上市融资对高新技术企业eva业绩的影响情况研究学位论文.docx
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上市融资对高新技术企业eva业绩的影响情况研究学位论文
天津工业大学
毕业论文
上市融资对高新技术企业EVA业绩的影响研究
姓名谢贵洪
学院管理学院
专业财务管理
学号0911220307
指导教师刘桂英
职称副教授
2013年6月
天津工业大学毕业论文任务书
题目
上市融资对高新技术企业EVA业绩的影响研究
学生姓名
谢贵洪
学院名称
管理学院
专业班级
财管093班
课题类型
模拟课题
课题意义
理论意义：
通过EVA方法对高新技术企业上市融资后的业绩评价比较全面、综合的反应出上市融资对对高新技术企业的效益影响。
研究结果对上市高新技术企业未来的融资方式及证券市场股票投资人的投资决策提供一定的方法及参考思路。
任务与
进度要求
2012.11.30前各系自行进行毕业设计（论文）动员；
2012.12.1-2013.1.21学生在校查阅资料，做好选题准备；
2013.2.25—2013.3.30毕业实习；与指导教师协商确定论文题目；
2013.3.31实习完毕，准时返校；向指导教师提交开题报告；
2013.4.1-2各系组织开题答辩；
2013.4.8-9二次开题答辩；
2013.4.9-5.30撰写毕业论文；
2013.5.31-6.5定稿。
2013.6.8-10毕业论文答辩；（答辩及二次答辩时间暂定。
具体时间由教务处统一安排）
2013.6.14二次答辩。
主要参考文献
[1]陈敏.彭建辉.上市公司融资行为与市场价值相互关系的实证研究[J]．产业经济研究，2005，4：
8-14.
[2]官征.上市公司股权再融资[M].北京:
社会科学文献出版社,2005:
13-53
[3]孔静，上市公司配股行为与公司业绩的实证研究[D].杭州:
浙江大学，2004
[4]马文超.EVA与股价的相关性研究[J].财会期刊.2009,53-54
[5]胡星辉.中小上市公司EVA绩效评价实证分析[J].财会期刊.2009,6:
79-80
[6]Merck,R,A.ShellferandR.Vishny,Managementownershipandmarkvaluation:
Anempiricalanalysis[J].JournaloffinancialEconomic,1988293-315
起止日期
2012.11——2013.6
备注
院长系主任指导教师
毕业论文开题报告表
2013年4月1日
姓名
谢贵洪
学院
管理学院
专业
财务管理
班级
财管093班
题目
上市融资对高新技术企业EVA业绩的影响研究
指导教师
刘桂英
一、与本课题有关的国内外研究情况、课题研究的主要内容、目的和意义：
与本课题有关的国内外研究情况：
西方国家在对高新技术产业进行资金支持方面在是实践中和理论中都取得先当的成就，这为后来研究高新技术产业资金的来源和运用方面的学者提供了大量可借鉴的经验。
研究显示除了外远源融资对高新技术的发展所起到的重要作用；国内学者认为上市高新技术企业偏重选取股权融资方式进行融资，非上市高新技术企业则偏重债权融资。
课题研究的主要内容：
本课题研究的主要内容是上市融资对高新技术企业的增长效益的影响。
通过研究高新技术企业在进行股权融资后企业绩效的变化，通过EVA方法对我国上市高新技术企业融资前后业绩、效益及综合绩效的变化发展特点进行分析。
目的和意义:
通过EVA方法对高新技术企业上市融资后的业绩评价比较全面、综合的反应出上市融资对对高新技术企业的效益影响。
研究结果对上市高新技术企业未来的融资方式及证券市场股票投资人的投资决策提供一定的方法及参考思路。
二、进度及预期结果
起止日期
主要内容
预期结果
2012.12.1-2013.1.21
2013.4.1-22013.4.6-6.4
2013.6.5
2013.6.8-10
在校查阅资料，做好选题准备
开题答辩
撰写毕业论文
定稿
毕业论文答辩
选定论文题目
参加开题答辩
按进度要求完成
按进度要求完成
参加毕业论文答辩
完成课题的现有条件
1．指导教师指导论文。
2．利用图书馆查阅资料。
3．通过互联网进行资料搜索、查找。
4．查阅相关杂志、期刊等资料。
审查意见
指导教师：
年月日
学院意见
主管领导：
年月日
天津工业大学本科毕业论文评阅表
题目
上市融资对高新技术企业EVA业绩的影响研究
学生姓名
谢贵洪
学生班级
财管093班
指导教师姓名
刘桂英
评审项目
指标
满分
评分
选题
能体现本专业培养目标，使学生得到较全面训练。
题目大小、难度适中，学生工作量饱满，经努力能完成。
10
题目与生产、科研等实际问题结合紧密。
10
课题调研、
文献检索
