企业投融资管理的原则.pptx

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企业投融资管理企业投融资管理中共中央党校经济学部中共中央党校经济学部陈启清陈启清20062006年年1111月月企业投融资管理企业投融资管理一、企业投融资管理是什么？

一、企业投融资管理是什么？

二、企业投融资管理需要注意的几个原则二、企业投融资管理需要注意的几个原则三、企业融资渠道和案例三、企业融资渠道和案例一、企业投融资管理是什么？

一、企业投融资管理是什么？

从资产负债表看企业投融资从资产负债表看企业投融资流动资产流动资产货币资金货币资金应收票据应收票据短期投资短期投资应收帐款应收帐款预付帐款预付帐款存货存货待摊费用待摊费用一年内到期债权投资一年内到期债权投资长期投资长期投资固定资产固定资产固定资产净值固定资产净值在建工程在建工程无形资产及其他资产无形资产及其他资产流动负债流动负债短期借款短期借款应付票据应付票据应付帐款应付帐款预收帐款预收帐款应付工资应付工资应缴税金应缴税金一年内到期的长期债权一年内到期的长期债权长期负债长期负债长期借款长期借款应付债券应付债券长期应付款长期应付款股东权益股东权益股本股本资本公积资本公积盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润从资产负债表看企业投融资从资产负债表看企业投融资投资活动形成资产负债表的左方投资活动形成资产负债表的左方按时间分可分为短期投资和长期投资按时间分可分为短期投资和长期投资融资活动形成资产负债表的右方融资活动形成资产负债表的右方按资金性质可分为债务资金和权益资金按资金性质可分为债务资金和权益资金按时间可分为短期资金和长期资金按时间可分为短期资金和长期资金按来源可分为内部资金和外部资金按来源可分为内部资金和外部资金企业投融资就是企业的财务行为，企业投融资就是企业的财务行为，其决策就是企业的财务战略其决策就是企业的财务战略从资产负债看企业投融资流动资产固定资产1有形资产2无形资产流动负债长期负债股东权益债务融资权益融资资本预算净营运资本流动资产管理资产负债表模式资产负债表模式财务战略财务战略投投资资战战略略筹筹资资战战略略财财务务人人文文战战略略收缩产业收缩产业融资战略融资战略利润分配战略利润分配战略财务人才战略财务人才战略财务文化战略财务文化战略核心产业核心产业增长产业增长产业种子产业种子产业产产业业筛筛选选模型模型产业经营战略产业经营战略资本经营战略资本经营战略企业投融资战略与成长模式企业投融资战略与成长模式产品运营产品运营品牌运营品牌运营资本运营资本运营从资产到利润到从资产到利润到权益是产品运营权益是产品运营的基本模式的基本模式通过占有上下游通过占有上下游企业的金融资源，企业的金融资源，以应付、预收款来以应付、预收款来扩张资产是品牌运扩张资产是品牌运营的成功之本营的成功之本成长途径：

扩张成长途径：

扩张短期负债短期负债通过扩张长期负债、负通过扩张长期负债、负债性权益、股本及资本公债性权益、股本及资本公积金来生成资产，以现金积金来生成资产，以现金流来支持负债（收益率及流来支持负债（收益率及流动性的平衡），以利润流动性的平衡），以利润增长来推高市值增长来推高市值（MARKETCAP），以），以股权来收购资产股权来收购资产资产（债务市场抵资产（债务市场抵押品）及利润（资押品）及利润（资本市场抵押品）是本市场抵押品）是资本运营的手段资本运营的手段成长途径：

