第二章 远期金融工具.pptx
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第二章第二章远期金融工具远期金融工具工具工具一、概述一、概述nn
（一）概念及特征
（一）概念及特征nn11、概念、概念nn远远期期金金融融工工具具是是一一种种远远期期合合约约（Forward（ForwardContracts）Contracts），是是指指交交易易双双方方约约定定在在未未来来的的某某一一确确定定时时间间，以以事事先先约约定定的的价价格格买买入入或或出出售售一一定定数数量量的的某某种种资资产产的的一一种种协协议议。
通通常常是是金金融融机机构构之之间间以以及及金金融机构与客户之间的交易，是在正式交易所之外的场外交易。
融机构与客户之间的交易，是在正式交易所之外的场外交易。
nn22、类型类型nn主要有两类远期金融工具：
主要有两类远期金融工具：
nn远期利率协议（远期利率协议（ForwardRateAgreements,ForwardRateAgreements,简称简称FRAFRA）nn远期外汇交易（远期外汇交易（ForwardExchangeRateDealingForwardExchangeRateDealing）nn33、相关概念相关概念相关概念相关概念nn交交交交易易易易市市市市场场场场：
是是是是各各各各国国国国银银银银行行行行在在在在各各各各自自自自交交交交易易易易室室室室中中中中进进进进行行行行的的的的全全全全球球球球性性性性市市市市场场场场，这这这这些些些些交交交交易易易易室室室室相相相相互互互互之之之之间间间间由电话线、信息站和计算机网络连接在一起。
由电话线、信息站和计算机网络连接在一起。
由电话线、信息站和计算机网络连接在一起。
由电话线、信息站和计算机网络连接在一起。
nn交交交交易易易易者者者者：
银银银银行行行行和和和和客客客客户户户户，银银银银行行行行和和和和银银银银行行行行，银银银银行行行行为为为为远远远远期期期期交交交交易易易易做做做做中中中中介介介介或或或或直直直直接接接接为为为为客客客客户户户户的的的的远远远远期期期期交易承担风险。
交易承担风险。
交易承担风险。
交易承担风险。
nn多多多多头头头头（LongLongLongLongPositionPositionPositionPosition）：
远远远远期期期期协协协协议议议议的的的的买买买买方方方方，是是是是以以以以约约约约定定定定价价价价格格格格购购购购买买买买基基基基础础础础资资资资产产产产（货货货货币币币币或或或或外外外外汇汇汇汇）的的的的一一一一方方方方，即即即即借借借借款款款款人人人人，其其其其交交交交易易易易的的的的动动动动机机机机是是是是为为为为了了了了防防防防止止止止未未未未来来来来利利利利率率率率上上上上升升升升（或或或或外外外外汇汇汇汇升升升升值值值值）带带带带来的风险。
来的风险。
来的风险。
来的风险。
空空空空头头头头（ShortShortShortShortPositionPositionPositionPosition）：
远远远远期期期期协协协协议议议议的的的的卖卖卖卖方方方方，是是是是以以以以约约约约定定定定价价价价格格格格出出出出售售售售基基基基础础础础资资资资产产产产的的的的一一一一方方方方，即即即即贷款人，其交易动机是为了防止未来利率下降（或外汇贬值）带来的风险。
贷款人，其交易动机是为了防止未来利率下降（或外汇贬值）带来的风险。
贷款人，其交易动机是为了防止未来利率下降（或外汇贬值）带来的风险。
贷款人，其交易动机是为了防止未来利率下降（或外汇贬值）带来的风险。
交交交交割割割割价价价价格格格格（deliverydeliverydeliverydeliverypricepricepriceprice）：
是是是是远远远远期期期期交交交交易易易易双双双双方方方方在在在在协协协协议议议议中中中中约约约约定定定定的的的的未未未未来来来来交交交交割割割割基基基基础础础础资资资资产产产产的价格。
