案例8无形资产评估案例.docx
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案例8无形资产评估案例
某研究所拟以专有技术对外出资
项目评估案例
一、案例要点
这是一个创新案例，因委托方拟以其所拥有的专有技术对外出资，需对所涉及的专有技术进行评估。
而实际操作中如何确定无形资产的分成比例，属于技术类无形资产评估的难点，如专有技术的无形资产分成率，采用三分法、四分法，过于粗略，差异也很大，难以令人信服。
本次评估中，评估师在收益法评估理论基础上运用新的方法来计算确定无形资产分成率，对传统评估的“三分法”“四分法”是个突破和创新，只是一些关键问题没有解决好，因而还存在许多不足之处。
二、案例背景
根据中国科学院文件《关于同意中国科学院某研究所以无形资产出资设立某新材料科技有限公司的批复》中国科学院某研究所拟将其拥有的“一种XX泡沫材料及其制备方法”专有技术作价出资成立A新材料科技有限公司，为此，需对该经济行为所涉及的“一种XX泡沫材料及其制备方法”专有技术（简称：
B发泡材料专有技术）价值进行评估，提供该资产截止评估基准日的市场价值，为该经济行为提供价值参考依据。
目前，中国科学院某研究所以专有技术出资设立A新材料科技有限公司的经济行为已经顺利完成。
三、案例内容
以下内容根据相关评估报告和工作底稿进行了编辑、处理。
（一）评估报告主要内容
1、评估目的：
中国科学院某研究所拟以B发泡材料专有技术出资成立A新材料科技有限公司所涉及的B发泡材料专有技术所有权价值进行评估，为该经济行为提供价值参考依据。
2、评估对象和评估范围：
中国科学院某研究所拟以B发泡材料专有技术出资成立A新材料科技有限公司所涉及的B发泡材料专有技术所有权价值。
委托评估对象和评估范围与经济行为涉及的评估对象和评估范围一致。
3、价值类型：
市场价值。
4、评估基准日：
2009年12月31日
5、评估依据（略）
6、评估方法：
收益法。
7、评估结论：
经评定测算，截止于2009年12月31日，在上述评估目的下中国科学院某研究所拟以B发泡材料专有技术出资成立A新材料科技有限公司所涉及的B发泡材料专有技术所有权账面值为0.00万元，评估值为人民币420.00万元（大写：
人民币肆佰贰拾万元）。
（二）评估说明主要内容
1．专有技术特征
以B发泡材料是一种交联型硬质结构型泡沫材料，具有100%的闭孔结构。
交联均匀的孔壁结构赋予其突出的结构稳定性和优异的力学性能；聚合物主链化学结构中的环状酰亚胺基团确保了材料的耐高温性能。
另一个独特的性能是其发泡工艺，B发泡材料是由其前驱体在热作用下通过化学转化反应形成B发泡材料的过程中自然形成泡沫结构的，整个发泡过程中不使用含氯、氟烷烃和卤素。
因此，PMI泡沫具有许多其他聚合物泡沫无法比拟的优点。
其优点集中体现在：
（1）100%的闭孔结构，且各向同性；
（2）耐热性能好，热变形温度为180-240oC；
（3）比强度高；
（4）耐蠕变性能优异，在加工过程中具有很好的抗压缩蠕变性能；
（5）热成型，易于机械加工，不需要特殊的机械工具；
（6）不含氟里昂和卤素；
（7）良好的防火性能，燃烧无毒，低烟雾密度，不释放有害物质；
（8）和各种树脂体系的兼容性好（湿法和预浸料）。
2．评估对象使用现状
委托方已于2007年6月20日向中华人民共和国国家知识产权局申请针对委估对象的发明专利，并于2007年6月21日取得专利申请受理通知书，截止报告出具日尚未取得专利权证书。
截至评估基准日委估专有技术已完成中试，其产品尚未大规模产业化生产。
3．评估方法介绍
收益现值法是指分析评估对象预期将来的业务收益情况来确定其价值的一种方法。
在国际、国内评估界广为接受的一种基于收益的技术评估方法为技术提成方法。
所谓技术提成方法认为在技术产品的生产、销售过程中技术对产品创造的利润或者说现金流是有贡献的，采用适当方法估算确定技术对产品所创造的现金流贡献率，并进而确定技术对技术产品现金流的贡献，再选取恰当的折现率，将技术产品中每年技术对现金流的贡献折为现值，以此作为技术的评估价值。
运用该种方法具体分为如下四个步骤：
（1）确定技术的经济寿命期，预测在经济寿命期内技术产品的销售收入；
（2）分析确定技术对现金流的分成率（贡献率），确定技术对技术产品的现金流贡献；
（3）采用适当折现率将现金流折成现值。
折现率应考虑相应的形成该现金流的风险因素和资金时间价值等因素；
（4）将经济寿命期内现金流现值相加，确定技术的评估价值。
结合前述专有技术的自身特点及市场应用情况，委估专有技术产品具有良好的市场前景，具备较充分的客户群，专有技术产品与经营收益之间存在较为稳定的比例关系，未来收益可以预测，故采用收益法进行评估。
收益法计算公式如下：
式中：
P—专有技术评估值；
Ft—未来t收益期的预期收益额；
n—剩余经济寿命；
i—折现率。
4．评估值的确定
本次对委估技术采用收益法评估。