扩张成长途径：

扩张未分配利润未分配利润二、企业投融资的几个原则二、企业投融资的几个原则11、匹配原则、匹配原则匹配原则，即长期资产由长期资金支持，匹配原则，即长期资产由长期资金支持，短期资产由短期资金支持短期资产由短期资金支持不匹配的财务战略风险大不匹配的财务战略风险大资金成本会发生变化，利率资金成本会发生变化，利率资金的可持续性不保险资金的可持续性不保险严格意义上的匹配原则还指用短期融资支严格意义上的匹配原则还指用短期融资支持季节性资金需求，融长期资本支持长期持季节性资金需求，融长期资本支持长期性营运资本需求。

性营运资本需求。

营运资本需求营运资本需求=营运资产营运资产营运负债营运负债匹配原则与营运资本需求匹配原则与营运资本需求销售额的25%营运资本中的长期投资营运资本需求季节性波动部分，由短期资金支持企业筹资策略中的平衡企业筹资策略中的平衡（资产负债表右上方形成）（资产负债表右上方形成）短期融资：

短期融资：

成本低，但是恶化企业的偿债能力指标即风险大；成本低，但是恶化企业的偿债能力指标即风险大；长期融资：

长期融资：

成本高，但是不会恶化偿债能力指标即风险较小；成本高，但是不会恶化偿债能力指标即风险较小；成本最低、期限最短的融资方式：

成本最低、期限最短的融资方式：

通过上下游企业之间应付、通过上下游企业之间应付、预收方式形成的无息占款，成本虽低，但是偿债指标为之恶化，预收方式形成的无息占款，成本虽低，但是偿债指标为之恶化，只能应付短期性资产配置（例如：

存货、短期应收款），无法只能应付短期性资产配置（例如：

存货、短期应收款），无法满足长期性资产配置的特点。

满足长期性资产配置的特点。

11、匹配原则、匹配原则企业资产配置策略中的平衡企业资产配置策略中的平衡企业资产配置策略中的平衡企业资产配置策略中的平衡（资产负债表左方的（资产负债表左方的（资产负债表左方的（资产负债表左方的形成）形成）形成）形成）长期性资产：

长期性资产：

长期性资产：

长期性资产：

流动性差，增大企业偿债风险，但是盈利能力强大；流动性差，增大企业偿债风险，但是盈利能力强大；流动性差，增大企业偿债风险，但是盈利能力强大；流动性差，增大企业偿债风险，但是盈利能力强大；短期性资产：

短期性资产：

短期性资产：

短期性资产：

流动性高，降低企业偿债风险，但是盈利能力弱小。

流动性高，降低企业偿债风险，但是盈利能力弱小。

流动性高，降低企业偿债风险，但是盈利能力弱小。

流动性高，降低企业偿债风险，但是盈利能力弱小。

11、匹配原则、匹配原则高风险的融资策略高风险的融资策略尽可能采取短期性融资来源满足长期性资产配置，风险高，尽可能采取短期性融资来源满足长期性资产配置，风险高，盈利能力强。

盈利能力强。

保守型的融资策略保守型的融资策略尽可能采取长期性融资来源满足短期性的资产配置，虽然成尽可能采取长期性融资来源满足短期性的资产配置，虽然成本高，盈利弱，但是风险很小。

本高，盈利弱，但是风险很小。

平衡性的融资策略平衡性的融资策略用短期性融资来源满足短期性资产配置，长期性融资来源满用短期性融资来源满足短期性资产配置，长期性融资来源满足长期性资产配置，是为均衡。

足长期性资产配置，是为均衡。

11、匹配原则、匹配原则巨人集团奇迹般的成长和快速坍塌：

产品成功了，企业却失败了。

同样的产品经营和财务策产品成功了，企业却失败了。

同样的产品经营和财务策略，在创业阶段使巨人奇迹做大，但在转型阶段却带来了企略，在创业阶段使巨人奇迹做大，但在转型阶段却带来了企业毁灭。

业毁灭。

1989承包天大深圳科工贸电脑部4000元1991珠海巨人新技术公司200万元1992珠海巨人高科技集团公司1.19亿元1993销售额3.6亿元1994巨人大厦动工（预算12亿元）1995生物工程成功，全面营销，大批生产1996五月辉煌，十一月财务危机，多方求贷1997工程延期，内地楼花退款，巨人集团面临破产2001脑白金，史玉柱重出江湖来还债巨人公司呢？

