沈阳-胡俞越-股指期货与中国经济战略转型.ppt

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股指期货与中国经济战略转型,北京工商大学证券期货研究所胡俞越,内容提示,2,沪深300股指期货周年行,推进期货和金融衍生品市场发展,3,当前中国经济形势与战略转型,1,一、当前中国经济形势与战略转型,危机来去匆匆，各国经济纷纷步入复苏,复苏路上的障碍：

通货膨胀、高失业率与新一轮债务危机,漫漫复苏路通胀压力,希腊债务危机重启金融危机多米诺骨牌,日本9.0级大地震及核辐射危机,1923年的关东大地震和1995年的阪神大地震就不但分别造成了10万人和6400人死亡，更进而改变了日本的历史。

3.11的特大地震，又会如何改变日本？

利比亚及中东北非动荡局势,中东北非局势给世界经济复苏增加变数，不仅损害了该地区经济发展，而且诱发国际大宗商品市场和金融市场剧烈震荡，给世界经济复苏增添了新的不确定性。

后危机时代企业面临更多风险,2010年国民经济运行情况,2011年一季度国民经济运行情况,中国2010年GDP增长,中国2010年度国内生产总值（GDP）为397,983亿元，GDP指数为110.30，同比增长10.3%。

2010年各省市GDP与增长率,中国2010年GDP为397983亿元，同比增长10.3%。

各省市GDP总和为432737.7亿元，平均同比增长13.4%。

中国与美欧日央行利率变动,中国人民银行自2011年2月9日和4月5日上调存贷款利率，其中，一年期定期存款利率均上调25个基点，至3.25%。

美联储继续维持00.25%基准利率不变。

日本央行4月7日宣布，维持基准利率银行间无担保隔夜拆借利率00.1%。

欧洲中央银行4月7日将欧元区主导利率由现行的1%至1.25%，08年7月以来首次加息。

数据来源:

Wind资讯,中国实际利率,中国今年1月份和2月份CPI同比上涨4.9%，1年期定期存款利率4月5日上调为3.25%，实际利率为-1.65%，维持负值。

数据来源:

Wind资讯,人民币存款准备金率调整走势图,2月份外贸意外现73亿美元逆差,2011年2月出口同比增长2.4%，进口同比增长19.4%。

2月意外出现73亿美元贸易逆差，上一次出现贸易逆差是在2010年3月，当时该月出现过该年唯一一次74亿美元的贸易逆差。

一季度进口创新高6年来首现季度逆差,2011年一季度我国进出口总值8003亿美元，同比增长29.5%。

其中出口3996.4亿美元，增长26.5%；进口4006.6亿美元，增长32.6%；累计出现10.2亿美元的贸易逆差，而去年一季度为顺差139.1亿美元。

3月份，我国进出口总值为3042.6亿美元，同比增长31.4%，环比增长51.4%。

其中出口1522亿美元，同比增长35.8%，环比增长57.3%，超出市场预期。

“稳出口、扩进口、减顺差”,IMF全球初级产品价格指数,1月份以来全球初级产品能源、食用品和金属价格指数均延续上涨趋势，其中金属价格指数上涨幅度最大，从去年12月份的193.72增长到今年1月份的243.81，环比增长25.86%。

LME有色金属价格走势,经济复苏升温加上通货膨胀带动大宗商品价格上涨，2月份以来铝、锌和铜的价格维持震荡上行的态势，其中铜价上涨幅度最大。

CRB现货与期货指数,1月份以来，在原油和有色金属价格走强的带动下CRB现货和期货价格指数双双快速上扬，均创下历史新高，全球通胀压力不减。

黄金与原油走势,2月份以来，美元走弱；中东动荡，日本地震，原油价格飙升；多种因素推高金价，4月15日纽约6月黄金期货价格最高上涨至1489.10美元/盎司，4月11日纽约5月原油期货价格最高升至113.46美元/桶。

近期原油和黄金价格或延续升势。

外国投资者持有美国国债分布,中国和日本是美国国债海外主要的持有者，12月份两国分别持有21%和20%。

另外，英国持有12%，石油输出国持有5%。

金砖四国与美国的比较,世界银行以购买力平价衡量，1990年金砖四国国内生产总值相差不大，但经过20年的发展，2009年中国国内生产总值已远远超出其他3国，约占美国国内生产总值的三分之二。

