宏观经济对证券市场的影响.doc

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南京邮电大学

公共事业管理综合实验教学中心

实验室开放项目

（2015-2016学年第1学期）

项目名称：

宏观经济政策对证券市场的影响

学生人数：

30（计划指导30）

成果形式：

研究报告

指导教师：

王青

评定等级：

南京邮电大学人文与社会科学学院

2015年11月22日

前言

此次社会调查主要包括通过网络以及文献调查法收集2015年我国宏观经济运行、经济政策、证券市场发行数据以及国际经济金融形势变化的信息，对照相关的证券市场走势，分析其内在联系，检验宏观因素对证券市场的影响。

一、宏观经济政策分析

宏观经济政策分为财政政策和货币政策。

财政政策的手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制和转移支付制度等。

其种类包括扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。

具体而言，实施积极财政政策对于上市公司的影响主要有以下几个方面：

——减少税收，降低税率，扩大减免税范围。

这将会直接增加微观经济主体的收入，促进消费和投资需求，从而促进国内经济的发展，改善公司的经营业绩，进而推动股价的上涨。

——扩大财政支出，加大财政赤字。

这将会直接扩大对商品和劳务的总需求，刺激企业增加投资，提高产出水平，改善经营业绩；同时还可以增加居民收入，使其投资和消费能力增强，进一步促进国内经济发展，此时上市公司的股价也趋于上涨。

——减少国债发行（或回购部分短期国债）。

国债发行规模缩减，使市场供给量减少，将导致更多的资金转向股票，推动上市公司股价的上涨。

——增加财政补贴。

财政补贴往往使财政支出扩大，扩大社会总需求、刺激供给增加，从而改善企业经营业绩，推动股价上扬。

实施扩张性财政政策有利于扩大社会的总需求，将刺激经济发展，而实施紧缩性财政政策则在于调控经济过热，对上市公司及其股价的影响与扩张性财政政策所产生的效果相反。

货币政策是政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。

其调控作用主要表现在：

通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡；通过调控利率和货币总量控制通货膨胀；调节国民收入中消费与储蓄的比例；引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。

货币政策的工具可以分为一般性政策工具（包括法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务）和选择性政策工具（包括直接信用控制、间接信用指导等）。

如果市场物价上涨、需求过度、经济过度繁荣，被认为是社会总需求大于总供给，中央银行就会采取紧缩货币的政策以减小需求。

反之，央行将采用宽松的货币政策手段以增加需求。

——法定存款准备金政策。

央行通过调整商业银行上缴的存款准备金率，改变货币乘数，控制商业银行的信用创造能力，最终影响市场的货币供应量。

如果央行提高存款准备金率，将使货币供应量减少，市场利率上升，投资和消费需求减少，对公司经营产生负面影响，公司股价将趋于下跌。

二、国际金融市场环境分析

国际金融市场按经营业务的种类划分，可以分为货币市场、证券市场、外汇市场、黄金市场和期权期货市场。

这些市场是一个整体，各个市场相互影响。

　加入WT0之后，我国资本市场将逐步开放。

尽管目前人民币还没有实现完全自由兑换，证券市场是有限度的开放，但由于经济全球一体化的发展，国际金融市场的剧烈动荡会通过各种途径影响我国的证券市场。

（一）国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场

　汇率对证券市场的影响是多方面的。

一般来讲，一国的经济越开放，证券市场的国际化程度越高，证券市场受汇率的影响越大。

这里汇率用单位外币的本币标值来表示。

　一般而言，以外币为基准，汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而企业的股票和债券价格将上涨；相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券的价格将下跌。

同时，汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。

　另外，汇率上升时，本币表示的进口商品价格提高，进而带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀。