错在哪里？

巨人公司呢？

错在哪里？

同样的同样的“零负债零负债”不一样的不一样的“风情风情”！

早年巨人的起步阶段：

早年巨人的起步阶段：

没有多少净资产，没有固定资产没有多少净资产，没有固定资产投资，资产方主要是短期存货，这投资，资产方主要是短期存货，这个时候，内源性融资、零息占款是个时候，内源性融资、零息占款是最佳选择最佳选择成本最低、周转最快、成本最低、周转最快、杠杆最高，风险不大。

杠杆最高，风险不大。

传统的产品运营模式无法铸就传统的产品运营模式无法铸就巨人奇迹，冒险地运用了巨额短期巨人奇迹，冒险地运用了巨额短期负债的方法。

负债的方法。

巨人公司的财务战略巨人公司的财务战略资本资产销售额利润分配与增资更多资本订购原材料订购原材料原材料到货原材料到货存货存货销售销售收回帐款收回帐款延迟收款期延迟收款期现金循环周期现金循环周期延迟付款期延迟付款期从供应商处收到发票从供应商处收到发票付款付款巨人开始进军房地产行业：

巨人开始进军房地产行业：

史总开始进军房地产，就像农民史总开始进军房地产，就像农民史总开始进军房地产，就像农民史总开始进军房地产，就像农民起义军在进城。

资产方堆积于流动性起义军在进城。

资产方堆积于流动性起义军在进城。

资产方堆积于流动性起义军在进城。

资产方堆积于流动性极差的在建工程。

而这个时候支撑其极差的在建工程。

而这个时候支撑其极差的在建工程。

而这个时候支撑其极差的在建工程。

而这个时候支撑其现金流的依然只有：

内源性融资、短现金流的依然只有：

内源性融资、短现金流的依然只有：

内源性融资、短现金流的依然只有：

内源性融资、短期零息占款。

期零息占款。

期零息占款。

期零息占款。

风险凸现，无法应对经营环境变风险凸现，无法应对经营环境变风险凸现，无法应对经营环境变风险凸现，无法应对经营环境变化。

并且牺牲了优势产业的成长。

化。

并且牺牲了优势产业的成长。

化。

并且牺牲了优势产业的成长。

化。

并且牺牲了优势产业的成长。

巨人公司呢？

错在哪里？

巨人公司呢？

错在哪里？

同样的同样的“零负债零负债”不一样的不一样的“风情风情”！

史玉柱：

“1992年，中国经济又上快车道，宏观调控也没有开始，年，中国经济又上快车道，宏观调控也没有开始，房地产形势特别好。

虽然我手中只有几百万流动资金，房地产形势特别好。

虽然我手中只有几百万流动资金，但在但在1993年时，巨人年时，巨人M-6403汉卡在市场上卖得非常好，汉卡在市场上卖得非常好，销售额比上年增长销售额比上年增长300%，一年要回报四五千万资金是，一年要回报四五千万资金是不成问题的，这样两年就是一个亿。

另外的不成问题的，这样两年就是一个亿。

另外的1亿资金是亿资金是靠卖楼花筹到的，因为房地产正热嘛。

此外，施工过程靠卖楼花筹到的，因为房地产正热嘛。

此外，施工过程中很多款可以等完工之后再付，这样就有资金使用周期中很多款可以等完工之后再付，这样就有资金使用周期的空档，实际建设中用不了的空档，实际建设中用不了2个亿。