在远期合约签署时，交割价格应该使得合约的价值对交易双方都为零。
的价格。
在远期合约签署时，交割价格应该使得合约的价值对交易双方都为零。
的价格。
在远期合约签署时，交割价格应该使得合约的价值对交易双方都为零。
的价格。
在远期合约签署时，交割价格应该使得合约的价值对交易双方都为零。
远远远远期期期期价价价价格格格格（forwardforwardforwardforwardpricepricepriceprice）：
是是是是使使使使远远远远期期期期合合合合约约约约价价价价值值值值为为为为零零零零的的的的交交交交割割割割价价价价格格格格。
在在在在签签签签署署署署远远远远期期期期合合合合约约约约是是是是，远远远远期期期期价价价价格格格格与与与与交交交交割割割割价价价价格格格格是是是是相相相相同同同同的的的的，但但但但是是是是随随随随着着着着时时时时间间间间的的的的推推推推移移移移，远远远远期期期期价价价价格格格格可可可可能能能能发发发发生生生生变变变变化化化化，而该合约最初确定的交割价格则不能变动。
而该合约最初确定的交割价格则不能变动。
而该合约最初确定的交割价格则不能变动。
而该合约最初确定的交割价格则不能变动。
例：
例：
例：
例：
一家公司三个月后有一家公司三个月后有一家公司三个月后有一家公司三个月后有100100100100万美元要投资于万美元要投资于万美元要投资于万美元要投资于6666个月期的定期存款，该个月期的定期存款，该个月期的定期存款，该个月期的定期存款，该公司担心公司担心公司担心公司担心3333个月后的个月后的个月后的个月后的6666个月的定期存款利率可能会低于当前市场利率个月的定期存款利率可能会低于当前市场利率个月的定期存款利率可能会低于当前市场利率个月的定期存款利率可能会低于当前市场利率10%10%10%10%，于是公司与一家银行签定远期利率协议，卖出一份，于是公司与一家银行签定远期利率协议，卖出一份，于是公司与一家银行签定远期利率协议，卖出一份，于是公司与一家银行签定远期利率协议，卖出一份39393939的的的的FRAFRAFRAFRA，在协议中约定三个月后以在协议中约定三个月后以在协议中约定三个月后以在协议中约定三个月后以10%10%10%10%的利率存入的利率存入的利率存入的利率存入6666个月期的个月期的个月期的个月期的100100100100万美元定期存万美元定期存万美元定期存万美元定期存款。
款。
款。
款。
情况一：
如果情况一：
如果情况一：
如果情况一：
如果3333个月后个月后个月后个月后6666个月期的定期存款利率为个月期的定期存款利率为个月期的定期存款利率为个月期的定期存款利率为8%8%8%8%，低于，低于，低于，低于10%10%10%10%的的的的协议利率。
协议利率。
协议利率。
协议利率。
公司的损益为：
公司的损益为：
公司的损益为：
公司的损益为：
100100100100万万万万（10%-8%10%-8%10%-8%10%-8%）6/12=16/12=16/12=16/12=1万美元，即可以获万美元，即可以获万美元，即可以获万美元，即可以获得得得得1111万美元的差额补偿，弥补了实际万美元的差额补偿，弥补了实际万美元的差额补偿，弥补了实际万美元的差额补偿，弥补了实际6666个月定期存款利率下降个月定期存款利率下降个月定期存款利率下降个月定期存款利率下降2%2%2%2%的损失，的损失，的损失，的损失，保证了保证了保证了保证了6666个月定期存款个月定期存款个月定期存款个月定期存款10%10%10%10%的收益。
的收益。
的收益。
的收益。
情况二：
如果情况二：
如果情况二：
如果情况二：
如果3333个月后个月后个月后个月后6666个月定期存款的实际利率为个月定期存款的实际利率为个月定期存款的实际利率为个月定期存款的实际利率为11%11%11%11%，高于，高于，高于，高于10%10%10%10%的协议利率。
的协议利率。
的协议利率。
的协议利率。
公司的损益为：
