国际金融学陈雨露第四版课后习题答案 第七章DOC.docx
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国际金融学陈雨露第四版课后习题答案第七章DOC
第七章作业
1.为什么国际直接投资要采用不同的方式？
合资与独资方式各有什么利弊？
答：
由于世界各国的文化传统、经济发展程度、政体和管理体制存在差异，企业组织形式也各不相同，主要有独资企业、合伙企业和公司制企业。
不同性质的企业，在企业设立、登记、组织机构、经营管理、并购以及缴纳赋税等方面相差甚远。
因此，企业在做出对外直接投资决策前，首先应该明确直接投资方式。
根据不同国家、不同企业形式的法律特点和跨国企业本身的实际情况，选择一种最合适的直接投资方式。
合资方式主要有两种：
股权式合营和契约式合营。
股权式合营有限责任，投资风险较小；东道国给予一定的保护；能利用东道国的资金，开广筹资渠道；利用合作伙伴的优势，获得有比较优势的人力资源、紧缺的原材料；轻易突破东道国的贸易壁垒，进入东道国的市场；企业的组建、审批程序相对复杂，费用较高；公司股东多，需要定期公布公司经营状况等信息，保密性差；投资者赋税较重。
契约式合营设立简单；实现合伙人的优势互补；许多国家不对合伙企业单独征税。
承担无限连带责任，风险大；采取所有权和管理权相一致的管理原则，影响决策效率。
存续期不够稳定。
独资企业受政府控制少；经营管理灵活主动；容易保守企业秘密，不必定期向股东汇报；容易通过转移定价避税；充分使用投资者的先进技术、管理经验，保证产品质量和效益；风险较大，对企业全部负债承担无限责任；发展受到限制，资金来源受到限制；没有现成的生产基地，缺乏合作伙伴难以与有影响的政府机构发展联系。
2.不同的东道国政府对待直接投资的态度会何会有差异？
答：
一旦接受跨国直接投资，东道国的诸多经济资源将不得不与国外投资者分享，东道国将于投资国建立更加紧密的经济乃至政治联系。
这对东道国的经济发展模式、传统文化、民族工业和国际竞争力都有直接和深远的影响，因此各国对国际直接投资的态度迥然不同。
有的大力鼓励，有的严格限制，有的加以部分限制，有的根据国情在不同阶段实施不同的鼓励或限制政策。
3.发达国家对直接投资一般没有限制。
这一观点对吗？
请简要论证。
答：
不对。
对于国际直接投资，实际中很少有那个国家的政府会采取放任自由的态度。
多数东道国政府都通过制定一系列合营（资）法律或法规来设置外资进入的门槛，规范外资企业的行为，保护本国的民族工业和特定的经济利益。
即使是宣称对资本流动不加管制的美国、日本等最发达国家，对外国的直接投资者也以各种名目设立了不少障碍。
例如，美国担心高新技术流入中国，担心中国成为其市场上强有力的竞争对手，所以对中国收购美国高科技企业进行严格审查，给予更多的限制。
4.中国对外投资有何特点？
答：
我国对外直接投资呈现出以下特点：
（1）投资主体多元化，国有大中型企业占主导地位。
（2）对外投资区域不均，主要集中在亚洲。
（3）设计行业广泛，行业重点突出。
5.跨国公司怎样利用直接投资来获得新市场和比较利益？
答：
（1）扩大市场范围和产品销量。
（2）谋求比较利益和超额利润。
（3）利用国外的生产优势。
（4）利用国外的原材料资源。
（5）突破贸易壁垒。
6.为什么直接投资能够分散跨国公司的经营风险？
答：
（1）规避长期汇率风险。
根据货币走势和全球经营状况，在不同国家直接投资组织生产，以规避汇率风险，稳定企业的利润和股票价格。
当本币对外币出现长期升值时，投资费用支出会相对降低，对外投资将增加；当本币长期贬值时，国内生产有优势。
（2）稳定收入和现金流量。
在经济周期不同的国家组织生产和销售产品，进行跨国直接投资，可以减少经济周期对企业现金流量波动的影响。
7.对同一个投资项目，为什么站在母公司角度和子公司角度投资收益会大不相同？
答：
跨国公司通常以设立子公司的方式进行项目投资。
处在不同国家的母公司和子公司在对同一项目进行资本预算时，由于影响现金流量的因素有所不同，得出的预算结果往往不一致。
对母公司有利的投资项目，对子公司却没有什么吸引力；或者相反，对子公司有利的投资项目，却会损害母公司的利益。