今天开来，个亿。

今天开来，38层的层的反感我们是能够承担的。

反感我们是能够承担的。

”“后来改为后来改为70层，预算增加到层，预算增加到12亿，大约要亿，大约要6年完工年完工”巨人公司呢？

错在哪里？

巨人公司呢？

错在哪里？

同样的同样的“零负债零负债”不一样的不一样的“风情风情”！

致命的错误在于：

致命的错误在于：

同样的策略，因为公司运同样的策略，因为公司运同样的策略，因为公司运同样的策略，因为公司运营模式的变化，由成功的秘诀营模式的变化，由成功的秘诀营模式的变化，由成功的秘诀营模式的变化，由成功的秘诀变味了失败的根源！

变味了失败的根源！

变味了失败的根源！

变味了失败的根源！

巨人公司案例留给我们的思考？

巨人公司案例留给我们的思考？

产品成功为何不一定带来企业成功？

天灾还是人祸？

产品成功为何不一定带来企业成功？

天灾还是人祸？

产品成功为何不一定带来企业成功？

天灾还是人祸？

产品成功为何不一定带来企业成功？

天灾还是人祸？

营运资金管理营运资金管理巨人集团资产流动性极差；用生物工程和计巨人集团资产流动性极差；用生物工程和计算机项目的盈利现金流投向巨人大厦。

算机项目的盈利现金流投向巨人大厦。

资本预算决策资本预算决策巨人大厦投资预测误差太大；缺乏科学决策巨人大厦投资预测误差太大；缺乏科学决策和资产构成的科学安排。

和资产构成的科学安排。

长期融资决策长期融资决策为什么要零负债？

缺乏融资的制度安排；极为什么要零负债？

缺乏融资的制度安排；极度忽略了最基本的财务道理。

度忽略了最基本的财务道理。

组织架构失败组织架构失败无限公司无限公司/分拆为三个有限公司。

分拆为三个有限公司。

公司治理落后公司治理落后产权结构单一影响了科学决策和资本来源多样化。

产权结构单一影响了科学决策和资本来源多样化。

政府和企业的关系？

政府和企业的关系？

最高行政长官的一句话使得巨人大厦的设最高行政长官的一句话使得巨人大厦的设计高度一增再增，本已脆弱的现金流一遇计高度一增再增，本已脆弱的现金流一遇市场变化则无可奈何花落去。

市场变化则无可奈何花落去。

22、现金原则、现金原则要维持企业的长期生存，一个重要的因素是要维持企业的长期生存，一个重要的因素是要看经理人员能否作出有效决策以生成足够要看经理人员能否作出有效决策以生成足够的现金。

的现金。

创造利润自然有利于生成现金，但值得注意创造利润自然有利于生成现金，但值得注意的是，只有那些能迅速实现的利润才是真正的是，只有那些能迅速实现的利润才是真正有意义的。

有意义的。

发达国家的统计资料表明，将近发达国家的统计资料表明，将近4/54/5的破产企的破产企业是获利企业，他们倒闭并不是因为亏损，业是获利企业，他们倒闭并不是因为亏损，而是现金不足。

而是现金不足。

22、现金原则、现金原则现金和利润有很大的差异现金和利润有很大的差异利润是可以控制的，有时候是不真实的，利润是可以控制的，有时候是不真实的，而现金则是真实的而现金则是真实的利润有时候会带来更大的现金压力利润有时候会带来更大的现金压力利润重要但现金更重要；一个企业会因利润重要但现金更重要；一个企业会因现金枯竭而倒闭，但不会因暂时的亏损现金枯竭而倒闭，但不会因暂时的亏损而破产而破产现金代表企业的资源，只要有了资源，现金代表企业的资源，只要有了资源，企业就有了生存之本。

企业就有了生存之本。

创造价值从财务的角度上就是要追创造价值从财务的角度上就是要追求现金流和盈利的持续增长。

通过收入求现金流和盈利的持续增长。

通过收入的增长、成本费用的控制和成本结构的的增长、成本费用的控制和成本结构的优化，保证公司的水平能优化，保证公司的水平能够稳定在合理的水平上，使公司保持效够稳定在合理的水平上，使公司保持效益的持续增长。

