第十一章期权与期权交易.docx
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第十一章期权与期权交易
第十一章 期权与期权交易
学习目的与要求：
通过本章学习，了解期权的概念和分类、期权交易与期货交易的关系，掌握期权价格的组成及其影响因素，理解期货期权套期保值交易、期货期权投资交易、期货期权套利交易的方式和策略
学习重点：
期权各种类型的基本概念，期权合约有关要素的基本概念，期权交易策略考试大－全国最大教育类网站（。
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第一节 期权与期权合约
一、期权的概念和期权的发展历史
（一）期权的概念和特点
1、期权（Option）：
是一种选择权，是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定资产的权利。
2、期权交易：
是一种权利的买卖，是期权的买方支付了权利金后，便取得了在未来某特定时间买入或卖出某种特定资产的权利的交易方式。
3、期权具有以下特点：
第一，买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用；
第二，期权买方取得的权利是在未来的或在未来一段时间内，或在未来某一特定日期；
第三，期权买方在未来的买卖标的物是特定的；
第四，期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的；
第五，期权买方可以买进标的物，也可以卖出标的物；
第六，期权买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。
买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择。
第七，买方拥有权利并为此支付权利金；仅承担有限的风险，却掌握巨大的获利潜力。
（二）期权市场的发展
1973年，芝加哥期货交易所（CBOT）组建了芝加哥期权交易所（CBOE），标志着以股票期权交易为代表的真正意义上的期权交易开始进入了完全统一化、标准化以及管理规范化的全面发展新阶段。
二、期权的类型
（一）期权的类型来源：
考试大
1、现货期权——其标的物是现货的商品、金融资产或指数
（1）商品期权
（2）金融期权：
包括外汇期权、利率期权、股票期权、指数期权
2、期货期权——其标的物是各种期货合约
（1）商品期货期权：
农产品期货期权、畜产品期货期权、金属期货期权、能源期货期权
（2）金融期货期权：
外汇期货期权、利率期货期权、指数期货期权
（二）看涨期权和看跌期权
1．看涨期权（CallOptions）——看涨期权又称买权、买入期权、延买权、多头期权、敲进期权等，是指期货期权的买方有权按事先约定的价格和规定的时间向期权卖方买入一定数量的相关期货合约。
在看涨期权中，如果买方要求执行期权，则买方将获得某一商品期货合约的多头部位，对应的，看涨期权的卖方将获得该商品期货合约的空头部位。
2．看跌期权（PutOptions）——看跌期权又称卖权、卖出期权、延卖权、空头期权、敲出期权等，是指期货期权的买方有权按事先约定的价格和规定的时间向期权卖方卖出一定数量的相关期货合约，但不负有必须卖出的义务。
在看跌期权中，如果买方要求执行期权，则买方将获得某一商品期货合约的空头部位；而对应的，看跌期权的卖方将获得该商品期货合约的多头部位。
（三）美式期权和欧式期权来源：
1．美式期权（American0ptions）。
美式期权是指在规定的有效期限内的任何时候均可以行使权利的期权。
期权买方既可以在期权合约到期日这一天行使权利，也可在期权到期日之前的任何一个交易日行使权利。