能独立查阅文献以及从事其他形式的调研，能较好地理解课题任务并提出实施方案；有分析整理各类信息，从中获取新知识的能力。
15
论文撰写
结构严谨，理论、观点、概念表达准确、清晰。
10
文字通顺，用语正确，基本无错别字和病句，图表清楚，书写格式符合规范。
10
外文应用
能正确引用外文文献，翻译准确，文字流畅。
5
论文水平
论文论点正确，论点与论据协调一致，论据充分支持论点，论证过程有说服力。
15
有必要的数据、资料支持，数据、资料翔实可靠，得出的结论有可验性。
15
论文有独到见解或有一定实用价值。
10
合计
100
意见及建议：
评阅人签名：
年月日
天津工业大学毕业论文成绩考核表
学生姓名
谢贵洪
学院名称
管理学院
专业班级
财管093班
题目
上市融资对高新技术企业EVA业绩的影响研究
1．毕业设计（论文）指导教师评语及成绩：
成绩：
指导教师签字：
年月日
2．毕业设计（论文）答辩委员会评语及成绩：
成绩：
答辩主席（或组长）签字：
年月日
3．毕业设计（论文）总成绩：
a.指导教师
给定成绩
b.评阅教师
给定成绩
c.毕业答辩成绩
总成绩
（a×0.5+b×0.2+c×0.3）
摘要
当今世界，科技进步已经成为推动经济发展的最大动力。
因此，高新技术企业也成为各个国家的经济支柱。
现如今，企业上市后，较多采用上市股权融资方式募集所需资金，但由于股权资本成本较高，我国资本市场发展尚存在较多问题，为研究高新技术企业在进行上市融资后企业绩效的变化，选取22家在2008年进行上市融资的我国沪深主板上市高新技术企业为样本企业，根据各企业2007、2008、2010和2012年四年财务年报数据，选取EVA方法对其融资前后业绩变化特点进行了分析。
研究得出，在2008年进行上市融资后，大部分企业业绩呈现明显下降趋势趋势，少数企业绩效呈现上升趋势，评价结果显示，EVA方法对上市高新技术企业绩效评价的结果比较全面、合理。
该研究成果对上市高新技术企业未来各方面进行改进以及证券市场投资人在进行股票投资的决策时可以提供一定的方法及考察思路。
关键词：
上市高新技术企业；上市股权融资；绩效；EVA
ABSTRACT
Today'sworld,technologicalprogresshasbecomethegreatestforceforpromotingeconomicdevelopment.Therefore,thehigh-techenterpriseshasbecomeapillaroftheeconomyofeachcountry.Now,afterthelistingofenterprises,moreuseoflistedequityfinancingtoraisethenecessaryfunds,butduetothehighercostofequitycapital,thedevelopmentofChina'scapitalmarkettherearestillmanyproblemsforthestudyofhigh-techenterprisesinthelistingandfinancingcorporateperformancechanges,selectthe22listedin2008,thefinancingofhigh-techenterpriseslistedontheShanghaiandShenzhenasthesampleenterprises,accordingtothefour-yearcorporate2007,2008,2010and2012AnnualFinancialdata,selectthemethodofitsfinancingEVAperformanceChangecharacteristicswereanalyzed.Studyconcludedthatpublicfinancingin2008,themajorityofcorporateresultsshowedacleardownwardtrendtrendupwardtrendminorityenterpriseperformanceevaluationresultsshow,EVAmethodslistedhigh-techenterpriseperformanceevaluationresultsmorecomprehensiveandreasonable.Theresearchresultsoflistedhigh-techenterprisestoimproveallaspectsofthefutureaswellasstockmarketinvestorswhenmakinginvestmentdecisionsstockscanprovideamethodandexamineideas.
