第三章 证券投资分析概述.docx
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第三章证券投资分析概述
第五章证券投资分析概述
第一节证券投资分析
证券投资分析作为证券投资过程中不可或缺的一个组成部分，在投资过程中占有相当重要的地位。
它是投资人在确定了证券投资目标和政策之后，对投资的对象和投资时机进行分析和判断，以制定正确的证券投资决策。
一、证券投资分析的意义
证券投资是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金券等有价证券，以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。
证券投资分析是指投资者通过各种专业性分析方法对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动规律的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。
进行证券投资分析的意义主要体现在以下几个方面。
1．有利于提高投资机会和投资对象选择的合理性
提高投资收益，降低投资风险的一个关键因素在于投资对象的合理选择。
证券市场上可供选择的证券种类繁多，如政府债券、金融债券、企业债券、投资基金与股票等，其风险、收益呈现显著的差异，而具体的某种证券的风险、收益又受特定因素的影响。
投资者选择投资对象的标准主要有两个，即价格标准与收益率标准。
两者最终反映证券投资价值，即证券投资预期未来现金流入量的折现值的高低。
但是，投资价值仅是直接进行证券投资对象选择的理论依据。
股利、红利及未来证券市价都具有极大的不确定性，因而单独地依据投资价值与当前市价的比较决定是否进行证券投资往往会产生一定程度的偏误。
而证券投资分析正是在投资价值分析的基础上，结合各种因素的有效预期，如发行企业的财务状况及发展趋势，股市的未来走势，宏观经济政策调整，资金供求态势及投资者心理预期等各种不可控因素的影响，通过对不同证券收益性、风险性及流动性的综合分析，择良弃莠，最终作出合理的投资对象选择。
选择素质良好的证券投资固然重要，但能否抓住各种有利的市场机会，对证券投资的成败同样产生至关重要的影响。
尽管证券买卖时机一般不易把握，但时机形成又有着一定的规律性，它是各种主观因素与客观因素综合作用的结果。
影响证券市场价格变动的主要因素包括国内外政治局势，经济的景气循环，政府的宏观经济政策，如产业政策、财政政策、金融政策、外贸政策等；上市公司的经营状况、财务状况及发展前景；投资者的心理预期，机构投资者的动向及其他突发因素等。
一般而言，如果国内政治局势稳定，经济增长良好，政策环境优惠，上市公司经营业绩不断提高，发展情景良好，投资者必然对未来证券市场的走势产生乐观预期，从而增强投资信心，推动市场价格上升；反之，则会因投资者信心不足而减少投资，抛售证券，最终导致市价下跌。
证券投资分析正是通过对这些影响因素进行综合分析，从而抓住良好的投资机会，取得较高的投资收益。
2．有利于提高投资者进行投资决策的科学性
投资决策贯穿整个投资过程，其正确与否关系到投资的成败。
尽管不同投资者投资决策的方法可能不同，但科学的、高水平的投资决策无疑有助于保证投资决策的正确性。
由于资金规模、投资环境、信息来源及其他条件的不同，不同的投资者会拥有不同的风险承受能力、不同的收益率要求和不同的投资周期。
同时，由于受市场波动等各种相关因素的作用，每一种证券的风险—收益特性并不是一成不变的。
此外，由于证券一般具有流通性，投资者可以通过在证券流通市场上买卖证券来满足自己的流动性需求。
因此，在投资决策中，投资者应当正确认识每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性方面的特点，借此选择风险性、收益性、流动性和时间性同自己的要求相匹配的投资对象，并制定相应的投资策略。
只有这样，投资者的投资决策才具有科学性，从而尽可能保证投资决策的正确性，以使投资成功，获得预期的收益。
