股指期货时代居民投资工具选择的策略分析.docx
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股指期货时代居民投资工具选择的策略分析
毕业论文
题目股指期货时代居民投资工
具选择的策略分析
英文题目TheStockIndexFuturesTime
ResidentsInveststheStrategy
AnalysisWhichtheToolChoo-
ses
毕业论文《选题报告》
院（系）：
学生姓名
指导教师
论文（设计）题目
股指期货时代居民投资工具选择的策略分析
题
目
来
源
及
意
义
1.来源:
指导老师指定
2.意义:
随着我国经济的发展，特别是近两年牛市行情的持续，股指期货的推出已近在咫尺。
股指期货作为金融期货的主要品种，它的推出对于促进金融市场的发展意义重大。
另一方面，对于个人投资者而言，股指期货的推出丰富了居民对投资工具的选择。
但并非所有人都适合投资股指期货，对这一问题的探讨将有利于研究股指期货推出后给居民带来的影响，从而给出相应的对策。
论
文
题
目
研
究
领
域
状
况
市场对股指期货呼吁已久，股指期货的推出已进入准备阶段。
但很多专家学者对推出股指期货所造成的影响，持有不同的观点。
1．KeithRedhead在《个人投资方法》中认为个人投资者不适合投资股指期货。
2．在《个人理财教程》中张颖认为股指期货风险过高，超过大多数投资者的承受能力。
3．王晓云等在《我国开展股指期货的现实意义》中认为投资股指期货可以达到套期保值和投机套利的目的。
4．胡俞越在《期货投资基金》中认为后股指期货时期，个人应以投资基金为主。
内
容
提
要
或
实
施
方
案
一、内容提要：
1.股指期货相关内容简介
2.股指期货推出前居民主要的投资工具
3.股指期货推出后对居民投资工具选择的影响
4．后股指期货时期，个人投资者面临的问题及对策建议
二、实施方案：
1.2007年12月确定论文题目
2.2008年1月撰写选题报告
3.1——3月搜集资料
4.4——5月撰写论文
5.6月论文定稿，进行答辩
主
要
观
点
或
主
要
技
术
指
标
现在股指期货的模拟交易正在进行，推出股指期货指日可待。
对于股指期货可谓“有人欣喜，有人愁”。
不同的人选择不同的投资理财方式。
借鉴国外及其他地区相关经验，股指期货的推出会对居民投资工具选择的造成影响。
但因其风险及操作难度较大，所以通常只适于专业人员及少数投机者。
但股指期货的推出也为投资者拓宽了投资渠道。
大部分投资者会选择投资以股指期货为标的物的基金。
主
要
参
考
文
献
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[17]新浪网.http//
[18]中国证券监督管理委员会网站.http//
股指期货时代居民投资工具选择的策略分析
摘要
本文从股指期货的基础知识入手，通过分析居民现有的主要投资工具，并借鉴国外及其他地区的相关经验，发现股指期货推出后会对股市、期市及基金市场造成不同的影响，从而对居民的投资行为产生影响。
对于个人投资者来说，股指期货具有高杠杆效应、操作复杂等特点，因此大部份投资者会选择以股指期货投资为标的物的基金，而不是直接投资于股指期货。
【关键词】股指期货，个人投资者，投资工具
TheStockIndexFuturesTimeResidentsInveststheStrategyAnalysisWhichtheToolChooses
ABSTRACT
Thisarticleobtainsfromthestockindexstock'selementaryknowledge,byanalyzingtheexistingresidentsofthemaininvestmenttools,andprofitsfromoverseasandotherlocalrelatedexperience,discoveredafterthestockindexstockpromotes,tothestockmarket,thefuturesmarketandthefundmarkethasthedifferentinfluence,thushastheinfluencetoresident'sinvestmentbehavior.
Butforindividualinvestors,stockindexfutureswithhighleverageandcomplicatedtooperate,andothercharacteristics,somostinvestorswillchoosetoinvestinstockindexfuturesforthesubjectmatteroftheFundratherthandirectlyinvestinstockindexfutures.
