耶鲁大学金融市场20课 史蒂夫施瓦次曼.docx
《耶鲁大学金融市场20课 史蒂夫施瓦次曼.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《耶鲁大学金融市场20课 史蒂夫施瓦次曼.docx（14页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
耶鲁大学金融市场20课史蒂夫施瓦次曼
耶鲁金融市场第20课斯蒂芬。
施瓦茨曼的讲座。
我席勒：
有幸向你们介绍史蒂夫，施瓦茨曼，他欣然同意来给我们做讲座，施瓦茨曼先生1969年毕业于耶鲁，此前就读于达文波特学院，这里有达文波特来的学生吗？
有几个，不是很多，1972年他从哈佛商学院毕业，在雷曼兄弟公司工作，我不清楚那是不是他的第一份工作，单却是他最早的工作之一，他在31岁时成为雷曼兄弟的董事总经理，之后又成为全球并购团队的负责人，1985年，施瓦茨曼先生和彼得，彼得森建立了黑石集团。
黑石集团也成为另类资产管理的领军者，某种意义上，他和大卫。
斯文森做着一样的事情。
大卫。
斯文森，我们很熟悉，这学期曾提到过，他们关注与不同寻常的投资，并且在这方面都很成功，施瓦茨曼先生的公司私募投资的回报率，在过去的20年中，平均达到23%，略高于大卫。
斯文森。
我认为两人都是超凡的投资者，在黑石集团的房地产投资部门中，过去的15年中的收益率达到30%，而且是扣除费用之后的收益，黑石集团最近经常见诸于媒体，传言说黑石准备向花旗集团，购买价值125亿美元的杠杆贷款，而且折扣很高，显然他们看到了获利机会，或者说，他们要把经济从次贷危机中拯救出来，还是来自于新闻，中国宣布打算购买黑石30亿美元的股份，作为分散一万两千亿美元，外汇储备的首选方法。
黑石被中国政府选中认为是存放外汇储备最合适的地方，关于这点，我想留给施瓦茨曼先生，他将给我们做过演讲。
施瓦茨曼先生：
谢谢你们来听我的演讲。
起个大早还要顶着小雨，当我读本科的时候，这个时间课堂里是不会有这么多人的，大家还都在睡觉，你们能来这里真好，我读本科的时候和你们现在差别实在很大，第一个不同是，压根不存在这门课，那个时代没有人对金融感兴趣，那不是一个有趣的时代，在20世纪60年代，证券市场是被严格管制的，纽约股票交易市场上的佣金是固定的，那时很难找到出人头地的方法。
那是个刻板的系统，而且不够开放，没有人会对金融感兴趣，那时在耶鲁也没有商学院，商业万千不时髦，当时我们正陷入越南战争，如果说战争与商业有什么相关的话，那就是为军队供应军需物资，而军需物资是你所想到的，最不时髦的东西，所以那时的专业设置是不商业的，不以金融为导向，很显然，这样的情况随着社会的巨变而改变，在我成长的过程中，我甚至没有在耶鲁修过一门的经济学课程，老实说我对数学不感冒，我在11年级的时候留过级，而且对我来说，微积分，有点高不可攀，我也就是只是多做些加减乘除，这一类的计算，这些运算很管用并且我还是很擅长，当我毕业时，很幸运地进入一家刚刚上市的公司工作，那是首家在纽约股票交易市场上市的公司。
它是唐纳德森-拉夫金-詹瑞特公司，而比尔。
唐纳德森在他离开dlj之后，创建了商学院，这门课就是金融市场。
我对这非常感兴趣。
我到毕业的时候还不知道什么是普通股。
希望你们能在这门课上学到更多的东西，我去了DLJ却连财务报表都不会看，这种感觉就像是出了国。
而不会讲外语。
让我有些绝望，我所经历过的最有趣的事情。
现在我已经一大把年纪了，可以倚老卖老回顾一下金融市场了。