8.影响跨国公司资本预算的主要因素有哪些？
答：
最重要的影响因素有税收、汇率、资本管制、管理费。
9.跨国公司投资项目资本预算的风险调整方法有哪些？
答：
投资项目资本预算的风险调节，通常有三种方法：
（1）敏感性分析。
导致现金流量波动的各种因素作用机制不同，因此需要对一些重点因素的变化做敏感性分析。
测算净现值对这些影响因素的敏感性，常见做法是对投资项目中产生的未来现金流量进行场景分析。
（2）模拟分析。
是一种根据场景变化的概率来测算、调整现金流的方法，要求较高的技术和大量的计算，通常需要借助计算机来完成，具有复杂和准确的特点。
（3）调整预期收益率。
项目的预期收益率与收益的不确定性正相关，可以根据统计数据建立项目投资的预期收益率与收益现金流不确定性之间的数学模型，在资本预算的基础上，估计投资收益现金流的不确定性，进而对原来的预期收益率进行调整。
10.构成国家风险的主要因素有哪些？
答：
主要因素有：
①国有化、②市场准入政策、③财政金融政策、④外资管理措施、⑤货币的不可兑换性、⑥消费偏好、⑦经济周期、⑧战争。
11.对一家跨国公司而言，为什么宏观国家风险大时围观国家风险不一定大？
答：
宏观风险评估模型旨在评估一个国家的系统风险，对于任何一个行业或者任何一个公司，国家的宏观风险评估结果都是相同的。
微观风险评估模型，是从跨国公司的角度对影响其经营的特定国家风险进行评估，是宏观风险评估基础上进行的有针对性的调整。
具体的微观风险评估结论往往是随着公司、行业的相关项目的差异有所不同。
例如，某个东道国A，由于存在巨额的财政赤字，从宏观风险评估看，A国的国家风险较高，不宜进行直接投资。
跨国公司C是军事装备制造商，打算在A过投资建立子公司，A国政府与其邻国处于边境冲突状态，即使是在经济不景气的情况下，A过也承诺采用政府采购形式购买一定量的军事装备，对于跨国公司C，在A国投资的国家宏观风险实际上很小，投资方案具有可行性。
12.评述国家风险的方法有哪些？
请评价不同方法的优点和局限性。
答：
评估国家风险的方法有以下四种：
列表打分法、德尔菲法、定量分析法和巡查访问法：
（1）列表打分法在进行国家风险评估时，对一些因素的取值及其权重分配较多地依赖主观判断，因而该方法具有一定的主观性；
（2）德尔菲法具有成本节约、速度快、准确度比较高的特点；理想的国家风险评估是要为跨国公司提供早期的预警信息，找出那些可能给跨国公司未来经营带来风险的政治、财务因素；
（3）定量分析法有助于提供这样的预警信号；
（4）巡查访问法有助跨国公司更好地了解实地情况，感性地评估东道国的国家风险。
13.简述国家风险评估的步骤。
答：
（1）为各个政治、财务因素赋值；
（2）为各个政治、财务因素分配权重；
（3）计算政治、财务风险水平；
（4）计算国家风险水平。
14.跨国公司通常采用哪些措施来防范东道国的征收风险？
答：
通常采取以下措施来防范东道国的征收风险：
垄断技术、缩短投资期、运用当地资源、购买保险。
15.兴伊服装公司计划在美国兴办服装制衣分公司，采取就地生产就地销售的模式，已知条件如下：
（1）初始投资30万美元，项目将在一年内完成，经营所得即税后利润全部汇回国内；
（2）投资一年后的税前利润预期为28万美元，汇率水平为8.25；
（3）美国政府征收企业所得税，税率为35%；
（4）公司在美国除了在商场租用场地外没有其他长期资产，该投资项目的预期残值为零；
（5）兴伊公司要求项目的内部收益率达到15%；
（6）公司在进行资本预算时需要考虑有关的国家风险：
①由于近来美国经济不景气，预期税前利润将降至25万美元，此种情况发生的概率为40%。
②美国的公司所得税可能由35%增至42%，此种情况发生的概率为30%。
根据以上信息完成下列问题：
（1）假设这两种形式的国家风险之间是独立的，请计算该投资项目的净现值的预期值是多少？
（2）该项目的净现值变为负值的概率有多高？
答：
不考虑国家风险（即，预期税前利润为28万美元，美国的公司所得税率为35％）情况下，兴伊公司的资本预算（单位：
万）
第零年
第一年
1预期税前利润
$28
2东道国税收（35%）
