第一章财务战略讲义.docx
《第一章财务战略讲义.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一章财务战略讲义.docx（30页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
第一章财务战略讲义
2011年6月26日财务管理讲义
第一章财务战略
导言部分：
1、财务管理的定义（新教材增加）：
财务管理是企业组织财务活动、处理财务关系的一项综合性的管理工作。
财务管理包含了两项活动：
即企业组织财务活动、处理财务关系。
企业组织财务活动包括五项活动：
筹资活动、投资活动、资金运营、股利分配活动、并购活动。
企业资金投放在投资活动、资金运营活动、筹资活动和分配活动中，与企业各方面有着广泛的财务关系，这些财务关系主要包括以下几方面：
企业与投资者之间的财务关系；
企业与债权人之间的财务关系；
企业与受资者之间的财务关系；
企业与债务人之间的财务关系；
企业与供货商、企业与客户之间的财务关系；
企业与政府之间的财务关系；
企业内部个单位之间的财务关系；
企业与职工之间的财务关系。
第一节：
财务战略目标
发展战略与财务战略
发展战略是企业的整体发展规划，财务战略是企业发展战略的一个子系统，是对企业财务活动制定并实施的中长期目标和战略规划。
（一）发展战略的作用与制定
1、企业制定和实施发展战略的作用：
（自学）
2、发展战略的制定
发展战略的制定分为发展目标和战略规划两个层次。
企业的发展目标包括两方面：
定量的指标和定性的指标，通常包括：
盈利能力，生产效率、市场竞争地位等等。
编制战略规划：
在战略规划中明确企业发展的阶段性和发展程度，制定每个发展阶段的具体目标和工作任务，以及达到发展目标毕竟的实施路径。
（二）财务战略的特征与内容
1、企业财务战略的特征
（1）从属性
（2）系统性
（3）指导性
（4）艰巨性
2、企业财务战略的内容（重点）
（1）筹资战略。
筹资战略中首先考虑的是筹资的规模，筹资的规模要合理，体现出最佳筹资规模，企业应当根据战略需求不断拓宽筹资渠道，对筹资进行合理配置，采用不同的筹资方式进行最佳组合，以构筑即体现战略要求又适应外部环境变化的筹资战略。
其次资本结构，可以用资产负债率来表达。
案例第2页例1-1
【例1-1】（2003年试题）中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体橱柜。
近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入增长迅速。
公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将增长50％～100％。
为此，公司决定在2004年底前在北京郊区建成一座新厂。
公司为此需要筹措资金5亿元，其中2000万元可以通过公司自有资金解决，剩余的4.8亿元需要从外部筹措。
2003年8月31日，公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财务经理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。
公司在2003年8月31日的有关财务数据如下：
1.资产总额为27亿元，资产负债率为50％。
2.公司有长期借款2.4亿元，年利率为5％，每年年末支付一次利息。
其中6000万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余5年。
借款合同规定公司资产负债率不得超过60％。
3.公司发行在外普通股3亿股。
另外，公司2002年完成净利润2亿元。
2003年预计全年可完成净利润2.3亿元。
公司适用的所得税税率为33％。
假定公司一直采用固定股利分配政策，年股利为每股0.6元。
随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方案，具体如下：
方案一：
以增发股票的方式筹资4.8亿元。
公司目前的普通股每股市价为10元。
拟增发股票每股定价为8.3元，扣除发行费用后，预计净价为8元。
为此，公司需要增发6000万股股票以筹集4.8亿元资金。
为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0.6元的固定股利分配政策。
方案二：
以发行公司债券的方式筹资4.8亿元。
鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。
设定债券年利率为4％，期限为10年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为4.9亿元，其中预计发行费用为1000万元。
要求：
分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。
分析：