那是我第一次拜访一个家公司。
DLJ是当时最大的股票经纪公司之一。
经营退休基金之类的资产，我去一家公司做访谈，而我却从来没有访谈过一家公司的执行官，我读了他们的年报，去拜访那位先生，我坐在那里，我列出所有我想了解的内容。
这样我才能知道。
我是否应该购买这家公司的股票，或给这家公司投资，我问了清单上的所有问题，但大部分问题都得不到答案。
这真是个令人沮丧的过程。
我就回了办公室，而当我回到办公室时，公司的董事长，迪克。
詹雷特先生已经接到了那个执行官打来的一通怒气冲冲的电话。
他把我叫到他的办公室。
说，天呀，你把这个人惹毛了。
我说，怎么会呢？
我只是问问题，而且他还不回答。
所以，我只好再问一遍，我不明白为什么他不回答，他说，你问的都是敏感问题。
我说，什么意思。
他说。
好吧。
你是再问他内部消息。
我说，我不懂什么内部消息。
我只是在问问题，要是我不知道答案。
怎么判断买不买他们的股票，他说，史蒂夫，是这样的。
你能问些什么问题，是有规定限制的，如果他告诉了你，那么他就必须告诉世界上的每个人。
那这样就麻烦就大了。
这就是他不回答的原因。
我说，如果他不答，那你怎么知道该做什么决定呢。
我没有那么聪明，我需要所有的相关信息。
而他是有些信息的人，他为什么不给我呢？
很明显，我为了讨生活而做错了事，实际上，这是购买流通证券的人都会遇到的矛盾，我突然意识到这行当不好做，特别是对于我，我想不明白，如果别人不与完全共享他们知道的东西，那我该如何才能取胜。
就像一个精通各种信息的竞技选手。
这样你才能了解如何管理流通证券并击败别人。
你知道什么，无所谓，关键是要知道，这个世界的其他人是否会买进你的股票并把价格推高，所以我放弃了工作，并去哈佛商学院读书。
我想，在哪里或许有人会告诉我，在这一行怎么混才能成功。
这对我来说是个很好的经历。
他们会教给你，你们还只是本科生，你们还不太明白，学校教给你们的实际上是这样的。
我能把它解释地非常清楚，基本上他们在教会你，无论你在公司做什么，总有与之相联系的事情。
公司是一个整合的系统。
如果你准备开发一种代销产品，最好要知道是否有人会买，可现实是有些人凭着灵光一现做产品。
可他们的产品却没有人要，如果你能在公司整合一切资源，那你就做了明智的事情，这是在打实基础，你将拥有一个更好的公司，这些就是学校所传授的东西，在他们教了这些知识2-3个月之后，我学会了，于是想要退学。
因为实际上翻来覆去都是那些东西，我被我的朋友迪克。
詹雷特说服了，他也想从哈佛商学院退出，12月份的波士顿冷得刺骨他打算退学并修读经济学博士学位，我打算退学回到现实世界。
他说留下来是个好事。
并且我也该留下来，我就这么做了，我再事业上所做的是在我第一次碰到某个问题就试着解决它。
我希望人们告诉我到底发生了什么，这样我能分辨他们所说是有意义的，还是无稽之谈。
在私募业务中你可以这么做，私募是我们最大的业务，而你们在房地产业务中也可以这么做，因为在收购企业时，我们的法律，是允许获取内部消息的。
其他某些国家的法律也是允许的。
你会签一个保密协议。
上面说除了为收购企业所标价你不能出于任何目的使用这些信息。
标价是为了让股东投票，看他们是否接受你的价格，而这，就像给了我一个直截了当的答案。