益的持续增长。

-吴安迪（中国电信）吴安迪（中国电信）中国联通中国联通2003年年报：

年年报：

2003年，本公司的自由现金流（经营活动现金净流年，本公司的自由现金流（经营活动现金净流入入资本开支）得到明显改善，由资本开支）得到明显改善，由02年的年的60.0亿元改亿元改善为善为51.1亿元。

去年年初公司提出了实现自由现金流为亿元。

去年年初公司提出了实现自由现金流为正的战略预算目标。

在保证完成业务增长的前提下，通正的战略预算目标。

在保证完成业务增长的前提下，通过制定合理的预算计划，严格控制了资本支出投资；加过制定合理的预算计划，严格控制了资本支出投资；加强了经营业绩考核，使管理者更加注重经营效益；采取强了经营业绩考核，使管理者更加注重经营效益；采取各种措施，控制管理费用；公司还利用国际金融市场低各种措施，控制管理费用；公司还利用国际金融市场低利率的环境，首次向国际资本市场筹措利率的环境，首次向国际资本市场筹措7亿美元银团贷亿美元银团贷款，所筹措资金全部用于基础工程建设，降低了公司财款，所筹措资金全部用于基础工程建设，降低了公司财务费用，改善了债务结构。

公司实现了自由现金流为正务费用，改善了债务结构。

公司实现了自由现金流为正的年度经营目标，标志着公司发展进入了新的阶段。

的年度经营目标，标志着公司发展进入了新的阶段。

2004年年3月月26日中国证券报日中国证券报光明乳业的发展战略：

光明乳业的发展战略：

公司的总体目标是保持国内乳品业行业综合实力第公司的总体目标是保持国内乳品业行业综合实力第一，争取用十到十五年时间跻身世界乳业十强。

为此，一，争取用十到十五年时间跻身世界乳业十强。

为此，在未来的两三年内，将继续利用全国的资源做全国的在未来的两三年内，将继续利用全国的资源做全国的市场，发展成全国性的乳品公司。

在未来市场，发展成全国性的乳品公司。

在未来4年内，仍以年内，仍以乳品为核心产业和主营业务，将以乳品产业链适时带乳品为核心产业和主营业务，将以乳品产业链适时带动相关产业（子公司）的纵向发展，并将以资产经营动相关产业（子公司）的纵向发展，并将以资产经营为手段加速自身的横向外部增长。

为手段加速自身的横向外部增长。

2006年把公司发展年把公司发展成为一个以乳品加工销售为核心，跨牧业、现代物流成为一个以乳品加工销售为核心，跨牧业、现代物流业、连锁商业的集团公司，实现年销售额业、连锁商业的集团公司，实现年销售额165亿元，利亿元，利润润10.5亿，争取成为世界乳业亿，争取成为世界乳业25强之一。

（强之一。

（2001年收年收入入35亿，利润亿，利润1.6亿）亿）营业活动营业活动l销销售售商商品品和和提提供劳务供劳务投资活动投资活动l出售固定资产出售固定资产l出售长期金融资产出售长期金融资产l利息及红利收入利息及红利收入l收回长期外借款项收回长期外借款项筹资活动筹资活动l发发行行股股票票和和债债券券l长期借款长期借款l短期借款短期借款营业活动营业活动l购货购货l销售及管理费用销售及管理费用l税金税金筹资活动筹资活动l购买股票和债券购买股票和债券l偿还长期借款偿还长期借款l偿还短期借款偿还短期借款l支付利息支付利息l支付红利支付红利现现金金投资活动投资活动l资资本本性性支支出出和和并并购购l长期金融投资长期金融投资营业净现金流量营业净现金流量筹资净现金流量筹资净现金流量投资净现金流量投资净现金流量现金流量表的透视现金流量表的透视德隆案例的系列分析：