分析两种筹资方案的优缺点如下：
方案一：
采用增发股票筹资方式的优缺点
1.优点：
（1）公司不必偿还本金和固定的利息。
（2）可以降低公司资产负债率。
以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50%降低至42.45%［（27×50%）÷（27+4.8）］。
2.缺点：
（1）公司现金股利支付压力增大。
增发股票会使公司普通股增加6000万股，由于公司股利分配采用固定股利率政策（即每股支付0.60元），所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3600万元（6000×0.60），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金1640万元（3600-1960），现金支付压力较大。
（2）采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。
（3）采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的纳税利益。
（4）容易分散公司控制权。
方案二：
采用发行公司债券筹资方式的优缺点
1.优点：
（1）可以相对减轻公司现金支付压力。
由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付利息的现金支出仅为1960万元，每年比增发股票方式少支出1640万元，从而可以减轻公司的支付压力。
（2）因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。
如果考虑这一因素，公司发行公司债券的实际资金成本将低于票面利率4%。
工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于1960万元。
（3）保证普通股股东的控制权。
（4）可以发挥财务杠杆作用。
2.缺点：
发行公司债券会使公司资产负债率上升。
以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50%上升至57.86%［（27×50%+4.9）÷（27+4.8）］，导致公司财务风险增加。
但是，57.86%的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。
筹资建议：
将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用发行公司债券的方式较佳。
案例第4页例1-2
【例1-2】（2008年试题）某企业集团是一家大型国有控股企业，持有甲上市公司65％的股权和乙上市公司2000万股无限售条件流通股。
集团董事长在2008年的工作会上提出，“要通过并购重组、技术改造、基地建设等举措，用5年左右的时间使集团规模翻一番，努力跻身世界先进企业行列”。
根据集团发展需要，经研究决定，拟建设一个总投资额为8亿元的项目，该项目已经国家有关部门核准，预计两年建成。
企业现有自有资金2亿元，尚有6亿元的资金缺口。
企业资产负债率要求保持在恰当水平。
集团财务部提出以下方案解决资金缺口：
方案一：
向银行借款6亿元，期限2年，年利率7．5％，按年付息；
方案二：
直接在二级市场上出售乙公司股票，该股票的每股初始成本为18元，现行市价为30元，预计未来成长潜力不大；
方案三：
由集团按银行同期借款利率向甲公司借入其尚未使用的募股资金6亿元。
要求：
假定你是集团总会计师，请在比较三种方案后选择较优方案，并说明理由。
分析：
应当选择方案二。
理由：
（1）如果选择方案一：
①企业资产负债率将上升
②还本付息压力大，2年共需支付利息9000万元，同时6亿元本金需要归还。
（2）如果选择方案二：
①集团在二级市场上出售乙上市公司的股权，变现速度快；
②无还本付息压力；
③实施方案二可提升集团当年利润。
（3）如果选择方案三：
根据国家有关上市规则规定，上市公司应按照招股说明书规定的用途使用募股资金，控股股东不能违规占用上市公司资金，方案三不具可行性。
第二讲资本成本
1、资本成本定义：
资本成本的计算与分析
资本成本是指公司为取得并使用资金而付出的代价，其中包括支付给股东的股息和债权人的利息等。
资本成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。
用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，如股利和利息等，这是资金成本的主要内容。
筹资费用，是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付。
，广义上资本成本是指公司为取得并使用资金而付出的代价，其中包括支付给股东的股息和债权人的利息等。
狭义的概念是从筹资的角度来看的。
资本成本从财务的角度来看分为两种形式：
绝对数的形式：