以中国科学院某研究所提供的《技术项目可行性研究报告》和技术实施方案为基础进行分析测算，具体过程如下：
（1）无形资产剩余经济寿命的确定
收益期限确定的原则主要考虑两方面的内容：
被评估无形资产的法定保护年限和剩余经济寿命，依据本次评估对象的具体情况和资料分析，按孰短原则来确定评估收益期限。
本次评估的无形资产是指专有技术，该专有技术已申请发明专利，发明专利的法定保护期限为20年，但根据国内及国际主流化工行业供应商的技术更新周期，一般认为其经济寿命在目前技术飞速发展的时代必定短于法定保护期。
本次委估技术虽然已申请发明专利，但尚不确定是否授权，因此对本次委估技术按专有技术的技术产品的经济寿命来考虑。
根据行业数据的统计，化工行业专有技术寿命一般在4-6年，
考虑诸多因素，经向中国科学院化学研究所和中国科学院其他从事这方面工作的专家咨询，确定本次评估范围内专有技术的平均经济寿命为评估基准日后5年（2010年1月1日－2014年12月31日）。
（2）评估估算
A、技术产品销售收入
根据委估专有技术目前市场销售、价格情况以及市场的未来走向，我们对资产占有方提供的可研报告和销售计划等资料进行了分析调整，并咨询了有关专家，依据稳健性原则，预2010年至2014年与被评估资产相关的产品收入如下：
单位：
万元
KHPMI专有技术产品
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
销售单价
0.40
0.40
0.40
0.40
销售量（平米）
3,000.00
4,500.00
6,750.00
10,125.00
收入合计
-
1,200.00
1,800.00
2,700.00
4,050.00
说明：
根据《B发泡材料项目可行性研究报告》和“B发泡材料技术产业化项目”合作协议书，拟设立的A新材料科技有限公司将投资5500万元建设年产5万平米的B发泡材料生产基地。
预计生产基地的建设进度情况如下：
2011年生产能力达到年产5000平米，2012年生产能力达到年产1万平米，2013年生产能力达到年产2万平米，2014年生产能力达到年产5万平米。
销售量：
预测2011年销售量达年生产能力的60%，即3000平米，以后年度逐年增长50%。
销售单价：
根据拟设立公司管理层对目标客户的市场调研结果和目前进口产品的售价，综合分析后预测平均售价为4000元/平米。
B、确定技术提成率
本次评估技术提成率通过可比上市公司计算得出。
为此，我们选取了烟台万华（600309）、新安股份（600596）、江山股份（600389）、中化国际（600500）四家公司作为对比公司，并假设以此四家上市公司作为产权持有者的可比对象来分析被评估技术可能为其产生的收益。
根据上述对比公司2005~2009年的财务报告，我们可以得出对比公司的资本结构如下：
（单位：
万元）
序号
股票代码
对比对象
营运资金比重%
2005-12-31
2006-12-31
2007-12-31
2008-12-31
2009-12-31
1
600309
烟台万华
1.9%
3.2%
4.6%
17.2%
6.5%
2
600596
新安股份
15.0%
7.9%
3.1%
15.9%
14.1%
3
600389
江山股份
13.9%
11.4%
4.1%
6.6%
5.9%
4
600500
中化国际
24.4%
16.9%
9.5%
27.9%
27.8%
6
平均值
13.8%
9.9%
5.3%
16.9%
13.6%
7
五年平均
11.9%
序号
股票代码
对比对象
有形非流动资产比重%
2005-12-31
2006-12-31
2007-12-31
2008-12-31
2009-12-31
1
600309
烟台万华
25.1%
11.3%
5.4%
21.2%
13.4%
2
600596
新安股份
27.6%
19.3%
8.2%
21.8%
18.7%
3
600389
江山股份
76.8%
88.5%
24.7%
62.2%
51.7%
4
600500
中化国际
37.1%
30.9%
13.3%
47.8%
33.8%
6
平均值
41.6%
37.5%
12.9%
38.3%
29.4%
7
五年平均
31.9%
序号
股票代码
对比对象
无形非流动资产比重%
2005-12-31
2006-12-31
2007-12-31
2008-12-31
2009-12-31
1
600309
烟台万华
73.0%
85.5%
90.1%
61.6%
80.2%
2
600596
新安股份
57.4%
72.8%
88.7%
62.3%
67.2%
3
600389
江山股份
9.3%
0.2%
71.2%
31.1%
42.4%
4
600500
中化国际
38.6%
52.3%
77.2%
24.3%
38.3%
6
平均值
44.6%
52.7%
81.8%
44.8%
