财务管理原理财务分析报告 第五组.docx

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财务管理原理财务分析报告第五组

财务管理原理

第

五

组

组员：

XXX

XXXX

XXX

XXX

XXX

1、财务分析……………………………………………………………………3

（一）投资者应了解目标公司情况……………………………………3

（二）对样本公司做财务分析………………………………………3

（三）杜邦分析与因素分析……………………………………………8

（四）预警模型Z模型……………………………………………………12

（五）综合评价………………………………………………………………13

二、上海电气2011年预测外部融资需求……………………………14

三、企业营业收入增长分析……………………………………………15

（一）计算本公司的内含增长率………………………………………15

（二）计算样本公司近期可持续增长率与实际增长率…………15

（三）分析与问题…………………………………………………………16

四、上海电气2012年财务预算编制…………………………………18

一、财务分析

（一）投资者应了解目标公司情况

作为潜在投资者，我们组想了解公司的背景、经营状况、财务状况及公司的未来发展前景。

公司简介：

上海电气集团股份有限公司2005年4月在香港H股上市，2008年A股上市，公司净资产值9,189,000,000元，是中国装备制造业最大的企业集团之一，具有设备总成套、工程总承包和提供现代装备综合服务的优势。

经营范围：

电站及输配电，机电一体化，交通运输、环保设备的相关装备制造业产品的设计、制造、销售，提供相关售后服务，以上产品的同类产品的批发、货物及技术进出口、佣金代理（不含拍卖），提供相关配套服务，电力工程项目总承包，设备总成套或分交，技术服务（涉及行政许可的凭许可证经营）。

企业理念：

上海电气坚持科学发展观，发展自主品牌，展现出国际化、现代化、信息化的新貌。

公司以重点跨越突破高端产业，以自动化提升传统工业，积极建造重型极端装备基地，集聚高技能专家团队，加强先进装备业与现代服务业的同步发展，努力实现振兴装备制造业的远大目标。

主要产品：

发电设备、输配电设备、电梯、印刷包装产品、机床产品、重工设备、交通设备、环保系统发展战略：

公司将进一步致力于“聚焦国家战略，推进高新技术产业化，大力发展低碳经济”，加大在新能源产业领域的投资，重点发展高效清洁能源、新能源、工业装备和现代服务业四大产业，通过技术进步、国际化运作能力来提高集团整体的竞争力。

我们坚持以“股东价值为导向，以装备制造业为基础”，进一步做强做大，愿意为中国及世界提供更高效、更绿色、更经济的能源和生活不断努力！

公司的财务数据：

重要财务指标、资产负债表、现金流量表、综合损益表的链接地址有：

（二）对样本公司做财务分析

1、单项能力财务分析

偿债能力分析：

速动比率呈递增趋势并逐渐向1靠近，可见其偿债能力较强；流动比率呈波动变化，09年有所下降之后有回升，比率大于1，可看出偿债能力较好；现金负债比率总体呈增大趋势，但前半年指标均较小，需注意；资产负债率的大小优劣则要视资产收益率与借款利息率而定，资产收益率>借款利息则该指标越大越好，资产收益率<借款利息则越小越好。

