投资项目的财务分析研讨.pptx

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第七章投资项目的财务分析第七章投资项目的财务分析$1项目财务分析概述项目财务分析概述n一、基本概念一、基本概念建设项目的财务评价又称为建设项目的财务评价又称为企业经济评价，财务分析企业经济评价，财务分析n是从企业角度，根据国家现行价格和现是从企业角度，根据国家现行价格和现行财税制度规定，分析测算拟建项目直行财税制度规定，分析测算拟建项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的获利能表，计算评价指标，考察项目的获利能力，抗风险能力，及外汇平衡等财务状力，抗风险能力，及外汇平衡等财务状况，从而判断拟建项目的财务可行性和况，从而判断拟建项目的财务可行性和合理性。

合理性。

n建设项目的财务评价，主要是通过对各个技术方建设项目的财务评价，主要是通过对各个技术方案的财务活动分析，凭借一系列评价指标的测算案的财务活动分析，凭借一系列评价指标的测算和分析来论证建设项目财务上的可行性，并以此和分析来论证建设项目财务上的可行性，并以此来判别建设项目在财务上是否有利可图。

来判别建设项目在财务上是否有利可图。

n从财务上分析建设项目经济效益时，不仅要从财务上分析建设项目经济效益时，不仅要测算、分析正常经营条件下的项目经济效益，同测算、分析正常经营条件下的项目经济效益，同时还应测算、分析在不利条件下，不利因素对建时还应测算、分析在不利条件下，不利因素对建设项目经济效益的影响，进行建设项目经济效益设项目经济效益的影响，进行建设项目经济效益的不确定性分析，以估计项目可能承担的风险，的不确定性分析，以估计项目可能承担的风险，确定项目在经济上的可靠性。

确定项目在经济上的可靠性。

二、财务评价的内容二、财务评价的内容n项目在财务上的生存能力取决于项目项目在财务上的生存能力取决于项目的财务效益和费用的大小及其在时间的财务效益和费用的大小及其在时间上的分布情况。

上的分布情况。

n项目盈利能力、清偿能力及外汇平衡项目盈利能力、清偿能力及外汇平衡等财务状况，是通过编制财务报表及等财务状况，是通过编制财务报表及计算相应的评价指标来进行判断的。

计算相应的评价指标来进行判断的。

二、财务评价的内容二、财务评价的内容n1.效益、费用数据的收集效益、费用数据的收集nQ、P、C等测算各年等测算各年NCF的预测的预测值值n2.编制财务报表编制财务报表n基本报表辅助报表基本报表辅助报表n3.计算指标计算指标NPV、IRR等等n4.分析财务效果分析盈利能力、偿债能分析财务效果分析盈利能力、偿债能力力n5.不确定性分析不确定性分析三、财务评价的意义三、财务评价的意义n财务评价对企业投资决策、财务评价对企业投资决策、银行提供贷款及有关部门审批项目银行提供贷款及有关部门审批项目（因加入因加入WTO,已经大大放开已经大大放开）具有具有十分重要的意义。

十分重要的意义。

n1财务评价是企业进行投资决策的重财务评价是企业进行投资决策的重要依据。

企业进行长期投资与从事生产要依据。

企业进行长期投资与从事生产活动的目标是一致的，主要是为了盈利。

活动的目标是一致的，主要是为了盈利。

通过财务评价，可以科学地分析拟建项通过财务评价，可以科学地分析拟建项目的盈利能力，进而做出是否进行投资目的盈利能力，进而做出是否进行投资的决策。

的决策。

n2财务评价是银行确定贷款的重要依财务评价是银行确定贷款的重要依据。

银行是经营特殊商品货币的企据。

银行是经营特殊商品货币的企业，其经营活动的主要目标是盈利。

固业，其经营活动的主要目标是盈利。

固定资产投资贷款具有数额大、风险大、定资产投资贷款具有数额大、风险大、周期长等特点，稍有不慎，就有可能不周期长等特点，稍有不慎，就有可能不能按期收取贷款利息，甚至收不回贷款能按期收取贷款利息，甚至收不回贷款本金。