而进行证券投资分析正是使投资者正确认知证券风险性、收益性、流动性和时间性的有效途径，这是投资者科学决策的基础。
因此，进行证券投资分析有利于减少投资决策的盲目性，从而提高投资决策的科学性。
3．有利于降低投资者的投资风险
进行证券投资分析首先是投资者规避风险的需要。
投资者从事证券投资的目的就是为了获得投资回报（预期收益），但这种回报是以承担相应的风险为代价的。
从总体上来说，预期收益水平和风险之间存在一种正相关关系。
预期收益水平越高，投资者所要承担的风险也就越大；预期收益水平低，投资者所要承担的风险也就相应较小。
然而，每一种证券都有自己的风险—收益特性，而这种特性又会随着各相关因素的变化而变化。
因此，对于某些具体的证券而言，由于判断失误，投资者在承担较高风险的同时，却未必能获得较高的投资收益。
理性的投资者通过证券投资分析来考察每一种证券的风险—收益特性及其变化，就可以较为准确地确定哪些证券是风险较大的证券，哪些证券是风险较小的证券，从而避免承担不必要的风险。
从这个角度上讲，证券投资分析有利于降低投资者的风险。
或者说可以使投资者在承担一定程度风险的条件下，获得最大的收益。
4．高利于提高投资价值的分析水平
投资者之所以对证券进行投资，是因为证券具有一定的投资价值。
其投资价值受诸多因素的影响，并随这些因素的变化而发生相应变化。
如债券的投资价值受市场利率水平的影响，并随着市场利率的变化而变化；影响股票投资价值的因素更为复杂，不仅受公司盈利能力、经营管理、行业特点等方面的影响，还受国家产业政策、利率、汇率、通货膨胀水平等宏观经济条件等方面的影响。
所以，投资者在决定投资某种证券前，首先应该认真评估该证券的投资价值，只有当证券处于投资价值区域时，投资该证券才是有的放矢，否则可能承受不应承受的风险，导致投资失败。
而证券投资分析正是通过对可能影响证券投资价值的各种因素进行综合分析来判断这些因素及其变化可能会对证券投资价值带来的影响，因此它有利于投资者正确评估证券的投资价值，从而为合理制定投资决策奠定基础。
5．科学的证券投资分析是投资者获得投资成功的关键
证券投资分析是能否降低投资风险、获得投资成功的关键。
证券投资的目的是证券投资净效用（即收益带来的正效用减去风险带来的负效用）的最大化。
因此，投资收益率的最大化和风险最小化是证券投资的两大具体目标。
证券投资的成功与否，往往是看这两个目标的实现程度。
但是，影响证券投资收益率和所承受的风险这两个目标实现程度会受诸多因素的制约，其作用机制也相当复杂。
只有通过全面、系统和科学的专业分析，才能客观、理性、完整地把握这些因素及其作用机制，作出比较准确的预测，以实现预期收益。
证券投资分析正是采用了基本分析和技术分析等证券投资分析方面的专业分析方法和分析手段，通过对影响证券回报率和风险的诸多因素的全面、客观、系统和科学的分析，揭示出其作用机制及其某些规律，用于指导投资决策，从而保证在降低投资风险的同时获得较高的投资收益率。
二、证券投资分析的流派
随着现代投资组合理论的诞生，证券投资分析开始形成了四个基本的分析流派，即基本分析流派、技术分析流派、心理分析流派和学术分析流派。
其中基本分析流派和技术分析流派是完全体系化的分析流派，而心理分析流派与学术分析流派，目前还不能据以形成完整的投资决策。
但是心理分析流派在市场重大转折点的心理把握上，往往有其独到之处，而学术分析流派在投资理论方法的研究、大型投资组合的组建与管理以及风险评估与控制等方面，具有不可取代的地位。
1．基本分析流派
基本分析流派是指以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。
它是目前西方投资界的主流派别。
其分析方法体系体现了以价值分析理论为基础，以统计方法和现值方法为主要分析手段的基本特征。
基本分析流派的两个假设为“股票的价值决定其价格”、“股票的价格围绕价值波动”，因此价值成为测量价格合理与否的尺度，正确的估值成为证券投资的基础。
2．技术分析流派