【KEYWORDS】Stockindexfutures,Individualinvestor,Investsthetool
目录
引言1
第一章股指期货概述2
1.1概念和特征2
1.2合约的主要内容3
1.3主要的投资策略3
第二章居民现有的主要投资工具分析5
2.1实业投资5
2.2金融资产投资5
2.3实物投资8
2.4居民主要投资工具的比较9
第三章股指期货推出对居民投资工具选择的影响分析10
3.1对股票市场的影响10
3.2对基金市场的影响11
3.3对期货市场的影响11
第四章后股指期货时期，个人投资者面临的问题及对策建议12
4.1个人投资者所面临的问题12
4.2对策建议14
结束语17
参考文献18
致谢19
引言
在当前货币政策从紧，人民币不断升值的背景下，经过前两年的大牛市之后，进入０８年上半年股市出现了较大幅度的下跌。
专家普遍认为在这种情况下，股指期货的推出给居民提供了一个投资避险的机会。
作为一种金融衍生工具，股指期货同其他期货产品一样具有套期保值、投机套利的功能。
参考国外及其他地区的投资状况，股指期货的投资者多为机构投资者。
相比之下，中国民众投机性强，亲身参与愿望强烈。
股指期货推出后，会对资本市场产生不可避免的影响。
同时，股指期货具有高风险、高杠杆效应、操作复杂等特点。
因此专家认为普通居民投资股指期货时应谨慎，而投资基金恰好起到了专家理财、降低风险的作用，所以大部分居民会选择投资基金。
第一章股指期货概述
1.1概念和特征
1.1.1概念
股指期货是期货市场一个重要的投资品种。
近年来，开始为我国投资者所关注。
据有关实证分析结果表明，与发达国家证券市场相比，国内市场的系统性风险过高，如英、美、法三国的系统性风险占总风险比例分别为26.8%、34.5%和32.7%，而中国证券市场系统性风险占总风险的比例却高达65.7%。
在这种情况下，就产生了对具有规避系统性风险功能的股指期货的迫切需求[1]。
所谓股指期货全称是股票指数期货，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。
是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间，按照双方事先约定的价格进行股票指数交易的一种标准化协议。
1.1.2特征
股指期货是以股票指数为标的物的期货合约，所以它包涵了两方面的特性：
一是股票特性，二是期货特性。
一方面，股指期货最根本的作用是防止所有股票集体下跌的风险。
股市具有系统性风险和非系统性风险。
对于非系统性风险，投资者可以通过增加持有股票种数、构造投资组合的方法来消除。
对于系统性风险，投资者却不能通过购买一种或几种股票进行规避。
但股票价格指数基本上代表了整个市场股票价格变动的趋势和幅度，把股票价格指数变成可买卖的商品，就可以利用这种商品的期货合约对整个市场进行保值。
另一方面，股指期货与商品期货的主要区别在于二者到期日结算方法的不同。
商品期货合约持有到期时可以进行实物交割或现金交割。
但股指期货的“现货”——股票指数不存在可交易性，所以各国的股指期货均采用现金交割的方式。
一般做法是以最后交易日收盘前一段时间指数现货价格的加权作为未平仓指数合约的结算价格。
因此如果投资商品期货，支付现金还可能获得实物资产，但投资股指期货，则不会获得实物资产，反而可能要支付一定的成本。
1.2合约的主要内容
（1）合约价值。
合约价值是指一份股指期货合约所代表的价值。
一般用股指期货合约对应的点数乘以每一点所代表的价值来表示。
例如，香港恒生指数期货合约规定每一点所代表的价值为50港币，若期货市场报出恒生指数为15000点，则表示一张合约的价值是75000港币。
而若恒生指数上涨了100点，则表示一张合约的价值增加了5000港币。
（2）最小变动价位。
股指期货合约是以点数报价的，而且报价必须是交易所规定的最小变动单位的整数倍。
我国现行的模拟交易中，最小变动价位为0.2点。
（3）每日价格波动限制。