Keywords:
Listedhigh-techenterprises;listedequityfinancing;performance;EVA
目录
第一章高新技术企业的概述1
1.1新技术企业的概念1
1.2高新技术企业的认定1
1.3高新技术企业的特征2
1.4国家对高新技术企业的优惠政策3
第二章我国高新技术企业的上市融资及绩效评价理论基础5
2.1高新技术企业上融资特征分析5
2.2企业绩效评价研究理论9
2.3EVA具体计算方法11
2.4样本选取方式及收集与整理12
第三章实证分析——高新技术企业上市融资EVA业绩的个体分析15
3.1各企业EVA值计算结果汇总及描述统计分析15
3.2各企业EVA总体变化趋势分析16
3.3各企业资本报酬率变化趋势分析19
第四章实证分析——高新技术企业上市融资EVA业绩聚类分析22
4.1聚类分析原理22
4.2各高新技术企业各年度绩效综合评价聚类情况22
4.3各高新技术企业绩效综合变动趋势分析25
4.4各高新技术企业绩效变动内在原因聚类分析26
结论27
参考文献28
附录29
谢辞34
第一章高新技术企业的概述
1.1新技术企业的概念
伴随着不断的创新，高技术本身在不断的变化发展过程中，对高新技术企业的认定，在不同的阶段，也存在着多种标准。
美国主要依靠两个标准：
研发投在总产出中的比例，研发人员占总劳动力的比重；英国则不光关注企业生产高术的产品，也注重企业生产技术和生产设备的高技术性；法国通过产品循环论确定标准；日本则主要以企业能否节约能源、科技创新的速度、技术密集程度低以及企业占有市场份额和能否对相关产业产生推动作用作为标准；经济合作发展组织将研发强度作为界定高技术企业的重要指标，把高科技企业定义为用于产品的研发经费占销售额的比例远高于各产业平均水平的企业。
界定高新技术产业范围的基础上，对于高新技术企业的概念问题我国可以从2008年国家颁布的《高新技术企业认定管理办法》来加以界定。
因此，在我国，高新技术企业一般是指在国家颁布的《国家重点支持的高新技术领域》范围内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动的居民企业，是知识密集、技术密集的经济实体。
1.2高新技术企业的认定
改革开放以来，我国政府积极促进高新技术产业不断发展，成立了中小企业管理的专门机构，出台多项政策支持高新技术企业的发展。
1988年8月，经国务院批准，原国家科委开始组织实施火炬计划。
同期，颁布了《关于高技术、新技术企业认定条件和标准的暂行规定》。
这是我国第一次对高新技术企业认定条件和标准颁布规定。
其后，1991年《国务院关于批准关键高新技术产业开发区和有关政策规定的通知》（国发【1991】12号）文件出台。
一同发布的还有附件一《国家高新技术产业开发区高新技术企业认定条件和办法》，这一办法为国家科委认定高新区内高新技术企业提供了具体的规定，并且在财政税收、金融、贸易等政策方面也给予保障。
1996年，高新技术企业认定不仅局限在高新区内的企业，对于高新区外的企业也以同等条件进行认定。
1999年中共中央、国务院召开科技大会之后，根据新形式要求，国家科技部再次修订了国家高新区内高新技术企业认定标准（国科发火字【2000】324号）。
新世纪初制定的高新技术企业认定标准相比之前的认定标准更加具体，主要是集中在以下四个方面：
一是根据《高新技术产品目录》来制定认定标准；二是对于企业研发人员、科技人员所占比重有具体的规定和较高的要求；三是要求企业研发经费需要提高的具体标准；四是规定了高新技术产品收入在总收入中所占的具体比例。
2008年，科技部、财政部、国家税务总局联合下发关于印发高新技术企业认定管理办法》的通知，办法中对高新技术企业认定做了具体规定，这是截至目前为止对高新技术企业最新认定办法。
认定办法中规定，高新技术企业是指在国家重点支持的高新技术领域内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动，在中国境内（不包括港、澳、台地区）注册一年以上的居民企业。
航空航天技术、生物与新医药技术、资源与环境技术、新材料技术、高新技术改造传统产业、高技术服务业、新能源及节能技术和电子信息技术产业是我国现阶段重点支持的高新技术领域。
具体来讲，我国对于高新技术企业的管理较为严格，普通企业申请高新技术企业认定必须同时满足下列条件：
