论中国股市未来走势与投资策略.doc

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论中国股市未来走势与投资策略

王绍东

未来十年是中国实体经济的黄金十年。

在这十年中，很多事情将在“悄然”中发生变化，并直接影响未来三十年中华民族是否能够实现“汉唐盛世”的愿景，即GDP占世界总量的1/3以上。

看清经济发展大势和行业大势及其特性，是投资决胜关键。

深刻理解“经济结构调整与增长模式转变”这个大道理，就能在未来的投资决策中“趋吉避凶”甚至“逢凶化吉”。

一．2014年之前中国股市不具备牛市条件

尽管中国经济未来十年甚至三十年整体上都看好，但是，中国股市暂时却不具备形成牛市的条件。

原因如下：

1.经济结构调整与增长模式转变正在“悄然”进行中。

旧的增长模式需要调整，也正在调整中，但是，新的增长模式尚未形成，整个过程可能需要十年甚至更长的时间才能初步完成。

2.未来几年中国经济将明显放缓，增长率可能下降到9%左右。

在上一轮经济增长牛市中，房地产的驱动力贡献最大，现在这个因素已经被打掉，新的增长“驱动力”尚未形成，需要几年的时间来积蓄力量。

3.扩容压力。

以人民币计价，到2020年，中国的GDP总量将达到100万亿元，同时金融体系也将基本与世界发达国家接轨，也就是说，这十年资产证券化将大大加速，股票市值将最少达到120万亿元，而我们目前的股票总市值却只有23万亿元，需要扩容5倍左右，需要大量的资金承接。

4.通胀压力与预期。

本轮通胀的本质有三点，一是“还债”，偿还上一轮房地产驱动式的增长所造成的住房价格上涨，生活成本上升；二是工资上涨驱动，而随着经济发展工资上涨将成为常态；三是资源类价格上涨所导致，随着资源枯竭，资源类价格上涨也将成为常态。

由此可见，未来几年甚至十年之内通胀都将成为“常态”，是下一轮经济增长的制约因素和隐患。

5.银根难放松。

牛市需要资金推动，所谓通胀预期之下无牛市，就是因为银根难放松。

一般股市见底，都是在经济增长放缓，通胀预期很低，甚至出现轻微通缩后，政府开始调整财政政策和货币政策，再经过2年左右的盘整（力量积蓄），才能发动新一轮牛市。

6.估值仍然偏高。

除掉银行类（动态PE=6.5倍）和保险类（动态PE=12倍）拉低了平均市盈率，新兴产业的市盈率仍然高达30倍，世界股市历史上未曾出现过能够长期维持这么高市盈率的情况，何况处于经济下行周期之中呢。

7.结构性差价巨大。

未上市企业股权价格与已上市企业的股票价格之间的差价巨大，也正是因为一二级市场存在着这个巨大的结构性差价（至少是原因之一），按照“水往低处流”的道理，股票二级市场暂时难有大行情产生！

8.世界经济下行趋势明显。

世界经济当前状态正是：

中国作为新龙头和新驱动力的羽翼尚未丰满，西方（旧霸主）的病态已显现，在这样的“新”与“旧”交接棒过程中，世界经济整体放缓是必然的。

二．尽管如此，中国实体经济仍将持续向好直至2018年底

1.房地产是上一轮的经济增长的主要驱动力。

尽管现在这个因素被打掉了，好在中国腹地很深，二三线城市起步晚，发展过程尚可延续。

长线来讲，一线城市的房价再上涨一倍的空间尚存，对比香港人均GDP与房价之间关系的历史数据，不难得出这个结论，并且，房地产能够最大程度地坐享经济发展和城市建设的成果，因此，升值是必然的，但是，住宅房价涉及国计民生，预计国家打压房地产的政策将长期延续下去，开发商的资金回笼艰难，赢利空间将被压缩，行业面临整合。

2.中国制造业优势将永不衰退。

不像某些著名经济学家预测的那样，随着劳动力成本上升和人民币升值，在未来十年中，中国制造业优势不仅不会丧失，反而将继续提高，并领先世界。

产业链的完善，基础设施发达，创新，产品质量提高与科技进步等因素将远远抵消劳动力成本上升和人民币升值的压力。

3.中国将永远是世界制造业中心。

制造业由沿海向内地转移将持续20年时间。

资源枯竭和高能源价格将使印度，东南亚和非洲永远失去了成为世界制造业基地的历史机遇，历史将不再重复！

4.经济结构调整与增长模式转型。

科技创新，消费类和服务类等行业在国民经济中的比重将大大提升。

看好互联网，电子商务，物联网等科技创新行业，资源和能源类，无线通信技术，消费类尤其是快速消费品，中国品牌，零售业和新材料等行业。

5.经济增长最大推动力还是“城镇化”。

中国目前的城镇化率是48%，以每年大约2.5%的速度增长，也就是说，中国每年有大约3000万人口从农村移居到城镇。

按照这个速度，到2020年中国的城镇化率将达到62%。

发达国家的城镇化率都达到了90%以上。

中国腹地较深，农业落后，预计城镇化率很难达到西方发达国家水平，也许70%左右是极限。

6.以美元计价，中国经济总量将在2018年左右超过美国和欧盟，成为世界第一大经济体。

两种不同算法都可得到同一结论，一种是以购买力平价指数（PPP）,另一种是以经济增长速率差与人民币升值的交互作用。

7.本轮实体经济牛市可能在2018年底走到尽头，下一次世界经济危机可能来自中国。

推动中国经济高速发展的众多因素可能在十年左右时间出现“拐点”。

60年代中国曾出现过一次生育高峰，这些人大约10年后进入退休年龄，人口老化问题，城镇化极限问题，人民币升值极限问题，经济增长模式转变与经济结构失衡之间的衔接问题，可能的房地产泡沫问题，甚至可能的政治体制民主化问题，等等。