技术分析流派是指以证券市场价格、成交量、价和量的变化及完成这些变化所经历的时间等市场行为作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。
该流派以价格判断为基础，以正确的投资时机抉择为依据，从最早的直觉化决策方式，到图形化决策方式，再到指标化决策方式，直到最近的模型化决策方式，以及正在研究开发中的智能化决策方式，技术分析流派投资方法的演进遵循了一条日趋定量化、客观化、系统化的发展道路。
3．学术分析流派
学术分析流派分析方法的重点为长期持有投资战略，即在长期的时间区段内不断吸纳并持有所选定上市公司股票的投资战略，其投资分析的哲学基础是“效率市场理论”，投资目标为“按照投资风险水平选择投资对象”。
其重要观点之一是效率市场理论的含义：
当给定当前的市场信息集合时，投资人不可能发展出任何交易系统或投资战略以获取超出由投资对象风险水平所对应的投资收益率的超额收益。
“长期持有”投资战略以获取平均的长期收益率为投资目标的原则，是学术分析流派与其他流派最重要的区别之一，其他流派大多都以“战胜市场”为投资目标。
⒋心理分析流派
心理分析流派的投资分析主要有两个方向：
个体心理分析和群体心理分析。
其中个体心理分析基于“人的生存欲望”、“人的权利欲望”、“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者如何在投资决策过程中的心理障碍问题。
群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题。
表5－1为各主要投资分析流派的基本区别，表5－2为各证券投资分析流派对证券价格波动原因的不同解释
表5－1各主要投资分析流派的基本区别
分析流派
对待市场的态度
所使用数据的性质
所使用判断的本质特征
投资规模实用性特征
基本分析流派
市场永远是错的
只使用市场外数据
所作判断只具肯定意义
适合战略规模的投资
技术分析流派
市场永远是对的
只使用市场内数据
所作判断只具否定意义
适合战术规模的投资
心理分析流派
市场有时是对的有时是错的
兼用市场内外数据
可以肯定，也可以否定
无严格规模限制
学术分析流派
不置可否
兼用市场内外数据
只作假设判断，不做决策判断
适合战略规模的投资研究
表5－2各证券投资分析流派对证券价格波动原因的解释
分析流派
对证券价格波动原因的解释
基本分析流派
对价格与价值间偏离的调整
技术分析流派
对市场供求均衡状态偏离的调整
心理分析流派
对市场心理平衡状态偏离的调整
学术分析流派
对价格所反映信息内容偏离的调整
三、证券投资理念与策略
1．证券投资理念
在我国当前证券市场中，价值挖掘型投资理念、价值发现型投资理念、价值培养型投资理念三者并存，其风险类型各不相同，风险度也有较明显的高低之分。
但随着我国证券市场制度建设和监管的日益完善、机构投资者队伍的迅速壮大，以价值发现型投资理念、价值培养型投资理念为主的理性价值投资理念将逐步成为主流投资理念。
（1）价值发现型投资理念
价值发现型投资理念是一种风险相对分散的市场投资理念。
这种投资理念的前提是证券的市场价值是潜在的、客观的。
价值发现型投资理念所依靠的工具不是大量的市场资金，而是市场分析和证券基本面的研究，其投资理念确立的主要成本是研究费用。
相对于价值挖掘型的投资理念，价值发现型投资理念为广大投资者带来的投资风险要小得多。
其一，价值发现是一种投资于市场价值被低估的证券的过程，在证券价值未达到被高估的价值时，投资获利的机会总是大于风险。
其二，由于某些证券的市场价值直接或间接与其所在的行业成长、国民经济发展的总体水平相联系，在行业发展及国民经济增长没有出现停滞之前，证券的价值还会不断增加，在这种增值过程中又会相应地分享国民经济增长的益处。
其三，对于某类具有价值发现型投资理念的证券，随着投资过程的进行，往往还有一个价值再发现的市场过程。
这个过程也许还会将这类证券的市场价值推到一个相当高的价值平台。
因此，在价值发现型投资理念下，只要有国民经济增长和行业发展的客观前提，以此理念指导投资能够较大程度地规避市场投资风险。