综上我们可以看出上海电气的产债能力整体较好，短期内不会出现无法偿债的情况。

盈利能力分析

净资产收益率下降，公司虽然每年都有盈利，但却是呈下降趋势。

总资产收益率我们可以看出近三年分别为3.21、2.79、2.87，虽然有增长，但资产利用效果不大。

从这两个指标体系我们可以看出上海电气有盈利能力，但却不及上市初好，且盈利能力现状一般。

营运能力

存货周转率（%）

应收账款周转率（%）

2011.09.30

1.9812

2011.09.30

2.7323

2010.12.31

2.5677

2010.12.31

4.2699

2009.12.31

2.3019

2009.12.31

4.6174

2008.12.31

2.4997

2008.12.31

5.5172

总资产周转率有所下降，但整体正常，说明企业营运能力正常。

流动资产周转率也呈下降趋势，但该比率指仍较高，说明其营运能力较好。

从这两点我们可以看出该公司营运能力整体稳定，但有细微下滑。

发展能力

总资产扩张率有递增，并逐渐稳定，可以看出企业发展稳定，发展前景较好。

主营业务增长虑10、11年增长明显，说明公司主营业务量有提升，更有利于企业发展。

固定资产投资扩张率变化较大，可见公司在这一方面的经营不太稳定，可能对公司的发展产生影响。

每股收益率和净利润增长率08、09年都是负值，10年正值，且增长趋势。

综上我们可以看出该企业的发展前景还是比较好，但有些方面还存在风险，要仔细斟酌。

2、上海电气跟天津百利电气主要指标进行对比如下：

存货周转率比较分析

存货周转率不仅反映出企业的采购、储存、生产、销售等环节管理工作状况的好坏，而且对企业的偿债能力及获利能力产生决定性影响。

从上图中可以看出，上海电气在2008年~2010年度的存货周转率都不及天津百利电气。

说明上海电气比对天津百利电气的变现速度较差。

应收账款周转率比较分析

应收账款周转率反映了企业应收账款变现速度的快慢及管理效率的高低。

从上图可以看出：

上海电气的应收账款周转率逐年下降，但是大约在2010年上半年以前比较天津百利电气的应收账款周转率来说更高。

但是2010年下半年以后天津百利电气的应收款周转率就超过了上海电气。

总资产增长率比较分析

总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额*100%

该指标越高说明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。

从图中可以看出上海电力的总资产增长率的变化趋势趋于平缓，说明上海电力的扩张速度相当，而天津百利电气总资产率增长率变化幅度很大，说明天津百利电力总资产增长率十分不稳定。