解决了“怎么才能获取信息”这个难题，然后我们就知道该做些什么，比如，怎样改善公司经营状况，只要读过报纸，肯定对私募不会陌生，我也讲个大概，我们收购公司，这是基本业务，我们也做其他的事情，但让我们从基本开始，就是收购企业，我们借钱去买公司，历史数据显示，大约一美元的权益，对应3美元的债务，之后我们改善公司的业绩，通过一系列管理措施，然后公司随着整体经济开始成长，若它们只是按所有公司的一般速率增长之后，如果你用3:
1的杠杠，你就会赚到更多，如果你接手了一家加速增长的公司。
由于你的改善，飞速增长，并且你有3:
1的杠杠，你会得到高于股票市场的回报。
这就是我们的业务模式，正如希勒教授说，扣除费用之后，我们的收益率是23%，但扣除费用之前，由于我们从交易中收取了20%的利润，返还给合伙人，也就是我们自己，我们实际的收益率大约是31%，这个收益从这门课程的角度来看，比起同期股票市场的平均收益，你们会发现它实在是很高，股票市场大约是11%，而在房地产行业我们也做同样的事情，房地产行业是个比较简单的行业，因为建筑物不会说话，公司的管理层会说话，而你必须明白他们讲的是什么。
企业是挺复杂的，竞争不断，有来自全球的行业竞争，这是一个复杂的资产类别，房地产就很简单了。
我是说，建筑物并不说话。
你不会被大楼所误导。
他们什么也不告诉你，他们没有信仰，它就在那，就在那个角落，在街区的中间，还有其他规划中建设中的建筑，你能看清供求关系，因为房地产并不复杂，基于这个原因，我们在房地产上的回报会更高，因为它是一个更简单的资产类别，并且我们曾经在扣除费用之后赚到了30%的年回报率，而在扣除费用之前它接近40%，这种另类资产类别，如果处理得当，对于投资者是一个更好的赚钱方式，对于一般的合伙人也一样，别忘了我们自己，这样的投资比在金融市场的常规投资要好，这个领域刚开始的时候很小，当我们起家的时候，机构只提供比自己的资产1%还少的资金，在私募业务看来这及其微小，现在达到了4.5%，并且收益也高了起来，你们会问为什么人们不把所有的钱给我们，用于资产配置，实际上我也想知道，他们为什么不这么做，我们自己投入了大部分积蓄，越滚越多，表现超群，外界用了近20年，差不多与你们年龄相仿的时间，才明白他们应该做什么来配合我们。
我认为我们的事业会以更快的速率向前发展，一些机构的私人股本。
例如耶鲁，我估计占到16%或者17%，资产组合中最高是18%，这也解释，大卫。
斯文森比一般财务经理做得好得多，换一个话题，这门课是金融市场，我认为讨论一下，现实世界中到底发生了什么，就算这个课被全程录像，我现在评价现实所说的一切。
都会被证实是对或者是错，但是我们只谈现在，这个精彩时刻，你们应该是18到21岁之间，也可能在19到21岁，或许你们还无法理解，现实的金融环境是如何危机并存，现实的情况是，通过对次级抵押贷款的异常评级，在座的各位中没有人能够拥有一栋房产。
在上世纪90年代后期，华盛顿政府通过了一项法令，使得低收入人群能够买得起房产，综合其他的一些原因，该法令造成了房屋贷款爆炸式的增长，说到房屋贷款，如果我说的有所偏差，希勒教授可以纠正我，2002年，当房屋贷款开始发放的时候，2-3%是次级抵押贷款，这些贷款是用来帮助那些实在没有钱支付本息的人，而且这些人急需贷款，而且愿意按时还款，到了2006年次级抵押贷款已经上涨到总贷款量当从2-3%上升到30%的时候，这绝对是一个异常现象了，为了让人们接受房屋贷款，他们会说在过去，我像你们这么大的时候，首付大约是房价的25%。
有时候你需要首付20%。
剩下的80%可以通过贷款借到，而次级抵押贷款，有时候你只需要首付3%，有时候你根本不需要首付一分钱，这就使人们可以买的起房子，更何况钱两三年你不需要支付任何利息。