（2）价值培养型投资理念
价值培养型投资理念是一种投资风险共担型的投资理念。
这种投资理念指导下的投资行为，既分享证券内在价值成长，也共担证券价值成长风险。
其投资方式有两种：
一种是投资者作为战略投资者；另一种是众多投资者参与证券母体的融资，培养证券的内在价值和市场价值。
在中国，前者如各类产业集团的投资行为，后者如投资者参与上市公司的增发、配股及可转债融资等。
2．证券投资策恪
在上述理性价值投资的理念基础上，根据投资者对风险收益的不同偏好，投资者的投资策略大致可分为以下3类。
（1）保守稳健型。
保守稳健型投资者风险承受度最低，安全性是其最主要的考虑。
从投资策略来看，一般可选择以下两种。
①投资无风险、低收益证券，如国债和国债回购。
投资的信息需求主要包括各类无风险证券的特征、到期收益率和期限结构及与之相关的宏观经济政策信息。
②投资低风险、低收益证券，如企业债券、金融债券和可转换债券。
投资的信息需求主要包括发债企业和担保机构的信用等级、财务状况、市场价格走势等。
（2）稳健成长型。
稳健成长型投资者希望能通过投资的机会来获利，并确保足够长的投资期间。
从投资策略来看，一般可选择：
投资中风险、中收益证券，如稳健型投资基金、指数型投资基金、分红稳定持续的蓝筹股，以及高利率、低等级企业债券等。
投资的信息需求更多地体现在所选择投资品种的微观层面。
（3）积极成长型。
积极成长型投资者可以承受投资的短期波动，愿意承担因获得高报酬而面临的高风险。
从投资策略来看，一般可选择投资高风险、高收益证券，主要包括市场相关性较小的股票。
由于我国证券市场目前还属于弱有效市场，信息公开化不是，虚假披露时有发生，因此这类投资的信息需求很难在理性上得到有效满足。
此外，对于风险收益既定型的投资者而言，证券组合投资也是一个不错的选择。
该类投资的信息需求主要集中在投资组合产品的各项特征参数及其动态修正上，以保证投资组合的风格与其需求一致。
除了对应上述不同的投资品种应采用不同的投资策略外，对处于不同投资时机（如新股发行时、新股上市时、分红派息前后、多头市场除权期等）的同一投资品种，也应该根据具体的情况采取不同的投资策略。
第二节证券投资分析信息
证券投资分析离不开各种信息，信息的多寡、信息质量的高低将直接影响证券投资分析的结果，影响分析报告的最终结论。
及时地、充分地掌握证券市场信息是证券投资成功的关键问题。
一、证券投资分析的信息种类
广义地说，证券市场信息包括一切直接或间接影响证券价格变动的信息。
因此，凡是影响证券价格变动的政治、经济、行业、公司以及市场等方面的信息，都应列入证券投资分析收集和分析的范围。
证券投资信息主要包括以下几个方面。
1．宏观经济信息
宏观经济信的息的范围很广，对证券市场有着直接影响的信息主要包括以下几个方面。
（1）经济周期信息。
经济周期信息包括当前经济运行是处于复苏、繁荣期还是衰退、萧条期，以及今后一段时期经济运行的走势等。
（2）金融信息。
金融信息包括银行利率、汇率的水平及变动，货币供应量与发行量的大小，市场游资的充裕程度，通货膨胀水平及变化等。
（3）财税信息。
财税信息包括国家财政收支，总量、结构与平衡状况，国债发行总量、期限与利率状况，税种、税目、税率、减免税政策及其变动情况。
（4）产业信息。
产业信息包括国家产业政策导向，鼓励与限制发展产业、行业、产品的目录，垄断性行业的禁入限制及其变动等。
（5）国际经贸信息。
国际经贸信息包括国际市场的供求信息、价格信息、关税水平及其变动信息等。
（6）改革信息。
在计划经济体制向市场经济体制转轨之时，经济体制改革的内容与重点、改革的推进力度、改革的发展态势尤其是企业改革及关联信息，都会不同程度地影响证券市场。
2．观经济信息
微观经济信息即公司信息，它是影响单一证券价格变动的最直接的信息。
主要包括以下几个方面。
1）招股说明书
招股说明书是公司股票发行条件的文件，也是一个希望社会公众认购其股份的邀请，其信息披露较为充分。
可以从招股说明书中了解到以下信息。