通过财务评价，银行可以科学地本金。

通过财务评价，银行可以科学地分析拟建项目的贷款偿还能力，进而确分析拟建项目的贷款偿还能力，进而确定是否予以贷款。

定是否予以贷款。

n3财务评价是有关部门审批拟建项目财务评价是有关部门审批拟建项目的重要依据。

在我国国有经济占主导地的重要依据。

在我国国有经济占主导地位，国有企业投资项目的财务效益如何位，国有企业投资项目的财务效益如何，不仅与企业自身的生存和发展息息相，不仅与企业自身的生存和发展息息相关，而且还会对国家财政收入状况产生关，而且还会对国家财政收入状况产生影响，企业投资发生的损失最终会通过影响，企业投资发生的损失最终会通过补贴、核销等形式转嫁给国家。

因此，补贴、核销等形式转嫁给国家。

因此，有关部门在审批拟建项目时，应将财务有关部门在审批拟建项目时，应将财务效益好坏作为决策的重要依据。

效益好坏作为决策的重要依据。

n4中外合资项目尤需财务评价。

对中中外合资项目尤需财务评价。

对中外合资项目的外方合营者而言，财务评外合资项目的外方合营者而言，财务评价是作出项目决策的唯一依据。

项目的价是作出项目决策的唯一依据。

项目的财务可行性是中外合作的基础。

中方合财务可行性是中外合作的基础。

中方合营者视审批机关的要求，需要时还要进营者视审批机关的要求，需要时还要进行国民经济评价。

行国民经济评价。

四、财务评价的目的和任务四、财务评价的目的和任务财务评价的目的和任务主要有以下几个方面：

财务评价的目的和任务主要有以下几个方面：

n1考察和论证拟建项目的获利能力。

通过考察和论证拟建项目的获利能力。

通过对建设项目的财务评价来判别该拟建项目对建设项目的财务评价来判别该拟建项目是否值得开工兴建，考察该建设项目各个是否值得开工兴建，考察该建设项目各个技术方案的盈利性，考察拟建项目建设投技术方案的盈利性，考察拟建项目建设投产后各年盈亏状况，论证拟建项目建成投产后各年盈亏状况，论证拟建项目建成投产后财务上能否自负盈亏、以收抵支有余产后财务上能否自负盈亏、以收抵支有余，能否具有自我发展和自我完善的能力等，能否具有自我发展和自我完善的能力等等。

等。

n2考察和论证拟建项目对贷款的偿还考察和论证拟建项目对贷款的偿还能力。

对用贷款进行建设的项目必须从能力。

对用贷款进行建设的项目必须从财务上分析其有无偿还贷款的能力，要财务上分析其有无偿还贷款的能力，要测算贷款偿还期限。

尤其是利用外资贷测算贷款偿还期限。

尤其是利用外资贷款的项目或技术引进的项目更要注意项款的项目或技术引进的项目更要注意项目建成投产后的创汇能力、外汇效果及目建成投产后的创汇能力、外汇效果及偿还能力等。

偿还能力等。

n3为企业制定资金规划，合理地筹措为企业制定资金规划，合理地筹措和使用资金。

一个好的资金规划，不仅和使用资金。

一个好的资金规划，不仅能够满足资金平衡的要求，而且要在各能够满足资金平衡的要求，而且要在各种可行的资金筹措和运用方案中选择最种可行的资金筹措和运用方案中选择最好的方案。

好的方案。

n4为协调企业利益和国家利益提供依为协调企业利益和国家利益提供依据。

当项目的财务效益与国民经济效益据。

当项目的财务效益与国民经济效益发生矛盾时，国家需要采用经济手段予发生矛盾时，国家需要采用经济手段予以调节。

财务评价可以通过考察有关经以调节。

财务评价可以通过考察有关经济参数（如价格、税收、利率、补贴济参数（如价格、税收、利率、补贴等）变动对分析结果的影响，寻找国家等）变动对分析结果的影响，寻找国家为了实施调控可以采用的方式和幅度，为了实施调控可以采用的方式和幅度，使企业利益和国家利益趋于一致。