$9.8
3子公司税后利润
$18.2
4从子公司调回资金（100%）
$18.2
5流入母公司的现金流
¥150.15
6流入母公司的现金流的现值
¥130.57
7母公司初始投资
$13×8.25＝¥107.25
8净现值
¥23.32
9投资收益率
21.74％
预期税前利润为25万美元，美国的公司所得税率为35％情况下，兴伊公司的资本预算（单位：
万）
第零年
第一年
1预期税前利润
$25
2东道国税收（35%）
$8.75
3子公司税后利润
$16.25
4从子公司调回资金（100%）
$16.25
5流入母公司的现金流
¥134.0625
6流入母公司的现金流的现值
¥116.58
7母公司初始投资
$13×8.25＝¥107.25
8净现值
¥9.33
9投资收益率
8.70％
预期税前利润为28万美元，美国的公司所得税率为42％情况下，兴伊的资本预算（单位：
万）
第零年
第一年
1预期税前利润
$28
2东道国税收（42%）
$11.76
3子公司税后利润
$16.24
4从子公司调回资金（100%）
$16.24
5流入母公司的现金流
¥133.98
6流入母公司的现金流的现值
¥116.50
7母公司初始投资
$13×8.25＝¥107.25
8净现值
¥9.25
9投资收益率
8.63％
预期税前利润为25万美元，美国的公司所得税率为42％情况下，兴伊公司的资本预算（单位：
万）
第零年
第一年
1预期税前利润
$25
2东道国税收（42%）
$10.5
3子公司税后利润
$14.5
4从子公司调回资金（100%）
$14.5
5流入母公司的现金流
¥119.625
6流入母公司的现金流的现值
¥104.02
7母公司初始投资
$13×8.25＝¥107.25
8净现值
－¥3.23
9投资收益率
－3.01％
国家风险对兴伊服装公司的总体影响
情形
预期税前利润
美国的公司所得税率
净现值
概率
1
28
35％
¥23.32
0.6×0.7＝0.42
2
25
35％
¥9.33
0.4×0.7＝0.28
3
28
42％
¥9.25
0.6×0.3＝0.18
4
25
42％
－¥3.23
0.4×0.3＝0.12
E（NPV）=23.32×0.42＋9.33×0.28＋9.25×0.18－3.23×0.12＝13.6842（万元）
（1）.该投资项目的预期净现值为13.6842万元。
（2）.该项目净现值变为负值的概率为12％。
16.鸿炬玩具公司目前计划在新西兰投资兴建一子公司。
有关投资项目的信息如下：
（1）初始投资额为1亿新西兰元，当前新西兰元兑人民币的汇率为5.9；
（2）所需营运资本金为3000万新西兰元，并由新建的子公司通过向新西兰银行贷款提供，已知该笔贷款按年付息，8年后偿还，年利率12%；
（3）项目三年后完成，届时子公司将被出售处理，母公司会获得1.1亿新西兰元；
（4）新西兰国内市场情况如下：
单位：
新西兰元
年份
单位价格
需求量
单位变动成本
第1年
400
50000件
90
第2年
420
54000件
98
第3年
470
62000件
112
（5）固定成本（如制造成本）预期为1500万新西兰元；
（6）预期汇率为第一年末5.92，第二年末5.86，第三年末5.95；
（7）新西兰政府对外商投资征收20%的企业所得税、15%的预提税，但国内对海外投资的子公司汇回的公司利润给予税收抵免；
（8）子公司除了保留必要的营运资本外，每年末都将经营所得现金全额汇回母公司；
（9）固定资产将按直线法10年内摊销完毕，即每年的折旧费为1000万新西兰元；
（10）该项目的必要内部报酬率为20%。
要求完成以下练习：
（1）计算该项目的净现值，鸿炬玩具公司是否接受该项投资计划？
（2）鸿炬玩具公司考虑另一融资方案，即由母公司提供3000万新西兰元的营运资本，与此同时出售子公司的所得增至1.2亿新西兰元，该项融资方案同公司原有融资方案相比是否更为有利？
（3）如果鸿炬玩具公司仍采用原融资方案，但新西兰政府对设在本国的外国子公司的资金汇出新西兰采取冻结措施，即只能在项目完成时才允许汇出，在这种情况下，该项目的净现值是多少？
