光明乳业资本营运管理(现金流量分析).docx

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光明乳业资本营运管理

一现金流量在企业财务管理中的重要

从企业的管理部门到与企业密切相关的债权人和投资者都注重企业现金流动情况，企业管理部门需要了解现金流量信息，掌握企业现金流动规律，提高资金使用效率，为正确作出经营、投资、筹资决策提供依据；债权人和投资者则期望了解企业目前变现能力和现金生成潜力，以推断将来偿付债务和利润分配的能力。

现金流量表是反映企业一定会计期间内的经营活动、投资活动和筹资活动等对现金及现金等价物产生影响的会计报表，实际上是以现金为基础的财务状况变动表。

公司净现金流量中的一部分用来回报那些将资本投入企业的投资者，另一部分则留在企业内部，成为所谓的企业融资，用于企业的自我发展。

在下一个会计年度里，企业的资源会相应增加，随着企业经营效率的逐步提高，会产生更多的利润和净现金流量，增加的净现金流中的一部分又重新投入到企业中来，这样的良性循环将周而复始。

财务管理从本质上而言是对以下三个基本方面的管理：

①企业资产结构就是资产负债表，主要考虑企业的资产组合是否适当；②企业盈利能力即损益表，即如何评估企业的盈利性；③企业的现金流量也就是现金流量表，相应的问题有：

企业产生的现金流量到底有多少

二现金流量管理与营运资本分析

1.企业五大资金周转

（一）总资产周转率分析

1.总资产周转率=主营业务收入/平均资产总额

2.总资产周天数=计算期天数/总资产周转率

年份

2008

2009

2010

主营业务收入

7358544348

7943169711

9572111030

平均资产总额

4099579604.5

4080325504.5

5048768623

由以上数据及公式得出：

年份

2008

2009

2010

总资产周转率

1.7950

1.9467

1.8959

总资产周天数

200.5571

184.9283

189.8834

（二）流动资产周转率分析

1.流动资产周转率（次数）=主营业务收入/流动资产平均占用额

2.流动资产周转天数=计算期周转天数/流动资产周转率

年份

2008

2009

2010

流动资产

1,984,574,157

2,157,327,269

3,107,312,892

主营业务收入

7,358,544,348

7,943,169,711

9,572,111,030

由以上数据及公式得出：

年份

2008

2009

2010

流动资产周转率

3.7079

3.6819

3.0805

流动资产周转天数

97.0899

97.7756

116.8641

（三）应收账款周转率

1.应收账款周转率（次数）=赊销收入/应收账款平均余额

Ps:

赊销收入=销售收入-现销收入（也可用主营业务收入代替）

2.应收账款周转天数=计算期天数/应收账款周转次数

年份

2008

2009

2010

赊销收入

7,358,544,348

7,943,169,711

9,572,111,030

应收账款平均余额

539,740,437

555,609,240

933,508,538

由以上数据及公式得出：

年份

2008

2009

2010

应收账款周转率

13.6335

14.2963

10.2539

应收账款周转天数

26.4055

27.5431

35.1086

（四）存货周转率

1.存货周转率=主营业务成本/存货平均资产占用额

2.存货周转天数=计期天数/存货周转率

年份

2008

2009

2010

主营业务成本

4,956,471,410

4,630,381,770

6,269,987,809

存货平均资金占用额

607,353,545

518,861,344

805,764,956

由以上数据及公式得出：

年份

2008

2009

2010

存货周转率

8.1608

8.9241

7.7807

存货周转天数

44.1133

40.3402

46.2683

（五）固定资产周转率

固定资产周转率=主营业务收入/固定资产平均占用额

年份

2008

2009

2010

主营业务收入

7,358,544,348

7,943,169,711

9,572,111,030

固定资产平均占用额

1,553,052,432

1,491,662,337

1,977,980,322

由以上数据及公式得出：

年份

2008

2009

2010

固定资产周转率

4.7381

5.3250

4.8393

2.利润危机分析

2.1资产息税前利润率分析

影响总资产报酬率的主要因素有总资产周转率和销售息税前利润率，总资产报酬率表明了企业的总资产在一定时期内的周转次数，总资产周转率越大，总资产周转速度越快，经营越活跃则实现的利润越多。