使企业利益和国家利益趋于一致。

五、财务评价与可行性研究的关系五、财务评价与可行性研究的关系n可行性研究（可行性研究（FeasibilityStudy），又称可），又称可行性论证或可行性分析。

顾名思意，可行性行性论证或可行性分析。

顾名思意，可行性就是“可能性”的意思，也就是指“可以实就是“可能性”的意思，也就是指“可以实现的、可以行得通的、可以成功的”等意思。

现的、可以行得通的、可以成功的”等意思。

所谓可行性研究就是对拟建项目技术上、经所谓可行性研究就是对拟建项目技术上、经济上及其他方面的可行性进行分析、论证和济上及其他方面的可行性进行分析、论证和研究。

其目的是为了给投资决策者提供决策研究。

其目的是为了给投资决策者提供决策依据，同时为银行贷款、合作者签约、工程依据，同时为银行贷款、合作者签约、工程设计等提供依据和基础资料。

设计等提供依据和基础资料。

n可行性研究是决策科学化的必要步骤和手可行性研究是决策科学化的必要步骤和手段，主要包括以下段，主要包括以下11个方面的内容：

项目的个方面的内容：

项目的背景和历史，项目产品的市场需求和拟建规背景和历史，项目产品的市场需求和拟建规模，资源、原材料、燃料及协作条件，建厂模，资源、原材料、燃料及协作条件，建厂条件和厂址选择方案，项目工程设计方案，条件和厂址选择方案，项目工程设计方案，环境保护，企业组织、劳动定员和人员培训环境保护，企业组织、劳动定员和人员培训，项目实施计划和进度要求，投资估算及资，项目实施计划和进度要求，投资估算及资金筹措，经济效益及社会效益评价，评价结金筹措，经济效益及社会效益评价，评价结论。

论。

n从可行性研究内容可以看到，项目财务从可行性研究内容可以看到，项目财务评价是项目可行性研究经济效益评价的评价是项目可行性研究经济效益评价的重要组成部分和基础，它和国民经济评重要组成部分和基础，它和国民经济评价共同构成完整的项目经济效益评价。

价共同构成完整的项目经济效益评价。

六、主要评价指标六、主要评价指标n

（一）考察项目盈利能力类

（一）考察项目盈利能力类n财务内部收益率（财务内部收益率（FIRR）：

建设项目）：

建设项目在整个计算期内各年净现金流量现值累在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。

它反映项目所占计等于零时的折现率。

它反映项目所占用资金的盈利率。

与用资金的盈利率。

与ic比较决定财务比较决定财务上是否可接受项目。

上是否可接受项目。

投资回收期投资回收期（Pt）ntttFIRRCOCI00）1（）（PtttCOCI00）（财务净现值（FNPV）和财务净现值率（FNPVR）FNPVR=FNPV/IPIP全部投资的现值nttctiCOCIFNPV0）1（）（n投资利润率投资利润率n投资利税率投资利税率n资本金利润率资本金利润率

（二）考察项目清偿能力类

（二）考察项目清偿能力类n资产负债率资产负债率DebtRation即负债比率负债即负债比率负债/资产资产固定资产投资国内偿还期固定资产投资国内偿还期n是指在国家财政规定及项目的具体财务是指在国家财政规定及项目的具体财务条件下，以项目投产后可用于还款的资条件下，以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建金偿还固定资产投资国内借款本金和建设起利息（不包括已用自有资金支付的设起利息（不包括已用自有资金支付的建设期利息）所需要的时间，即以最大建设期利息）所需要的时间，即以最大能力偿还固定资产投资国内借款所需的能力偿还固定资产投资国内借款所需的时间。

时间。

Id固定资产投资国内借款本金和建设起固定资产投资国内借款本金和建设起利息之和利息之和Pd固定资产投资国内偿还期（从借款年固定资产投资国内偿还期（从借款年算起，从投产年算起时要注明）算起，从投产年算起时要注明）Rt第第t年可用于还款的资金，包括利润年可用于还款的资金，包括利润、折旧、摊销及其他还款资金。