一旦经济增速放缓，原来在高速增长掩盖下的矛盾就会暴露出来，从而导致新一轮经济深度调整。

三．中国股市漫漫熊途尚未见底（两年内低见2156点左右）

综上所述，预计未来几年，中国证券市场将以波段行情与区间整理的模式运行，整体重心将逐步下移。

重大底部将在2012或2013年出现，点位将低见2156点左右，极端情况可能低见2000点，也就是说指数大约还有10%的下跌空间，个股可能还有20%左右的跌幅。

总之，时间不到，点位不到，中国股市漫漫熊途，尚未见底。

四．中国股市2015年启动大牛市，直奔10000点，2018年初牛市结束

别的不说，就一个原因就足够，人民币自由兑换将在2015年左右实现（但愿晚点，未来的泡沫会小点），人民币实现自由兑换之时就是下一波大牛市“扬帆”之日。

需要谨记，股市是“领先指标”。

通常，在西方发达国家，股市领先实体经济6-12个月。

在中国，资产的证券化程度还不够充分，大约只有发达国家的一半，刚好印证了中国股票走势一半“政策市”和一半“市场市”的复合型走势。

五．熊市下的投资策略与重大商机

1.第一大商机仍然是股权投资。

因为一二级市场存在着巨大的结构性差价，更何况，现在的股权投资正是为2015年大牛市到来所做的储备。

到目前为止，尚未发现任何一个行业有如此丰厚的利润。

比如，现在市场上仍然能找到价格是2倍PE的投资项目，五年后投资退出时的投资回报率可能高达20倍以上。

2.上市公司资产重组是熊市中独为“战略家”准备的礼物，是股票市场唯一机会。

正是在2001年7月份，我敏锐地判断股市见顶并将踏入漫漫熊途，认为中国股市无任何股票可买，但是，手上又有大量的现金，怎么办？

有什么出路？

唯一的办法就是重组上市公司，从根本上改变其内在价值。

正是在这样的思想指导下，我“凭空”制造出了“四砂股份600783”的重组商机。

3.波段操作。

前面已经论述，未来几年股市将以波段行情与区间整理的模式运行，整体重心将逐步下移。

在这样的行情下，必须把握如下原则：

（1）原则上不要在二级市场买入股票；

（2）如果买入，必须轻仓，博取波段利润；（3）如果已经重仓，应逢高减仓，波段操作，滩低平均持仓成本。

4.调整持仓结构，避免夕阳行业类股票。

钢铁工业直接与建设有关，间接反应了城镇化的进程。

水泥和其它建筑材料的模型也有类似的关联。

十年之内，钢铁，水泥和建筑材料等将成为“夕阳行业”。

投资“夕阳行业”是十分可怕的事情。

5.避免房地产行业类股票。

房地产是上一轮经济增长周期的最大驱动力，是国家重点宏观调控的行业，预期国家打压房地产行业的政策将长期坚持下去。

十年之内，房地产也将成为“夕阳行业”。

6.避免周期性行业类股票。

由于未来几年世界和中国经济都将放缓，周期性行业所受到的负面影响尤为显著。

能源与资源类属于周期性行业，尽管它们长线看好（尤其在通胀预期下），但是，因为它们的估值偏高，在经济下行情况下进一步调整在所难免。

7.避免银行与保险类大型蓝筹。

银行与保险类虽然周期性不明显，估值也不高，但是，仍然有下跌空间，主要原因是这些大盘股需要资金推动，在银根紧缩情况下难以发动行情。

每次熊市极端情况下，都可以看到大蓝筹市盈率跌到6倍左右。

需等待到2014甚至2015年，人民币自由兑换之时，就是银行与保险类大蓝筹“扬帆”之日。

8.关注新兴经济类股票。

互联网，电子商务，无线通信技术，物联网和新材料等科技创新行业。

零售业也可归属于新兴经济类。

9.特别关注消费类尤其是快速消费品的“中国品牌”。

未来十年，中国将引领世界消费潮流，中国独有的消费模式中的“中国品牌”或“中华老字号”品牌等，其潜力将得到充分发扬。

这就是为什么以“贵州茅台”为代表的白酒类股票能创出新高，超越2007年股价水平的内在原因。

10.谨记股市是“领先指标”，下一轮经济增长的“龙头行业”或“龙头股票”更是股票中的“领先指标”和“领头羊”，通常在大盘见底一年前先行见底。

2011年10月8日