10hjt管理经济学-长期投资决策.ppt

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,成均馆大学中国大学院,长期投资决策,郝继涛,管理经济学ManagerialEconomics,目录,一、投资概念及投资决策过程二、货币的时间价值三、现金流量的估计四、资金成本的估计五、投资方案的评价方法六、投资决策原理和方法的应用,投资的概念,投资是指当前的一种支出，这种支出能够在以后较长的时期内（通常指一年以上）给投资者带来效益例如：

购置厂房、设备、股票、债券以及培训员工等等投资的特点在投资决策中，需要把近期的现金收支与远期的现金收支相比较，因而必须考虑货币的时间价值在投资决策中，估计未来的收支，要注意考虑风险问题,投资决策的过程,提出可供选择的投资方案收集和估计有关的数据与决策有关的现金流量（因实施投资方案而引起的货币收入和支出）资金成本（企业为获得资金而必须向投资者支付的按百分率表示的成本）对投资方案进行评价，从中选择最优方案对方案的实施情况进行监控把实际情况和预期数据进行比较分析和解释出现这些偏差的原因对正在实施的方案采取措施或改进意见,目录,一、投资概念及投资决策过程二、货币的时间价值三、现金流量的估计四、资金成本的估计五、投资方案的评价方法六、投资决策原理和方法的应用,货币的时间价值,投资决策的一个重要特点是：

由投资决策引起的货币收入和支出往往不是在同一个时间点上发生的，就不能直接比较，所以就需要把不同时间点上的收支值，折算成同一点上的值。

这种计算就称为计算货币的时间价值计算货币的时间价值通常的做法是把所有时点上发生的收支值都折算为期初值（现值）把所有时点上发生的收支值都折算为期末值（终值）,单笔款项的现值,如果把1元钱存入银行，利息是12%，那么今年的1元钱，到了明年就是：

S1=1（1+12%）=1.12元到了后年就是S2=1（1+12%）2=1.25元可见Sn=PV（1+i）n这个公式可写成PV=Sn/（1+i）n式中，PV为现值；i为贴现率；n为期数Sn为现在的PV到第n年末时的价值（本利和）,现值系数表,例题：

某人在5年后能收到1800元钱，假定资金市场上的贴现率为8%，问这笔款项的现值是多少？

PV=1800/（1+8%）5=1800/1.469=1225元PV=Sn现值系数（i,n）现值系数（i,n）=1/（1+i）n现值系数表，复利现值系数表（PVIF，PresentValueInterestFactor）http:

/,不均匀现金流系列的总现值,在一个现金流系列中，每年的现金流量并不相同，而且是不规则的，这种现金系列称之为不均匀现金流系列,例题,有人向某公司提供一个在今后5年内该公司每年能得到以下收益的机会如果贴现率为8%，问公司为了获得这一机会，现在最多要支付多少？

年金系列的总现值,如果在一个现金流系列中，每年的现金流量相等，就称为年金系列总现值系数=总现值=TPV=R总现值系数（i,n），贴现率越稿，年数越多，现值越少例：

希望3年内，每年从银行取1000元，年利率6%，现在应存多少钱？

TPV=10002.673=2673元年利率4%，TPV=10002.775=2775元例：

甲向银行借款20000元，利息率为10%，本金和利息分3年还清，每年归还相等的数目。

问：

甲每年应归还多少？

R=20000/2.487=8041.82元,目录,一、投资概念及投资决策过程二、货币的时间价值三、现金流量的估计四、资金成本的估计五、投资方案的评价方法六、投资决策原理和方法的应用,估计现金流量,为了评价投资方案，首先需要估计和确定投资方案在各个时点的现金流量。

只有正确地估计现金流量，才能在计算其货币的时间价值的基础上，比较投资方案的成本和效益，从而正确地评价投资方案的优劣估计现金流量的原则现金流量原则现金流量是指货币的实际收入和支出需要每年摊入成本的费用不算现金流量增量原则在投资决策中使用的现金流量应是未来采用某一投资方案而引起的现金流量的增加量不考虑沉没成本，要考虑机会成本和因投资引起的间接效益税后原则在评价投资方案时所使用的现金流量应当是税后现金流量一个方案的现金流量由三部分构成：

净现金投资量（出）、净现金效益量（入）、方案残值（余）,净现金投资量,净现金投资量是指因决策引起的投资费用的增加量工厂设施和设备的购买和安装费用利用现有设备的机会成本净流动资产的变化变卖被替换下来的设备的收入税金对净现金投资量的影响例：