金砖四国与美国的比较,世界银行以人均购买力平价衡量，2009年在金砖四国中中国仅高于印度，俄罗斯人均收入是中国的2.77倍，美国人均收入是中国的6.79倍。

为什么两位数的GDP却承受不了3%的CPI？

为什么在中国经济连年高速增长、GDP总量与增速屡创新高的时候，政府要将CPI涨幅的控制目标设定在3%？

为什么中国两位数增长的GDP却承受不了3%的CPI？

两位数增长的GDP：

“看上去很美”GDP只反映经济数量，不反映经济质量；各级政府强烈的GDP冲动致使经济增长中无效增长的部分占比不断扩大；中国的产能过剩问题相当严重；中国的GDP结构不尽合理。

中国社会承受不了CPI3%的涨幅，就在于中国目前尚不合理的收入分配制度和不健全的社会保障体系，同时也是极度宽松的货币政策酿成的苦果。

转变思路，让GDP可以承受CPI。

使GDP成为货真价实的GDP；放松管制、让利于民；深化收入分配制度改革，切实推进“国民收入倍增计划”；健全社会保障体系。

中国经济进入次高速增长期,受2009年强力刺激经济措施的滞后影响，2010年中国经济的GDP增长仍达到10.3%，但这个10%将是中国经济的“最后盛宴”，也是在未来若干年内能够见到的最后的两位数增长。

第三季度回落到9.6%，中国经济的拐点就会全面出现，中国经济告别两位数增长的时代也将同时来临。

无论是从国内因素还是国际因素来说，长达30多年的超高速增长时代将结束，中国经济将从此进入次高速增长期。

失衡的中国,所有制结构我国国有企业应当退出非国计民生产业，淘汰落后国有企业，让利于民，增加整体经济的活力。

地区经济结构中西部地区经济发展依然滞后。

城乡结构由于城乡二元经济结构的存在，使农村发展严重滞后于城市，“三农”问题依然突出。

一二三产业结构第三产业发展速度不断增快，但从经济总量来看，第二产业占主导地位，服务业规模依然偏小。

产业内结构产业链上游资源类企业利润率较高，而产业链下游企业利润率较低。

产品结构钢铁等基础原材料产品产能存在过剩，低附加值产品仍在我国经济中占据主导地位。

贫富结构我国目前贫富差距越拉越大。

财富分配结构1-2月累计，全国财政收入18494.39亿元，比去年同期增加4890.76亿元，增长36%（33.1%）。

我们面临的两难选择,进出口贸易高出低进与高进低出的双重困境我们的进出口商品均缺乏定价权。

从中国制造到中国创造。

定价中心是做出来的，不是喊出来的。

人民币对外升值对内贬值的双重困局人民币是我们的货币，也是我们的问题，但不仅仅是我们的问题。

人民币是一个有理想的货币。

十二五期间经济社会发展的主要目标,经济平稳较快发展，经济结构战略性调整取得重大进展，城乡居民收入普遍较快增加，社会建设明显加强，改革开放不断深化，使我国转变经济发展方式取得实质性进展，综合国力、国际竞争力、抵御风险能力显著提高，人民物质文化生活明显改善，全面建成小康社会的基础更加牢固。

居民收入增长和经济发展同步劳动报酬增长和劳动生产率提高同步稳步发展场外交易市场和期货市场。

国富民强民富国强,温家宝：

政府工作报告,2011年国民经济和社会发展的主要预期目标是：

GDP增长8%左右；CPI控制在4%左右；经济结构进一步优化；城镇新增就业900万人以上，城镇登记失业率控制在4.6%以内；国际收支状况继续改善20112015年，我国经济增长预期目标是在明显提高质量和效益的基础上年均增长7%。

按2010年价格计算，2015年国内生产总值将超过55万亿元。

城镇居民人均可支配收入和农村居民人均纯收入年均实际增长超过7%。

经济大国非经济强国,贸易大国非贸易强国,金融大国非金融强国,经济大国非经济强国,大国崛起强国梦,城市化PK工业化,大国非强国，实现量变到质变的过程，需要完成“四个替代”：

内需替代外需、消费替代投资、服务替代制造、低碳替代高碳。

改革开放30年、建国60年，我们走的都是工业化路线。

工业化必然依靠投资拉动，投资拉动的工业化必然产生巨大的产能，巨大的产能必然带来强劲的出口，以外需满足产能扩张的需要。

当外需受阻，内需又滞后的时候，巨大的产能就会形成过剩。

我们需要改变传统的30年乃至60年甚至上溯到自洋务运动以来工业化的思维方式，以城市化替代工业化，并实现上述四个替代。

工业化创造供给，城市化创造需求。

城镇化率47.5%51.5%。

2020年中国高速铁路网,二、沪深300股指期货周年行,沪深300股指期货的战略意义,股指期货开创我国金融期货时代,中国金融期货交易所,全面结算会员,特别结算会员,交易结算会员,投资者,投资者,交易会员,交易会员,投资者,投资者,投资者,投资者,投资者,交易会员,结算联保,公司制的中金所成立中金所采取的是公司制发展形势，与其他三家交易所的会员制形成了明显的区别，为其他三家交易所的改制提供了示范作用。