为了防止市场恐慌和过度投机，绝大多数交易所对其上市的股票指数期货合约规定了每日价格最大波动限制，当天的交易只允许在波动幅度内成交。
在模拟交易中，涨跌幅限制为上一交易日的10%。
（4）采取现金交割的结算方式。
1.3主要的投资策略
1.3.1套期保值[1]
空头套期保值。
主要是已经拥有股票或预期要持有股票的投资者，如指数化的证券投资基金或仓位较重的证券公司等。
在对未来的股市走势没有把握或预期股市将会下跌的时候，为减少股价下跌带来的损失，卖出合约进行保值。
这样一来，一旦股市真的下跌，投资者就可以从期货市场上的交易中获利，从而弥补现货市场上的损失。
多头套期保值是通过期货市场赚取的利润来补偿现货市场因股价上涨所带来的损失。
当投资者将要收到一笔现金，但在资金未到手之前该投资者预期股市短期内会上涨，为了便于控制购入股票的时间，投资者可以先在股指期货市场买入期指合约，预先确定将来购入股票的价格，等资金一到，便可运用这笔资金进行股票投资。
1.3.2投机策略
相对于套期保值者来说，投机者参与股指期货市场的交易动机完全相反。
套期保值者通过参与期指交易，避免或减少现有投资组合的损失，对风险进行相当程度的锁定。
投机者手中没有股票现货，他们入市的目的是追逐风险利润，利用股指期货价格波动的不确定性，用相对复杂的操作方法，从中赚取价差。
在成熟的期指市场上，市场参与者呈多元化特征，而且由于投资股指期货合约的交易成本要比投资股票低，投机者的交易份额在股指期货交易中占绝大多数。
据资料显示，2007年香港投资者进行的恒指期货买卖中，52%的为投机性交易，31%的交易为套期保值1。
1.3.3套利策略2
套利是指利用两个市场的差异来获利的活动，是为了盈利而在两个市场中进行双向操作。
跨市套利策略。
当股指期货的实际价格与期货价格产生严重偏差时，同时此偏差大于投资者同时参与股票现货市场和期货市场的交易成本时。
投资者可以进行股票现货市场和期货市场的套利交易，以赚取无风险利润（这种交易策略又称为指数套利）。
在股指期货市场成立初期或市场成熟时，跨市套利的情况较为普遍，套利者利用市场在信息传输上的低效率来获得利润。
在市场高效运作的情况下，套利的机会将越来越少。
跨期套利策略。
跨期套利是指利用股指期货不同月份合约之间的价格差价进行相反交易从中获利，具体操作又分为多头跨期套利和空头跨期套利。
当投资者对市场持乐观态度时会采用多头跨期套利的方法。
当股票市场趋势向上时，交割月份较远的期指合约价格会比近期月份合约期指的价格更易迅速上升，多头跨期套利者卖出近期月份合约买入远期月份合约。
相反，在股票市场趋势向下时，套利者买进近期月份的期指合约，卖出远期月份的期指合约进行空头套利。
跨品种套利策略。
跨品种套利是套利者在两个交易所对两种类似的股指期货品种同时进行方向相反的交易。
套利者进行跨品种套利交易时，着眼点不在于股票市场的上涨或下跌的整体运动方向，关键是相对与另一种股指期货合约而言，某种股指期货合约在多头市场中下跌幅度较小。
如果是，该种股指期货合约就被视为强势合约。
第二章居民现有的主要投资工具分析
近年来我国金融市场取得了较快的发展，但能满足老百姓投资的适销对路、安全性、流动性和赢利性综合匹配较好的金融产品仍显不足。
在已有的产品中，债券市场尚不发达，基金业逐渐趋于同质化，股票市场进入08年又出现长时间的下跌格局。
面对物价上涨，通货膨胀压力不断加大的今天，人民银行几次提高存款利率，但利率水平仍低于通货膨胀率，即出现“负利率”现象。
在手中的货币面临贬值的前提下，不少居民为使家庭资金获得最大的利益回报，投资选择日趋多样化。
2.1实业投资
实业投资是指居民将资金投资于做个体户或开办私营企业。
个体户一般以劳动者个人及其家庭成员为主体，用自有资金和劳动工具，经国家有关部门登记，即可独立进行生产活动。
私营企业也称私有企业，是由私人投资经营的企业，其经营活动由投资者自己或雇佣管理人员进行。
其资金来源包括私人独自集资或债券集资，股票集资和贷款集资等。
个体经济和私营经济的生产资料都是归私人所有，但投资做个体户和投资从事私营企业仍有区别：