假定新机器的买价为17500元，运费为800元，安装费为1700元，如采用新机器，估计需要追加流动资金2500元（包括库存和应收账款的增加），操作人员的培训费用为700元。

假定根据税法，培训费用可按税率减征企业所得税（税率为40%）。

求净现金投资量17500+800+1700+2500+700*60%=22920旧机器账面7000元，只能5000卖掉，变卖设备亏损的30%减免所得税22920-5000-（7000-5000）*30%=17320,净现金效益量,净现金效益量是一种经营性的现金收入，说明投资方案在经营期内每年用现金流量衡量的效益是多少它等于因投资决策引起的销售收入的增加量，减去因决策引起的经营费用（不包括折旧）的增加量净现金效益量NCB=S-C而，S=C+D+P故，NCB=P+D如果企业要纳所得税，那么NCB=P（1t）+DNCB=（SCD）（1t）+DS销售收入增加量C经营费用增加量D折旧增加量P利润增加量,例题,某公司购新机器替换旧机器。

新机器13000元，运费500元，安装费1500元，寿命3年，每年折旧（13000+500+1500）3=5000元。

旧机器账面价值为6000元，3年每年折旧2000元。

替换后，三年销售收入和经营费用如下（税50%）,方案的残余价值,方案的残余价值：

是指投资方案寿命结束之后剩余资产的清算价值，主要包括设备的残值和流动资产增加量的变卖收入等例：

假如企业正在考虑增加一个新的产品系列。

估计购买新设备要1500万美元、改组流水线要200万美元以及存货和应收账款等流动资本300万美元这一产品的销售收入预计第1年为1200万元，但由于新产品是企业现有的一种产品的替代品，增量的销售收入只有1000万美元。

市场营销部门估计销售收入每年将增长10%。

研究和开发部门指出，在5年内，将发展一种全新的产品来代替目前正在考虑的产品企业的生产和工程部门对增量生产成本作如下估计：

变动成本是销售收入的40%，增加的固定成本是每年10万美元。

财务部门指出新设备按5年的寿命进行折旧，使用直线折旧法。

税率预计为40%，设备在第5年末的残值估计为400万美元，另外，在这一方案的5年寿命结束时，原来用来增加流动资本的300万美元可以再收回来求：

净现金投资量和历年的税后净现金效益量,例题,净现金投资量=1500+200+300=2000万,目录,一、投资概念及投资决策过程二、货币的时间价值三、现金流量的估计四、资金成本的估计五、投资方案的评价方法六、投资决策原理和方法的应用,资金成本,获得资金的代价，或投资者的回报率一般按照每年一定百分率来表示评价投资方案、计算货币时间价值所用的贴现率资金来源借债：

利息可从税中扣除权益资本：

税后利润分配留存盈余：

同上,债务成本的估计,举债筹资的成本就是付给借款人（债权人）的利息税后债务成本=利息率（1税率）决策时使用边际债务成本，即新债务成本例题：

假定企业发行债券100000元，利率为12%，该企业所得税率为40%，那么税后债务成本=12%（1-40%）=7.2%,权益资本成本的估计,普通股的成本是以股利形式从税后利润中开支的，不影响应纳税收入和税现金流量贴现模型W为每股普通股的价格，D为每股股利，D1为第一期股利，ke为股东必要回报率股利收益率和资本利得g（预期股票涨价给股东带来的收益）假定某企业现在普通股的市场价格为每股20元，下一期的股利预期为每股1.6元，每年股利增长率预期为6%那么，该普通股的资金成本应为:

ke=1.620+6%=14%,资本资产定价模型,km是普通股股票的平均回报率，kf是无风险的政府债券的利率为股票之间的相对风险，为该股票回报的变动性与所有（平均）股票回报的变动性的比率=1，该股票回报与所有股票的平均回报同步变化；2为高风险，为平均的2倍权益资本的成本ke=kf+（km-kf）假如无风险利率（kf）为8%，普通股的平均回报为11%，某企业的值为1.0（即企业的风险与市场平均风险相同），它的权益资本成本就等于：

ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11%如果该企业的值为2.0，它的资本成本就会高得多，即：

ke=0.08+2.0（0.11-0.08）=14%,加权平均资金成本的计算,ka=（每种资金来源在全部资金中所占比重每种资金来源的成本）=pdkd+peke例题：