中金所采取的是分级结算制度，与其他三家采用的结算制度形成鲜明的对比。

股指期货闪亮登场,到12月底沪深300股指期货累计成交量为91266446手，成交额为816885.37亿元,股指期货,股指期货运行一年的市场表现,1.开户平稳有序，交易理性适度2.没有发生强平、强减等风险事件，各项制度及规则通过了市场检验3.从价格走势看，期指价格始终跟随现货指数窄幅波动，期现拟合度高，基差合理稳定。

沪深300股指期货降低了股票市场的波动性4.85%以上集中在主力合约，没有出现远月合约被爆炒的现象5.合约交割顺畅，期现市场走势平稳，未出现爆炒到期合约及操纵交割结算价等现象6.持仓量稳步增长，成交持仓比相对于上市初期明显下降7.机构逐渐入市，部分机构套保效果明显，避险功能正在逐步发挥8.股指期货价格发现功能正在显现9.资产配置和投资组合功能得以发挥10.沪深300股指期货市场制度合理、监管严格、运行平稳，操纵市场难以实现,已交割股指期货合约的偏差率,股指期货的主要问题和发展趋势,沪深300股指期货的两大问题：

1.机构投资者参与程度低于预期2.股指期货及金融衍生品产品过于单一金融衍生品市场未来发展趋势：

1.股指期货产品系列化股指期权、创业板指数期货、中小板指数期货、上证180、上证50、深证100等指数期货2.国债期货、外汇期货等金融衍生品化解人民币外升内贬的双重风险,沪深300股指期货十大热点问题,1.股指期货上市对我国证券市场的影响,2.股指期货推出对我国期货市场的影响,3.金融期货时代银证期合作模式分析,5.股指期货市场的投资者结构分析,4.金融期货时代我国金融业监管模式分析,7.如何运用股指期货管理风险,8.如何管理股指期货的风险,6.股指期货将改变投资者的交易行为,9.股指期货上市历程解读与运行状况评价,10.我国股指期货市场发展展望,三、推进期货和金融衍生品市场发展,“十一五”期间中国期货市场的成就,一、期货市场不断扩容，市场地位不断提升二、品种体系较为齐全，各类品种成交活跃三、期货市场服务国民经济和实体产业的功能显现四、股指期货开创我国金融期货时代五、期货公司全面发展，行业竞争力显著提升六、综合测评和分类监管提升了期货公司的竞争力七、法规框架逐步形成，监管体系基本理顺八、期货市场价格信号为宏观调提供基础参考,期货市场不断扩容，市场地位不断提升,1993-2010中国期货市场成交量图,2009年我国期货市场成交量达21亿手，成交额突破130万亿。

2010年成交量31亿手，成交额308万亿。

从目前中国经济与期货市场的发展情况来看，我国期货市场功能应主要定位于国民经济的风险管理工具，而价格发现亦有助于风险管理功能的发挥。

我们应当重新认识期货市场在国民经济、产业以及企业风险管理中的作用与功能发挥。

成交额41万亿,2007,2008,2009,成交额71万亿,成交额130万亿,“十一五”期间中国期货市场发展状况,全国期货市场近年交易情况统计（2006-2010）,成交额21万亿,2006,2010,成交额308万亿,品种体系较为齐全，各类品种成交活跃,“十一五”期间，我国商品期货市场共推出12个新品种，进一步完善了期货市场的品种结构，现有品种基本覆盖了农产品、金属、能源化工等国际市场主要的商品期货种类，在商品期货方面已经构成了相对完整的品种体系。

中国现有26个期货品种，其中包括25个商品期货品种和1个金融期货品种。

“十一五”期间新上市期货品种,全球前十大金属期货期权产品（2009-2010）,全球前十大农产品期货期权产品（2009-2010）,世界衍生品市场交易量前十五大交易所,亚太地区交易量前十五大交易所,2010年全球各大洲衍生品成交量占比,期货市场服务国民经济和实体产业的功能显现,1.期货市场对现货市场影响日益深远，即期定价功能得到初步发挥2.期货市场提升实体产业竞争力3.期货市场价格信号为宏观调提供参考4.期货市场完善了社会主义市场经济体系，有助于市场经济秩序的建设期货市场超越信仰，超越国别，超越种族，超越纷争，用最市场化的手段在全球范围内去配置资源。