不需要首付，不需要支付任何费用，所以人们蜂拥而至，现在所发生的是这些利息之前不需要偿还的贷款，两三年以后你必须支付，但很多人没有经济来源，来支付抵押贷款，所以这些贷款违约了。
这件事情在金融系统中带来各种问题，同时你们可以在头版中读到的问题是，这些抵押贷款被组合成一个新的债券，想象一个罐子，人们把几千个抵押贷款都放在里面，然后用盖子盖上，于是它们变成了新的债券，同时他们说，这里83%的债券是安全的，因为抵押贷款基本上很难违约，评估中介机构，一个告诉人们某种事物有多么安全的机构，对该债券的评估是AAA级别的，在金融领域里，当你说一个债券是AAA，而它从AAA变成CCC，CCC是指它快不行了，AAA的意思是，你的财产无论怎样都不会损失，因为罐子里83%的债券评级为AAA，所以世界范围内的人们都认可了它，认为它绝对不会违约，正如你们所看到的，这些贷款面向的是低收入人群，他们甚至有时候，连利息都无法支付。
违约的概率极高，历史学家会回顾这段历史并且去了解，为什么所有人都会认为它们是AAA级别的，而事实就是如此。
所以这些贷款变得像美国的SARS病毒一样，散播到全世界。
给全世界的金融机构带来了无数问题。
在美国，它们造成了许多金融机构，数千亿美元的损失，作为萨班斯法案的一部分，萨班斯是一项安然事件后被通过的法令，改进了一系列会计流程，代号FAS-157，字面意思是合理价值报账，具体是指在违约发生之前，人们认为违约会发生的事实，将造成证券价值变低，这时你必须确认期望价值上的损失，就这样，金融机构会有所损失，尽管违约并没有发生，或者人们并不了解情况的严重性，由于这些巨额亏损，金融市场对某些金融机构，和金融机构中的不同资产类别，开始失去信心，主要是银行开始用非常恶劣的方式交易，人们认为他们将被强迫出售证券，那些证券有多种类别，例如市政债券，他们的价值发生了变化，持有人说，我不再需要它们了。
对冲基金以杠杆形式持有它们。
当入不敷出时，那些证券就被迫售出，从而使得证券的价值更低。
银行也因此更加紧张，这导致更高评估级别的证券被出售，即去杠杆化，恐慌性地抛售证券，波及金融系统中的每一个元素，人们不顾一切地抛售，以防它的价值变得更低，这种去杠杆化使得证券的估值不断下滑，很多对冲基金因此破产，任何杠杆借贷比例超过5:
1的金融机构会持有一些非常安全的债券，不是次级债，而是政府导向债券。
那些金融机构陷入困境，金融市场融入了我们所拥有的一切，银行受到非常严重的影响，因此，它们停止向某些特定资产类别的贷款，特别是杠杆贷款。
如同其他领域一样，我们也涉及到杠杆贷款。
信贷的成本大概上升了3%，4%，在你们听起来好像不是很多，但就整个系统而言，那是一大笔成本支出，所带来的后果是金融危机。
同时也使得美联储，这个被誉为金融系统的最终保护者。
快速地降低了利率，同意向银行系统借出巨额资金，因为现在银行之间甚至都不愿拆借，他们对现状感到恐慌，同时美联储表示，每家银行都可以来找我，我会借钱给你们以保证现金流动，因此整个金融系统不会因此而停滞，金融危机对普通的人影响是，当金融机构遭遇危机时，它就停止或者减少向外借贷资金，人们用于生活和做生意的贷款就更少，事情一旦有个开头，整个社会的经济就持续下滑并且衰退，这就是美国的现状。
今年要毕业的同学们，你们找工作的期望，将要比去年的毕业生低，以前毕业的同学会比去年的毕业生找到更好的工作。