他们败在哪里？

德隆案例的系列分析：

他们败在哪里？

德隆案例德隆案例1、德隆坍塌的必然性：

现金流量分析给我们启示。

、德隆坍塌的必然性：

现金流量分析给我们启示。

经营性现金流量虽然在有的项目中为正，但是大量的新开项目、培育项经营性现金流量虽然在有的项目中为正，但是大量的新开项目、培育项目消化了这些正的经营性现金流，使得整体上经营性现金流量大量为负。

简目消化了这些正的经营性现金流，使得整体上经营性现金流量大量为负。

简言之，处于成熟期，产生正的经营性现金流的项目和高风险期、培育期的项言之，处于成熟期，产生正的经营性现金流的项目和高风险期、培育期的项目相比，太少了。

目相比，太少了。

投资性现金流，正常而言这部分现金流的净值是负的不可怕，关键是为投资性现金流，正常而言这部分现金流的净值是负的不可怕，关键是为将来产生正的经营性现金流量打下基础，所以投向是关键。

可是，德隆大举将来产生正的经营性现金流量打下基础，所以投向是关键。

可是，德隆大举扩张，培育数百个项目，横跨红、白、灰、黑，以及旅游、高科技、金融、扩张，培育数百个项目，横跨红、白、灰、黑，以及旅游、高科技、金融、咨询，没有方向感。

一旦现金流出现动荡，变卖这些投资项目以获现金流。

咨询，没有方向感。

一旦现金流出现动荡，变卖这些投资项目以获现金流。

融资性现金流，这是德隆现金链条维系的关键。

实际上，数年来，已经融资性现金流，这是德隆现金链条维系的关键。

实际上，数年来，已经不再有股权融资（不再有股权融资（2000年年8月湘火炬获准配股后，德隆控制的上市公司从来月湘火炬获准配股后，德隆控制的上市公司从来未被批准配股或增发，也无法分散股票筹码套取股票高价），仅仅剩下债务未被批准配股或增发，也无法分散股票筹码套取股票高价），仅仅剩下债务融资。