、折旧、摊销及其他还款资金。

dPttdRI1n流动比率流动比率nCurrentRatio流动资产流动资产/流动负债流动负债n速动比率速动比率nQuickRatio（流动资产（流动资产-存货）存货）/流动负债流动负债n（三）考察项目外汇效果类（三）考察项目外汇效果类n财务外汇净现值财务外汇净现值FNPVF财务换汇成本与财务节汇成本财务换汇成本与财务节汇成本nttctFiFOFIFNPV0）1（）（七、境外上市公司财务指标七、境外上市公司财务指标n11、偿债能力指标：

、偿债能力指标：

n1）1）资产负债率负债资产负债率负债/资产资产n2）2）资本（所有者权益借入资金）：

资本（所有者权益借入资金）：

n资本负债率（资本负债率（LeverageRatioLeverageRatio）n负债负债/总资本总资本n负债长期贷款短期贷款长短期股东负债长期贷款短期贷款长短期股东贷款免息股东贷款贷款免息股东贷款n（与（与11的区别在于分子分母同时减去了无成的区别在于分子分母同时减去了无成本的负债）本的负债）n3）总资本（总资本（TC,totalcapitalTC,totalcapital）nTCTC股东资本长期贷款短股东资本长期贷款短期贷款股东贷款少数股东权益期贷款股东贷款少数股东权益n4）加权平均资本（加权平均资本（WACC,weightedavWACC,weightedaveragecostofcapitaleragecostofcapital）nWACC是以企业各种资金占全部资金是以企业各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定。

用于计算项目净现值和平均确定。

用于计算项目净现值和IRR。

22、盈利能力指标、盈利能力指标n1）净利润：

）净利润：

（PAT,profitaftertaPAT,profitaftertaxx）PAT=EBITPAT=EBIT利息所得税少数股东权益利息所得税少数股东权益n22）息税前收益（）息税前收益（EBIT,earningsbefEBIT,earningsbeforeinterestandtaxoreinterestandtax）n即税前营业利润，是经营收入与经营费即税前营业利润，是经营收入与经营费用的差额。

用的差额。

n息税前收益息税前收益=经营收入经营收入-经营费用经营费用n33）税折旧摊销前收益（）税折旧摊销前收益（EBITDA,earningEBITDA,earningsbeforeinterest,tax,depreciationsbeforeinterest,tax,depreciationandamortizationandamortization）n息税折旧摊销前收益息税折旧摊销前收益EBITEBIT折旧摊销折旧摊销n44）息税折旧摊销勘探前收益（）息税折旧摊销勘探前收益（EBITDAX,EBITDAX,earningsbeforeinterest,tax,depreearningsbeforeinterest,tax,depreciation,amortizationandexploratiociation,amortizationandexplorationn）n息税折旧摊销勘探前收益息税折旧摊销勘探前收益EBITEBIT折折旧摊销勘探费用旧摊销勘探费用n33、相对值指标、相对值指标n11）已占用资本收益率（）已占用资本收益率（ROCE,returnoncapiROCE,returnoncapitalemployedtalemployed）nROCEROCE税后经营收益税后经营收益/CE/CEn税后经营收益税后经营收益EBITEBIT（11税率）税率）n22）平均已占用资本收益率（）平均已占用资本收益率（ROACE,returnonROACE,returnonaveragecapitalemployedaveragecapitalemployed）nROACEROACE税后经营收益税后经营收益/平均已占用（投入）资平均已占用（投入）资本本n平均已占用（投入）资本（期初已占用资本平均已占用（投入）资本（期初已占用资本期末已占用资本）期末已占用资本）/2/2n33）已占用（投入）资本（）已占用（投入）资本（CE,capitaCE,capitalemployedlemployed）nCECETCTC额外现金（含现金等价物）额外现金（含现金等价物）$2费用、收益识别和计量费用、收益识别和计量n一、财务效益和费用的识别一、财务效益和费用的识别n财务效益和费用的识别是项目财务评价财务效益和费用的识别是项目财务评价的前提条件。