负债---利息（税前）用资费用
权益---股利（税后）筹资费用：
一次性支付
用资费用
相对数的成本（K）：
=
筹资总额*（1-f）
2、资本成本的计算：
（1）个别资本成本
<一>借款K=I*（1-T）=i*（1-T）
L（1-f）1-f
<二>债券K=I*（1-T）F：
债券的发行价格
F（1-f）I=面值*票面利率
<三>股票成本
①永续年金:
等额性、等时性、系列性------股利固定
K=D
P（1-f）D=10元
②股利固定增长型g=10%
K=D1＋g
P（1-f）
<四>留存收益成本（计算方法同普通股成本）
f=0
1k=D
p
2k=D1＋g
p
资本资产定价模型：
投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率
K=Rf+ß（Rm-Rf）
Rm:
代表市场报酬率
<五>综合资本成本------加权平均资本成本
K=ΣWR
R：
代表个别资本成本。
W：
权数；
比重形式的权数；
饱和权。
（2）投资战略。
投资战略主要解决战略期间内投资的目标、原则、规模、方式等重大问题。
在企业投资战略设计中，需要明确其投资目标、投资原则、投资规模和投资方式等。
其中，投资目标包括收益性目标、发展性目标和公益性目标等，收益性目标通常是企业生存的根本保证，确保实现可持续发展则是企业投资战略的直接目标，而公益性目标则在近年来越来越被企业所重视，并有利于企业长远发展和维护良好的社会形象。
投资原则包括集中性原则、适度性原则、权变性原则和协同性原则等。
集中性原则要求企业把有限资金集中投放到最需要的项目上；适度性原则要求企业投资要适时适量，风险可控；权变性原则要求企业投资要灵活，要随着环境的变化对投资战略做出及时调整，做到主动适应变化，而不刻板投资；协同性原则要求按照合理的比例将资金配置于不同的生产要素上，以获得整体上的收益。
企业还需要对投资规模和投资方式等做出恰当安排，确保投资规模与企业发展需要相适应，投资方式与企业风险管理能力相协调。
案例第7页例1-8
【例1-8】（2006年试题）甲公司是一家以钢铁贸易为主业的大型国有企业集团，总资产100亿元，净资产36亿元，最近3年净资产收益率平均超过了10％，经营现金流入持续保持较高水平。
甲公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，决定从留存收益中安排2亿元实施多元化投资战略。
甲公司投资部根据董事会的决定，经过可行性分析和市场调研了解到，我国某特种机床在工业、农业、医疗、卫生、能源等行业使用广泛，市场需求将进入快速发展阶段，预计年均增长20％以上；但是，生产该特种机床的国内企业工艺相对落后，技术研发能力不足，质量难以保证；我国有关产业政策鼓励中外合资制造该特种机床项目，要求注册资本不得低于l亿元（人民币，下同），其中中方股份不得低于50％；欧洲的欧龙公司是全球生产该特种机床的龙头企业，其产品技术先进并占全球市场份额的80％，有意与甲公司设立合资企业。
1.甲公司与欧龙公司就设立合资企业进行了洽谈，欧龙公司提出的合资条件如下：
（1）合资期限10年，注册资本l亿元，其中欧龙公司占50％，以价格为2000万元的专有技术和价格为3000万元的设备投入；甲公司以5000万元现金投入。
（2）合资企业的生产管理、技术研发、国内外销售由欧龙公司负责，关键零部件由欧龙公司从国外进口，租用欧龙公司在中国其他合资项目的闲置厂房。
（3）合资企业每年按销售收入总额的8％向欧龙公司支付专有技术转让费。
2.甲公司财务部对设立合资企业进行了分析和测算，合资企业投产后预测数据如下：
（1）合资企业投产后，第1年、第2年、第3年的净利润分别为2040万元、2635万元、3700万元，第4-10年各年的净利润均为5750万元。
（2）该项目无建设期；固定资产全部为欧龙公司投入的设备，在合资期限内固定资产总额不变，设备可使用10年，按平均年限法计提折旧，预计净残值为零；专有技术按10年平均摊销。
要求：
假如你是甲公司的总会计师，请根据上述资料回答下列问题：
1.简述甲公司制定多元化投资战略应当注意哪些问题？
2.计算合资企业的静态投资回收期。
3.针对欧龙公司提出的合资条款，从维护甲公司利益和加强对合资企业控制的角度，分析并指出存在哪些对甲公司不利的因素？
甲公司应当采取哪些应对措施？
分析：
1．企业多元化投资战略应注意的问题
（1）有明确的多元化战略目标：
获得最大利润；充分利用企业资源和优势；增强企业竞争力；实现企业持续成长。
（2）把握多元化风险。
（3）新进入行业与主业的相关性。
（4）有人才、管理、技术。
（5）有资金。
2．静态投资回收期
静态投资回收期=3+［10000-（2540+3135+4200）］÷6250=3．02年
［或：
静态投资回收期=3．02年。
］
步骤：
年折旧＝
=300（万元）年摊销＝
=200（万元）
净现金流量（NCFt）＝净利润＋折旧＋摊销
NCF0＝－总投资
NCF0=－（2000+3000+5000）＝－10000（万元）