这是一个普遍存在的问题，比起上次的经济的大衰退，这次金融危机可能比以前的时间要更长，金融市场的内涵，听上去好像是那种枯燥的学术课程，于其他许多因素一样，金融市场会影响，总统选举的结果，你会看到，九个月前总统候选人会大量谈论，比如外交政策，伊拉克战争等话题，有关这些话题，然而当选举开始的时候，总统侯选人把更多的注意力，甚至最主要的精力都放在了经济上，放在了贷款违约并且无家可归的人身上，放在了经济现状上，金融危机同样影响其他事物，比如贸易，国家中的民粹主义及保护主义气氛上升，而国家政策的改变会带来负面的影响，因为美国现在是世界上最大的债务国，十年前，我们是最大的债权国，而作为最大债务国，意味着你需要一直向别的国家借钱，如果我们的贸易倾向保护主义，那么别的国家就会说，看，美国开始不对世界开放了，我担心我将无法拿回我的钱，或者美国不希望我成为世界舞台的一部分，因此可能会减少给美国的投资，这将增加我们在金融市场中的借贷成本，无论是国债或者其他的方式，都将造成经济再次放缓，你们都将会在一个非常非常特别的时刻，进入金融这个领域，现阶段金融机构面临的问题，可能是自1930年左右经济大萧条以来，那个时候我的父亲还是个年轻小伙子，他成长于20世纪30年代，他的同龄人都会告诉你，那段时间的经济是灾难性的，那个时候的金融机构，自救的方法不同于现今，如今的金融机构最后都会没事，而那时候的金融机构最后都崩溃了。
因为当时没有如今金融机构所拥有的安全保障系统，我们从20世纪30年代学到了，如何避免金融机构彻底崩溃，现在考验整个系统的时候到了。
美联储对于保障整个系统，发挥着至关重要的作用，如果你了解近期的贝尔斯登的危机，基本上是世界上每份报纸的头版头条，美联储介入了这次事件。
并且提供了足够的保障和信贷支持，因此它并没有破产，贝尔斯登是一家证券经纪公司，经纪公司通常不受美联储监管，同时他们并不具备向美联储借贷的资格，从而保护他们自身，这意味着他们处于保护系统之外，那么美联储帮助他们的原因是，贝尔斯登是一家大的经纪公司，大经纪公司有着不一样的监管措施，或者不一样的最终贷款人，字面上讲，这是数以万亿美元的信用风险，某种程度上保证他们将在面临危机时，做些挽救措施，如果他们破产了，那么什么也做不了，从而整个系统变得敏感脆弱，人们期待CDS之类的东西奏效（CDS信贷违约掉期，信贷与保险的衍生工具），这些东西现在解释起来太学术了，但当他们陷入困境的时候，他们面临的将是数万亿美元的债务，这不是次级抵押贷款，而是数兆美元，光是信用违约交换就有45万亿美元，而次级贷款抵押的损失，只有几千亿美元，因此美联储介入并表示，整个金融系统不能冒这个险，这也是股市好转的原因之一，因为整个系统崩溃的可能性正在减少，我并不希望一大早就让大家感到沮丧，美国的经济系统是极富有弹性的，随着时间推移会有新的解决方案，来处理这些问题。
对金融市场的冲击，这是你们的课程。
我只是个客座讲师。
冲击的确撼动了整个经济，并影响全球经济，中国，印度，还有一些大的国家，将会明显维持低增长率，而这些都是美国金融市场问题所致，你们会看到英国经济增速已经下滑，而这还有可能，重蹈历史覆辙，影响整个欧洲大陆，整个世界则将出现低增长，高失业，人们也会遭受负面影响，金融市场如何运转，如何受到冲击，以及如果从监管的角度出发，比如禁发次级抵押贷款，将会发生什么，如果这些次级抵押贷款评级为B，而非AAA，会发生什么，基本上没人会去购买，对金融系统扩大的影响，将受到制约，历史学家会回顾历史，而实践者，不是这些历史学家去实践，而实践者会通过不同的监管措施，尝试解决这个问题，这样人们就不会卷入风险中，大家不妨提些问题，这是公开课，来谈谈大家感兴趣的话题，不是很好嘛，你的问题是，我很好奇，你是否可以给我们举2个例子，成功及失败的交易的案例，你的问题是，我能否举一个成功的和一个失败的案例，是私募交易的案例还是，是的，我会告诉你如何运作的，成功的交易，总是很有意思。