假定企业发行债券100000元，利率为12%，该企业所得税率为40%，那么，税后债务成本为7.2%普通股的市场价格为每股20元，下一期的股利预期为每股1.6元，每年股利增长率预期为6%，普通股资本成本为14%假定该企业的最优资本结构是债务40%，权益资本60%，那么，该企业的综合资金成本ka为：

ka=7.2%40%+14%60%=11.28%,目录,一、投资概念及投资决策过程二、货币的时间价值三、现金流量的估计四、资金成本的估计五、投资方案的评价方法六、投资决策原理和方法的应用,返本期法,返本期法：

指使净现金效益量（未经贴现的）总数等于投资方案期初成本所需的年数返本期=净现金投资量每年的净现金效益量决策规则：

应选择返本期最短的方案返本期标准返本期，方案不可接受例题：

假如某投资方案的净现金投资量为15000元。

第一年的净现金效益为9000元，第二年为7000元，第三年为5000元。

问它的返本期是多少?

解：

9000+7000=16000（元），1600015000所以不到两年就可以收回全部投资,缺陷,不考虑货币的时间价值以下两方案，净现金投资量均为30000，返本期均为3年不考虑返本期完了之后的净现金效益以下两方案，净现金投资量均为15000，返本期均为2年,净现值法,净现值法（NPV）这种评价方法就是把所有净现金效益量的现值（以企业的资金成本作为贴现率进行折现）去与期初的投资成本进行比较。

如果现金效益量的现值大于成本，方案就可以决策规则：

如果NPV=Rt/（1+i）tCo0就应当采取这一投资方案。

其中，Rt第t年年末的净现金效益量，Co净现金投资量,例题,假定某投资方案的净现金投资量为15000元，第一年末的净现金效益为9000元，第二年末的净现金效益为7000元，第三年末的净现金效益为5000元。

贴现率为10%。

问它的净现值是多少?

这方案可否接受?

解：

净现值=9000（1+10%）+7000（1+10%）2+5000（1+10%）3-15000=90000.909+70000.826+50000.751-15000=2718（元）净现值为正值，说明这个方案是可以接受的,内部回报率法,内部回报率（IRR），就是能使现金效益量的现值与期初投资成本相等的贴现率Rt/（1+r）tCo=0决策规则：

如果内部回报率r大于资金成本，投资方案就应当采用根据上例：

15000=9000/（1+r）+7000/（1+r）+5000/（1+r），求r解：

先按r=20%进行试算。

可算得按20%贴现率计算的净效益量的总现值，大于期初的净投资量，说明内部回报率比20%要大。

再试按r=22%进行试算，算得净效益量的总现值小于期初的净投资量，说明内部回报率比22%要小。

因此，内部回报率在20%22%之间内部回报率r在20%22%之间多少?

可以用插入法来找。

贴现率=20%时，现值=15250元内部回报率=（20+x）%时差额=250元现值=15000元贴现率=22%时，现值=14839元x%=250/411（22-20）%=1.2%内部回报率r=20%+1.2%=21.2%,差额=411元,NPV和IRR两种评价方法的比较,当评价单个投资方案或互相独立的投资方案时，用这两种方法评价的结果是一致的。

当评价互相排斥的方案时，有时候会出现相反的结果净现值法比内部回报率法使用更为普遍，能使企业价值最大化净现值按照资金成本，即资金的市场价格计算简单根据风险大小调整贴现率,目录,一、投资概念及投资决策过程二、货币的时间价值三、现金流量的估计四、资金成本的估计五、投资方案的评价方法六、投资决策原理和方法的应用,怎样确定最优的投资规模,当投资的边际内部回报率等于边际资金成本，这时的投资量能使企业的利润最大，从而企业的价值最大,投资量Q,O,边际内部回报率,内部回报率（%）,i,r,边际资金成本,Q*,在资金有限的情况下，投资方案的选择,按投资的限额，把不同的投资方案组合成若干组，然后以组为单位来比较净现值的大小。

净现值最大的组就是最优的投资方案组合已知A公司各投资方案的数据如表。

假定A公司只有可用的资金50万元，问它选用哪几个投资方案，才能使A公司获利最大?