NCF1=2040+300+200=2540（万元）
NCF2=2635+300+200=3135（万元）
NCF3=3700+300+200=4200（万元）
NCF4~10＝5750+300+200＝6250（万元）
静态投资回收期计算表
静态投资回收期（PP）＝3+
=3.02（年）
3．存在的问题与应采取的措施
（1）在进行合资谈判时，应考虑尽可能利用甲公司现有资源
（2）甲公司虽然占有50％的股权，但没有对特种机床进行生产管理、质量管理和技术开发的能力，产品的关键技术、销售渠道、原材料供应等都掌握在外方手中。
甲公司必须在合资协议中明确参与技术研发和业务全流程，加强采购、生产和销售等各环节的内部控制。
（3）合资企业成立后，特种机床的关键零部件还需从欧龙公司购进，甲公司应特别关注与防范欧龙公司有意提高零部件价格，进而转移合资企业的利润。
（4）加强对销售价格的控制。
国内外销售由欧龙公司负责，甲公司应关注产品销售价格、特别是外销产品价格是否公允。
（5）欧龙公司已将技术作价入股（每年分得红利），再收取技术提成费是重复收费。
甲公司应在合资协议中取消该条款。
（6）欧龙公司投入设备和专有技术的先进性及定价要由中介机构评估。
厂房的租金要按市场价收取。
（3）收益分配战略。
从广义来讲，企业的收益需要在其利益相关者之间进行分配，包括债权人、企业员工、国家与股东等。
然而前三者对收益的分配大都比较固定，只有股东对收益的分配富有弹性，所以股利分配战略成为收益分配战略的重点。
股利分配战略要解决的主要问题是确定股利战略目标、是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大问题。
从战略管理角度，股利分配战略目标为：
促进公司长远发展；保障股东权益；稳定股价，保证公司股价在较长时期内基本稳定。
公司应根据股利分配战略目标的要求，通过制定恰当的股利分配政策来确定其是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大方针政策问题。
股利政策是指在法律允许的范围内，可供企业管理当局选择的，有关净利润分配事项的方针及政策。
企业经常采用的股利政策主要有以下4种：
1.剩余股利政策
剩余股利政策是指公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足公司有利可图的投资项目的需要，即增加资本或公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构）后，如果有剩余，再派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。
剩余股利政策的依据是股利无关理论。
剩余股利政策的具体应用程序为：
①根据投资机会确定最佳资金结构；
②利用最佳资本结构比重，预计确定企业投资项目的权益资金需要额；
③尽可能地使用留存收益来满足投资所需的权益资本数额；
④留存收益在满足投资需要后尚有剩余时，则派发现金股利。
剩余股利政策的优点是充分利用留存收益这一筹资成本最低的资金来源，保持理想的资本结构，使综合资本成本最低，实现企业价值的长期最大化。
其缺陷表现在：
完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。
剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。
2.固定股利政策
固定股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。
只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。
采用该政策的依据是股利重要理论。
这种策略对公司而言有如下好处：
①固定的股利有利于公司树立良好的形象，有利于稳定公司股票价格，从而增强投资者对公司的信心。
②稳定的股利有利于投资者安排收入与支出，特别是那些对股利有较强依赖性的股东更是如此。
这种策略对公司而言的主要缺陷表现为：
①公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风险与投资的收益不对称。
②由于公司盈利较低时仍要支付较高的股利，容易引起公司资金短缺，导致财务状况恶化，甚至侵蚀公司留存收益和公司资本。
固定股利政策一般适用于经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司，但该政策很难被长期采用。
3.固定股利支付率政策
固定股利支付率政策是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率从净利润中支付股利的政策。
固定股利支付率政策的理论依据是股利重要理论。
固定股利支付率政策的优点是：
①使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。