①公司的名称，法定地址。
②公司的历史沿革、主营业务、经营业绩、资产规模及构成。
③公司募集资金的投向、运用、风险及对策。
④公司的组织机构及董事、监事、高级管理人员的简历。
⑤公司本次发行股票的总额、类型、数量、每股面额及发行价。
⑥股票发行的方式、发行对象。
⑦证券承销商的名称、承销总数及承销方式。
⑧经会计师事务所审核的盈利预测等。
除此之外，从中还可了解到公司的资本形成过程、主要产品及种类、生产过程、质量状况、销售状况、财务状况、物业设备及拥有的权益、主要利害关系人、发行股票所筹集资金的运用计划及效益、风险分析等。
另外，投资者还可以了解到具有专业资格的机构对公司的资产评估报告和确认书、财务报告及其辅助说明、重大合约及法律诉讼等事项。
2）公司章程
公司章程是经全体股东一致同意，规范公司运作的纲领性文件。
也可以说公司章程就是公司的“宪法”，是公司各项活动所必须遵循的行为规范。
可以从中了解到以下信息。
①公司的名称、地址、经营范围。
②公司的设立方式、股份总额、每股金额和注册资本。
③公司发起人的姓名或名称、认购的股份及其比例。
④股东的权利和义务。
⑤董事会的组成、职权、任期和议事规则。
⑥公司的法定代表人。
⑦监事会的组成、职权、任期与议事规则。
⑧公司利润分配方法、解散事由与清算办法及公司的通知和公告办法等。
3）上市公告书
公司股票获准上市后，应在有关报刊上披露上市公告书。
上市公告书除与招股说明书部分相同外，还可获得以下信息。
①公司上市的日期和获准上市的批准文号。
②公司股票的发行情况和股权结构。
③公司创立大会或股东大会有关上市决议的主要事项。
④公司董事、监事及高级管理人员简况及持股情况。
⑤持股一定比例以上股东的状况。
⑥招股后资金运用状况、财务状况及最近1年的预测报告。
⑦董事会的承诺。
⑧社会公众随时查询公司资料的联络人、联络电话及图文传真号码等。
4）定期报告
定期报告是指公司股票正式上市后，依公司法和证券法规的规定必须定期制作和公告的报告。
定期报告主要是公司的财务报告，包括季度报告、中期报告和年度报告，通常情况下主要指中期和年终报告。
中期报告一般于每年上半年结束后的60天内公布；年终报告则于会计年度结束后的120天内公布。
其主要披露公司财务状况和经营业绩情况。
从公司中期报告公众可了解到以下信息。
（1）财务状况。
包括资产负债表、损益表、现金流量表，其主要内容必须说明：
①营业收入、主营业务收人；②经常性项目税前盈利（或亏损）；③非经常性项目收支（重大事项应予以说明）；④公司所得税率和税后盈利（或亏损）；⑤股东权益变化等。
各项财务指标与上年同期的比较。
会计师事务所声明的意见等。
（2）业务回顾。
对公司各项主要业务的进展及收益状况作简要概括。
（3）重大事项说明及重大合同的内容摘要。
（4）前景预测。
（5）公司董事、监事、高级管理人员及持股一定比例以上的大股东持有本公司股票及拥有权益的变化情况。
从公司年终报告中可了解到以下信息。
（1）公司基本状况。
包括资本结构、组织系统、所属权益状况、从业人员状况等。
（2）业务状况。
包括主要产品生产及销售状况，新产品开发及重大事项状况等。
（3）财务状况。
包括经会计师事务所审核的资产负债表、损益表、现金流量表及利润分配表；各项财务指标与上年同期的比较。
（4）负债状况。
包括银行贷款、企业债券状况、公司债务担保情况及分项数额、有关当事人、主要内容、起止时间等。
还包括公司的或有负债情况。
（5）业务展望。
包括公司各类业务及各项投资方向的近期拓展与未来预期，影响公司前景的重大因素的预测等。
（6）分红派息状况。
5）公司的其他信息
（1）公司的收购与合并信息。
（2）新股发售信息。
（3）股票拆分信息。
（4）公司变更信息。
包括公司章程变更；董事、监事等高层的人事变动；经营范围的变更；注册资本及注册地址的变更；会计师事务所及律师事务所的变更；组织框架的撤并、下属公司的设立、兼并或破产；影响公司生产经营的重大合约的签订与变更等。
3．交易信息
交易信息是指在证券交易中产生的信息，主要包括以下几点。