（1）在中国境内（不含港、澳、台地区）注册的企业，近三年内通过自主研发、受让、受赠、并购等方式，或通过5年以上的独占许可方式，对其主要产品（服务）的核心技术拥有自主知识产权；
（2）产品（服务）属于《国家重点支持的高新技术领域》规定的范围；
（3）具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上；
（4）企业为获得科学技术（不包括人文、社会科学）新知识，创造性运用科学技术新知识，或实质性改进技术、产品（服务）而持续进行了研究开发活动，且近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例符合如下要求：
①最近一年销售收入小于5,000万元的企业，比例不低于6%；
②最近一年销售收入在5,000万元至20,000万元的企业，比例不低于4%；
③最近一年销售收入在20,000万元以上的企业，比例不低于3%。
其中，企业在中国境内发生的研究开发费用总额占全部研究开发费用总额的比例不低于60%。
企业注册成立时间不足三年的，按实际经营年限计算；
（5）高新技术产品（服务）收入占企业当年总收入的60%以上；
（6）企业研究开发组织管理水平、科技成果转化能力、自主知识产权数量、销售与总资产成长性等指标符合《高新技术企业认定管理工作指引》的要求。
高新技术企业资格自颁发证书之日起有效期为三年,企业应在期满前三个月内提出复审申请，不提出复审申请或复审不合格的，其高新技术企业资格到期自动失效。
1.3高新技术企业的特征
高新技术企业的形成和发展是高技术持续发展的必然结果，与传统行业中的企业不同，创投高新技术企业必须要以高投入为起点，承担高风险，才有可能获得高收益。
具体来说，高新技术企业具有以下基本特征：
（1）研发投入高。
高新技术企业用于产品的研发投入占销售额的比例远远高于各产业的平均水平，许多国家都把研发投入比例作为界定高科技企业的重要标准之一。
我国高新技术企业用于高技术产品的研发投入应占总收入的3%以上。
（2）高技术产品有高产值。
高新技术企业所生产的产品往往具有较高的技术含量和技术壁垒，要保证企业的产品不能很容易被他人模仿，此外，高新技术产品因其包含的智力成本和技术成本而获得了较高的附加值，其技术性收入与高技术产品产值的总和应占企业总收入的50%以上。
（3）高新技术产品更新换代快，推出新产品的周期越来越短。
因此，高科技企业要想占据领先地位，拥有竞争优势，获得高收益，就必须加快技术研发、扩充新产品种类，这也导致产品生命周期也越来越短。
（4）拥有大量高技术人才。
高新技术企业是新科技发展的结晶，生产过程及生产投入品较多涉及现代科技尖端领域，对于生产及研发人员的技术、智力水平有较高要求，较传统产业而言，对于高技术人才有更大的需求。
因此，拥有一支高水平的科技人才队伍是一个高新技术企业持续发展的首要条件。
人作为高科技的载体，是高新技术企业的灵魂。
高水平的科研人才能够站在产业的前沿，从众多项目中筛选出具有市场竞争力的高科技含量项目，在项目的开发过程，生产过程及在售后服务中，都始终要求一支高科技人才队伍作为保障。
1.4国家对高新技术企业的优惠政策
政策扶持高新技术企业快速发展。
主要包括以下几个方面：
（1）税收优惠。
①为鼓励企业技术进步，新税法规定，对已完成认定的高新技术企业在征收企业所得税时，减转让所得也有税收优惠：
在一个纳税年度内，不超过500万元的技术转让所得部分，免征企业所得税，超过500万元部分则减半征收企业所得税；②研究开发费用的加计扣除。
企业在开发新技术、新产品、新工艺，未形成无形资产时所发生的研究开发费用计入当期损益，且按照研究开发费用的50%加计扣除，形成无形资产的研发费用，则按照成本的150%进行摊销。
（2）专项资金支持。
我国政府设立专项资金，用于鼓励促进高新技术产业发展。
以北京市为例：
①市政府设立技术创新资金，风险投资、贷款贴息、贷款担保等方式，促进高新技术成果转化；②市政府提供资金，用于发展和保护知识产权。
给予申请国内外专利的组织和个人专利申请费和专利维持费补贴；对于市场前景广阔的拥有专利技术的项目给予一定专利资金，支持其发展；③市政府对中关村科技园区发展非常重视，建立专项资金，为中关村科技园区基础设施建设及高新技术企业成果转化项目提供支持；④市政府相关单位每年安排不低于50%的技术改造资金等科技经费，为高新技术企业注入资本金，对于其研发费用提供补助，支持其成果转化。