2．欧式期权（European0ptions）。
欧式期权是指在规定的合约到期日方可行使权利的期权。
期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，过了期限，期权合约也就自动作废。
当前在世界范围内，美式期权占主流。
三、期货期权合约
期货期权合约与期货合约一样，也是标准化合约，是由期货交易所统一制定的、规定买方有权在将来特定时间以特定价格买入或卖出相关期货合约的标准化合约。
期货期权合约几乎包括了相关期货合约的所有标准化要素，其中另有三项要素是期货合约中所没有的。
1．权利金（Premium）——期货期权的价格，是期货期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用，又称为权价、期权费、保险费。
即购买或出售期货期权的价格。
在期权交易中，期权权利金即期权成交价格是期权合约中唯一能在交易所内讨价还价的要素，其他合约要素均已标准化。
2．执行价格（ExercisePrice）——是指期货期权的买方有权按此价买入或卖出一定数量的期货合约的价格，也是卖方在履行合约时卖出或买入一定数量的期货合约的价格，又称为履约价格、敲定价格（StrikePrice）、约定价格。
3．合约到期日——是指期货期权合约必须履行的时间，是期货期权合约的终点。
（二）期货期权与期货的异同
在期货期权交易中，看涨期权与看跌期权并不是一宗交易的买卖双方，而是截然不同的两码事。
每一个期权形式都有相应的买方和卖方。
买入看涨期权对应卖出看涨期权，买入看跌期权对应卖出看跌期权。
1．期货交易与期货期权交易的共同之处。
1.交易对象都是标准化合约；来源：
考试大
2.交易都是在期货交易所内通过公开竞价的方式进行；
3.交易达成后，都必须通过结算所统一结算。
2．期货交易与期货期权交易的不同之处。
1.合约标的物不同
2.买卖双方的权利义务不同（不对等）
3.保证金规定不同
4.市场风险不同
5.获利机会不同
不同点
期货交易
期货期权交易
合约标的物
一般商品或金融工具
相关的商品期货合约或金融期货合约
买卖双方的权利义务
对等，买卖双方被赋予相应的权利和义务
不对等，期权买方有权在其认为合适的时候行使权利，但并不负有必须买入或卖出的义务
保证金规定
买卖双方都要缴纳一定数量的保证金，并将其维持在一定水平
期权买方无需缴纳保证金
市场风险
大，买卖双方潜在的亏损和盈利都是无限的
期权买方的亏损风险有限，盈利可能有限（看跌）或无限（看涨）；期权卖方的盈利有限，亏损的风险无限（看涨）或有限（看跌）
获利机会
对称性风险
“化危机为契机”
第二节 期货期权价格
一、期货期权价格构成
期货期权的权利金是期权合约中惟一的变量，其他合约要素都是标准化的。
期权权利金是通过买卖双方的经纪人在交易所内公开竞价达成的，其价格主要由内涵价值和时间价值两部分组成：
（一）内涵价值（IntrinsicValue）——立即履行期权合约时可获取的收益。
分为：
实值期权（in-the-money）
虚值期权（out-of-the-money）
两平期权（at-the-money）来源：
看涨期权正
看跌期权负
实值期权
期货价格＞期权执行价格正
期货价格＜期权执行价格负
虚值期权
期货价格＜期权执行价格负
期货价格＞期权执行价格正
两平期权
期货价格＝期权执行价格零
期货价格＝期权执行价格零
（二）时间价值（TimeValue）
时间价值是指期权权利金扣除内涵价值的剩余部分，即权利金中超出内涵价值的部分，又称外涵价值（extrinsicvalue）。
期权剩余的有效日期越长，其时间价值就越大。