②由于公司的盈利能力在年度间是经常变动的，因此每年的股利也应随着公司收益的变动而变动，保持股利与利润间的一定比例关系，体现投资风险与收益的对等。
固定股利支付率政策的不足之处是：
①由于股利波动容易使外界产生公司经营不稳定的印象，公司财务压力较大，不利于股票价格的稳定与上涨。
②公司每年按固定比例从净利润中支付股利，缺乏财务弹性。
③确定合理的固定股利支付率难度很大。
固定股利支付率政策只能适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。
4.低正常股利加额外股利政策
低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。
低正常股利加额外股利政策的依据是股利重要理论。
这种股利政策的优点是：
①低正常股利加额外股利政策具有较大的灵活性。
由于平常股利发放水平较低，故在企业净利润很少或需要将相当多的净利润留存下来用于再投资时，企业仍旧可以维持既定的股利发放水平，避免股价下跌的风险；而企业一旦拥有充裕的现金，就可以通过发放额外股利的方式，将其转移到股东的手中，也有利于股价的提高。
②它既可以在一定程度上维持股利的稳定性，又有利于企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合，因而为许多企业所采用。
低正常股利加额外股利政策的缺点：
①股利派发仍然缺乏稳定性，额外股利随盈利的变化而变化，时有时无，给人漂浮不定的印象；
②如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是正常股利，一旦取消，极易造成公司“财务状况”逆转的负面影响，股价下跌在所难免。
上面所介绍的几种股利政策中，固定股利政策和低正常股利加额外股利政策是被企业普遍采用，并为广大的投资者所认可的两种基本政策。
企业在进行利润分配时，应充分考虑各种政策的优缺点和企业的实际情况，选择适宜的净利润分配政策。
二、财务战略目标的作用与内容
财务战略目标的作用是贯彻落实企业发展战略、明确企业财务管理与决策的发展方向、指导企业各项财务活动。
它是做好财务战略规划、制定财务战略并组织实施的前提。
财务战略目标通常有持续盈利能力目标、长期现金流量现值目标、企业可持续成长目标、经济增加值最大化目标等。
财务战略目标既从属于企业发展战略目标，也从属于企业财务管理目标。
通常来讲，财务管理目标包括利润最大化、每股收益最大化、股东财富最大化等。
财务战略目标是财务管理目标的具体化，而且更加侧重于长远目标和可持续发展。
（一）持续盈利能力目标
创立企业的主要目的是盈利，盈利是反映一个企业综合能力的一项重要指标。
持续盈利能力目标要求企业把持续获利作为其财务战略的目标，企业赚取的利润越多，就表明企业财富增加得越多，就越接近企业的发展目标。
持续盈利能力目标的优点是：
1.盈利能力的计算有会计核算为基础，比较容易量化和验证，也相对比较可靠；
2.指标直观，比较容易考核；
3.将盈利目标及其可持续性融为一体，在一定程度上可以防止企业的短期行为或者片面追求短期利润的行为。
持续盈利能力目标的缺点是：
1.没有考虑货币时间价值和资本成本，容易导致盈利指标虚高，业绩反映不实；
2.没有考虑所获得利润和投入资本之间的关系，企业通过不断追加投资以获取持续盈利，和企业在资本一定的情况下通过提高现有资本利用效率以达到持续盈利目的是不同的，但是持续盈利能力财务战略目标在这一点上并不清晰；
3.没有考虑获得的利润所承担的风险，比如，实现的销售利润所形成的应收账款的收账风险，获得的投资收益所承担的市场风险，相关资产的流动性风险等。
（二）长期现金流量现值目标
在长期现金流量现值目标下，企业财务战略决策者的工作核心是有效管理现金流量，其财务战略目标是促使归属于企业所有者的预计未来现金流量现值最大化。
企业的长期所有者不仅关心企业的盈利能力，更关心企业长期净现金流量，因此，长期现金流量越充裕，表明企业财务实力越强，所有者的真实回报就越高。
长期现金流量现值目标的优点是：
1.考虑了货币时间价值和资本成本，使业绩目标更加客观合理；
2.考虑了收账风险等，可以有效避免财务目标偏重于会计利润，降低资金风险；
3.有助于实现企业价值最大化，协调企业管理层和所有者之间的利益矛盾。
长期现金流量现值目标的缺点是：
1.未来现金流量的可控性和预测性相对较差，影响该财务战略目标的可操作性；
2.容易导致企业为了追逐现金最大化而影响资金使用效率和财务管理效率；
3.该目标有时难以与企业的生产目标、销售目标、成本目标等相协调，从而影响容易出现与实务的脱节。
（三）企业可持续成长目标
企业可持续成长目标认为，在现代市场经济中，企业发展的可持续性比管理效益和效率更为重要，企业财务战略的基本目标应当是追求企业的可持续成长。
成长是企业存在和发展的基础和动力，追求成长是财务战略管理者精神本质的体现。
从财务角度看，企业的成长性是提高盈利能力的重要前提，是维持长期现金流量的基础，是实现企业价值最大
升级会员 