57.0%
7
五年平均
56.2%
由于对比公司均为化工行业企业，对于技术要求都比较高，因此，无形资产比例也相应较高。
同时对比公司无形资产应为企业全部的无形资产，不仅是专有技术，而且包括其他无形资产（如商标、商誉等），我们通过分析确定本次评估的专有技术应该占全部无形资产的60%，因此可以得到专有技术占全部资本中的比例，并进一步对比财务报表，得出下表：
对比公司名称
年份
无形非流动资产在资本结构中所占比例
无形非流动资产中技术所占比重
技术在资本结构中所占比重
主营业务现金流（扣除投资收益）
技术对主营业务现金流的贡献
相应年份的主营业务收入
技术提成率
烟台
万华600309
2005
73.0%
60.0%
43.8%
92,397.0
40,483.5
330,954.1
12.23%
2006
85.5%
60.0%
51.3%
154,083.0
79,030.0
494,633.1
15.98%
2007
90.1%
60.0%
54.0%
269,446.6
145,616.9
780,358.4
18.66%
2008
62.3%
60.0%
37.4%
232,917.5
87,082.9
770,439.3
11.30%
2009
80.2%
60.0%
48.1%
176,861.1
85,097.1
649,292.0
13.11%
新安
股份600596
2005
57.4%
60.0%
34.4%
43,147.6
14,863.8
238,760.7
6.23%
2006
72.8%
60.0%
43.7%
61,742.8
26,976.5
288,010.7
9.37%
2007
88.7%
60.0%
53.2%
86,652.3
46,106.4
382,797.0
12.04%
2008
62.3%
60.0%
37.4%
237,902.5
88,946.6
721,922.5
12.32%
2009
67.2%
60.0%
40.3%
52,530.9
21,166.8
384,982.8
5.50%
江山
股份600389
2005
9.3%
60.0%
5.6%
18,808.8
1,046.4
210,851.2
0.50%
2006
0.2%
60.0%
0.1%
23,091.5
21.0
225,980.3
0.01%
2007
81.8%
60.0%
49.1%
33,148.0
16,266.8
271,696.4
5.99%
2008
44.8%
60.0%
26.9%
57,482.3
15,464.5
323,181.7
4.79%
2009
42.4%
60.0%
25.5%
21,178.8
5,391.7
232,992.0
2.31%
中化
国际600309
2005
38.6%
60.0%
23.2%
89,811.8
20,792.8
1,591,139.4
1.31%
2006
52.3%
60.0%
31.4%
62,572.4
19,619.3
1,545,902.8
1.27%
2007
77.2%
60.0%
46.3%
94,152.1
43,612.8
1,940,955.9
2.25%
2008
24.3%
60.0%
14.6%
116,277.8
16,949.0
2,740,177.0
0.62%
2009
38.3%
60.0%
23.0%
106,874.9
24,563.2
2,275,048.3
1.08%
从上表中我们可以看出，专有技术对现金流的贡献占销售收入的比例四个对比公司的平均值分别为14.26%，9.09%，2.72%和1.30%。
四家对比公司均有相应化工行业技术的业务，虽然其主要收入结构相对于本项目有一定的差异，但是能够比较客观地反映出此类行业技术对于销售收入的贡献能力，因此我们在选择对比公司的技术贡献占销售收入的比率平均值6.84%作为对比技术提成率。
由于我们评估的专有技术应该被理解为评估基准日的技术状态，因此随着时间的推移，上述技术会不断的得到改进和完善，表现为产品制造技术中不断会有新的技术改进或增加，使得截止评估基准日时的技术所占的比重呈下降趋势。
另一方面专有技术也会逐渐进入衰退期。
上述两种因素综合表现在评估基准日的产品技术在预测年度的全部专有技术贡献率上，也就是技术贡献率或提成率逐渐降低，因此我们根据这一情况，考虑技术提成率在寿命期内逐渐下降。
C、确定技术对现金流的贡献
通过上述技术提成率的估算和对产品销售收入的预测，可以得出技术的贡献=∑（技术产品年销售收入净值×年技术提成率）。
（3）折现率的估算
折现率，又称期望投资回报率，是基于收益法确定评估价值的重要参数。
本次评估的折现率我们采用对比公司的无形资产投资回报率作为技术评估的折现率。
A、对比公司加权资金成本确定（WACC）
WACC（WeightedAverageCostofCapital）代表期望的总投资回报率。