随着期权临近到期日，如果其他条件不变，该期权的时间价值就会逐渐衰减。
在到期日，该期权就不再有任何时间价值，此时该期权的价值就只是内涵价值了。
未来时间标的物价格可能变动的大小
执行价格＝履约价格，看涨期权＝买权，看跌期权＝卖权
二、影响期权价格的主要因素（掌握有哪几种，如何影响，看涨看跌P419-422）
从理论上讲，影响期权价格的基本因素主要有：
标的物价格、执行价格、标的物价格波动率、距到期时的剩余时间和无风险利率。
（一）标的物价格及执行价格
执行价格与期权合约标的物的市场价格是影响期权价格的最重要因素。
（二）标的物价格波动率
（三）距到期日前剩余时间
（四）无风险利率
我国一般是一年期定期存款利率为无风险利率。
第三节 期货期权交易
一、交易指令的下达来源：
考试大
投资者发出指令时最关键的是对执行价格的选择和权利金报价。
二、撮合与成交
期权交易与期货交易一样，按照价格优先、时间优先的原则，由计算机进行撮合成交。
同品种、同期权类型、同执行价格、同一到期月份，期权买方所出权利金越高、下达指令的时间越早就越优先成交，期权卖方愿意接受的权利金越低、下达指令的时间越早就越优先成交。
三、期权交易的了结方式
期权交易的了结方式包括对冲平仓与履约平仓两种。
对冲平仓
期权交易具有以下特点：
第一，期货期权合约是标准化的
第二，期权合约的买卖也是在交易所内通过公开竞价进行的。
第三，其实期权交易的买卖双方无需在交易所内直接见面。
履约平仓
图11—3总结了期权交易的了结形式。
（见书426页）
四、期权结算
期权结算买方的最大风险是成交时所交的权利金，因此对于买方没有每日结算风险。
但卖方的风险与期货一样依然存在，因此交易所要对卖方进行每日计结算。
卖方持仓保证金结算
卖方当日开仓当日子仓结算
卖方历史持仓平仓结算
买方权利金的结算
履约结算
权利放弃时的结算
实值期权自动结算
第四节 期权交易的基本策略（掌握盈亏平衡点，理解各个买进卖出履约的部位）
期权交易的基本策略包括4个：
买进看涨期权、卖出看涨期权、买进看跌期权、卖出看跌期权，其他所有的交易策略都因此而派生。
期权交易的主旨：
预测市场价格将大幅波动，便采用买进涨权或跌权的策略，以获得买进或卖出的权利和自由；预测市场价格将保持稳定或波动很小，便采取卖出涨权或跌权的策略，收取权金受益。
（一）买进看涨期权——类比买进股票购权
1、买进看涨期权损益
1.当到期时标的物价格等于执行价格+权利金时，该点为损益平衡点
2.买进看涨期权所可能面临的最大亏损是权利金，而可能获得的盈利是无限的，标的物的价格高于执行价格的程度越大，盈利就越多（或亏损越小）。
2、为什么要买进看涨期权
1.为获取价差受益
2.为产生杠杆作用
3.为限制交易风险
4.为保护在标的物上的空头部位
5.为维持心理平衡
（二）卖出看涨期权——类比卖出股票购权
1、卖出看涨期权损益
卖出看涨期权所面临的最大可能的收益是权利金，而可能面临的亏损是无限大的。
2、为什么要卖出看涨期权？
1.为取得权利金收入
2.为进行套利交易
3.为改善持仓
4.为锁定期货利润或锁仓
5.多种策略的需要
（三）买进看跌期权（与买进看涨期权同理）——类比买进沽权
1、买进看跌期权损益
买进看跌期权所面临的最大可能的亏损是权利金，因而风险是有限的。
而可能获得的盈利是巨大的。
2、为什么要买进看跌期权
1.为获取价差收益来源：
2.为了杠杆作用
3.为保护已有的标的物上的多头部位
4.为保护账面利润
5.为保持心理平衡
6.多种策略的需要
（四）卖出看跌期权（与卖出看跌期权同理）——类比卖出沽权
1、卖出看跌期权损益
卖出看跌期权的最大可能的收益是权利金，而可能面临的风险是巨大的。
2、为什么要卖出看跌期权
1.为获得权利金而卖出看跌期权
2.为获得标的物而卖出看跌期权