（1）证券交易所发布的信息。
证券交易所发布的信息包括各种证券的开盘价、最高价、最低价、收盘价、成交量、市盈率；各类证券的价格指数、成交金额等。
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（2）市场指标。
市场指标包括“日均价（均线值）、乖离率、相对强弱指标、腾落指数、涨跌比率、威廉指标、随机指标等。
（3）证券公司发布的信息。
证券公司发布的信息包括各证券公司调研部门发布的个股的投资价值分析报告，板块（区域或行业）的投资价值分析报告等。
二、证券投资分析信息来源
从信息发布主体和发布渠道来看，证券市场上各种信息的来源主要有以下几个方面。
1．政府部门
政府部门是国家宏观经济政策的制定者，是信息发布的主体，是我国证券市场上有关信息的主要来源。
针对我国的实际情况，从总体上看，所发布信息可能会对证券市场产生影响的主要包括以下政府部门。
（1）国务院。
国务院是国家进行宏观管理的最高机构，其颁布的各项法律、法规，以及重大的方针政策，会对证券市场产生全局性的影响。
（2）中国证监会。
中国证监会是直接监督管理我国证券期货市场的政府部门。
主要负责制定证券期货市场的方针政策、发展规划，起草证券期货市场的有关法律、法规，制定证券期货市场的有关规章，依法对证券期货市场上的违法违规行为进行调查、处罚，对证券经营机构及证券市场进行监管等事宜。
（3）财政部。
财政部是国家主管财政收支、财税政策、国有资本金基础工作的政府部门。
主要负责制定财政、税收的发展战略、方针政策以及发展规划，参与制定各项宏观经济政策，拟订财政、国有资本金基础管理，财务、会计管理的法律法规草案，制定和执行财政、财务、会计管理的规章制度等事宦。
（4）中国人民银行。
中国人民银行作为我国的中央银行，是在国务院领导下制定和实施货币政策、对金融业实施监督管理的政府部门。
主要负责制定和执行货币政策，审批、监督和管理金融机构，监督管理金融市场，发布有关金融监督管理业务的命令和规章等事宜。
（5）国家经济贸易委员会。
国家经济贸易委员会是宏观调控经济运行的政府部门。
主要负责监测、分析国民经济运行态势，调节国民经济日常运行，编制并组织实施近期经济运行调控目标、政策和措施，组织解决经济运行中的重大问题，制定国家产业政策，指导产业结构调整，拟订行业规划和行业法规，研究和规划竞争性行业投资布局，研究拟订利用外资有关政策等事宜。
（6）国家统计局。
国家统计局是负责国民经济核算，并定期对外发布国民经济和社会发展中有关统计数据的政府部门。
（7）国家发展计划委员会。
国家发展计划委员会是负责研究提出国民经济和社会发展战略、中长期规划和年度发展计划，研究提出总量平衡、发展速度和结构调整的调控目标及调控政策，衔接、平衡各主要行业的行业规划的政府部门。
国家发展计划委员会的主要职责包括：
社会总需求和总供给等重要经济总量的平衡和重大比例关系的协调；提出全社会固定资产投资总规模，规划重大项目的布局；安排国家拨款建设项目和国家重大建设项目及重大外资项目、境外投资项目；监控国际收支平衡；制订和调整国家管理的重要商品价格与重要收费；重要商品国内供求和进出口的总量平衡及重要农产品进出口计划；科学技术、教育、文化、卫生等社会事业及国防建设与整个国民经济和社会发展的衔接平衡。
2．证券交易所
我国沪深证券交易所是在中国证监会领导下，不以营利为目的的会员制事业法人，主要负责提供证券交易的场所和设施，制定证券交易所的业务规则，接受上市申请，安排证券上市，组织、监管证券交易，对会员、上市公司进行监管等事宜。
其中，证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表，以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为技术分析中的首要信息来源与量价分析基础。
3．上市公司
上市公司作为经营主体，其经营状
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