我们的第一步交易就是一个不错的案例，有一家公司名为美国钢铁公司，很大的一家公司，被一名为卡尔伊坎的企业狙击手攻击了，你们一定很熟悉他，之前一位演讲者，公司并不希望被收购，他们希望通过调动资金将他扫地出门，他们驱逐他的手段是，在高点买入公司股票并分发给股东，相当于一大笔分红，但买入自己的股票，会让他们获得资本利得优惠待遇，因此它们需要一大笔钱，而他们获取这笔钱的方式是，卖出大量资产，他们选择卖出的资产有铁路，驳船线路以及五大湖中的矿船，炼钢，可能在座没人做过这事，很像烹饪，你需要多种不同的配料，而这些配料，你装在袋子里就可以带回家，铁矿石则需要用铁路运输，都是些很重的东西，在19世纪80年代90年代，有一名为安德鲁卡内基的人，他拥有美国钢铁，曾名为卡内基钢铁，并建设这些铁路进行运输，美国钢铁想卖掉这些铁路，但又不想失去控制，因为他们认为铁路是其企业的大动脉，加工钢铁需要运进100%的原材料，之后会运送85%-90%的产出物，因为钢铁真的很重，你不可能使用卡车运输，因此用铁路运输是必要的，铁路的确是公司的大动脉，如果我们胡乱开价，他们会担心我们搞垮公司，我们会抽走利润，最终的合伙协议中确认，我们拥有铁路的51%，他们占49%，告诉你金融有多夸张，交易金额大概在6亿美元，或者7亿美元，那是在1988到1989年间，放到现在这可是很大一笔钱，我们所有的钱几乎都是借来的，自有资金大概在1500万至2000万，杠杆很大，这个项目并不是一个增长型的项目，属于稳定型。
我们是在罢工中期收购的，在交易中，我们只能猜测，美国钢铁是否会恢复，和从前一样的出产量，我们的测算时正确的。
每年来自公司的利润，都会高于我们购买其股权时，所投入的资金，最后我们在12年的时间里，让我们的资金翻了24番，这是现实世界而非理论世界中发生的，如果你在12年让你的钱翻了24番.这就是成功，自己是成功的交易案例。
失败的案例会告诉大家货币市场的波动及风险，1997年或1998年间，我们控股了阿根廷第二大手机公司，阿根廷是个有意思的地方，我想在座每个人都有一部手机，要么是朴实无华而且实用的，要么是具有娱乐功能，或者可以收发邮件，对话聊天的，你可以把铃声设置成迪斯科，我们支付了8倍的现金流购买这家公司，对于一家高速成长的新兴市场国家企业，这并不很高，阿根廷的货币于美元挂钩，因此这就像是在美国投资，万事皆在掌握，这是一个美元投资的飞速发展的国家，我们借了很多钱来收购这家公司，在阿根廷你不能长期贷款，美国金融市场很赞的一点是，你可以长期贷款，看上去低风险，高成长的形势下，我们满心希望以为可以赚到4到5倍的钱，问题出来了，阿根廷经济崩溃了，真的崩溃了，所谓的联动汇率与美元的挂钩，成为了新兴市场最不幸的一件事，在俄罗斯金融危机和这次危机后，其他危机接踵而至，之后出现了亚洲金融危机，危机席卷全球，货币价值在飞快的变化着，所有的国家都处在本科的边缘，阿根廷整个经济都坍塌了，就像一次大衰退，于是他们终止了于美元的联动，货币贬值，变得一文不值，但我们要用在阿根廷的收入偿还美元贷款，此时我们的收入也一文不值，我们顺顺了所有的投资，可即使清盘，我们仍然是不错的公司，在金融领域，不幸也会降临到善良的人身上，即使你将万事考虑周全，仍可能事与愿违，很明显，获取高回报的故事是完满的，我有许多完满的故事，而不是失败的。