的前提条件。

n效益和费用是针对评价目标而言的。

效益是效益和费用是针对评价目标而言的。

效益是对目标的贡献；费用是对目标的反贡献，是对目标的贡献；费用是对目标的反贡献，是负效益。

项目的财务目标是项目本身盈利最负效益。

项目的财务目标是项目本身盈利最大化。

因此，正确识别项目的财务效益和费大化。

因此，正确识别项目的财务效益和费用应以项目为界，以项目的直接收入和支出用应以项目为界，以项目的直接收入和支出为目标。

为目标。

n对于那些由于项目建设和运营所引起的外对于那些由于项目建设和运营所引起的外部费用和效益，只要不是直接由项目开支部费用和效益，只要不是直接由项目开支或获得的，就不是项目的财务费用或效益。

或获得的，就不是项目的财务费用或效益。

项目的财务效益主要表现为生产经营的产项目的财务效益主要表现为生产经营的产品销售（营业）收入；财务费用主要表现品销售（营业）收入；财务费用主要表现为建设项目投资、经营成本和税金等各项为建设项目投资、经营成本和税金等各项支出。

此外，项目得到的各种补贴、项目支出。

此外，项目得到的各种补贴、项目寿命期末回收的固定资产余值和流动资金寿命期末回收的固定资产余值和流动资金等，也是项目得到的收入，在财务评价中等，也是项目得到的收入，在财务评价中视作效益处理。

视作效益处理。

$2费用、收益识别和计量费用、收益识别和计量前提前提1.明确范围：

企业内以项目为界，直接收支明确范围：

企业内以项目为界，直接收支2.效益：

效益：

TR资产回收期末回收的残值、流动资金资产回收期末回收的残值、流动资金补贴（鼓励扶持项目）补贴（鼓励扶持项目）3.费用：

销售税金及附加、所得税、费用：

销售税金及附加、所得税、经营成本经营成本=TR-折旧、摊销折旧、摊销-利息利息（折旧摊销是固定资产价值分次转移（折旧摊销是固定资产价值分次转移到产品中，折旧期满，投资回收，不作为到产品中，折旧期满，投资回收，不作为费用，否则与投资作支出重复计算现金流费用，否则与投资作支出重复计算现金流量表中不列，成本表中列）量表中不列，成本表中列）4.财务价格财务价格n财务评价用的价格简称为财务价格，它财务评价用的价格简称为财务价格，它是以现行市场价格体系为基础的预测价是以现行市场价格体系为基础的预测价格。

格。

n在进行项目的财务评价时，评价人员应在进行项目的财务评价时，评价人员应根据项目的实际情况，实事求是地通过根据项目的实际情况，实事求是地通过分析、论证加以确定。

分析、论证加以确定。

n国内现行价格是指现行商品价格和收国内现行价格是指现行商品价格和收费标准，有国家定价、国家指导价和费标准，有国家定价、国家指导价和市场价三种价格形式市场价三种价格形式（处在变革之中处在变革之中,如原油价格和成品油价的调节如原油价格和成品油价的调节）。

n在多种价格并存的情况下，财务评价在多种价格并存的情况下，财务评价应采用预计最有可能发生的价格。

但应采用预计最有可能发生的价格。

但是要真正做到这一点，困难是很大的是要真正做到这一点，困难是很大的（原油价格预测是很难准的！

）。

（原油价格预测是很难准的！

）。

n寻求的财务价格是未来的寻求的财务价格是未来的市场价格，而要判断这个未来的市场价格，而要判断这个未来的价格是相当困难的，国家的经济价格是相当困难的，国家的经济发展计划、经济政策、市场供求发展计划、经济政策、市场供求的变化，都有可能对它产生影响。

的变化，都有可能对它产生影响。

导致价格变动的这类因素称为相导致价格变动的这类因素称为相对价格变动因素。

对价格变动因素。

n另一类使价格变动的因素是物价总体水平另一类使价格变动的因素是物价总体水平的上涨，即因货币贬值（或称通货膨胀）的上涨，即因货币贬值（或称通货膨胀）而引起的所有商品的价格以相同的比例向而引起的所有商品的价格以相同的比例向上浮动。

上浮动。

n预测财务价格除必须考虑前一类相对价格预测财务价格除必须考虑前一类相对价格的变动因素外，原则上还应考虑后一类物的变动因素外，原则上还应考虑后一类物价总水平的上涨因素。