多为短期、高成本，以及各种瞒天过海的挪用。

一旦债务融资链条中融资。

多为短期、高成本，以及各种瞒天过海的挪用。

一旦债务融资链条中断，监管之剑高举，德隆的坍塌就是眼前。

断，监管之剑高举，德隆的坍塌就是眼前。

德隆案例德隆案例德隆案例的系列分析：

他们败在哪里？

德隆案例的系列分析：

他们败在哪里？

2、德隆的资金哪里来？

：

仍然依靠现金流量分析、德隆的资金哪里来？

：

仍然依靠现金流量分析危机爆发前，主要来自筹资性现金流量的流入，尤其是其中的债务融危机爆发前，主要来自筹资性现金流量的流入，尤其是其中的债务融资。

危机爆发后，债务筹资和股权筹资完全中断，只能依靠变卖资产获得资。

危机爆发后，债务筹资和股权筹资完全中断，只能依靠变卖资产获得正的投资性现金流量，以及由此带来的经营性现金流量好转。

正的投资性现金流量，以及由此带来的经营性现金流量好转。

德隆的主要融资策略德隆的主要融资策略来自于上市公司：

上市公司或上市公司子公司为德隆国际有关公司提来自于上市公司：

上市公司或上市公司子公司为德隆国际有关公司提供大额存单质押（不披露），一旦偿债困难，则用德隆旗下大量尚亏损的供大额存单质押（不披露），一旦偿债困难，则用德隆旗下大量尚亏损的经营性资产或股权抵债；为德隆国际有关公司银行贷款或授信额度提供信经营性资产或股权抵债；为德隆国际有关公司银行贷款或授信额度提供信用担保或者用其对外股权投资提供质押担保；德隆直接将其持有的上市公用担保或者用其对外股权投资提供质押担保；德隆直接将其持有的上市公司法人股份用于银行质押贷款；通过控制上市公司董事会由德隆旗下公司司法人股份用于银行质押贷款；通过控制上市公司董事会由德隆旗下公司直接占用资金；为上市公司提供委托理财服务、国债托管业务（往往利用直接占用资金；为上市公司提供委托理财服务、国债托管业务（往往利用其控制的德恒、恒信等证券公司为操作平台）；直接挪用证券投资保证金其控制的德恒、恒信等证券公司为操作平台）；直接挪用证券投资保证金账户余额（往往利用其控制的德恒、恒信等证券公司操作）。

账户余额（往往利用其控制的德恒、恒信等证券公司操作）。

德隆案例德隆案例德隆案例的系列分析：

他们败在哪里？

德隆案例的系列分析：

他们败在哪里？

2、德隆的资金哪里来？

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仍然依靠现金流量分析、德隆的资金哪里来？

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仍然依靠现金流量分析德隆的主要融资策略德隆的主要融资策略来自于商业银行：

一方面来自大量的商业银行贷款，这些来自于商业银行：

一方面来自大量的商业银行贷款，这些贷款往往采取德隆内部相互循环信用担保方式，或者是多头抵贷款往往采取德隆内部相互循环信用担保方式，或者是多头抵押、重复质押贷款。

第二种方式，是利用近年来地方城市商业押、重复质押贷款。

第二种方式，是利用近年来地方城市商业银行纷纷增资扩股的机会，或控股，或参股，或是派驻董事和银行纷纷增资扩股的机会，或控股，或参股，或是派驻董事和高官人员控制商业银行，直接套走银行资金。

高官人员控制商业银行，直接套走银行资金。

2002年以来，在德隆项目和融资开展顺利的时候，各商业年以来，在德隆项目和融资开展顺利的时候，各商业银行与德隆串谋，违规采取第三方信用担保贷款、巧立贷款名银行与德隆串谋，违规采取第三方信用担保贷款、巧立贷款名目、更换贷款企业名称，以逃避监管。

现在陆续公告的股权质目、更换贷款企业名称，以逃避监管。

现在陆续公告的股权质押公告，是银行在自救。

押公告，是银行在自救。

德隆案例德隆案例德隆案例的系列分析：

他们败在哪里？

德隆案例的系列分析：

他们败在哪里？

2、德隆的资金哪里来？

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仍然依靠现金流量分析、德隆的资金哪里来？

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仍然依靠现金流量分析德隆的主要融资策略德隆的主要融资策略来自于其他金融平台：

来自于其他金融平台：

德隆不仅拥有银行，还拥有其他的金融平台证券公司、信德隆不仅拥有银行，还拥有其他的金融平台证券公司、信托公司、金融租赁公司这些庞大的金融帝国共同构造了德隆的托公司、金融租赁公司这些庞大的金融帝国共同构造了德隆的资金黑洞。

灵活运用这些金融平台的多种金融工具和信用担保资金黑洞。

灵活运用这些金融平台的多种金融工具和信用担保手段，或隐蔽、或违规，资金源源不断流入德隆目标项目。

手段，或隐蔽、或违规，资金源源不断流入德隆目标项目。

令人瞩目的是，德隆对地方商业银行、证券公司、信托公令人瞩目的是，德隆对地方商业银行、证券公司、信托公司、金融租赁公司有些是公开的参股控股，有的根本无迹可查，司、金融租赁公司有些是公开的参股控股，有的根本无迹可查，采用的是各种形式的股权托管，派出董事、高管等隐蔽形式。

采用的是各种形式的股权托管，派出董事、高管等隐蔽形式。

带来了监管的极大困难！

带来了监管的极大困难！

德隆案例德隆案例德隆案例的系列分析：

他们败在哪里？

德隆案例的系列分析：

他们败在哪里？

3、专家眼中德隆失