吴晓求《证券投资学》第3版.docx
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吴晓求《证券投资学》第3版
课程类别：
专业基础课
开课学期：
第四、五学期
指定教材：
吴晓求，《证券投资学》，中国人民大学出版社，2009年
参考教材：
兹维。
波迪，《投资学》中国人民大学出版社
21世纪证券系列教材：
吴晓求主编：
《证券市场概论》、《证券投资分析》、《公司发行与承销》、《公司并购原理》、《证券投资基金》等
教学目的：
证券投资学作为一门专业基础课，是引领人们进入金融学术殿堂的概论性课程。
通过学习本课程使学生掌握关于证券投资的基础知识、有价证券价格决定及证券组合基础理论；掌握证券投资的基本分析的理论和方法，了解证券投资技术分析的基本原理；正确理解证券市场的基本功能，了解证券监管现的基本理论。
导论
开放的经济体系与现代金融体系；
经济体系的经济特征：
经济全球化、市场一体化和资产证券化；实质经济与虚拟经济；现代金融的作用；传统金融与现代金融的区别；现代金融体系与资本市场；中国资本市场的可持续性发展；中国金融崛起的两个外部条件；发展资本市场的重要性。
第一章证券投资工具
第一节投资概述
1．投资的定义和目的
投资是货币转化为资本的过程。
投资的目的有：
本金保障；资本增值；经常性收益。
2．风险和风险偏好
风险指“未来结果的不确定性或损失”，进一步定义为“个
人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这
种可能性的判断与认知”。
风险偏好有三类：
风险规避；风险中立；风险爱好。
第二节债券
1．债券的概念
债券是一种金融契约，是债权债务凭证。
债券概念的四层含义。
发行人；购买人；发行人义务；法律效力
2．债券的基本要素
四个基本要素：
债券面值；票面利率；付息期和偿还期。
3．债券的特征
四个特征：
偿还性；流通性；安全性和收益性。
4．债券的分类
对债券可以从是否约定利息划分、债券券面形态、发行主体、是否有财产担保、是否能转换为公司股票、利率是否固定、是否能够提前偿还、偿还方式等不同角度进行分类。
（1）是否约定利息
零息债券；附息债券；息票累积债券
（2）发行主体
政府债券；金融债券；公司债券
（3）有无担保
抵押债券；信用债券
（4）能否转换
可转换债券；不可转换债券
（5）能否赎回
5．债券筹资的特点
优点：
资本成本低；具有财务杠杆作用；所筹集资金属于长期资金；筹资的范围广、金额大。
缺点：
财务风险大；限制性条款多，资金使用缺乏灵活性。
6．债券的收益率计算
债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年率表示。
债券的收益率可以分为债券出售者的收益率、债券购买者的收益率和债券持有期间的收益率。
掌握几种债券收益率的计算。
基本公式
债券收益率=（到期本息和-发行价）/发行价格*偿还期限*100%
出售者的收益率=（卖出价–发行价+利息）/（发行价*持有年限）*100%
购买者的收益率=（到期本息和-买入价）/（买入价*剩余年限）*100%
持有期间收益率=（卖出价–买入价+利息）/（买入价*持有年限）*100%
第三节股票
1．股票的概念
股票是股份凭证，代表持有者对股份公司的所有权（综合权）。
股票的概念包括两个方面的内容。
（1）出资证明
（2）权利证明
2.股票的特征
不可偿还性；参与性；收益性；流通性；价格的波动性和风险性;
3．股票分类
（1）按上市地点
A股；B股；N股；H股；S股等
（2）股票代表的权利
普通股；优先股
两者区别：
见教材P33
（3）其他分类
记名和不记名
股改和未股改
ST；*ST
4.股票的内在价值
（1）基本概念：
股票未来现金流量的现值，又称理论价值。
（2）内在价值的意义
i作为定价的依据
ii判断泡沫是否产生
郁金香泡沫；日本泡沫
第四节证券投资基金
1．证券投资基金概述
（1）定义：
证券投资基金是一种实行组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合投资方式。
（2）与股票、债券的区别
i以股票、债券为投资对象，是一种投资的投资
ii风险收益不同
iii组合投资
2．证券投资基金的特点
集合理财、专业管理；
组合投资、分散风险；
利益共享、风险共担；
严格监管、信息透明；
独立托管、保障安全。
3．证券投资基金的分类
可以根据不同的标准来对其进行分类。
（1）契约型基金和公司型基金，概念及比较；
法律依据不同；投资者的地位不同；融资渠道不同；存续期不同
（2）封闭式基金与开放式基金，概念及比较；
（3）公募基金（共同）与私募基金（对冲），概念及比较
4．证券投资基金的管理和托管
