通信行业下半年投资策略分析.docx

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通信行业下半年投资策略分析

通信行业2004年下半年投资策略分析

要点

　　·手机制造业经过3年的的高速增长，已经步入供略大于求的平衡状态，2G时代手机行业的第一轮高增长期已经过去，企业的盈利能力来自于可降低成本的规模扩张。

　　·通信运营业继续保持稳健增长的态势，预计2004年下半年将延续这种趋势，增长率为14%到17%。

　　·高度关注基于景气回升和3G市场的通信设备行业。

通信运营业1季度分析及下半年趋势分析

　　1．2004年1季度通信运营业发展情况分析

　　2004年1季度完成电信业务收入1249.4亿元，比上年增长14.6%，高于2003年全年13.9%的增长速度。

电话用户继续增长，其中固定电话用户1季度累计增加1777.6万户，达到28108.1万户，月均增加592.53万户，大大高于2003年月均409.025万户的水平，高出44.86%；移动电话用户累计增加2161.2万户，达到29030.5万户，月均增加720.4万户，高于2003年月均522.4万户的水平，高出37.90%；显示出通信消费的高增长态势。

互联网用户和宽带接入用户继续大幅增加。

电话普及率继续提高，其中固定电话普及率达21.2%，移动电话普及率达20.9%。

通话时长增加，其中国内移动电话通话时长和IP电话继续高增长，分别达57.4%和47.7%，固定电话通话时长扭转了2003年的负增长态势，主要指标大部分呈现出20%的正增长。

　　2．下半年发展趋势预测

表1 国内电信运营市场预期变化趋势模型矩阵

因素/变化

增长

下降

速度上升

速度下降

速度上升

速度下降

单用户价值

A11

A12

A21

A22

客户数量

B11

B12

B21

B22

　　我们采用表1的表示方法进行2季度的趋势预测。

根据通信运营业第1季度情况，预测2季度A22+B12组合的的概率最大，其中B12可能自然实现，但要实现A22，则需要电信运营商付出艰苦的努力。

目前，国内几大运营商市场营销的重点工作都在保持A22的最大化，使之朝增长方向转变，同时在激烈的市场竞争中确保B12的最小化。

　　根据信息产业部的规划，2004年中国电信业的宏观发展目标是：

电信业务收入达到5190亿元；新增固定电话用户4000万户，新增移动电话用户5200万户，固定电话主线普及率和移动电话普及率分别达到23.5％和24.5％。

而2003年的电信收入为4610亿元，这就意味着2004年的电信收入增长率为12.58%，实际执行的结果可能要超出1.5%。

　　综合上述分析，结合上半年的运行数据，预计2004年下半年实际电信资费将继续下降，同时电信用户的增长速度进一步加快，固定用户月均增加将在500万户以上，移动用户月均增加580万户以上，即由2003年以前的处于A21+B12组合转为A22+B11组合，预计电信业务收入的增长速度保持14%到17%左右，其中，移动通信增长20%，数据通信增长30%，固话通信增长10%。

长途通信增长18%。

通信制造业1季度分析及下半年趋势分析

　　1．2004年1季度通信制造业发展情况分析

　　通信制造业2004年1季度发展情况良好，重点产品收入快速增长，发展势头良好。

以手机为主的通信终端产品销售收入增长较快，1季度手机市场产销两旺，累计生产手机5304.4万部，增长33.02%，增速比2003年的54.8%回落21.78%，呈现出手机产品的第一轮高速增长期结束，步入供大于求的阶段，毛利率持续下降。

通信设备产品的收入有所回升，通信传输设备增长7.40%，通信交换设备增长48.53%。

在行业利润方面，通信传输设备和交换设备增长最为强劲，传输增长113%，交换则由-3.11亿元跃升为9.77亿元，和往年相比有较大变化，显示出通信设备行业即将走出低谷，迎来复苏；除手机以外的终端设备利润下降巨大；整个行业的毛利率较低，没有超过10%的。

非主流通信产品由于其广泛应用于机械汽车、钢铁、电力和建筑住房等方面，而这些产业今年受到宏观调控的影响，固定资产增速大幅回落，使得此类通信设备的利润率和利润增长明显回落。

　　2．下半年发展趋势预测

　　通信制造业2004年1季度的运行情况清楚地表明，以通信传输设备和通信交换设备为主的通信设备行业即将走出严冬，有迎来行业复苏的市场信号。

　　信息产业部2004年电信固定资产投资的目标是2100亿元，和2003年保持基本平衡（2003年的实际数为2215.2亿元），所以投资类产品为主的通信设备行业国内市场环境将不再恶化，进入投资回升初期。

在海外市场渐渐复苏的背景下，以及国内市场设备投资回升的预期下，通信设备行业将走出低谷，迎来复苏。

　　预计2004年下半年手机产销量可以保持20%以上的增长速度，但价格将达到15%到20%左右的下降幅度，从而行业整体收入将继续高速增长，增幅达17%到20%以上，利润将实现10%以上的增长。