3.为改善持仓而卖出看跌期权
4.多种策略的需要
名称
买进看涨期权（买进购权）
卖出看涨期权（卖出购权）
买进看跌期权（买进沽权）
卖出看跌期权（卖出沽权）
运
用
场
合
看后市大涨
看后市大跌或见顶
后市要大跌
后市上升见底
市场波幅大
市场波幅收窄
正在下跌
市场波幅收窄
买进被市场低估的涨权
持有现货或期货作为对冲策略
市场波幅大
隐含波动率高
牛市
熊市
熊市
牛市
收益
平仓＝权金卖价－买价
平仓＝权利金卖价－买平价
平仓＝权金卖平价－权买价
平仓＝权利金卖价－买平价
履约＝标的价－执行价－权利金
对方弃权＝全部权利金
履约＝执价－标价－权金
对方弃权＝全部权利金
风险
全部权利金
斩仓＝权卖价－买平价
全部权利金
斩仓＝权卖价－买平价
履约＝执行价－标的物买平价＋权利金
履约＝标的物卖平价－执行价＋权利金
损益
平衡
执行价＋权利金
执行价＋权利金
执行价—权利金
执行价—权利金
操作
原因
为获取差价收益，权金上涨时平仓
为取得卖权收入
为获取差价收益
为取得权金收入
为产生杠杆效应，对股票期权来说很明显
为进行套利交易
为产生杠杆效应
为获得标的物而卖跌权
为限制交易风险
为改善持仓结构
为保护多头买进
为改善持仓结构
为保护空头而买涨权
为锁定期货利润或锁仓而卖出期权
为保护账面利润
各种策略的需要
为维持心理平衡，不会因股票和现货下跌而轻易平仓，坚定持仓信心
各种策略的需要
为维持心理平衡
各种策略的需要
在期货交易中，除了深度实值期权的权利金高于期货保金外，一般权利金都比期货保金低。
由于股票是全额交易，所以运用股票期权杠杆作用更加明显。
隐含波动率低（高），是指理论上应该波动较大（小），但市场反应很小（大）。
第五节 期货期权套期保值策略
一、期货期权在买入套期保值中的应用
买入看涨期权
卖出看跌期权
买进期货合约的同时买入看跌期权
二、期货期权在卖出套期保值中的应用
买入看跌期权
卖出看涨期权
卖出期货合约的同时买入看涨期权
第六节 期货期权投机交易
一、买入看涨期权投机采集者退散
二、买入看跌期权投机
三、买入双向期权投机
第七节 期货期权套利交易
一、水平套利
又称为日历套利（CalendarSpread）、横向套利、跨月份套利或时间套利，是指买进和卖出敲定价格相同但到期月份不同的看涨期权或看跌期权合约的套利方式。
二、垂直套利
三、转换套利和反向转换套利
转换套利
反向转换套利
买１跌权，卖１涨权
买１涨权，卖１跌权
买１手期货（低于期权执行价）
卖１手期货（高于期权执行价）
两期权执价相同，期货价与之接近
两期权执价相同，期货价与之接近
收益＝（看涨权金－看跌权金）－（期货价－期权执价）
收益＝（看跌权金－看涨权金）+（期货价－期权执价）
记忆技巧：
［转套：
权空权空货多头］ ［反转套：
权多权多货空头］
四、其他套利方式
题干:
7月1日，某投资者以100点的权利金买入一张9月份到期，执行价格为10200点的恒生指数看跌期权，同时，他又以120点的权利金卖出一张9月份到期，执行价格为10000点的恒生指数看跌期权。
那么该投资者的最大可能盈利（不考虑其他费用）是（）。
A:
200点B:
180点C:
220点D:
20点
分析：
期权的投资收益来自于两部分：
权利金收益和期权履约收益。
（1）权利金收益=-100+120=20；
（2）买入看跌期权-à价越低赢利越多，即10200以下；卖出看跌期权à最大收盈为权利金，低于10000点会被动履约。
两者综合，价格为10000点时，投资者有最大可能赢利。
期权履约收益=10200-10000=200
合计收益=20+200=220
参考答案[C]
题干:
某投资人在5月2日以20美元/吨的权利金买入9月份到期的执行价格为140美元/吨的小麦看涨期权合约。