资产管理和托管分开的原则。
基金管理人和基金托管人。
（1）管理人：
是指凭借专门的知识与经验，运用所管理的资产，根据法律法规的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求基金资产的不断增值，并使基金持有者尽可能多的获取收益的机构。
主要职责P42
（2）托管人：
是投资者权益的代表，是基金资产的名义持有人。
第五节金融衍生工具
衍生工具产生的必然性：
为了分散、减少和转移风险
1.金融衍生工具市场参与者
对冲者或称保值者（hedgers）:
规避转移风险
投机者（speculators）:
制造风险并从中获利
套利者（arbitrageurs）:
利用价差获利
2.金融衍生工具
（1）概念：
金融衍生工具（FinancialDerivatives）是给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础资产拥有一定债权和相应义务的合约。
对金融衍生工具含义的理解包含三点：
它是从基础金融工具派生出来的
它是对未来的交易
它具有杠杆效应
（2）期货
概念：
期货合约是指买卖双方签订的一份合法的有约束力的购销合约，它规定以事先约定好的价格在未来特定的时间内交割一定数量的标的物并支付货款。
特征：
期货交易具有专门的交易场所
期货市场的交易对象是标准化的期货合约
期货交易不以实物商品的交割为目的的交易
期货交易具有杠杆效应
种类：
商品期货：
可分为农产品期货、黄金期货和金属与能源期货
金融期货：
分为外汇期货、利率期货和股票指数期货。
（3）期权
概念：
期权又称选择权，实质上是一种权利的有偿使用，是指当期权购买者支付给期权出售者一定的期权费后，赋予购买者在规定期限内按双方约定的价格（又称协议价格、执行价格或敲定价格）购买或出售一定数量某种标的物的权利的合约。
特征：
交易的对象是买卖某种商品或期货合约的权利。
双方的权利和义务是不对称的。
双方的风险与收益是不对称的。
期权的价格是为拥有这种权利而必须支付的费用，即期权费。
种类：
根据期权交易买进和卖出的性质划分为看涨期权和看跌期权。
按期权的履约时间的不同规定划分为欧式期权与美式期权。
根据交易场所不同划分为场内期权与场外期权。
根据标的资产性质不同划分为现货期权和期货期权。
（4）期货与期权的区别
1）权利和义务
2）盈亏风险
3）保证金
4）标准化
5）套期保值
第二章证券市场
第一节证券市场概述
1．证券市场的定义
证券市场是指证券发行和买卖的场所。
从证券市场的功能和机制上理解，证券市场实质上是资金供需双方通过竞争以决定资金价格的场所。
特征有三：
1）交易对象和交易目的不同
2）价格的决定因素不同
3）市场风险和流动性不同
2．证券市场发展的三个阶段
自由放任阶段（17世纪末至20世纪20年代末）；
法制建设阶段（20世纪30年代初至60年代末）；
《证券法》（1933）《证券交易法》（1934）
迅速发展阶段（20世纪70年代至今）。
第二节证券市场的微观主体
1．证券公司
定义：
是指依照《公司法》规定设立的并经证监会审查批准成立的专门经营证券业务，具有独立法人地位的金融机构。
分类：
证券经纪商：
代理买卖并收取手续费
证券自营商：
可自行买卖证券
证券承销商：
帮助发行者代销或包销证券
2．证券交易所
（1）概念：
证券交易所是指在固定的场所内，按照一定的规则，在固定的交易时间内，有组织的、集中进行证券交易的市场，也叫场内交易市场。
（2）证券交易所的特征
1）有固定的交易场所和严格的交易时间；
2）参加交易者为具备一定资格的会员证券公司，交易采取委托经纪制；
3）交易对象限于合乎一定标准的上市证券；
4）集中证券的供求双方，具有较高的成交速度和成交率；
5）交易价格以公开竞价方式形成；
6）对证券交易实行严格规范化管理。
（3）证券交易所的功能
1）为证券集中交易提供场所
2）促进均衡价格的形成
3）引导社会资金的合理流动和资源的有效分配
4）预测、反映经济动态
5）监督、管理证券交易
（4）证券交易所形式
从组织形式上看，国际上的证券交易所主要有公司制和会员制两种。
1）公司制的证券交易所
公司制的证券交易所是指以股份有限公司形式设立的、以营利为目的的公司法人。
2）会员制的证券交易所
会员制的证券交易所是由会员自愿组成的、不以营利为目的的事业法人，一般由证券公司、投资银行等证券商组成，只有会员资格的证券商和享有特许权的经纪人才能进入交易所内直接参与交易活动，其他人要买卖证券交易所上市的证券，必须通过会员进行。
交易所会员分为法人会员和自然人会员两种。
上海证券交易所
（5）证券市场的分类
1）按功能分
i一级市场：
发行证券筹集资金的市场
ii二级市场：
交易证券的场所
两者关系：
前者是后者的前提和基础