而通信设备产品将继续景气回升，行业收入和利润可以保持较高的增长态势，估计分别为30%和25%以上。

上半年通信行业及个股市场表现分析

　　1．2004年上半年通信行业走势强于大盘

　　2004年上半年，通信板块走势稍强于沪深综指，其中权重最大的中国联通下跌2.54%，中兴通讯上涨35%。

　　2．2004年2季度通信行业个股二级市场的表现分析

　　2004年2季度（3月24日～6月10日）通信行业指数下跌19.85%，上证综指下跌16.51%，深证综指下跌17.31%，综合计算，表明通信行业整体走势弱于大盘3%左右。

表2通信行业上市公司2004年2季度和上半年涨跌幅排序

排序

代码

名称

阶段涨幅（%）

2004/03/24～06/10

阶段涨幅（%）

2004/01/01～06/10

'600990'

四创电子

3.10%

'000035'

中科健Ａ

2.63%

33.33%

'000555'

ST太光

1.78%

-0.11%

'600345'

长江通信

-0.91%

35.46%

'000586'

ST汇源

-2.04%

42.57%

'600733'

前锋股份

-2.82%

31.16%

'600498'

烽火通信

-3.02%

23.85%

'000032'

深桑达Ａ

-3.83%

31.91%

'600410'

华胜天成

-5.13%

'000063'

中兴通讯

-5.94%

35.40%

'600487'

亨通光电

-10.71%

6.33%

'600677'

航天通信

-10.75%

22.83%

'600522'

中天科技

-12.52%

8.74%

'600105'

永鼎光缆

-14.04%

-0.76%

'600680'

上海邮通

-14.27%

5.80%

'600130'

波导股份

-14.54%

1.54%

'000547'

闽福发Ａ

-14.71%

15.77%

'600640'

联通国脉

-15.09%

1.13%

'600608'

上海科技

-15.38%

5.86%

'600355'

精伦电子

-15.69%

4.64%

'000835'

隆源双登

-15.85%

19.78%

'600776'

东方通信

-16.47%

3.91%

'000602'

金马集团

-16.49%

-5.81%

'600775'

南京熊猫

-17.58%

-3.47%

'600139'

ST鼎天

-18.10%

-4.85%

'000100'

TCL集团

-18.27%

-12.78%

'000615'

湖北金环

-18.78%

-4.19%

'600076'

青鸟华光

-18.90%

1.08%

'600658'

兆维科技

-19.09%

9.07%

'600198'

大唐电信

-19.10%

27.06%

'600485'

中创信测

-20.45%

-3.12%

'000070'

特发信息

-21.59%

20.65%

'600050'

中国联通

-22.63%

-2.54%

'000034'

深信泰丰

-22.75%

-3.51%

'000892'

长丰通信

-25.66%

7.26%

'600764'

三星石化

-25.94%

16.38%

'600118'

中国卫星

-28.23%

-14.79%

'000851'

*ST鸿股

-30.60%

4.45%

'600405'

动力源

-32.38%

'000517'

甬成功

-35.65%

-53.31%

'600057'

夏新电子

-43.68%

-21.51%

数据来源：

分析家软件计算

通信行业04年下半年投资策略和重点公司分析

　　1．通信行业产业链比较分析

（1）包括通信行业在内的电子信息产业，过往5年基本没有大的技术创新，其发展轨迹无异于传统行业。

电子信息产业的的增长动因主要有两个：

一是和传统行业相一致的常规供求机制，二是基于技术创新的相对垄断供求机制。

没有大的技术创新的公司，其资产定价不应和传统行业公司不同，也没有理由有太高的市盈率。

（2）手机制造业经过3年的的高速增长，2004年1季度增长速度已由55%大幅下降到33%，毛利率继续下降，已经步入供略大于求的阶段，2G时代手机行业的第一轮高增长期已经过去。

企业的盈利能力来自于可降低成本的规模扩张。

建议关注TCL集团。

　　（3）通信运营业继续保持稳健增长态势，2004年1季度电信收入增长14.6%，高于2003年0.7%。

主要指标表现为：

资费价格下降、APRU值下降趋缓、MOU值上升，用户数增速大大加快，移动月均增加720万户，总的的收入持续正增长。

预计2004年3季度将延续这种趋势，增长率为14%到17%。

建议关注中国联通。

　　（4）分析表明，通信设备行业景气回升。

其中，通信交换设备延续2003年下半年开始的回升趋势，2004年继续向好；通信传输设备在2004年有了首次大幅增长。

主要原因：

一是全球通信设备市场的需求增加，二是经过大浪淘沙的中国通信设备制造商已经具备了较强的国际竞争力。

中国3G牌照的发放和3G市场的启动已经进入倒计时，万亿的市场规模对通信设备制造商是一次巨大的发展机会。

高度关注基于景气回升和3G市场启动的通信设备行业，关注中兴通讯、大唐电信和东方通信。

　　2．通信行业投资评级及重点投资公司

　　根据通信行业运行状况和产业链分析综合判断，通信行业2004年下半年总体评级为中性，其中通信运营子行业为中性，通信设备子行业为看好，通信终端（手机）子行业为中性。

我们继续遵循中国通信行业的发展就是行业龙头的增长和集中度的提高的准则，2004年下半年应高度关注通信设备子行业，投资理念上应淡化行业，关注公司，个股关注中国联通、中兴通讯、TCL集团，大唐电信、东方通信（新增）和四创电子（新增）。