同时以10美元/吨的权利金买入一张9月份到期执行价格为130美元/吨的小麦看跌期权。
9月时，相关期货合约价格为150美元/吨，请计算该投资人的投资结果（每张合约1吨标的物，其他费用不计）
A:
-30美元/吨B:
-20美元/吨C:
10美元/吨D:
-40美元/吨
参考答案[B]
分析：
同上：
期权的投资收益来自于两部分：
权利金收益和期权履约收益。
在损益平衡点处，两个收益正好相抵。
（1）权利金收益=-20-10=-30；
（2）买入看涨期权à当市场价格150>执行价格140，履行期权有利可图（以较低价格买到现价很高的商品），履约盈利=150-140=10；
买入看跌期权à当市场价格150>执行价格130，履约不合算（低价将现价高的商品卖给别人，犯傻）。
因此总收益=-30+10=-20
不需要考虑是垂直套利还是水平套利等等，也不需要记忆繁琐的公式。
三、期权合约条款的说明：
１、执行价格：
履约价格，行权价格，期权执行时标的物的交割所依据的价格，在开始交易时，由交易所公布。
一般有１个平值期权，５个实值期权，５个虚值期权。
２、履约日：
期权可执行的日期。
欧式期权，是指合约的买方在合约到期日才能按执行价格决定是否执行权利的一种期权。
美式期权，是指合约的买方在合约有效期内的任何一个交易日均可按执行价格决定是否执行权利。
欧式期权或美式期权，与地理概念无关。
３、合约到期日：
期权合约的终点。
４、权利金：
买方向卖方支付的费用，交易竞价产生。
四、期权合约的标的物：
据期权合约标的物的不同：
可分为现货期权，期货期权。
现货期权：
采用实物交割方式，按执行价格交付合约商品。
期货期权：
履约的意义在于将期权合约转为期货合约。
五、期权价格构成：
期权价格：
即权利金，由内涵价值和时间价值构成。
（内涵价值是指立即履行期权合约时可获得的总利润。
这是由期权合约的执行价格与标的物价格的关系决定的。
）
六、实值、平值、虚值期权的关系表：
名称
看涨期权
看跌期权
平值期权
执行价格＝标的物价
执行价格＝标的物价
实值期权
执行价格<标的物价
执行价格>标的物价
虚值期权
执行价格>标的物价
执行价格<标的物价
如果某个看涨期权处于实值状态，那么，执行价格和标的物相同的看跌期权一定处于虚值状态。
反之，亦然。
时间价值，简称ＴＶ，是指期权权利金扣除内涵价值的剩余部分，即权利金中超出内涵价值的部分，又称外涵价值。
确定时间价值的根本因素，是期权的买卖双方对未来时间内期权的价值增减趋势的不同判断而互相竞争报价的活动，一般地说，期权剩余的有效期越长，其时间价值就越大。
实值期权：
＝较小时间价值＋较大内涵价值
平值期权：
时间价值较大
虚值期权：
时间价值较小
七、影响期权价格的基本因素：
１、标的物价格及执行价格。
在标的物价格一定时，执行价格便决定了期权的内涵价值。
执行价格与市场价格的关系，还决定了时间价值的大小。
一般地说，执行价格与市场价格的差额越大，时间价值就越少；反之，差额越小，时间价值就越大。
当一种期权处于极度实值或极度虚值时，其时间价值趋向零。
而当一种期权正好处于平值状态，其时间价值却达到最大。
即期权处于平值时，市场价格的变动才最有可能是期权增加内涵价值，人们才愿意购买。
任何市场价格与执行价格的偏离，都将减少时间价值。
２、标的物价格波动率。
标的物价格波动大，增加了期权向实值方向转化的可能性，权利金也会相应增长。
３、到期日前剩余时间。
期权的时间价值与期权的有效期成正比
４、无风险利率——利率高，时间价值会减少，反之亦然。
成反比。
八、期权履约后部位的转换：
名称
看涨期权
看跌期权
买进
标的物多头
标的物空头
卖出
标的物空头
标的物多头