公司的损益为：
公司的损益为：
公司的损益为：
100100100100万万万万（10%-11%10%-11%10%-11%10%-11%）6/12=-0.56/12=-0.56/12=-0.56/12=-0.5万美元，即需万美元，即需万美元，即需万美元，即需要支付要支付要支付要支付0.50.50.50.5万美元的利息差额给远期利率协议的买方，抵消了实际万美元的利息差额给远期利率协议的买方，抵消了实际万美元的利息差额给远期利率协议的买方，抵消了实际万美元的利息差额给远期利率协议的买方，抵消了实际6666个个个个月定期存款利率上升月定期存款利率上升月定期存款利率上升月定期存款利率上升1%1%1%1%带来的额外收益，但也保证了带来的额外收益，但也保证了带来的额外收益，但也保证了带来的额外收益，但也保证了10%10%10%10%的预期收益。
的预期收益。
的预期收益。
的预期收益。
nn44、特征特征特征特征（1111）远远远远期期期期金金金金融融融融工工工工具具具具是是是是场场场场外外外外交交交交易易易易的的的的衍衍衍衍生生生生金金金金融融融融工工工工具具具具，可可可可以以以以按按按按特特特特定需要的金额和结算日来设计合约条款。
定需要的金额和结算日来设计合约条款。
定需要的金额和结算日来设计合约条款。
定需要的金额和结算日来设计合约条款。
（2222）是是是是资资资资产产产产负负负负债债债债平平平平衡衡衡衡表表表表外外外外的的的的金金金金融融融融交交交交易易易易，因因因因而而而而不不不不象象象象长长长长期期期期贷贷贷贷款款款款和长期存款一样列入资产负债表。
和长期存款一样列入资产负债表。
和长期存款一样列入资产负债表。
和长期存款一样列入资产负债表。
（3333）可可可可以以以以在在在在交交交交割割割割日日日日之之之之前前前前的的的的任任任任何何何何时时时时间间间间取取取取消消消消，或或或或者者者者取取取取消消消消原原原原始始始始合合合合约，或者签订一个反向合约来抵消。
约，或者签订一个反向合约来抵消。
约，或者签订一个反向合约来抵消。
约，或者签订一个反向合约来抵消。
（4444）净额交割方式，即到期日进行差额结算，不进行实际）净额交割方式，即到期日进行差额结算，不进行实际）净额交割方式，即到期日进行差额结算，不进行实际）净额交割方式，即到期日进行差额结算，不进行实际资产的交割。
资产的交割。
资产的交割。
资产的交割。
二、二、二、二、远期交易的基本术语远期交易的基本术语远期交易的基本术语远期交易的基本术语
（一）
（一）
（一）
（一）基本术语基本术语基本术语基本术语绝大部分远期交易绝大部分远期交易绝大部分远期交易绝大部分远期交易遵守由英国银行家协会遵守由英国银行家协会遵守由英国银行家协会遵守由英国银行家协会1985198519851985年起草的标准市场文件，这份文本年起草的标准市场文件，这份文本年起草的标准市场文件，这份文本年起草的标准市场文件，这份文本除确立一些法律规范外，还定义了许多重要的词汇。
除确立一些法律规范外，还定义了许多重要的词汇。
除确立一些法律规范外，还定义了许多重要的词汇。
除确立一些法律规范外，还定义了许多重要的词汇。
协议数额：
名义上的借贷本金数额协议数额：
名义上的借贷本金数额协议数额：
名义上的借贷本金数额协议数额：
名义上的借贷本金数额协议货币：
协议数额的面值货币即标价货币协议货币：
协议数额的面值货币即标价货币协议货币：
协议数额的面值货币即标价货币协议货币：
协议数额的面值货币即标价货币交易日：
远期交易的执行日交易日：
远期交易的执行日交易日：
远期交易的执行日交易日：
远期交易的执行日交割日：
名义贷款或借款的开始日交割日：
名义贷款或借款的开始日交割日：
名义贷款或借款的开始日交割日：
名义贷款或借款的开始日基准日：
决定参考利率的日子，一般是交割日的前两天。
基准日：
决定参考利率的日子，一般是交割日的前两天。
基准日：
决定参考利率的日子，一般是交割日的前两天。
基准日：