资产负责率比较分析

资产负债率是企业负债总额与资产总额的比率，资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。

一般认为，资产负债率的适宜水平是40-60%。

图中上海电气的资产负债率都在60%以上，负债比率较高，为降低企业财务风险应适当降低资产负债率；而天津百利电气的资产负债率基本维持在40%左右，较正常合理。

流动比率比较分析

流动比率表明企业再一年内每元流动负债，有多少一年内可变现的流动资产做保障。

此比率越高说明企业可以变现的资产数额越大。

从上图可以看出上海电气的流动比率比天津百利电气的流动比率高，说明上海电气的短期偿债能力比较强，债权人所承担的风险比较小。

（6）速动比率比较分析

速动比率能比流动比率更直接、更明确的测验企业的短期产债能力。

从上图我们可以看出上海电气速动比率持续增加并逐渐向1：

1的比例靠近，而百利电气则是先升后降，说明上海电气的短期产债能力比天津百利电气要好些。

（三）杜邦分析与因素分析：

杜邦分析

　权益净利率

　　　　　　　　　　　　　　｜

　　　　　资产净利率　　　　×　　　　　权益乘数

　　     ｜

　　　   　销售净利率　　　　　×　　　　　　　总资产周转率

　　　 　　　｜　　　　　　　　　　　　　　　　　　｜

　　　　 　　｜　　　　　　　　　　　　　　　　　　｜

　　　  　　净利润　　÷　　销售收入　　　　销售收入÷资产总额

　　　　 　　｜　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　｜

　　　　 　　｜　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　｜

   销售收入－全部成本＋其它利润－所得税　　　　　　长期资产＋流动资产

　　　　　　　｜　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　｜

　　制造　＋　销售　＋　管理　＋　财务　　　　现金有　＋应收　＋存货＋其它流

　　成本　　　费用　　　费用　　　费用　　　价证券　　帐款　　　动资产

（杜邦分析图）

2010年杜邦分析体系的指标第一层次：

净资产收益率=净利润/净资产*100%=2.97%总资产净利率=净利润/总资产*100%=3.97%权益乘数=1/（1—资产负债率）=2.78

第二层次：

销售净利率=净利润/营业收入*100%=6.165%

总资产周转率=营业收入/总资产=0.6727%

因素分析法

净资产收益率=总资产净利率*业主权益乘数

=销售净利率*总资产周转率*业主权益乘数

经设计一得出三个因素的数值，见下表：

指标

2010年

2009年

销售净利率

6.165

5.763

总资产周转率

0.6727

0.6748

权益乘数

2.857

3.125

因素分析法——连环替代法

解：

替代分析

（1）5.763%*0.6748*3.125=11.96%

（2）6.165%*0.6748*3.125=13.52%

（3）6.165%*0.6727*3.125=12.96%

（4）6.165%*0.6727*2.857=11.85%

各因素对资产收益率的影响程度

销售净利率影响：

13.52%-11.96%=1.56%

总资产周转率影响：

12.96%-13.52%=-0.56%

权益乘数影响：

11.85%-12.96%=-1.11%

最后检验分析结果：

1.56%-0.56%-1.11%=-0.11%分析

杜邦财务分析体系为进行企业综合分析提供了极具价值的财务信息：

（1）净资产收益率，综合性最强的财务指标，是企业综合财务分析的核心。

这一指标反映了投资者的投入资本活力能力的高低，能体现出企业经营目标。

从企业财务活动和经营活动的相互关系上看，净资产收益率的变动取决于企业资本经营、资产经营和商品经营。

所以净资产收益率是企业财务活动效率和经营活动效率的综合体现。

（2）总资产周转率，反映企业营运能力最重要的指标，是企业资产经营的结果，是实现净资产收益率最大化的基础。

企业总资产由流动资产和非流动资产组成，流动资产体现企业的偿债能力和变现能力，非流动资产则体现企业的经营规模、发展潜力和盈利能力。

各类资产的收益性又有较大区别，如现金、应收账款几乎没有收益。

所以，资产结构是否合理、营运效率的高低是企业资产经营的核心，并最终影响到企业的经营成绩。

（3）销售净利率，反映企业商品经营盈利能力最重要的指标，是企业商品经营的结果，是实现净资产收益率最大化的保证。

企业从事商品经营，目的在于获利，其途径只有两条：

一是扩大营业收入；而是降低成本费用。

（4）权益乘数既是反映企业资本结构的指标，也是反映企业偿债能力的指标，是企业资本经营即筹资活动的结果，它对提高净资产收益率起到杠杆作用。

适度开展负债经营，合理安排企业资本结构，可以提高净资产收益率。

该模型最显著的特点：

是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。

采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。

杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。

但是，从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。

主要表现在：

（1）对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。

（2）财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。

但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。

（3）在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。

（四）预警模型Z模型

预警模型Z模型是多变量模型的一种。

多变量模型是指使用多个变量组成的鉴别函数来预测企业财务失败的模型。

较早使用多变量预测的是美国纽约大学的教授爱德华·阿尔曼（Edwardi.altman），他是第一个使用鉴别分析（discriminantanalysis）研究企业失败预警的人。

他选取了1946～1965年间的33家破产的和正常经营的公司，使用了22个财务比率来分析公司潜在的失败危机。

他利用逐步多元鉴别分析（MDA）逐步粹取5种最具共同预测能力的财务比率，建立起了一个类似回归方程式的鉴别函数——Z计分法模式。

该模型是通过五个变量（五种财务比率）将反映企业偿债能力的指标、获利能力指标和营运能力指标有机联系起来，综合分析预测企业财务失败或破产的可能性。

表达式如下：

　　Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5　　其中：

Z为判别函数值　　X1=（营运资金÷资产总额）×100　　X2=（留存收益÷资产总额）×100　　X3=（息税前利润÷资产总额）×100　　X4=（普通股及优先股市场价值总额÷负债账面价值总额）×100　　X5=销售收入÷资产总额　　一般地，Z值越低，企业越有可能发生破产。