通货膨胀对证券市场的影响需根据当时的经济形势和具体企业以及政策行为进行分析。

（二）国际金融市场动荡通过宏观面间接影响我国证券市场

　国际金融市场动荡加大了我国宏观经济增长目标的执行难度，从而在宏观面和政策面间接影响我国证券市场的发展。

（三）国际金融市场动荡通过微观面直接影响我国证券市场

　随着证券市场日益开放，A股与H股的关联性还将进一步加强：

1．股权分置改革的顺利完成将加速A—H股价值的接轨进程。

2．在套利机制的作用下趋于消失，使得两者股份逐步融合。

3．会使很多的大型上市公司同时出现在A股与H股市场

三、宏观经济环境分析——新常态和国际形势

1、中高速。

从经济发展的速度层面看，经济增速换挡回落。

2012年以前维持在10%左右的高速增长，2012年开始转为7%—8%的中高速增长，预测中高速增长将是中国经济最基本的常态特征。

虽然经济速度降低，但是这并不意味着经济形势的整体下行。

环顾世界，当一个国家或地区经历了一段时间的高速增长后，都会出现增速“换挡”现象。

中国是一个发展很不平衡的大国，各个经济单元能接续发力、绵延不绝，导致发展能量巨大而持久，因而中国经济有望在7%—8%的中高速挡运行一段时间。

综上所述，虽然宏观经济发展放缓，但是局部发展良好。

2、优结构

经济结构不断优化升级。

（1）产业结构方面，第三产业逐步成为主体

2013年，我国第三产业（服务业）增加值占GDP比重达46.1%，首次超过第二产业；今年上半年，这一比例攀升至46.6%。

“美国等发达国家服务业已占GDP的80%以上，新常态下，我国服务业比重上升将是长期趋势。

产业结构从制造业为主向服务业为主转变。

服务业是国民经济的重要产业，服务业发展水平是衡量现代社会经济发达程度的重要标志。

过去一个时期，我国服务业发展相对滞后。

2013年服务业增加值占GDP的比重首次超过制造业，达到GDP的46%。

但与发达国家服务业占比一般达到70%以上相比还有较大差距，服务业对我国经济发展的拉动作用尚未得到充分发挥。

经济发展新常态下，服务业在经济结构中的地位将进一步上升。

我们要的是民生改善、就业比较充分的经济增长速度。

服务业吸纳就业能力高于制造业，大力发展服务业有利于实现充分就业目标，有利于丰富生活性产品供给、提高人民群众生活质量，有利于改善民生、实现以人为本的增长。

（2）需求结构方面，消费需求逐步成为主体

2012年，消费对经济增长贡献率自2006年以来首次超过投资。

从今年上半年数据看，最终消费对GDP增长贡献率达54.4%，投资为48.5%，出口则是-2.9%。

（3）城乡区域结构方面，城乡区域差距逐步缩小。

2011年末，我国城镇人口比重达51.27%，数量首次超过农村人口。

随着国家新型城镇化战略的实施，城镇化速度将不断加快，城乡二元结构逐渐打破。

区域差距也将逐渐拉近。

（4）收入分配结构方面，居民收入占比上升，发展成果惠及更广大民众。

改革开放30多年来，我国GDP年均增长9.8%，国家财政收入年均增长14.6%，而城镇居民人均可支配收入和农村居民人均纯收入年均增长分别仅为7.4%和7.5%。

在新常态下，这种情况将发生改变。

瑞士信贷2011年发布的报告预测，未来5年内，中国的工资收入年均增速将达19%，超过GDP增速。

3、新动力

从动力层面看，新常态下，中国经济将从要素驱动、投资驱动转向创新驱动。

2011年以来，全国规模以上工业企业利润总额年均增速持续下降，而到2014年降至12.2%，今年1至5月仅为5.8%。

制造业的持续艰难表明，随着劳动力、资源、土地等价格上扬，过去依靠低要素成本驱动的经济发展方式已难以为继，必须把发展动力转换到科技创新上来。

4、新常态下国际经济形势

2015年1月13日，世界银行发布预测，2015年，全球经济有望温和增长3%。

考虑到目前美、日、欧盟等主要发达经济体复苏增长的分化态势更为明显，中国、巴西、印度、俄罗斯等新兴经济体受各自的特殊因素影响不同程度地进入减速通道，预计2015年全球经济增速将回升到3%左右。

当前和今后一段时期，世界多极化、经济全球化深入发展，国际大环境总体对我国有利，和平发展、互利共赢成为全球共识。

但国际关系错综复杂，来自外部的风险和挑战不可小视。

从短期看，2015、2016年世界经济虽仍将保持周期性温和复苏态势，但不稳定不确定性仍然较多。

四、宏观经济政策对证券市场的影响

1、货币政策对证券市场的影响

国家的货币政策对证券市场的影响是直接而迅速的。

其一，货币政策操作直接作用于货币市场，影响货币市场资金供求状况，由此使企业和居民持有的货币市场工具发生变化，从而改变企业和居民对证券市场的投资决策。

其二，货币政策工具的使用（包括公开市场操作和其他贷款便利）可直接增加经融机构的可贷资金，促使其降低贷款利率，放松贷款条件，增加对企业和居民的贷款发放。

贷款利率一旦降低，也使一些原来处于边际开发的项目变得有利可图，使企业对银行贷款需求会相应增加。

其三，在传导渠道畅通的情况下，货币市场利率的下调，会促使资金向转移证券市场，致使证券市场的资金成本有所下降，资产价格趋于上升。

因此，企业的重置成本相对降低，证券发行价格趋升，从而产证券市场扩容的动力，相应的增加企业的资金来源。

上述影响过程的各个方面是相互联系的，最终对实体经济产生作用。

当货币市场和银行体系资金增加时，通过金融中介，最终通过企业、居民相应增加证券市场资金；当证券市场收益上升或资金增加时，会反过来促使有关企业减少对银行信贷资金的需求，甚至增加企业存款或货币市场投资。

