额度逐年增加，对我国A股市场的影响主要是通过资金流入来实现。
加之QFII不是投资基金，其没有披露投资组合的义务，所以有关QFII的投资消息，主要来自投资对象的信息披露、国家外汇监督管理局和证券交易所网站。
但是鉴于QFII资金汇出的资料数据搜集存在困难，故本文仅从资金流入方面来研究QFII对中国A股市场的影响。
2QFII制度在中国的发展
2.1从我国台湾地区实施QFII的经验看QFII对股票市场的影响方式
2.1.1台湾QFII制度的实施状况和特点
台湾地区从1991年开始实施QFII制度，作为一种过渡性制度，其经历了一个循序渐进的发展过程，使其不断适应台湾证券市场发展的需要。
表2.1台湾地区QFII制度实施过程中对境外机构条件及投资额度限制[]
时间
主体资格
投资额度限制
1991－1992年
①银行：
排名世界银行前500名；
②保险公司：
经营保险业务10年以上，持有
证券资产金额5亿美元以上；
③基金管理公司：
成立满5年，经营证券投资
基金资产额5亿美元以上。
①每一外国投资机构投资任一上
市公司股票不超过其股票总额的
5%；
②全体外国投资机构投资任一公
司股票总额不得超过该公司已发
行股票总额的10%；
③每一投资机构投资额度限制为
500－5000万美元，所有外国投资
者投资总额限制为25亿美元。
1993－1996年
①放宽了以前三类主体的年限及资金状况限制；
②增加了新的主体，即：
岛内券商的海外控股
子公司。
①个股持股比例调整为10%，总体
持股比例调整为25%；
②每一投资机构投资额度限制调
整为6亿美元。
1997－2000年
简化申请程序，每案申请未满5000万美元免
外汇局审批。
①1998年1月，个股持股比例调整
为15%，总体持股比例调整为30%；
②1999年3月，个股持股比例和总
体持股比例都调整为50%；
③每一QFII限制由6亿美元调整
为12亿美元。
2001年
①银行：
排名世界银行前1000名；
②保险公司：
3年以上，资产300万美元以上；
③基金管理公司：
3年以上，资产管理100万
以上；
④养老金：
2年历史以上。
单一QFII额度不超过20亿美元。
2003年
所有境外投资者一经台湾证交所注册，便可以
投资于证券市场，无需证券及期货管理委员会
授予他们QFII资格。
标志着台湾QFII制度结束，进入
全面开放时代。
台湾的QFII制度主要有以下特点：
从对投资者资格条件的限制来看，台湾于2003年7月公布全面大幅放宽QFII投资的资格限制，取消了投资额度30亿美元的规定，同时还取消了投资核准后要在两年内汇入资金的限制，废除了资格申请条件中对资产规模的限制。
从对上市公司持股比例的限制来看，截止到2002年单个QFII的投资持股比例还是QFII总的投资持股比例，均已允许达到100%。
从投资对象来看，到2003年初，QFII的投资对象可以是股票、债券、期货、期权、权益凭证或政府债券。
2.1.2QFII引发的资金流动对台湾股市的影响
第一，增加资金来源，稳定市场。
自从台湾地区实施QFII制度以来，QFII的投资额度不断增加，从1991年的4亿美元急增为2002年的367.29亿美元，且一直呈现买超状态。
与此同时，其在证券市场上的投资比重也越来越大，从1991年的0.38%增加至2002年的13.78%。
这些数据表明，QFII已经成为证券市场上的一支重要的力量。
表2.2QFII在台湾市场上的投资状况[]
年份
QFII投资股市
核准件数（件）
QFII汇入净额
（亿美元）
QFII累计汇入
净额（亿美元）
QFII持有股票占
总市值比例（%）
1991
19
4
4
0.38
1992
23
4.36
8.64
1.37
1993
58
17.53
25.99
1.51
1994
42
24.04
50.03
1.9
1995
105
34.61
84.64
2.8
1996
270
2.62
87.26
3.4
1997
312
-0.55
86.71
3.1
1998
209
7.63
94.34
3.4
1999
333
97.66
191.59
6.4
2000
386
68
259.67
8.3
2001
227
88
348.39
11．3
2002.9
120
14
367.29
13.78
由表2.2可以看出，除了1997年亚洲金融危机期间QFII资金为净汇出之外，其余年份均为净汇入。
在2000年台湾股市低迷时，QFII保持资金净汇入，且超过90%的汇入资金投资于股市，对稳定台湾的股票市场起到了重要的作用。
第二，促进投资者结构的变化。
台湾股票市场通过引入OFII制度，其市场投资者比重中法人机构投资者比重显著增加。
1991年，96.9%的成交金额是由台湾地区自然人所带来的，台湾地区的法人只占3.1%，也就是说当时台湾证券市场是一个典型的散户市场。
随着QFII的引入，10年间台湾证券市场投资者结构大大改善，台湾证券市场投资者中自然人的比重下降到84.4%，而与此同时法人的比例提高到了9.7%，QFII的比例则为5.9%，后两者的合计比重为15.6%，到2001年台湾证券市场上机构投资者所占的比重是10年前的5倍多。
[]
同时，外资投资决策行为对个体散户产生了良好的明星示范效应。
台湾QFII的编号是99，99买入的股票常常是被追捧的对象，对于改变台湾地区证券市场投资者结构及树立以基本面为主导、理性的投资理念起到了积极的推动作用。
这种投资者结构的变化,带来了投资理念的
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