它是期望的股权回报率和所得税调整后的债权回报率的加权平均值，权重取对比公司的股权与债权结构。
在计算总投资回报率时，第一步需要计算，截至评估基准日，股权资金回报率和利用公开的市场数据计算债权资金回报率。
第二步，计算加权平均股权回报率和债权回报率。
股权回报率的确定
为了确定股权回报率，我们利用资本定价模型（CapitalAssetPricingModelor“CAPM”）。
CAPM是通常估算投资者收益要求并进而求公司股权收益率的方法。
它可以用下列公式表述：
Re=Rf+Beta×ERP+Rs
其中:
Re：
股权回报率
Rf：
无风险回报率
Beta：
Beta风险系数
ERP：
股市风险超额回报率
Rs：
公司特有风险超额收益率
股权回报率的估算过程中各参数确定方法参见收益法评估技术说明。
将恰当的数据代入CAPM公式中，我们就可以计算出对比公司的股权期望回报率。
债权回报率
在中国，对债权收益率的一个合理估计是将市场公允短期和长期银行贷款利率结合起来的一个估计。
目前在中国，只有极少数国营大型企业或国家重点工程项目才可以被批准发行公司债券。
事实上，中国目前尚未建立起真正意义上的公司债券市场，尽管有一些公司债券是可以交易的。
然而，另一方面，官方公布的贷款利率是可以得到的。
由于债权回报率实际是对于未来的期望回报率的预测，因此目前应该采用最新的贷款利率为好，因此本次评估五年期贷款利率5.94%作为我们的债权年期望回报率。
总资本加权平均回报率
股权期望回报率和债权回报率可以用加权平均的方法计算总资本加权平均回报率。
权重以对比公司实际股权、债权结构比例。
总资本加权平均回报率利用以下公式计算：
式中：
WACC：
为加权平均成本；
：
权益资本成本；
：
税后债务资本成本；
：
投资资本中权益资本市场价值的比重；
：
投资资本中债务资本市场价值的比重。
B、无形资产投资回报率
上述计算的WACC可以理解为投资企业全部资产的期望回报率，企业全部资产包括流动资产、固定资产和无形资产组成。
WACC可以用下式表述：
WACC=
其中：
Wc:
为流动资产（资金）占全部资产比例；
Wf:
为固定资产（资金）占全部资产比例；
Wi:
为无形资产（资金）占全部资产比例；
Rc:
为投资流动资产（资金）期望回报率；
Rf:
为投资固定资产（资金）期望回报率；
Ri:
为投资无形资产（资金）期望回报率；
我们知道，投资流动资产所承担的风险相对最小，因而期望回报率应最低。
我们取一年期银行贷款利率5.31%为投资流动资产期望回报率。
投资固定资产所承担的风险较流动资产高，因而期望回报率比流动资产高，我们取对比公司平均权益收益率12.56%为投资固定资产的期望回报率。
我们将上式变为Ri=
计算Ri为投资无形资产的期望回报率。
C、无形资产折现率的确定
根据上述计算得出无形资产投资回报率的计算公式得出对比公司的无形资产投资回报率平均值为12.3%。
本次评估的折现率，我们选用12.3%，详见下表：
无形资产折现率计算表基准日：
2009年12月31日
对比对象
股票代码
营运资金比重%（Wc）
营运资金回报率%（Rc）
有形非流动资产比重%（Wf）
有形非流动资产回报%（Rf）
无形非流动资产比重%（Wi）
无形非流动资产回报率%（Ri）
600309
烟台万华
6.45%
5.31%
13.35%
14.08%
80.19%
13.3%
600596
新安股份
14.14%
5.31%
18.71%
14.08%
67.16%
13.8%
600389
江山股份
5.89%
5.31%
51.68%
14.08%
42.43%
7.4%
600500
中化国际
27.85%
5.31%
33.85%
14.08%
38.31%
14.4%
对比公司
平均值
12.3%
折现率取值
12.3%
（4）评估结果
经评估估算，中国科学院某研究所拟以专有技术对外出资项目所涉及的B发泡材料专有技术所有权于评估基准日的市场价值为：
人民币420万元（大写：
肆佰贰拾万元）。
详细测算见下表：
专有技术技术价值测算表单位：
万元
序号
项目
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
1
销售收入
0.00
1,200.00
1,800.00
2,700.00
4,050.00
2
技术提成率
6.84%
6.82%
6.80%
6.78%
6.76%
3
技术贡献（3=1*2）
0.00
81.87
122.44
183.12
273.88
4
折现年限
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
5
折现系数（r=12.3%）
0.89
0.79
0.71
0.63
0.56
6
技术贡献现值（6=3*5）
0.00
64.92
86.46
115.14
153.34
7
技术评估值
420
升级会员 