后者会显著地影响前者
2）按上市条件分
i主板市场：
指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。
主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。
ii创业板：
又称“第二板”，是与主板市场相对应而存在的概念，主要针对中小成长性新兴公司而设立，其上市要求一般比“一板”宽一些。
与主板市场相比，二板市场具有前瞻性、高风险、监管要求严格、具有明显的高技术产业导向等特点。
国际上成熟的证券市场与新兴市场大都设有这类股票市场，国际上最有名的二板市场是美国纳斯达克市场,中国大陆目前没有。
据统计，美国高新技术行业上市公司中的绝大部分是NASDAQ的上市公司：
软件行业上市公司中的93.6％；
半导体行业上市公司中的84.8％；
计算机及外围设备行业上市公司中的84.5％；
通讯服务业上市公司中的82.6％；
通讯设备业上市公司中的81.7％。
3）按交易对象分
股票市场
股票市场是股票发行和买卖交易的场所。
债券市场
债券市场是债券发行和买卖交易的场所。
基金市场
基金市场是基金证券发行和流通的市场。
4）按组织形式分
i场内市场
ii场外市场
店头交易市场
店头交易市场又称柜台交易市场，是指在证券公司开设的柜台上进行证券交易的市场。
第三市场
第三市场是指那些已经在证券交易所上市交易的证券却在证券交易所以外进行交易而形成的市场。
它实际上是上市证券的场外交易市场。
第四市场
第四市场是指证券交易不通过经纪人进行，而是通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场。
第三节股票价格指数
一、股价指数的计算步骤
1、确定样本股；
2、选定基期；
3、计算平均股价并作必要的修正；
4、指数化。
即将以货币为单位的平均股价化为以“点”为单位的指数。
二、平均股价
即股票价格平均数，是反映一定时点上股票市场全部或采样股平均股价水平的数值。
用以反映股票价格水平变动状况以及变动趋势。
1、简单算术平均股价
2、加权平均股价
3、修正平均股价
调整股价法。
即将由于拆股等变动后的股价还原为原先的价格，使平均股价具有可比性。
修正除数法。
即通过变动除数的办法剔除拆股等技术性因素对平均股价的影响。
新除数=拆股后总价格÷拆股前平均数
修正平均股价=拆股后总价格÷新除数
案例：
平均股价计算
股票
基期股价
计算期股价
发行股数
A
5
8
10000
B
6
9
8000
C
3
7.6
5000
假定样本股的基本数据如下表：
则样本股计算期简单平均股价=（8+9+7.6）÷3=8.2（元）
加权平均股价=计算期市值/总股数=8.43（元）
案例：
平均股价计算
如果B股票拆细为3股，次日A、B、C收盘价分别为8.2元、3.4元和7.8元，则次日修正平均股价为多少？
修正股价法：
[8.2+（1+2）×3.4+7.8]÷3
=8.73元
修正除数法：
新除数=（8.2+3.4+7.8）÷8.2=2.2683
平均股价=（8.2+3.4+7.8）÷2.2683
=8.55（元）
三、股价指数
1、简单算术平均指数
i第i只样本股
Pi0基期股价
Pi1报告期股价
N样本股个数
2、综合平均指数
i第i只样本股
Pi0基期股价
Pi1报告期股价
3、几何平均指数
i第i只样本股
Pi0基期股价
Pi1报告期股价
N样本股个数
4、加权综合指数
i第i只样本股
Pi0基期股价
Pi1报告期股价
Wi0基期股数
Wi1报告期股数
N样本股个数
5、加权几何平均指数
（费雪理想公式）
i第i只样本股；Pi0基期股价；Pi1报告期股价；Wi0基期股数；Wi1报告期股数；N样本股个数
案例：
股价指数计算
股票
基期股价
计算期股价
发行股数
A
5
8
10000
B
6
9
8000
C
3
7.6
5000
假定样本股的基本数据如下表（基期指数1000）：
简单算数平均指数=1/3×（8/5+9/6+7.6/3）×1000=1877.78
综合平均指数=[（8+9+7.6）÷（5+6+3）]×1000=1757.14
案例：
股价指数计算
几何平均指数=[（8×9×7.6）0.33÷（5×6×3）0.33]×1000=1825.1
加权综合指数=[（80000+72000+38300）÷（50000+48000+15000）]×1000=1681.42
四、国内外几种主要的股价指数
1、上证指数
（1）上证指数
又称上证综合指数，是上海证券交易所指数系列中历史最为悠久的一种股价指数。
该指数前身为上海静安指数，最早于1987年11月2日编制，上证指数编制后被替代。
上证指数为综合加权指数，根据全部股票发行量加权计算，基期为1990年12月19日，基期指数为100点。