决定参考利率的日子，一般是交割日的前两天。
到期日：
名义贷款或借款的到期日到期日：
名义贷款或借款的到期日到期日：
名义贷款或借款的到期日到期日：
名义贷款或借款的到期日协议期限：
在交割日和到期日之间的天数协议期限：
在交割日和到期日之间的天数协议期限：
在交割日和到期日之间的天数协议期限：
在交割日和到期日之间的天数协议利率（或汇率）：
远期合约中约定的固定利率（或汇率）。
即协议利率（或汇率）：
远期合约中约定的固定利率（或汇率）。
即协议利率（或汇率）：
远期合约中约定的固定利率（或汇率）。
即协议利率（或汇率）：
远期合约中约定的固定利率（或汇率）。
即参考利率（或汇率）：
基准日的市场的利率（或汇率），一般是基准日当天的参考利率（或汇率）：
基准日的市场的利率（或汇率），一般是基准日当天的参考利率（或汇率）：
基准日的市场的利率（或汇率），一般是基准日当天的参考利率（或汇率）：
基准日的市场的利率（或汇率），一般是基准日当天的LIBORLIBORLIBORLIBOR。
交割额：
在交割日由协议一方交给另一方的金额，其数额根据协议利率与参考利率之差来交割额：
在交割日由协议一方交给另一方的金额，其数额根据协议利率与参考利率之差来交割额：
在交割日由协议一方交给另一方的金额，其数额根据协议利率与参考利率之差来交割额：
在交割日由协议一方交给另一方的金额，其数额根据协议利率与参考利率之差来计算计算计算计算
（二）
（二）
（二）
（二）远期交易的时间简图远期交易的时间简图远期交易的时间简图远期交易的时间简图递延期限递延期限递延期限递延期限合约期限合约期限合约期限合约期限交易日交易日交易日交易日基准日基准日基准日基准日交割日交割日交割日交割日到期日到期日到期日到期日约定协议利率约定协议利率约定协议利率约定协议利率确定参考利率确定参考利率确定参考利率确定参考利率支付交割额支付交割额支付交割额支付交割额例例例例：
假假假假定定定定远远远远期期期期交交交交易易易易双双双双方方方方于于于于1993199319931993年年年年4444月月月月14141414日日日日达达达达成成成成协协协协议议议议，买买买买卖卖卖卖5555份份份份14141414远远远远期期期期利利利利率率率率协协协协议议议议，每每每每份面值为份面值为份面值为份面值为100100100100万美元，即协议金额为万美元，即协议金额为万美元，即协议金额为万美元，即协议金额为500500500500万美元，协议利率为万美元，协议利率为万美元，协议利率为万美元，协议利率为6%6%6%6%，基准日市场利率为，基准日市场利率为，基准日市场利率为，基准日市场利率为7%7%7%7%。
14141414中中中中的的的的1111表表表表示示示示交交交交易易易易日日日日与与与与交交交交割割割割日日日日之之之之间间间间的的的的时时时时间间间间为为为为1111个个个个月月月月，交交交交易易易易日日日日与与与与到到到到期期期期日日日日之之之之间间间间的的的的时时时时间间间间为为为为4444个月。
个月。
个月。
个月。
交易日交易日交易日交易日基准日基准日基准日基准日交割日交割日交割日交割日到期日到期日到期日到期日1993199319931993、4444、141993141993141993141993、5555、121993121993121993121993、5555、141993141993141993141993、8888、16161616因为因为因为因为1993199319931993年年年年8888月月月月14141414日为星期日为星期日为星期日为星期6666，顺延到下一个工作日，整个协议期限，顺延到下一个工作日，整个协议期限，顺延到下一个工作日，整个协议期限，顺延到下一个工作日，整个协议期限92929292天。
天。
天。
天。