（4）假设鸿炬玩具公司仍采用原融资方案，则该项目清算价值盈亏平衡点是多少？
答：
该项目的资本预算如下
第零年
第一年
第二年
第三年
1需求量
50000件
54000件
62000件
2单位价格*
400新元
420新元
470新元
3总收入＝1×2
2000万新元
2268万新元
2914万新元
4单位变动成本*
90新元
98新元
112新元
5总变动成本=1×4
450万新元
529.2万新元
694.4万新元
6固定成本
1500万新元
1500万新元
1500万新元
8非现金费用（折旧）
1000万新元
1000万新元
1000万新元
9总成本＝5+6+7+8
2950万新元
3029.2万新元
3194.4万新元
10子公司息税前利润
－950万新元
－761.2万新元
－280.4万新元
11利息费用
360万新元
360万新元
360万新元
12税前利润
－1310万新元
－1121.2万新元
－640.4万新元
11东道国税收（20%）
0
0
0
12子公司税后利润=10－11
－1310万新元
－1121.2万新元
－640.4万新元
13子公司净现金流量=12+8
－310万新元
－121.2万新元
359.6万新元
14从子公司调回资金（100%）
0
0
359.6万新元
15对调回资金征收预提税（15%）
0
0
53.94万新元
16子公司汇回税后现金流=14－15
0
0
305.66万新元
17清算价值
11000万新元
18外汇汇率
5.92
5.86
5.95
19流入母公司的现金流
0
0
¥67268.677万
20流入母公司的现金流的现值
0
0
¥38928.63万
21母公司初始投资
¥59000万
22累计的NPV=20－21
0
0
－¥20071.37万
（1）净现值为人民币-20071.37万，不应接受该项投资计划。
另一种融资方案的资本预算
第零年
第一年
第二年
第三年
1需求量
50000件
54000件
62000件
2单位价格*
400新元
420新元
470新元
3总收入＝1×2
2000万新元
2268万新元
2914万新元
4单位变动成本*
90新元
98新元
112新元
5总变动成本=1×4
450万新元
529.2万新元
694.4万新元
6固定成本
1500万新元
1500万新元
1500万新元
8非现金费用（折旧）
1000万新元
1000万新元
1000万新元
9总成本＝5+6+7+8
2950万新元
3029.2万新元
3194.4万新元
10子公司息税前利润
－950万新元
－761.2万新元
－280.4万新元
11利息费用
360万新元
360万新元
360万新元
12税前利润
－1310万新元
－1121.2万新元
－640.4万新元
11东道国税收（20%）
0
0
0
12子公司税后利润=10－11
－1310万新元
－1121.2万新元
－640.4万新元
13子公司净现金流量=12+8
－310万新元
－121.2万新元
359.6万新元
14从子公司调回资金（100%）
0
0
359.6万新元
15对调回资金征收预提税（15%）
0
0
53.94万新元
16子公司汇回税后现金流=14－15
0
0
305.66万新元
17清算价值
12000万新元
18外汇汇率
5.92
5.86
5.95
19流入母公司的现金流
0
0
¥73218.677万
20流入母公司的现金流的现值
0
0
¥42371.92万
21母公司初始投资
¥76700万
22累计的NPV=20－21
0
0
－¥34328.08万
（2）第二种融资情况下，净现值为人民币-34328.08万，与原方案相比更加不利。
（3）由于前两年子公司净现金流量为负，无资金汇出，所以冻结措施对子公司无影响，净现值仍为人民币-20071.37万。
（4）清算价值的盈亏平衡点SVn＝（10000－305.66/1.728）×1.728＝16974.34万新元，即1.7亿新元。
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