光明乳业资产息税前利润率在2009年至2010年由3.00%上升至3.85%，升幅为28.33个百分点，因为总资产的周转率变化不大，所以主要是由于息税前利润的上涨引起的；2010年至2011年资产息税前利润率下降了7.5个百分点，又息税前利润变化不大，所以初步分析是由总资产周转率下降所引起的。

2.2总资产净利率分析

总资产净利率是指净利润与平均资产总额的比率，反映了1元受托资产中得到的净利润，这一比率越高，表明资产利用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金使用方面取得了良好的效果。

光明乳业2009年总资产净利率

=128,456,026/（4,037,663,243+4,122,987,766）/2=3.15%

光明乳业2010年总资产净利率

=227,695,185/（4,122,987,766+5,974,549,480）/2=4.51%

光明乳业2011年总资产净利率

=270,696,426/（5,974,549,480+7,374,015,019）/2=4.06%

总资产净利率公式可以作如下分解：

总资产净利率=（净利润/营业收入）*（营业收入/平均资产总额）

=营业净利率*总资产周转率

由以上公式可以看出，影响总资产净利率的主要是营业利润率和总资产周转率。

光明乳业2009年至2010年总资产净利率率呈上涨趋势，涨幅为43.17个百分点，究其原因主要是2010年的营业净利率有了较大的提升，说明三聚氰胺事件后，企业的销售能力得到恢复，并且通过加强销售管理，增加了营业收入，提高了利润水平；2010年至2011年总资产净利率略有下降，降幅为9.98%，由以上分析看主要是因为总资产周转率下降所导致的，因此企业应着手加强资产管理，提高资产的利用效率。

3.销售危机分析

3.1销售毛利率分析

光明乳业2009年销售毛利率=（7,943,169,711-4,960,554,093）/7,943,169,711=37.55%

光明乳业2010年销售毛利率=（9,572,111,030-6,269,987,809）/9,572,111,030=34.5%

光明乳业2011年销售毛利率=（11,788,779,319-7,845,325,896）/11,788,779,319=33.45%

通过上述计算可看出毛利率是逐年递减的，但是变化幅度不大，降幅分别为8.1%和3%，说明营业收入与营业成本保持了较为稳定的配比关系，毛利率保持在35%左右，这样企业才会有足够的毛利来获取盈利。

3.2销售净利率分析

光明乳业2009年销售净利率=128,456,026/7,943,169,711=1.62%

光明乳业2010年销售净利率=227,695,185/9,572,111,030=2.38%

光明乳业2011年销售净利率=270,696,426/11,788,779,319=2.30%

通过销售净利率的分析，一方面可以反映企业一定时期短期盈利能力的强弱，另一方面也可以揭示出企业在提高经营盈利能力方面存在的问题和需要改进的措施。

光明乳业2009年至2010年销售净利率呈上升趋势，因为2009年至2010年的净利润的增长幅度远大于营业收入的增长幅度。

2011年略有下降，总之，光明乳业的盈利能力较为稳定。

但是，相对于较为优质的乳品企业4.5%以上的销售净利率相比，光明乳业与其还存在着差距。

三企业现金管理

1．经营活动的现金流量管理

从经营现金流方面分析企业的回笼现金能力.比较经营性现金的流入和流出

（1）企业的经营性现金流入量大于企业的经营性现金流出量。

这说明企业的经营活动创造现金的能力比较强，可以满足企业的资金周转需要，但是还不能说企业的资金支付能力很强，因为企业在本期的经营过程中还耗费了一些非付现的成本，如固定资产折旧或无形资产摊销等，企业的经营性现金流入量还必须能够补偿经营中的非付现成本，这样企业通过资金积累就可以为未来的设备更新改造和购置提供有力的资金保证。

在满足了日常周转和补偿了非付现成本后，如果经营性现金流量还有流入，那么企业的经营就是一个非常高质量和高效率的运行状态，长期积累必定会为企业的未来发展打下一个坚实的基础、提供一个有力的保证。

光明乳业基本上30000万元左右的现金流量的净额。

06年到10年都算是经营现金活动很好。

（2）企业的经营性现金流入量等于现金流出量。

这表明企业的现金能够满足日常经营需要，但企业经营成本还包括一些非付现成本，如果经营性现金不能对这些非付现成本时行补偿，当企业经营风险加大或必须进行设备等更新时，企业经营就会面临较大的困难。