交割日的合约卖方的交割额交割日的合约卖方的交割额交割日的合约卖方的交割额交割日的合约卖方的交割额=（6%-7%6%-7%6%-7%6%-7%）100592/360=-1.28100592/360=-1.28100592/360=-1.28100592/360=-1.28万美元万美元万美元万美元即即即即合合合合约约约约卖卖卖卖方方方方需需需需要要要要支支支支付付付付1.281.281.281.28万万万万美美美美元元元元，合合合合约约约约买买买买方方方方接接接接受受受受1.281.281.281.28万万万万美美美美元元元元，但但但但多多多多头头头头在在在在实实实实际际际际借借借借贷贷贷贷市市市市场借款时将多支付场借款时将多支付场借款时将多支付场借款时将多支付1%1%1%1%的利率，即需多支付的利率，即需多支付的利率，即需多支付的利率，即需多支付1.281.281.281.28万元利息。
万元利息。
万元利息。
万元利息。
nn三、远期合约的损益三、远期合约的损益三、远期合约的损益三、远期合约的损益nn11、交易双方的损益、交易双方的损益、交易双方的损益、交易双方的损益nn远期合约的价值或合约的损益（远期合约的价值或合约的损益（远期合约的价值或合约的损益（远期合约的价值或合约的损益（payoffpayoff）决定于签署远期合约时约定的交割价格（）决定于签署远期合约时约定的交割价格（）决定于签署远期合约时约定的交割价格（）决定于签署远期合约时约定的交割价格（KK）与）与）与）与合约到期时基础资产的即期现货价格（合约到期时基础资产的即期现货价格（合约到期时基础资产的即期现货价格（合约到期时基础资产的即期现货价格（SSTT）之间的差额。
）之间的差额。
）之间的差额。
）之间的差额。
nn对于远期合约的多头而言，其合约损益为：
对于远期合约的多头而言，其合约损益为：
对于远期合约的多头而言，其合约损益为：
对于远期合约的多头而言，其合约损益为：
SSTTKK当当当当SSTTKK时，合约价值为正，即多头可以较低的价格时，合约价值为正，即多头可以较低的价格时，合约价值为正，即多头可以较低的价格时，合约价值为正，即多头可以较低的价格KK购买到价格较高购买到价格较高购买到价格较高购买到价格较高SSTT的基础资产来获利；的基础资产来获利；的基础资产来获利；的基础资产来获利；当当当当SSTTKKK时，合约价值为负，即空头以较低的价格时，合约价值为负，即空头以较低的价格时，合约价值为负，即空头以较低的价格时，合约价值为负，即空头以较低的价格KK卖出价格较高卖出价格较高卖出价格较高卖出价格较高SSTT的基础资产；的基础资产；的基础资产；的基础资产；当当当当SSTTK110.52m110.52m110.52m110.52nn3333、连续复利与离散复利的换算、连续复利与离散复利的换算、连续复利与离散复利的换算、连续复利与离散复利的换算nn假假假假设设设设是是是是连连连连续续续续复复复复利利利利的的的的年年年年利利利利率率率率，是是是是与与与与之之之之等等等等价价价价的的的的每每每每年年年年计计计计算算算算mm次次次次复复复复利利利利的的的的年年年年利利利利率率率率，因此有：
因此有：
因此有：
因此有：
nnnn可得：
可得：
可得：
可得：
nn例例例例11：
假假假假设设设设某某某某证证证证券券券券的的的的票票票票面面面面年年年年利利利利率率率率为为为为10%10%，每每每每半半半半年年年年支支支支付付付付一一一一次次次次，请请请请问问问问相相相相当当当当于于于于连连连连续续续续复复复复利的年利率是多少？
利的年利率是多少？
利的年利率是多少？
利的年利率是多少？
nn本本本本题题题题中中中中：
m=2,m=2,=10%=10%则则则则：
=2ln（1+10%/2）=9.758%=2ln（1+10%/2）=9.758%nn例例例例22：
假假假假设设设设某某某某笔笔笔笔贷贷贷贷款款款款的的的的利利利利率率率率为为为为8%8%，按按按按连连连连续续续续复复复复利利利利计计计计息息息息。
而而而而实实实实际际际际支支支支付付付付利利利利息息息息是是是是每每每每季季季季度一次，请问每季度应该支付的利率是多少？
度一次，请问每季度应该支付的利率是多少？