不大于50万元的投资组合及其净现值如下：

方案净现值（万元）1，312.692，3，4，513.571，411.521，510.23从这些组的净现值看，把方案2，3，4，5组合起来可得净现值13.57万元，为最大。

所以2，3，4，5方案的组合为最优,寿命不同的投资方案比较,通常有两种方法：

最小共同寿命法和净现值年金化法最小共同寿命法原则：

如每个方案重复进行投资，使各个方案都能在用一年内结束其寿命的最短时间寿命的最小公积计算最小共同寿命期内总净现值，进行比较不适合周期太长的净现值年金化法原则：

把每个方案的净现值，按照方案寿命的长短折算成年金，然后进行比较，年金大者为较优方案年金=总现值/总现值系数简单、直接,例题,有两个方案。

方案A：

投资10000元购买设备，寿命2年，净现值为1000元；方案B：

也投资10000元购买设备，寿命6年，净现值也是1000元。

这两个方案尽管净现值相等，但方案A明显优于方案B最小共同寿命法（比较总净现值）方案A的总净现值（资金成本为10%）=1000+1000（1+10%）+1000（1+10%）4=1000+10000.826+10000.683=2509（元）方案B的总净现值=1000（元）20591000，所以应选方案A净现值年金化法（比较年金大小）；年金=总现值/总现值系数（i，n）方案A：

净现值的年金=1000/1.736=576.0（元）方案B：

净现值的年金=1000/4.355=229.6（元）由于576.0229.6，所以方案A优于方案B,是否更新设备,根据因设备更新引起的现金流量的变化，计算设备更新使企业增加多少净现值来决定假设新设备买价为84000元，运费为2000元，安装费为5000元，经济寿命为10年；10年后的残值为1500元，清理费用为500元；使用时每年可比旧设备节约原料2000元，人工2500元，每年因质优价高可增加销售收入3500元。

旧设备账面价值为32000元，剩余寿命为4年，4年后残值与清理费用相等；目前出售可得40000元。

使用新设备后6年每年的税后净现金效益量为18000元。

资金成本为10%，所得税率为40%。

问：

是否应该用这个新设备来替换旧设备?

解：

假如用新设备更换旧设备净现金投资量=（84000+2000+5000）-40000=51000（元）（旧设备的账面价值32000元是沉没成本）前4年每年折旧的增加量=（84000+2000+5000）-（1500-500）/10-32000/4=1000（元）前4年因设备更新引起的税后净现金效益量（NCB）为：

NCB=（S-C-D）（1-t）+D=（3500+4500-1000）（1-0.4）+1000=5200（元）第10年末残值的增加量=1500-500=1000（元）,例题,根据以上的现金流量，可计算因设备更新引起的净现值如下:

NPV=-51000+5200总现值系数（10%，4）+18000总现值系数（10%，6）现值系数（10%，4）+1000现值系数（10%，10）=-51000+52003.170+180004.3550.683+10000.386=19410（元）194100，所以更新的方案是可行的,确定兼并价格,兼并动机用兼并来扩大企业规模，速度快、风险小、筹资方便改善企业的组织结构，提升经营管理的效率增加产品种类，实行多元化，减少风险改变企业管理的落后状况兼并可以使企业之间的生产要素得到互补和共享兼并价格的确定对收购企业来说，只有兼并后企业增加的价值大于支出的收购价格，它才愿意购买对被收购企业来说，只有得到的收购价格大于企业的现在的价值，它才愿意出售,如何确定收购企业的可以接受的最高价,兼并后产生的经济效益（即每年税后净现金效益量）和兼并后，为了进行生产改组和技术改造而需要的投资增加量的差额就是收购企业可以接受的最高价格假定企业A打算收购企业B，预期收购后，企业A每年的现金流量将出现以下表的变化。

假定收购企业B既不增加，也不减少企业A原来的风险程度，企业A的平均加权资金成本15%，在兼并后仍然适用。

问：

企业A可以接受的最高价格应是多少?

总现值=1403.352+1503.3520.497+1403.3520.247+803.3520.123+203.3520.061=469.28+249.89+115.91+32.98+4.09=872.15（万元）所以，8721500元是企业A可以接受的最高收购价格,如何确定被收购企业可以接受的最低价格,被收购企业可以接受的最低价格就是被收购企业现在的价值假如被收购企业B不被收购，继续经营下去，预期每年的税后现金效益量如表总现值=53.352+33.3520.497+23.3520.247+13.3520.123=16.76+5.00+1.66+0.41=23.83（万元）即企业B如不被收购，现在的价值为238300元,作业,1、2、3、5、7、9、11第十章发表分解第1节市场的效率第2节一、垄断企业的弊端；二、政府的反垄断政策第2节三、政府对自然垄断企业的管制第3节一、外部经济效应和市场效率第3节二、政府怎样控制企业排污；第3节三、科斯定理；第4节一、什么是公共物品第4节二、公共物品最优供给量的确定；三、专利制度第5节第6节,43,