在正常经营期间持续出现这种状况，其经营活动现金流质量较差。

可以看出，这几年光明乳业的经营性现金活动是呈上升趋势的，说明光明乳业的经营活动在不断壮大。

08年是受到三聚氰胺事件的影响稍微下调。

但是到了2011年净额只有8,942万元，在总额达到1,312,349万元的基础上明显表现的很接近，说明经营性现金活动有所下降。

我觉得光明乳业不能一味的想到扩大规模，更应当合理走向。

（3）经营活动现金流入量小于经营活动现金流出量。

此时企业经营活动现金流入不足以维持企业日常经营所需资金的支付。

处于成长阶段的企业通常会出现这样的情况，企业的大量资金用于投资支出，经营收入很少或没有经营收入，这种情况是企业经营周期的成长阶段难免的。

但进入正常经营过程后，如果出现这种状况，就说明企业的经营情况较差，企业将会面临严重的财务风险。

2.筹资的现金流量管理

筹资活动产生的现金流量净额增加主要是公司长期借款、短期融资债券增加所致。

由以上数据可知，筹资活动产生的现金净额在不断增加，并且总体上现金流出量在减少。

直到2011年，流出量达到230229705元。

可见，光明乳业公司的筹资活动取得显著成绩，这也从侧面反映出在对外宣传和内部资产结构以及公司运营方面，情况良好。

从投资者的角度来看，筹资活动的现金流量净额流入并且不断增加，也反映了良好的投资环境和投资者的青睐，一旦投资增加，代表着光明乳业股票升值的可能性增加，那么，投资光明乳业同样是非常好的选择。

在2010年度的筹资现金流量已经很大的，但是净额几乎是持平的。

而很明显可以看到在2011年度，光明乳业的筹资达到一个高度，可见在2011年度的光明乳业的良好效益引起了广大的投资者的喜爱。

而且也是管理层作出了很重要的投资决策才从前几度的现金流量负值改变过来。

3.资本金投入、投资收益等的现金流量管理

【现金流量表】

财务指标（单位）

2010-12-31

2009-12-31

2008-12-31

销售商品收到的现金（万元）

1051599.91

900324.84

851371.59

经营活动现金净流量（万元）

53424.49

46510.47

16615.69

现金净流量（万元）

22337.80

21147.14

-13078.29

经营活动现金净流量增长率（%）

14.87

179.92

-46.27

销售商品收到现金与主营收入比（%）

109.86

113.35

115.70

经营活动现金流量与净利润比（%）

274.85

379.77

-58.10

现金净流量与净利润比（%）

114.92

172.67

45.73

投资活动的现金净流量（万元）

-31918.61

-11883.60

-20237.46

筹资活动的现金净流量（万元）

855.76

-13479.73

-9456.52

经计算，2010年公司同口径营业利润为2.08亿元，经营活动产生的现金流量净额为5.34亿元，同口径营业利润比相应的现金流量净额多61%，差距较大。

造成现金流量理想的可能的原因：

1.企业收款顺畅。

光明公司在销售商品、提供劳务收到的现金大于主营业务收入，有利于现金流量净额的增加，但是应收帐款净额高达6.9亿元，比上年有56%的较大幅度增长，说明企业的售货回款可能出现了迟滞，收款不顺畅，导致回款不足。

2.企业付款及时有利于现金流量表中经营活动产生的现金流量净额增加的变化。

企业购买商品、接受劳务支出的现金，低于主营业务成本，可能由于支付以前年度的欠款较少，造成现金流量表中经营活动产生的现金流量净额增加。

四．光明乳业的偿债能力

2010年第三季度

2009年第三季度

2008年第三季度

流动比率

1.229

1.200

1.157

速动比率

0.979

0.942

0.875

现金比率

0.478

0.483

0.361

应收帐款周转率

8.496

8.244

/

从上表中数据中可以看出，光明乳业的偿债能力在增强，其偿债能力也比较稳定，但其流动资产并不大，所以流动性不是很好。

流动比率是全部流动资产与流动负债的比率，流动比率假设全部流动资产都可用于偿还流动负债，表明每1元流动负债有多少流动资产作为偿债保障。

光明乳业10年较09年，流动比率有所回落，不过幅度较小，为0.02（1.23—1.21），企业总体的短期偿债能力没有发生较大变化。

不存在统一的、标准的流动比率数值。

不同行业的流动比率，通常有明显的差别。

营业周期越短的企业，合理的流动比率越低，在过去很长一段时间里，人们认为生产型企业合理的最低流动比率是2。

这是因为流动资产中变现能力最差的存货约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较好的流动资产至少要等于流动负债，才能保证企业最低的短期偿债能力。