度一次，请问每季度应该支付的利率是多少？
度一次，请问每季度应该支付的利率是多少？
nn本题中：
本题中：
本题中：
本题中：
=8%=8%，m=4m=4则：
则：
则：
则：
=4=4=4=4（1111）=8.08%=8.08%=8.08%=8.08%
（二）几类远期合约的定价
（二）几类远期合约的定价
（二）几类远期合约的定价
（二）几类远期合约的定价假定：
假定：
假定：
假定：
不存在交易费用；不存在交易费用；不存在交易费用；不存在交易费用；所有交易收益适用同一税率；所有交易收益适用同一税率；所有交易收益适用同一税率；所有交易收益适用同一税率；所有交易者都能以相同的无风险利率借入和贷出资金；所有交易者都能以相同的无风险利率借入和贷出资金；所有交易者都能以相同的无风险利率借入和贷出资金；所有交易者都能以相同的无风险利率借入和贷出资金；不存在无风险套利机会不存在无风险套利机会不存在无风险套利机会不存在无风险套利机会变量定义：
变量定义：
变量定义：
变量定义：
tt：
当前时间（以年计）当前时间（以年计）当前时间（以年计）当前时间（以年计）TT：
远期合约到期时间（以年计）：
远期合约到期时间（以年计）：
远期合约到期时间（以年计）：
远期合约到期时间（以年计）TtTt：
远期合约的剩余期限（以年计）：
远期合约的剩余期限（以年计）：
远期合约的剩余期限（以年计）：
远期合约的剩余期限（以年计）SS：
在：
在：
在：
在tt时合约基础资产的价格时合约基础资产的价格时合约基础资产的价格时合约基础资产的价格SSTT：
在：
在：
在：
在TT时合约基础资产的价格时合约基础资产的价格时合约基础资产的价格时合约基础资产的价格KK：
远期合约交割价格：
远期合约交割价格：
远期合约交割价格：
远期合约交割价格ff：
在：
在：
在：
在tt时多头远期合约的价值时多头远期合约的价值时多头远期合约的价值时多头远期合约的价值FF：
在：
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在：
在tt时的远期价格时的远期价格时的远期价格时的远期价格rr：
在：
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在tt时的无风险利率（以连续复利计算）时的无风险利率（以连续复利计算）时的无风险利率（以连续复利计算）时的无风险利率（以连续复利计算）nn1111、无无无无现金收入证券的远期合约现金收入证券的远期合约现金收入证券的远期合约现金收入证券的远期合约nn如如如如果果果果远远远远期期期期合合合合约约约约的的的的基基基基础础础础资资资资产产产产在在在在交交交交易易易易期期期期间间间间无无无无现现现现金金金金收收收收入入入入流流流流，例例例例如如如如无无无无股股股股利利利利支支支支付付付付的的的的股股股股票票票票和和和和贴贴贴贴现债券等，这类证券的远期合约较易定价。
其定价的公式为：
现债券等，这类证券的远期合约较易定价。
其定价的公式为：
现债券等，这类证券的远期合约较易定价。
其定价的公式为：
现债券等，这类证券的远期合约较易定价。
其定价的公式为：
F=SeF=Ser（Tt）r（Tt）nn我们设我们设我们设我们设XX为无现金流的证券，在当前时间为无现金流的证券，在当前时间为无现金流的证券，在当前时间为无现金流的证券，在当前时间tt构建如下两个投资组合：
构建如下两个投资组合：
构建如下两个投资组合：
构建如下两个投资组合：
nnAA：
以一单位：
以一单位：
以一单位：
以一单位XX证券为基础资产的多头远期合约加上金额为证券为基础资产的多头远期合约加上金额为证券为基础资产的多头远期合约加上金额为证券为基础资产的多头远期合约加上金额为KeKe-r（Tt）-r（Tt）的现金；的现金；的现金；的现金；nnBB：
一单位的：
一单位的：
一单位的：
一单位的XX证券。
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