价总水平的上涨因素。

n在财务评价中，对于价格变动因素，项目财务盈利在财务评价中，对于价格变动因素，项目财务盈利能力分析和清偿能力分析原则上应作不同的处理。

能力分析和清偿能力分析原则上应作不同的处理。

即：

为了消除通货膨胀引起的财务报表上的“浮即：

为了消除通货膨胀引起的财务报表上的“浮肿”利润，计算“实际值”的内部收益率等盈利能肿”利润，计算“实际值”的内部收益率等盈利能力指标，使项目与项目之间、项目评价指标与行业力指标，使项目与项目之间、项目评价指标与行业财务评价参数（不含通货膨胀的基准收益率和基准财务评价参数（不含通货膨胀的基准收益率和基准投资回收期）之间具有可比性，财务盈利能力分析投资回收期）之间具有可比性，财务盈利能力分析应采用以基年（或建设期初）物价总水平为基础，应采用以基年（或建设期初）物价总水平为基础，并考虑了计算期内相对价格变化、但是不考虑物价并考虑了计算期内相对价格变化、但是不考虑物价总水平上涨因素的价格，计算财务内部收益率和投总水平上涨因素的价格，计算财务内部收益率和投资回收期等指标；资回收期等指标；n同时为了使项目投资估算、资金筹措及清同时为了使项目投资估算、资金筹措及清偿能力的计算与项目实施中实际发生的数偿能力的计算与项目实施中实际发生的数值相一致，清偿能力分析应采用时价（既值相一致，清偿能力分析应采用时价（既考虑计算期内相对价格变化，又考虑物价考虑计算期内相对价格变化，又考虑物价总水平上涨因素）进行还本付息等财务平总水平上涨因素）进行还本付息等财务平衡计算。

衡计算。

n结合我国情况，对物价总水平上涨结合我国情况，对物价总水平上涨因素可区别以下不同情况，分别作不同的因素可区别以下不同情况，分别作不同的简化处理：

简化处理：

n

（1）建设期较短的项目，两种分析）建设期较短的项目，两种分析在建设期内各年均可采用时价，生产经在建设期内各年均可采用时价，生产经营期内各年均采用以建设期末（生产期营期内各年均采用以建设期末（生产期初）物价总水平为基础、并考虑生产经初）物价总水平为基础、并考虑生产经营期内相对价格变化的价格。

营期内相对价格变化的价格。

n

（2）建设期较长，确实难以预测物价）建设期较长，确实难以预测物价上涨指数的项目，两种分析在计算期内上涨指数的项目，两种分析在计算期内均可采用以基年（或建设期初）物价总均可采用以基年（或建设期初）物价总水平为基础。

仅考虑相对价格变化、不水平为基础。

仅考虑相对价格变化、不考虑物价总水平上涨因素的价格。

但应考虑物价总水平上涨因素的价格。

但应就物价总水平变动因素对项目盈利能力就物价总水平变动因素对项目盈利能力的影响，进行敏感性分析。

的影响，进行敏感性分析。

n上述处理主要出于以下考虑：

上述处理主要出于以下考虑：

n按国家规定，要打足投资，不按国家规定，要打足投资，不留缺口。

为此，在投资估算中要求考虑留缺口。

为此，在投资估算中要求考虑物价总水平的上涨因素，即预留涨价预物价总水平的上涨因素，即预留涨价预备费。

在财务评价中，建设期考虑物价备费。

在财务评价中，建设期考虑物价总水平的上涨因素，各年采用时价，可总水平的上涨因素，各年采用时价，可与投资估算数保持一致。

与投资估算数保持一致。

n相对说来，建设时间较短，价格水相对说来，建设时间较短，价格水平上涨指数预测比较容易；生产经营期平上涨指数预测比较容易；生产经营期时间较长，价格水平上涨指数预测难度时间较长，价格水平上涨指数预测难度较大。

在生产经营期不考虑物价总水平较大。

在生产经营期不考虑物价总水平的上涨因素，可避免因测算不准人为地的上涨因素，可避免因测算不准人为地导致指标的虚假成分。

导致指标的虚假成分。

n当建设期较长时，在建设期内预测当建设期较长时，在建设期内预测物价总水平的变化，同样存在因测算不物价总水平的变化，同