这种认识一直未能从理论上证明。

最近几十年，企业的经营方式和金融环境发生了很大变化，流动比率有下降的趋势，许多成功企业的流动比率都低于2。

速动比率是全部速动资产（流动资产中扣除变现能力较差的存货）与流动负债的比值，速动比率假设速动资产是可偿债资产，表明每1元流动负债有多少速动资产作为偿债保障。

光明乳业的速动比率从09年的0.93降低到10年的0.9，虽然有小幅的下降，但是总体而言速动比率不会太低。

净营运资本是指流动资产超过流动负债的部分，如果流动资产与流动负债相等，并不足以保证偿债，因为债务的到期与流动资产的现金生成，不可能同步同量；而且，为维持经营，企业不可能清算全部流动资产来偿还流动负债，而且必须维持最低水平的现金、存货、应收账款等；更何况，流动资产中有些项目的消耗并不会带来可用来偿还流动负债的现金。

09年流动资产为2,157,327,269.00元，流动负债为1,756,315,179.00元，净营运资本为401012090.00元，净营运资本配置比率为19%，流动负债提供流动资产所需资金的81%，即1元流动资产需要偿还0.81元的流动负债。

偿债能力比上年提高了。

10年流动资产为3,107,312,892.00元，流动负债为2,561,917,935.00元，净营运资本为545394957.00元，净营运资本配置比率为18%（净营运资本/流动资产），流动负债提供流动资产所需资金的82%，即1元流动资产需要偿还0.82元的流动负债。

偿债能力较08年有所增加，但较09年有所下降。

总结：

公司营业收入及净利润双双增长，但实际上在公司这份漂亮的年报后面暗藏隐忧。

数据所示，光明乳业在产销量、市场占有率等方面都明显落后于伊利股份和蒙牛乳业，同时公司在奶源等方面也不具备优势，但其产品毛利却远高于伊利股份和蒙牛乳业这本身就令人难解。

据光明乳业年报显示，在公司主要的子公司之中，有12家子公司涉及乳制品的生产销售，而除上海乳品四厂及黑龙江光明松鹤乳品公司外，其余10家均亏损或微利，这说明上海乳品四厂及黑龙江光明松鹤乳品公司的毛利率可能远高于光明乳业其他子公司的水平，即这两家公司的毛利率很可能远高于35%。