我们在2003年收购一家名为塞拉尼斯的化学公司，是在金融危机之后，公司在德国，但它只有10%的业务在德国，60%的业务在美国，因此这是一家伪装成德国公司的美国公司，这家德国化学公司的收益率很低，而美国公司的市盈率普遍很高，我们还没有傻到极致。
我们改换了公司的注册地，总部从德国搬到美国，有一点我们也很费解，他们竟然有3个总部，其中2个在美国，一个在德国，我们关闭了其中2个，我们投入了许多资金供其扩张，而我们也基本摆脱了经济危机的影响，我们使公司高速成长，我们大概赚取了，拥有塞拉尼斯的2年里赚取了6倍的钱，这家公司现在已在纽交所上市，真的是一家很棒的公司，有很多类似的故事，我们投入资金，推动公司发展，也借很多钱，打牢基础是公司成长，成功的故事都很有意思，我们和投资者都很享受过程。
我给了大家2个成功的故事和一个失败的故事，而不是成功失败各一个，对与房地产项目，给你们一个大概的概念，在我们历史中的160项投资中，只有2个项目是赔钱的，成功案例的数量与失败案例相比，我是指这不像在拉斯维加斯，每个人最后都是输家，或者赢了也是因为运气。
每当从事一个项目的时候，你会有一个团队进行协作，有些人正值不惑之年，他们通常都是合伙人。
每个公司都有至上而下的等级，会有董事总经理，副总裁，经理及分析师。
在座的各位如果受雇于我们的公司，会从分析师做起，从事一些统计工作，现在可能称之为计算机建模，建模可以给我们一个概念，有哪些变量在影响我们的交易，如何影响整个公司的收益，或者公司的现金，或者我们的偿债能力，通过建模我们可以计算出，我们应对公司出价多少，公司负债多少是安全的。
项目才不会陷入风险。
现在像我们公司里的分析师，以及华尔街上做着这项工作的人们，很多人都与在座的各位年龄相仿，我上大学时并没有这项工作，我当时的年纪也不像大家这么大，可能是一样的年纪或者大一些，但是有在座各位这样的同事是很棒的，2年内你们就可以坐进我的会议室，和其他同事一起谈论现实的交易，然后发表你的看法，你觉得会不会有点冒险，在我们公司，无论我们想到什么，就会坐在一起讨论，我不是要吓唬大家，但在各位的年纪如果想有所作为，不碰几次钉子，是很难有长进的，尤其对我来说，这很有意思。
这是你学习的开端，学习金融就像师傅带徒弟一样，有点像回到中世纪，在行会中学习。
先拜某些有经验的人为师，在金融领域你必须先了解一些基础知识，之后才能进行创新，而你获取这些知识的途径是与其他人共事，他们通常是过来人，大家在于经验不足的你们共事时会很小心，以确保你们给出的答案是正确的，我得说，现实世界和学术世界是不同的，你们处在学术界，而我在现实世界，很大的一点区别在于，在现实世界中每个项目只有一个成绩，是相同的，A就是A。
这里A的定义不同于学校里的A。
在学校，你得到一个A，我不知道耶鲁现在的评级标准是怎样的，90分可以得到A，92或93都可以得到A，这些都是A.而在现实中，只有100分才是A。
这让我很震惊，因为我不是个追求完美的人。
我做的第一个项目，只是想给你们一个概念，我们所从事的事情，需要多么完美。
当时我被指派到一个项目，我很努力的工作，写了许多论文一样的东西。
你们可能一年只需要做一次。
但在现实社会中，2到3周就要做一次，我被它交给赫尔曼。
卡恩先生，他是雷曼兄弟的合伙人。
我做这行时，他已经是老人
升级会员 