下面重点分析部分公司。

（1）中兴通讯

　　2003年主营业务收入160.4亿元，同比增长45.7%；净利润7.52亿元，同比增长32.6%；摊薄每股收益1.13元，同比增长10.89%。

　　中兴通讯2003年的业绩成长动力，在产品领域，主要来源于移动系统设备和移动终端设备等；在市场领域，国际国内同时推进，国际市场成长更是快速。

中兴通讯的移动系统设备2003年实现收入74.49亿元，同比增长54.16%；移动终端设备实现收入35.23亿元，同比增长234.55%。

中兴通讯的国际化战略在2003年里取得佳绩，实现国际市场合同销售额50.22亿元人民币（折合6.05亿美元），同比2002年增长超过100%。

　　2004年中兴通讯的业绩仍将有望继续成长，依据是：

2004年国内、国际通信系统设备市场环境同比2003年将继续转暖；中兴通讯的主力产品发展态势仍旧较为强劲。

　　国内通信系统设备市场2004年的规模同比2003年将有10%左右的温和成长。

虽据信息产业部的调控计划，2004年我国的通信业整体投资规模为2100亿元，将比2003年的2215.0亿元略有下滑，但是由于基建等非设备领域支出的减少，设备投资在整个投资规模中所占比例将上升，从而直接促成了系统设备市场规模同比2003年将有10％以上增长。

2004年，国际通信系统设备市场也将回暖。

　　2004年全球通信系统设备市场将在2003年的基础上有小幅增长，增长的动力主要来源于发展中国家。

国际通信系统设备市场的复苏对于中兴通讯的好处主要体现为两点，一是利于它的产品出口，二是利于保持它产品的盈利能力。

中兴通讯2004年的主力产品和增长动力仍将是移动系统设备和移动终端设备。

（2）大唐电信

　　公司已经形成以SP30iEx为核心的交换接入产品线、以SCDMA为核心技术的无线接入产品线、以SOC为核心技术的芯片产品线、以芯片为核心技术的终端产品线、以运营支撑系统为核心技术的软件产品线、无线移动产品线等六大主导产业方向。

　　由于2003年全球电信行业发展仍处于调整之中，同时公司受到“非典”冲击,导致利润总额-1.76亿元，净利润-1.87亿元。

但随着2003年第4季度所签订合同陆续形成销售收入，2004年第1季度公司实现主营业务收入55664.11万元，比上年同期增加69.07%，实现净利润-2451.11万元，但比上年同期减亏1775.00万元，减亏幅度42%。

同时，公司在新产品研发、关键市场的拓展、管理组织结构的调整等方面加快了进度，为后续的经营活动奠定了基础。

　　公司最具潜力的增长点是3G设备需求，其母公司拥有自主知识产权的TD-SCDMA标准,在我国政府对TD-SCDMA标准的大力扶持下，未来应该有相当一部分移动通信领域的3G设备将采用大唐集团的TD-SCDMA标准设计和生产。

这使得大唐电信将成为3G牌照发放所带来的3G设备需求爆发性增长的间接受益者之一。

　　（3）ST东信（东方通信）

　　2003年公司由于移动电话市场竞争激烈，期初库存压力较大，终端产业零售末端促销瓶颈未能有效突破，大量CDMA手机库存削价销售，且系统设备业务大幅下降，因此公司效益出现了严重的滑坡，主要经营指标大幅下降。

全年销售收入和毛利同比大幅度下降，毛利比去年同期减少8亿元；另一方面系统产业盈利能力继续下降。

2003年系统业务销售收入和毛利分别比去年同期下降65%和91%。

　　但值得庆幸的是，公司手机生产线已达预期生产能力，目前已成为公司重点产业。

2003年共生产手机1000万台，较2002年增长65%，其中自主品牌手机销售209万部。

公司利用现有的生产能力，积极开展代加工业务，全年实现业务收入近2亿元。

　　2003年公司开始加大自己的研发力量，实现了基于芯片组解决方案的手机设计能力，以芯片为平台开发接口技术、加载功能模块进一步促进手机新品迭出。

自主研发不仅使东信能够依据对市场趋势的研究和判断快速有效地满足产品细分需求，更强化了东信手机对产业链的调度能力，在零部件采购、制造等环节上都使企业获得了更大的增值空间。

2004年1季度，东信自有品牌手机的销量比去年同期上升了78％，销售业绩取得了大幅度攀升；预计公司全年的盈利将主要依赖于手机。

　　同时东方通信的母公司——中国普天是基于TD-SCDMA标准的3G产业的重要成员，在参与TD-SCDMA设备市场竞争中，东方通信将得到大股东的有力支持。

近期公司又与韩国三星电子公司成立合资的WCDMA公司，为参与中国3G移动市场的竞争运筹帷幄，建立自身的核心竞争力。

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