虽然光明乳业一直以技术科技优势自居，而这样的毛利率水平难以令人信服，其真实性令人质疑。

乳品行业的盈利能力普遍不高，光明乳业的营业利润率在同行业中还属于领先水平。

说明光明乳业的管理层的管理水平是较好的。

光明乳业在行业内盈利能力处于较好水平，但比起同行业的龙头企业，在激烈的市场竞争中还是存在较大压力。

公司管理和利用现有资源盈利的能力比较低。

五、杜邦分析法

下图为光明乳业2009年前三季度与2010年前三季度的数据的对比。

“，”前为2010年三季度数据，“，”后为2009年三季度数据。

数字的单位为万元。

资产收益率

2.813%，2.598%

净资产收益率8.34%，5.81%

权益乘数

1.99，1.88

总资产周转率

1.90，1.95

主营业务利润率

2.17%，1.91%

主营业务收入

957211，794316

主营业务收入

957211，794316

资产总额

597454，412298

所得

税

全部

成本

其他

利润

流动资产

310731，215732

长期资产

200263，196566

营业费用

272732，247202

管理费用

28016，27462

财务费用

2676，1842

主营业务税金

1326，6136

净利润

19437，12247

主营业

务收入

主营业务成本

666311，592018

通过上图可以看出，光明乳业在2009年第三季度至2010年第三季度一年中业绩有所上升，可以说是稳定发展。

净资产收益率提高了2.53个百分点，权益乘数提高了0.11，资产收益率提升了约0.21%。

观察到底层的管理费用、财务费用都有上升，说明企业对成本的控制还不是很完善，仍需加强管理。

主营业务成本也同时上升了不少，影响利润进一步提高。

（一）对三张报表质量的分析

【资产与负债表】

财务指标（单位）

2010-12-31

2009-12-31

2008-12-31

资产总额（万元）

597454.95

412298.78

403766.32

流动资产（万元）

310731.29

215732.73

198457.42

负债总额（万元）

328775.54

192488.36

195819.03

流动负债（万元）

256191.79

175631.52

180305.46

长期负债（万元）

-

-

-

短期借款（万元）

25760.41

12800.00

24700.00

长期借款（万元）

56733.09

6736.85

10804.61

货币资金（万元）

113861.23

92925.38

70088.98

固定资产（万元）

197798.03

149166.23

155305.24

在建工程（万元）

22320.17

4095.90

8048.12

无形资产（万元）

14507.57

12207.13

11863.67

应收帐款（万元）

93086.87

55285.42

53662.86

其他应收款（元）

3499.97

3587.55

4285.22

坏帐准备（万元）

-

-

-

股东权益（万元）

232931.63

210666.92

198468.35

资产负债率（%）

55.0200

46.6800

48.4981

股东权益比率（%）

38.9800

51.0900

49.1542

长期股权投资（万元）

1089.61

2313.82

1588.40

流动比率

1.2128

1.2283

1.1006

速动比率

0.8983

0.9328

0.7638

总体来看，企业的资产总额达到59.7亿元，比09年增加18.5亿元，增长率为31%。

资产总额的增加，将对增强企业的竞争实力起到作用。

从结构来看，企业10年末的资产总额中，有近31亿元的流动资产，11亿元的货币资金，这样的资产结构，可以满足企业内部生产经营产品，通过对外股权投资来实现发展的战略要求。

从结构的变化来看，主要的变化项目有：

货币资金10年比09年增加2.09亿元，应收帐款也同比增加了3.78亿元，其他应收款10年比09年减少87万元，从资产负债表中数据看出，流动资产总体增加31%，其中货币资金、短期投资等优质资产增加，而应收账款也增加较多，并且应收账款占总流动资产比例较高，可见流动资产的构成质量下降，企业生产经营活动在萎缩。

在建工程减少，固定资产原值增加，说明在建工程转为资产，投入生产运营，应在未来产生经济效益。

从负债和所有者权益来看，企业流动负债10年比09年增加了8亿元，涨幅31.4%。

负债总额10年比09年增加了13.6亿元，涨幅41.5%。

企业的偿债压力还是比较大的，年末流动比率低于年初流动比率，应收帐款较年初大幅增加，应付帐款较年初也有大幅增长，所以企业债权回收速度变慢，应付帐款支付速度放慢，短期偿债能力也在下降。

公司变更原计划投资营养保健食品科技开发项目的部分资金以及其他原计划投资项目中各完工项目的结余资金1亿余元补充公司流动资金。

并且在报告中指出：

公司属于快速消费品行业，对资产的流动性要求较高，不排除在公司今后的生产经营活动中出现资产流动性风险的问题，为了降低资产流动性带来的风险，公司将加快应收帐款的回收速度和存货管理，并根据公司实际情况和市场行情，加强销售、减少库存、减少资金占用，保持并提高资产的流动性。

可以感觉到公司货币资金状况对于发展业务存在一定的风险。

关于应收账款及其坏账准备

光明企业10年末应收账款9.3亿元，09年末应收账款5.5亿元，增加了3.9亿元，涨幅41.9%。

可能是公司放宽了赊销政策，造成回款速度减慢，应收账款增加。

企业在近两年应收账款增加较多，可能与企业处理近年发生的“回奶事件”采取的营销政策调整有关，造成今年回款速度减慢。

根据公司合并报表附注中说明，应收帐款前五名中无持有公司5%以上股份的股东。

集团公司与控制股东关联交易处于正常状态。

并且可以看出公司欠款较为分散，欠款单位大部分都是无持股公司，应收款回收有一定难度。

其他应收款较10年为0.35亿元，09年为0.36亿元，相对有所下降，由于其他应收款与经营活动没有直接关系，有助于提高企业资产利用效率。

长期股权投资10年比09年减少了0.12亿元，目前所投资控股的行业都是

相关联的企业，行业跨度不大，可确保材料来源不断，消除竞争带来的压力及分散经营的风险。

投资范围与企业的发展战略保持一致，有利于提高企业的核心竞争力，可支持企业实现持续增长。

从固定资产来看，10年末比09年末增加了4.86亿元，增幅24.6%。

这种增加，将在很大程度上改善公司未来从事经营活动的技术装备水平，从而使企业长期发展的后劲得以提升，未来若得不到充分利用，将增加企业负担，成为业绩下降因素