期货市场服务国民经济和实体产业的功能显现,57,期货市场与相关产业,No.3,No.2,No.1,No.4,期货公司全面发展，行业竞争力显著提升,综合测评和分类监管提升期货公司竞争力,分类监管是国际期货行业监管的通行模式。

成熟市场国家大多按照期货公司参与角色的不同建立分类监管制度。

我国证券公司的发展经验也表明分级分类管理有助于提高行业的市场集中度、提升行业竞争力。

在2009、2010年我国期货市场成功地实现了分级分类管理，并且随着中国期货市场创新的脚步不断前进，今年对公司新开放的境外代理业务、咨询业务与之前开始实施分类分级监管制度相得益彰。

法规框架逐步形成，监管体系基本理顺,法规体系基本形成,“五位一体”的期货监管体系,期货价格信号为宏观调控提供基础参考,石油、金属、农产品等战略性资源性产品的价格形成机制发生了较大变化，这类商品的金融属性渐浓于商品属性，资源性产品价格的快速上涨将释放到国民经济各个产业，成为通货膨胀的导火索。

此类商品的价格也成为了宏观调控的重要指标。

宏观经济政策制定者更加关注期货市场的价格变化，并作为宏观调控的重要依据之一。

中国期货市场价格发现功能的发挥，提供了资源性产品战略性产品的价格信号，为宏观调控提供了决策的基础参考。

期货市场为中国经济战略转型保驾护航,64,中国经济发展需要期货市场,全球第二大能源消费国,当前，中国经济正面临着一个重要的转型期，会面临越来越多的不确定因素和风险。

随着我国经济的崛起，对资源的消耗量日益增多，在国内资源不能满足需求的情况下，不得不通过不断增加进口来满足经济增长的需要。

现在，我国已经成为了原材料需求大国、制造业大国和外贸进出品大国。

最大的大豆消费国,中国CHINA,最大的铜消费国,最大的铝生产和消费国,最大的钢铁生产和需求国,下一个会是什么？

当前制约中国期货市场发展的关键问题,期货市场发展与监管的基本思路,全面贯彻落实科学发展观，以“夯实基础，完善机制，加强监管，防范风险，服务实体经济发展”为主线，抓住并用好机遇，创新监管和发展理念，更加注重市场基础制度建设，促进功能发挥；更加注重完善市场机制，提高市场效率；更加注重改进和强化监管，维护市场“三公”原则；更加注重防范系统性风险，确保市场稳定运行，推动期货市场实现由量的扩张到质的提升转变，更好地服务经济社会发展全局。

尚福林：

四大创新推动期市发展,创新改革理念，完善有利于期货市场稳定健康发展的体制机制创新发展理念，提升期货市场服务经济社会发展全局的能力创新监管理念，防范期货市场系统性风险创新服务理念，着力维护市场公信力和保护投资者合法权益,“十二五”中国期货市场发展展望,一、提升中国期货市场战略定位与功能定位二、继续促进期货市场服务实体经济功能实现三、加快期货市场立法进程，规范期货市场快速健康发展四、完善监管体系，促进期货市场协调健康发展五、完善期货品种体系，提升市场运行质量和功能发挥六、创新期货公司业务模式，促进期货行业做大做优做强七、积极培育机构投资者，改善期货市场投资者结构八、加快对外开放步伐，建设国际定价中心,一、提升中国期货市场战略定位与功能定位,二、继续促进期货市场服务实体经济功能实现,价格发现功能,避免了产业无序盲目发展的风险,二、继续促进期货市场服务实体经济功能实现,避险功能,交易机制,规避价格大幅波动的风险,避免产业粗放式发展带来的风险,三、加快期货市场立法进程，规范期货市场健康发展,我们需要什么样的期货法？

四、完善监管体系，促进期货市场协调健康发展,五、完善期货品种体系，提升市场运行质量和功能发挥,六、创新期货公司业务模式，促进期货行业做大做优做强,产品创新业务创新组织创新,七、积极培育机构投资者，改善期货市场投资者结构,证券基金,保险基金,大型企业,私募基金,社保基金,期货属于高精尖专的专业化投资产品和投资活动，需要有专业化的机构和专业化的人才通过专业化的手段和专业化的工具进行专业化的管理。

CTA就是让专业化的机构和专业化的人才去做专业化的事情。

QFII,八、加快对外开放步伐，建设国际定价中心,逐步走出去,八、加快对外开放步伐，建设国际定价中心,八、加快对外开放步伐，建设国际定价中心,ThankYou!