　　爱德华·阿尔曼还提出了判断企业破产的临界值：

　　若Z≥2.675，则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性较小；　　若Z≤1.81，则企业存在很大的破产危险；　　该模型实际上是通过五个变量（五种财务比率），将反映企业偿债能力的指标（X1、X4）、获利能力的指标（X2、X3）和运营能力的指标（X5）有机联系起来，综合分析预测企业财务失败或破产的可能性。

在企业失败前一、二年的预测准确率很高；预测期变长，准确率有所降低，距失败前五年的预测准确率仅为36%。

该公司2010年Z值：

X1=营运资金÷资产总额×100

=（流动资产-流动负债）÷资产总额×100

=（76811300000-60924000000）÷98211800000×100

=16.18

X2=留存收益÷资产总额×100

=（盈余公积+未分配利润）÷资产总额×100

=（2405720000+7471440000）÷98211800000×100

=10.06

X3=息税前利润÷资产总额×100

=（净利润+财务费用+所得税）÷资产总额×100

=（3894830000+37808000+22740000）÷98211800000×100

=4.03

X4=普通股及优先股市场价值总额÷负债账面价值总额×100

=34502500000÷63709400000×100

=54.16

X5=销售收入÷资产总额

=63175900000÷9821180000

=0.64

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

=0.012×16.18+0.014×10.06+0.033×4.03+0.006×54.16+0.999×0.64

=1.19416+0.14084+0.13299+0.32496+0.63936

=2.43227

从算出来的数据我们可以看到上海电力的Z值中等，不存在破产风险。

（五）综合评价

总体评价:

上海电气集团股份有限公司是一家上市时间较短的企业，但它的公司偿债能力较为稳定，公司发展前景良好，营运能力正常，虽然流动资产周转率逐年有递减但趋势微小，且该指标较高，不影响其营运状况，公司盈利情况08年A股上市初较高，之后两年有所回落，盈利能力一般。

公司存在问题及对策：

公司的盈利能力近几年有所下降，可以从提高总资产的收益率来加强企业的盈利能力，即利用科技创新降低产品成本或者提高产品售价。

营运能力有些不足，企业可以加强对资金及其他流动资产的周转，提高它们的循环次数以增加收入以达到提高营运能力。

公司的主营业务增长率不固定，变动幅度大。

主营业务收入是企业收入的主要来源，所以该指标的变化对企业的影响也较大，所以企业应该注重对自身主营业务的关注，与客户加好关系，稳定顾客流。

二、上海电气2011年预测外部融资需求

预测2011年可以实现的营业收入增长率为13.97%

则11年预计营业收入=10年营业收入×（1+11年预计营业收入增长率）

=63,175,900,000×（1+13.97%）≈72000000000（元）

（1）预计各项资产和负债：

由“各资产（负债）项目的营业收入百分比=基期资产（负债）÷基期营业收入”和“预测期的各项资产（负债）=预计营业收入×各项目营业收入百分比”可以求出：

资产营业收入百分比=98,211,800,000.00÷63,175,900,000=1.554577（元）

负债营业收入百分比=63,709,400,000.00÷63,175,900,000=1.0084447（元）

预测期2011年资产=72000000000×1.554577≈111930000000（元）

预测期2011年负债=72000000000×1.0084447≈72608000000（元）

则：

资产增加总额=111930000000-63709400000=48221000000（元）

负债增加总额=72608000000-63,709,400,000=8898600000（元）

（2）预计增加的留存收益

营业收入净利率=10年净利润÷10年营业收入=3,894,830,000÷63,175,900,000≈6.165%

股利支付率为=10年派发股利÷10年净利润=834,818,000÷3,894,830,000≈21.434%

留存收益增加额=预期营业收入×预期营业收入净利率×（1-股利支付率）

=72000000000×6.165%×（1-21.434%）=3487000000（元）

（3）预计增加的借款

外部融资需求=资产增加总额-负债增加总额-留存收益增加

=48221000000-8898600000-3487000000=35835400000（元）

因此，公司2011年的资金缺口约为3583540万元。

三、企业营业收入增长分析

一、计算样本公司的内含增长率

内含增长率2010年资产营业收入百分比=基期资产/基期营业收入=1.552010年负债营业收入百分比=基期负债/基期营业收入=1.012010年销售净利率=基期净利润/基期营业收入=0.0617假设外部融资销售增长比为0.根据：