（3）人才引进政策。
为引进更多高技术人才，各地政府出台各项人才引进优惠政策，以北京市为例：
高新技术企业及其成果转化项目如需引进外省市专业技术、管理人才，经市人事局批准，可为其发放《工作居住证》同时享受本市市民待遇。
在京持证工作满三年且经用人单位推荐、有关部门批准的，可以办理户口进京手续。
从人才、资金支持到税收优惠这三方面的政策支持，有力地清除了高新技术企业发展障碍，满足了高新技术企业对于智力资本和发展资金的大量需求，税收优惠使得高新技术企业能够更快地积累企业自身价值，不断将利润积累投入企业运营中，降低企业资本成本，使得企业获得最大最快发展。
第二章我国高新技术企业的上市融资及绩效评价理论基础
2.1高新技术企业上融资特征分析
企业融资理论源于对企业最优融资结构的探索。
现代资本结构理论即是以企业价值、绩效最大化为基本目标，通过研究企业不同股权与债权构成比例对企业价值、绩效的影响，进一步寻求能达成企业价值最大化的资本结构，实际上资本结构理论的现实意义就在于选取最优融资结构。
2.1,1上市融资结构与企业价值相关性理论
不同的融式及资本构成比例构成不同的资本结构，权衡不同融资方式的资本成本及风险，确立最优资本结构，选取能够实现企业价值最大化的资本结构。
西方学者一直致力于这一研究，形成了较为完善的现代西方资本结构理论。
（1）MM（Modigliani和Miller，简称MM）理论。
该理论在1958年由美国的Modigliani和Miller教授提出，所以该理论也由此命名为MM理论，古典经济学的分析方法也首次被使用在资本结构研究领域中。
该理论认为，企业的投融资决策相互独立，在一定的条件下，企业资本结构与企业价值无关，即无论使用何种融资方式，企业价值都不变。
但这一理论所要求的条件非常苛刻，包括无企业所得税、个人所得税，企业破产风险为零，资本市场有效运行，信息对称且无交易成本，即要求资本市场完美无缺，这与现实不符。
因此，后来学者MM理论进行修正，主要从税收因素及破产成本两个角度入手。
①税收因素。
由于债务利息在税前支付，因此，债权融资具有一定的抵税作用，增大企业价值、绩效。
通过对MM理论的修正得到，负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业价值加上税赋节余的价值。
引入税收因素后，负债企业的价值会超过无负债企业价值，且负债越多，价值差异越大。
股权融资相比之下，没有这种抵税作用，债权融资具有相当的优越性。
②破产成本。
认为债权融资一方面具有抵税效应，但另一方面随着债务增加，企业财务风险也相应提高，甚至可能导致企业破产，因此产生破产成本。
在企业负债水平较低时，负债比率的提高会为企业带来大于破产成本和代理成本的免税收益，企业价值因而会增加；而当负债率大到企业所获得的免税收益低于企业破产成本和代理成本时，企业价值就会下降。
因此当企业债权融资带来的边际免税收益等于边际成本时，企业的融资结构是最佳融资结构。
相比较而言，股权融资所融得的资金会稀释股权，却不会加大财务风险，引致企业陷入破产危机。
（2）新资本结构理论。
随着对企业融资状况及现实问题的深入研究，学者们不断放宽对MM理论的假设，形成了一些新理论，使得这一理论对于企业融资结构的安排具有更强的现实指导意义。
代表理论主要包括：
代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论及控制权理论。
①代理成本理论。
企业在所有权与经营权分离之后，由于信息不对称及契约漏洞，企业委托人与代理人之间目标不一致，代理人通常倾向于进行逆向选择，产生道德风险问题，即委托代理问题。
主要表现为，经营者不努力工作，热衷进行非生产性消费，投资不足，过度投资，短视等行为。
这些表现都严重影响企业绩效及企业价值最大化。
为了解决代理问题，委托人就必须事先对代理人行为进行控制，包括对其日常工作的监督；设计对代理人的激励约束条款；代理人若损害所有人利益应付出的补偿等。
上述措施所产生的监督成本、约束成本和剩余损失总和便是代理成本。
代理成本理论便是研
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