1.私营企业规模较大，融资渠道广泛；2.投资做个体户在经营方式上有很大的灵活性，在经营品种上有批量小、种类多等特点，其适应性较强。
私营企业的审查则较为严格，需具备与生产经营和服务相适应的资金和从业人员，有固定的场所和必要的设施；3.两者适用的税制不同。
个体户适用《个人所得税法》，私营企业适用《企业所得税法》。
在经营规模相同的情况下，个体户的实际税负一般低于私营企业。
2.2金融资产投资
居民金融资产投资是指居民将资金投资于金融资产，以期获得收益。
包括储蓄投资、证券投资、外汇投资、期货投资、保险投资等。
2.2.1储蓄投资
储蓄属于居民理财的传统主打品种。
居民储蓄投资是指居民将个人手中节余或暂时闲置的现金存入银行。
分人民币存款和外币存款，其中主要为人民币存款。
截止07年人民币一年期存款基准利率为4.14%，外加20%的利息税，即人民币一年期定期实际收益率为3.31%，活期为0.576%。
尽管如此，07年人民币存款总额仍居高不下，可见在人民币加息升值的心理预期下，储蓄仍是居民心中最主要的投资工具，在诸多投资品种中仍排首位。
储蓄的动机主要来自三方面：
（1）投资动机；
（2）预防动机；（3）消费动机。
另外，对大多数30——55岁的居民而言，对子女的教育投入在储蓄投资中占有很大的比例，并且有逐年上升的趋势。
教育储蓄，是一种免征利息所得税零存整取的定期储蓄存款。
开户时储户与金融机构约定每月固定存入的金额，按期存入，存期可为一年、三年和六年，深受普通家庭的欢迎。
据相关资料显示，在西安对子女的教育投资比例甚至占到个人总投资额的11.67%[1]。
2.2.2证券投资
居民证券投资是指居民将手中的资金用于购买股票、债券、基金等间接性投资。
其中部分产品实际收益率如下表：
部份证券类投资工具收益一览表（表2-1）
产品名称
投资期限
投资收益率
投资风险系数
变现性
凭证式国债
5年期
4.08%
0
中
货币市场基金
短期
3.89%
2
优
债券型基金
短、中期
18.10%
2
良
配置型基金
短、中期
42.47%
3
良
股票型基金
短、中期
67.12%
3
良
一级市场上市股票
短、中、长期
131.23%
3
良
二级市场上市股票
短、中、长期
81.27%
4
良
（上海交易所）
二级市场上市股票
短、中、长期
84.67%
4
良
（深圳交易所）
（注：
数据统计截止到2008年1月1日）
（资料来源：
云南信息报）
如表可知，去年债券、股票、基金等金融产品其收益率远远高于银行同期存款利率，所以去年证券投资呈现快速增长势头。
其中，股票和基金出现巨额增幅。
沪深两市投资者新增开户总数为159283户，其中新开A股账户141716户，B股账户566户，截至2007年12月24日，沪深两市账户总数达到13823.46万户。
基金新增开户数更是突破700万，创下了历年之最。
统计显示，截至10月底，我国基金资产净值达33120亿元，为年初的3.8倍[1]。
2.2.3保险投资
保险产品中，一部分具有由国家强制征收的性质，一部分又因为目前保险行业中存在的不足，造成保险双方责任、权力、义务的不对称。
居民基于对自己投保合法权益的保护，对保险合同中出险标的不明确或执行存在法律障碍的，易导致理赔纠纷的往往采取怀疑保守的态度。
另一方面，自从国家批准保险基金有条件的进入股市后，各保险公司为加强自己的竞争力纷纷推出各种分红保险。
其中部分产品收益率如下表：
部份保险类产品投资收益一览表（表2-2）
产品名称
投资期限
投资收益率
投资风险系数
变现性
分红保险（现金分红）
中、长期
4%至8%
0.5
差
分红保险（增额分红）
中、长期
10%至16%
0.5
差
（注：
数据统计截止到2008年1月1日）
（资料来源：
云南信息报）
2.2.4居民金融资产投资的比较
（1）获利性。
期货、外汇、股票最高。
基金及保险类分红产品其次，债券次之，储蓄和保险最差（大部分人甚至不将它们视为投资）。
（2）风险性。
与获利性相对应，一般收益越大的资产风险也越大。
期货风险最大，期货价格的走势是变化莫测的，从事期货交易真正盈利的只有不到20%。