经营资产销售百分比—经营负债销售百分比—计划销售净利率*[（1+增长率）/增长率]*留存收益率=0，

计算出的增长率就是内含增长率1.55—1.01—0.0617*[（1+R）/R]*0.79=0计算的R=0.10即内涵增长率为10%

二、计算样本公司近期3-5年可持续增长率与实际增长率

资产周转率=营业收入/平均资产总额×100%

销售净利率=净利润/营业收入×100%

权益乘数=资产总额/股东权益=1/（1-资产负债率）=1/（1-负债总额/资产总额）x100％股东支付率=派发股利/净利润×100%

可持续增长率=资产周转率×营业收入净利率×（1—股利支付率）×权益乘数/1—资产周转率×营业收入净利率×（1—股利支付率）×权益乘数实际增长率=（预测期的营业收入—基期的营业收入）/基期的营业收入

项目

2007年

2008年

2009年

2010年

负债

48,853,200,000　

53,822,500,000　

60,562,500,000

63,709,400,000

营业收入

56,833,600,000

58,908,600,000

57,790,400,000

63,175,900,000

净利润

4,422,050,000

3,797,110,000

3,330,820,000

3,894,830,000

资产总额

76,005,900,000

81,657,900,000

89,626,100,000

98,211,800,000

派发股利

700,430,438

762,969,000

735,452,000

834,818,000

资产周转率

　0.81%

0.75%

0.67%

0.67%

销售净利率

　7.78%

　6.45%

5.76%

6.17%

权益乘数

　2.78

　2.94

3.13

2.86

股东支付率

　20%

22.00%

21.00%

可持续增长率

　15.16%

　12.8%

　9.5%

实际增长率

　18.9%

　-1.9%

　9.3%

注：

派发的股利是从上海电气各年的利润分配方案实施公告中获得的

三、通过剖析公司的增长情况，说明公司是否实现了可持续增长？

公司增长管理过程是否存在问题

分析：

1、2009年财务政策虽然提高，但是经营效率下降。

可持续增长率上年的为15.16%，本年下降为12.8%。

实际增长率下降为-1.9%。

负债增加，提高财务杠杆，提供了资产增长所需要的资金。

2、除了资产周转率不变，其他的三个财务比率都呈下降趋势。

可持续增长率由上年的12.8%下降到9.5%。

实际增长率增长到9.3%。

负债同上一年比进一步提高，本年提高财务杠杆，主要是提供了高速增长所需要的资金。

主要问题：

从以上数据分析可以得出，本企业2008~2009年的资产负债率都超过了60%，2009年在可持续增长的思想下，就是靠改变财务政策，提高负债来解决财务问题。

而2010年的负债比上期又有所增长，但是由于同时提高了资产收益率，经营效率提高，所以在财务问题得到解决的同时，资产负债率比上一年度有所下降，但还是超过60%。

所以,企业应该在可持续增长的思想下,尽量通过技术和管理创新,使销售净利润和资产周转率提高到一个新的水平，则企业的增长率可以相应提高。

财务杠杆和股利分配率受资本市场的制约，通过提高这两个比率支持高增长，只能是一次性的临时解决办法，不可能持续使用。

四、上海电气2012年财务预算编制

——以风力发电机为编制对象

一、上海电气生产电力发电机，经预测，2012年每个销售季度的销售量依次为300台、326台、305台、327台。

该产品的销售单价为431554元。

根据以往的经验，每季度销售收入的70%可当季收到，其余的30%于下一季收到。

假定2011年年底应收账款的金额为16123600元。

根据以上资料，编制销售预算表如下：

表1

表1：

上海电气风力发电机2012销售预算

季度

第一季度

第二季度

第三季度

第四季度

全年

风力发电机

销售单价

431554

431554

431554

431554

预计销售量

300

326

305