买方，买进期权——对冲——权利消失
——放弃——权利消失
——行权——涨权变多头，跌权变空头
卖方，卖出期权——接受行权——涨权变空头，跌权变多头
——对冲——（回避执行）
九、期权保证金的结算：
由于买方最大风险是成交时的权利金，因此对买方没有每日结算风险，但卖方的风险与期货一样依然存在，因此交易所要对卖方进行每日计结算保证金。
传统期权保证金（Ｃｏｍｅｘ），每一张卖空期权保证金为下列两者较大者：
（一）、权利金＋期货合约的保证金—虚值期权价值的一半；
（二）、权利金＋期货合约保证金的一半
分几种情况：
１、卖方持仓保证金结算
２、卖方当日开仓当日平仓结算（差价）
３、卖方历史持仓平仓结算（差价）
４、买方权利金结算（成交价划出）
５、履约结算
６、权利放弃时的结算（虚值、平值期权以及提出不执行的实值期权自动失效，消失。
买方不用结算，卖方退回保证金。
）
７、实值期权自动结算。
到期闭市日，所有没有提出执行的实值期权，将由结算部门自动结算，如果是部位转换，则不自动结算；如果不是部位转换而是现金结算，扣除各种费用后，只要有一个变动价位就自动结算。
十二、期权套期保值的策略运用
期货交易中，买进期货以建立与现货部位相反的部位时，称买期保值；卖出期货以建立与现货部位相反的部位时，称卖期保值。
在期权交易中，并不是按期权的部位来定义的，而是按买卖期权所能转换的期货部位（或标的物部位）来决定。
期货交易具有对现货的保值功能。
期权交易既具有对现货的保值功能，又具有对期货的保值功能。
买期（权）保值
卖期（权）保值
买进看涨期权（多头部位），买进与自己即将购进的现货或期货，相关的看涨期权。
买进看跌期权（空头部位），买进与自己拥有现货或多头期货部位的跌权，支付一定的权利金后，便享有卖出或不卖出相关期货合约的权利。
卖出看跌期权（多头部位）：
当相关商品价格有可能保持相对稳定，或预期的价格下跌幅度很小时，套保者可能会发现，通过卖出一个看跌权，从买方收取权利金，并利用此款为今后的交易保值。
卖出看涨期权（空头部位）：
当相关商品价格有可能保持相对稳定，或预测价格上涨幅度很小时，套保者可以通过卖出一个涨权，从买方收取权利金，并利用此款为今后的现货交易保值。
买进期货合约，同时买进相关期货的看跌权，价格上涨时放弃或转让看跌权，同时高价卖出期货平仓，或期货差价利润。
一旦价格下跌，履行看跌期权，卖出期货合约，与手中的多头期货合约对冲。
其最大损失是权利金。
卖出期货合约时，买进相关期货看涨权，价格下跌时，放弃或转让涨权，同时低价买进期货合约平仓，达到保值目的；价格上涨时，履行涨权，买进期货与手中的空头期货部位对冲，减少期货损失。
期权套保策略可归纳为：
怕涨买涨权，怕跌买跌权
稳而小跌卖跌权，稳而小涨卖涨权
买进期货买进跌权，卖出期货买进涨权
十三、期权套利的各种策略。
１、跨式套利（马鞍式或同价对敲）
名目
买进跨式套利
卖出跨式套利
策略组合
以相同的执行价格，同时买进看涨、看跌期权（月份、标的物相同）
以相同的执行价格，同时卖出看涨、看跌期权（月份、标的物相同）
使用范围
后市方向不明，会有较大的波动
预计价格变动很小，波幅收窄
损益平衡点
（Ｐ２）高点＝执价＋总权金
（Ｐ１）低点＝执价－总权金
（Ｐ２）＝执价＋总权金
（Ｐ１）＝执价－总权金
最大风险
所支付的全部权利金
价格上涨超过高点Ｐ２，损失＝执行价－期货价＋权金
价格下跌超过低点Ｐ１，损失＝期货价－执行价＋权金
收益
上涨收益＝期价－执行价－权金
下跌收益＝执行价－期价－权金
所收取的全部权利金
履约部位
上涨有利多头履约、下跌有利空头履约
上涨履约后为空头、下跌履约后为多头
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