股票、外汇次之；再次是债券和基金；风险较小的是储蓄与保险。
但如果存在通货膨胀，银行存款和保险就面临贬值的风险。
（3）变现性。
银行存款的变现性最强，开放式基金次之；再次是债券、股票、外汇和期货；保险和封闭式基金的变现性最差。
保险只有在出现保险条款所规定的事故和状态后才可能变现，而封闭式基金则只有在到期后才能选择赎回。
2.3实物投资
居民实物投资是指居民将资金投资于实物，包括房地产、黄金、集邮投资和古玩投资等。
2.3.1投资房地产
对大多数居民而言投资房地产是指投资购房、商铺等房产资源。
近年来，全国房地产价格不断上涨。
然而对大多数居民来说，选购区优良、价格适中、功能配套齐全、物业规范、服务好的房产，作为一项长期投资，以备将来享有巨大的增值空间，仍是很多人所梦寐以求的。
以昆明为例，06年市区以外二环路以内住宅房价均价为3800元/平方米，07年上涨为4500——5000元/平方米，涨幅为50%左右。
如此巨额的利润，一方面激起人们的购房热潮，另一方面，由于受国家政策导向，人民币利率的提升等因素，大大加大了购房成本，所以更多的工薪阶层选择租房或购买二手房进行等待和观望。
其中二手房的价格远远低于市场价，而进入拍卖程序的产权清晰，更重要的是二手房往往具有高附加值，因此对投资者来说投资二手房也同样有吸引力。
2.3.2投资黄金
黄金以其价值高、风险小且具有较高的保值增值等优点，历来深受人们的重视，不少居民有投资黄金的理财习惯。
目前，金价都维持在200元/克左右，根据黄金价格与银行汇率的关系，汇率越低则金价越高，因此黄金的投资收益是可以预期的。
虽然投资黄金所需资金相对较多，但现在国家正在逐步放宽个人投资黄金的标准，以鼓励个人进行投资。
2.3.3个人收藏品
从理论上讲，投资收藏品若干年后可以获得相当高的收益。
如投资邮票、玉石、书画、古董、古币、纪念币等。
但是收藏需要较高的专业知识、高深的鉴别选择能力和长远的市场目光，而普通投资者往往是不具备上述专业知识的，对行情不够熟悉，不辨真伪就会蒙受巨额的损失。
2.3.4居民实物投资的比较
（1）获利性。
房地产和黄金的收益最高。
除资本利得外，房地产通过出租还能获取佣金。
黄金作为一种硬通货基本不会贬值，且流通性高。
收藏品的收藏保管费很高，并非一般投资者所能接受，且交易范围受限，所以收益较低。
（2）风险性。
房地产风险最高，其价格不稳定，受经济周期、国家政策影响大。
且它是不动产，交易受地理位置的限制大，交易后所得还需交纳20%的房产增值税。
而个人收藏品只要不买到“赝品”风险都比较小。
（3）变现性。
黄金的变现性较强，它本身就是国际硬通货，具有较强的国际流通性。
房地产次之，它属于大众投资品，市场容量大，较易脱手。
个人收藏品的变现性最差，因为它的投资额大，市场容量小。
2.4居民主要投资工具的比较
（1）获利性。
投资实业资产的获利性难以统一，经营的好即获利较高，反之则可能亏本。
金融资产从长远看其获利能力低于实物资产，短期则相反。
金融资产具有价格波动的特点，投资者可以通过不断的买进卖出，从中赚取价差。
而实物资产无论是房地产，还是收藏品，都需要较长的时间来等待资产升值。
此外，实物资产除了房地产和黄金外（房地产可以出租赚取租金，黄金可以存入国际银行获取利息），只有资本利得一项。
而金融资产不仅可以赚取利差，还可以有利息等收益。
（2）风险性。
投资实业风险不同，主要取决于投资者的能力及所处行业的状况。
实物资产只要不买到“赝品”，即使被套，也总有“出头之日”，且它们具有消费性和欣赏性，风险相对较小，甚至比银行存款和保险还小（银行存款和保险无法抵抗通货膨胀的风险，它们却可以）。
金融资产一般风险较大，如果对市场行情判断不准，不但不能赚钱，还会亏本，特别是股票、外汇、期货等。
（3）变现性。
金融资产变现性较强，实物资产变现性较差，有的受固定性限制，如房地产，有的受市场容量制约，如古玩等，且它们的投资数额相对较大。
综合以上分析可以看出，实业投资，因其经营需要较
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