（2）上证分类指数
1992年，上交所又编制了上证A股指数和B股指数。
1993年5月3日，上交所编制了上证分类指数，分为五大类别：
工业类、商业类、公用事业类、房地产业类和综合类。
分类指数以1993年4月30日为基期，基期指数统一为1358.78点（当日综指收盘指数），计算、修正公式同上证综指。
（3）上证180指数
对原上证30指数进行调整和更名后产生的指数。
旨在建立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况、能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数。
上证180指数的编制
样本数量：
180只股票。
选样标准：
行业内的代表性；规模；流动性。
选样方法：
1）根据总市值、流通市值、成交金额和换手率对股票进行综合排名；
2）按照各行业的流通市值比例分配样本只数；
3）按照行业的样本分配只数，在行业内选取排名靠前的股票；
4）对各行业选取的样本作进一步调整，使成份股总数为180家。
上证成份指数采用派许加权综合价格指数公式计算，以样本股的调整股本数为权数。
报告期指数=[报告期成份股的调整市值/基日成份股的调整市值]×１０００
其中，调整市值=∑（市价×调整股本数）
调整股本数：
采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整。
分级靠档办法
流通比例
（%）
≤10
（10，20]
（20，30]
（30，40]
（40，50]
（50，60]
（60，70]
（70，80]
>80
加权比例
（%）
流通比例
20
30
40
50
60
70
80
100
根据国际惯例和专家委员会意见，上证成份指数的分级靠档方法如上表所示。
比如，某股票流通股比例（流通股本/总股本）为7%，低于10%，则采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%，落在区间（30，40]）内，对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。
上证180指数以2002年6月28日上证30指数收盘点数为基点，从7月1日起正式发布。
上证成份指数每半年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过10%。
4）上证50指数
2004年1月2日正式对外发布。
基日为2003年12月31日，基点为1000点。
上证50指数是从上证180指数样本中挑选出规模大、流动性好的50只股票组成样本股，综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘股的整体状况。
2、深圳指数
（1）深圳成分股指数
深圳成分股指数：
1995年1月3日编制，选取了深交所的40种股票为样本股，以其流通股数为权数编制。
基期为1994年7月20日，基期指数为1000点。
深证100指数：
2002年12月17日发布，该指数以2002年12月31日为基准日，基日指数定为1000点，从2003年1月2日起编制和发布。
（2）深圳综合指数
即深圳证券交易所股票价格综合指数。
由深交所于1991年4月4日开始编制发布。
该指数以1991年4月3日为基期，基期指数为100点，以全部上市股票为样本，以股票发行量为权数编制。
（3）深圳其他指数
1992年10月4日，开始编制A、B股指数。
行业分类指数：
即以1991年4月3日为基日,基日指数为100。
行业分类指数以2001年6月29日深证综合指数的收市指数为起点,从2001年7月2日起开始编制。
基金、国债等指数。
专栏：
沪深300指数
上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪深300指数于2005年4月8日正式发布。
沪深300指数简称:
沪深300；指数代码:
沪市000300,深市399300。
沪深300指数以2004年12月31日为基日,基日点位1000点。
沪深300指数从上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本，其中沪市179只，深市121只。
样本选择标准为规模大、流动性好的股票。
沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性。
专栏：
沪深300指数
选样方法为先计算样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均总市值、日均流通市值、日均流通股份数、日均成交金额和日均成交股份数五个指标，再将上述指标的比重按2：