2、财政政策对证券市场的影响

国家的财政政策对证券市场的影响是缓慢而低效的，但也是深远的。

其一，国家预算是财政政策的主要手段，可以对社会供求的总量平衡产生影响，财政的投资力度和投资方向直接影响和制约国民经济的部门结构。

国家预算的重点支出项目的行业的发展前景较之一般行业更具有优势，在企业内部的表现就是企业的经济效益更好，在证券市场的表现就是该公司的股票一般会上涨并伴随着大成交量。

另外，财政赤字还具有扩张社会总需求的功能，可以让证券市场的资金供给相对充裕，促进证券市场的繁荣发展。

其二，税收是筹集财政收入的主要工具，税收制度可以调节和制约企业间的负税水平，税收还可以根据消费需求和投资需求的不同对象设置税种或在同一税种中实行差别税率。

税收主要通过两方面影响证券市场，企业和消费者。

如果一国的税负增加，将会影响企业经营的积极性，影响居民的投资热情，进而影响证券市场的发展，如果一国的税负减少，直接引起证券市场价格上涨增加投资需求和消费支出又会拉动社会总需求，而总需求增加又反过来刺激投资需求，从而使企业扩大生产规模，增加企业利润；利润增加，又将刺激企业扩大生产规模的积极性，进一步增加利润总额，从而促进股票价格上涨。

其三，国债是国家按照有偿信用原则筹集财政资金的一种形式，也是实行政府财政政策、进行宏观调控的重要工具。

国债可以调节国民收入的使用结构和产业结构，调整固定资产投资结构，促进经济结构的合理化。

政府通过发行国债调节资金供求和货币流通量。

另外，国债的发行对证券市场资金的流向格局也有较大的影响。

国债是证券市场上重要的交易券种，国债发行规模的缩减使市场供给量减少，从而对证券市场原有的供求平衡发生影响，导致更多的资金转向股票，推动证券市场上扬。

其四，财政补贴对证券市场的影响可以通过对发行债券、股票公司的影响来实现。

财政补贴是公司实现扭亏的捷径从而影响该公司的股票，再者财政补贴可以在一定程度上扩大社会总需求和刺激供给的增加使整个证券市场的总体水平趋于上涨。

财政政策主要通过以上手段对证券市场产生一定影响，随着我国市场经济的不断完善和宏观调控的日趋成熟，财政政策对证券市场的影响也日益明显。

3、汇率政策对证券市场的影响

汇率政策对外资投资我国证券市场有影响，汇率风险是证券市场主要系统风险之一。

其一，汇率政策通过影响证券市场决策行为来影响资本流动，最终影响证券市场价格。

外汇市场对本国货币形成升值预期，将在短期内吸引国际资本流入，以获得以本币计值资产升值的收益，导致证券资产价格上涨；并吸引更多国际资本流入，进一步加大升值压力，推动证券价格上涨。

加上证券市场助涨助跌的特点，极易形成市场泡沫。

反之，如果外汇市场产生本币贬值预期，则资本大量流出，造成证券价格剧烈波动，并加剧货币贬值。

其二，汇率政策通过影响上市公司进出口及收益水平。

本币贬值短期内可刺激出口，限制进口。

同时，为避免本币大幅贬值，政府则会提高利率以支持本币汇率水平，公司经营成本就会上升，利润将会减少，证券价格也会下跌。

反之，升值则可提高本币购买力，降低进口成本，可以较低价格收购国外企业，扩大对外投资；同时，会抑制出口，造成通胀。

总之，相关企业业绩将因此受较大影响，上市公司资产价值变化，促使国际投资者调整投资策略。

其三，通过公开市场、外汇市场等领域操作影响证券市场。

本币贬值时，为稳定汇率水平，政府可动用国际储备，抛售外汇，减少本币供应量，导致证券价格下跌。

另一方面，也可利用债市与股市的联动关系进行操作，如抛售外汇，同时回购国债，使国债市场价格上扬；既抑制本币升势，又不减少本币供应量。

总之，汇款政策通过汇率变动影响本币，进而影响净出口，从而影响国民生产总值，致使证券市场价格发生变化；或通过汇率变动影响外商对我国货币需求量的变化，从而影响资本流向，致使证券市场价格变化。

参考文献

[1]蔡继明，宏观经济学，人民出版社，2003

[2]Gorden,Macroecnomics,4thEd.,Little-BrownCo.,Boston,1987

[3]卜乐乐，姚佐文，我国宏观经济与证券市场关系的实证分析，2014