2：
2：
2：
1进行加权平均，然后将计算结果从高到低排序，选取排名在前300位的股票。
指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。
其中，调整股本根据分级靠档方法获得。
指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。
每次调整的比例不超过10％。
3、恒生指数
香港恒生股票交易价格指数，由香港恒生银行所属的恒指服务有限公司编制并发布反映香港股票市场股价变动的股价指数，也是香港最悠久、影响最大的股价指数。
该指数在香港上市的股票中选取了33种股票采用加权综合法计算，以1964年7月1日为基期，基期指数为100。
4、道·琼斯指数
由道·琼斯公司编制，在《华尔街日报》公布，用以反映纽约股票市场行情变动的一种股价指数。
它是世界上历史最悠久、影响最大、最为人们所熟悉的一种股价指数。
包括30种工业股票价格指数、20种运输业股票价格指数、15种公用事业股票价格指数和综合股票价格指数四种，其中使用最多的是工业股票价格指数。
5、金融时报股价指数
由英国金融界著名报纸《金融时报》编制的，用以反映伦敦证券交易所工业和其他行业股票价格变动的指数。
包括30种股票价格指数、100种股票价格指数和500种股票价格指数，其中最具代表性的是30种股票价格指数。
6、日经指数
日经·道·琼斯指数或日经平均股价，由日本经济新闻社编制并发布用以反映东京股票市场价格变动的股价指数。
包括225种平均股价指数和500种平均股价指数。
第四节证券市场监管
1．证券市场监管的理论基础
金融监管理论的演化；证券市场监管的主要理论。
2．证券监管的必要性
证券产品的特性与证券监管；证券业的特殊性与证券监管；证券监管的现实必要性。
3．国际证券监管目标与监管职责
三种模式：
以投资者保护为重点；以公平、效率为重点；以价格和信息为重点。
4.证券监管的对象和内容
证券监管的对象是证券市场。
证券市场参与者在市场上的一切行为和活动以及由这些行为和活动所产生的各种关系和后果，都是证券监管的内容。
5．证券监管手段
选择监管手段和工具时，要考虑一般市场监管所必须考虑的监管成本和效果问题，还要考虑到证券监管的特殊要求和不同证券市场的监管条件和监管环境。
政府可以采取法律、经济、行政等三方面的手段，并辅之以自律管理。
6.证券监管体制
集中型证券市场监管
集中型监管体制模式的涵义及主要特点。
自律型证券市场监管
自律型监管体制模式的涵义及主要特点。
中间型证券市场监管
中间型监管体制模式的特点及监管子模式。
7.中国证券发行市场的监管历程
中国现行证券监管体制属于集中型监管体制模式。
中国证券监管的历程：
行政审批制；核准制；保荐制。
第三章资产定价理论及其发展
第一节20世纪50年代以前的资产定价理论
关于资产定价理论的起源目前具有代表性的说法是1738年丹尼尔·伯努利的论文《关于风险衡量的新理论》和1900年路易丝·巴彻利尔的论文《投机理论》。
巴彻利尔用新方法对法国股票市场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。
20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的，提出了股利折现模型。
后来的研究者在此基础上提出了现金流贴现模型。
第二节20世纪50年代至80年代的资产定价理论
1.基础资产定价理论
1952年马科维茨发表的《现代资产组合理论》为资产定价理论的发展奠定了基础。
1964年威廉·夏普提出风险资产定价的一般均衡理论，即资本资产定价模型（CAPM）。
CAPM的发展：
套利定价理论（ATP）；基于消费的资本资产定价模型（CCAPM）。
2.衍生品定价理论
期货定价理论的分类及发展；期权定价理论的发展。
第三节20世纪80年代以后兴起的行为金融学
1.市场异象与行为金融学的兴起
格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论；收益长期反转与中期惯性现象；期间效应；孪生股票价格差异之谜；收益率的过度波
动；股权溢价；封闭式基金折价；投机性泡沫。
2.行为金融学的微观基础
投资者的非理性偏好；金融市场的有限套利。
3.基于行为金融学的资产定价理论
前景理论；行为资本资产定价模型；噪声交易者模型；其
他定价模型。
4.行为金融学的局限和未来发展方向
尚未建立起获得普遍接受的统一理论框架和研究范式；但
有希望成为现代金融学突破的方向。
第四章证券投资的宏观经济分析
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