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并购狂潮

第五次企业并购浪潮研究---特点与成因

摘　要

从19世纪末20世纪初发生第一次企业并购高潮到现在，西方国家先后爆发了五次并购高潮。

尤其是20世纪90年代以来的第五次企业并购浪潮，其规模之大，涉及区域之广，产生影响之深都是前所未有的。

纵观西方百余年的并购历程，可以说，西方工业的发展史实际上就是企业并购史。

美国学者诺贝尔经济学奖得主斯蒂格勒（1989）对美国500强公司的深入研究后，得出这样的结论：

“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。

”

随着经济的全球化与区域经济一体化的并行发展，企业竞争日趋激烈，企业要在激烈的国际竞争中求得生存与发展，资本扩张无疑十分必要。

在快速的资本积累中，企业并购是一条行之有效的途径。

中国加入WTO，中国经济已经成为国际经济的一部分，面对激烈的国际竞争，面对一浪高过一浪的全球并购浪潮，如何借助企业并购的东风，打造一批具有国际竞争力的巨型集团，是一个摆在眼前的问题。

为了比较充分地展示第五次并购浪潮的复杂性与多层面，本文从宏观与微观两个层面展开分析。

在考察了历史上四次并购浪潮的特点与成因之后，从并购的战略、行业、规模、区域四个维度分析了第五次并购浪潮的特点，同时，应用企业并购理论与经济学原理深刻剖析了第五次并购浪潮的宏观原因与微观动因。

最后，文章从全球的并购浪潮收笔至我国企业的并购问题，扼要分析了第五次并购浪潮对我国企业的影响及我国企业并购问题和对策。

第一章绪论。

主要分析了第五次并购浪潮发生的宏观背景与研究第五次并购浪潮的现实意义和理论意义。

第二章四次并购浪潮的历史回顾。

主要分析了历史上发生的四次并购浪潮的特点与成因，由此我们可以运用历史的眼光来把握第五次并购浪潮的特点与成因。

第三章企业并购理论。

首先界定了并购的定义与内涵。

接着阐述了企业并购的作用机理，即企业并购的效率理论、交易费用理论和市场势力理论。

第四章第五次并购浪潮的特点。

本文利用详实的数据资料和案例从并购的战略、行业、规模、区域四个维度全面透彻分析了第五次并购浪潮的特点。

第五章第五次并购浪潮的成因。

文章将第五次并购浪潮放在整个国际经济政治环境下来研究，深刻剖析了第五次并购浪潮的宏观原因。

同时，本文运用并购理论和经济学原理对第五次并购浪潮的微观原因进行了深层次挖掘。

第七章结论。

主要是对整篇文章提出的观点进行较为系统归纳。

关键词：

并购，第五次并购浪潮，微观动因，战略性并购　

ThestudyofthefifthM&Aclimax_characteristicandreason

Abstract

FromthefirstM&Aclimaxattheentranceofthe20thcentury,fiveM&Aclimaxeshavebeenburstoutinthewesterncountries.Thefifthclimax,whichbrokeoutsince1990s,itsscale,rangeandinfluencearereachingthetop.MakingageneralsurveyontheM&Acourseofthewestcountriesoveronehundredyears.WecansaythatthedevelopmenthistoryofwesternindustryisthehistoryofM&Ainfact.StiglerwhoisaAmericanscholarandthewinnerofNobelPrizeforeconomics（1989）madeafurtherinvestigationin500TopsCompany,drawaconclusion.”NoneofAmericanbiggroupsgrowupthroughM&Aatacertaindegree.Noonebigcompanygrowsupbyinteriorexpansionnearly.”

Withtheparalleldevelopmentoftheintegrationofregionaleconomicsandtheglobalizationofeconomics,Enterprisesarebeingfacefiercercompetition.Itisnecessaryforenterprisestoexpandcapitalinordertosurviveanddevelopinfierceinternationalcompetition.Infastcapitalaccumulation,M&Aisaneffectualway.WithjoiningWTOchina’seconomyhasalreadybecomeapartofinternationaleconomy.BeingfacetheM&Aclimaxeswhichbecomesfiercerandfiercer,itisaproblemtobuildhugegroupswithinternationalcompetitivenessinM&Aclimax.

InordertofullyshowthecomplexityofthefifthM&A,thearticleanalyzedfrommacro-economyandmicro-economy.AfterstudyingthereasonandthecharacteristicofthefourtimesM&Aclimaxes,thearticleanalyzedthefifthM&Aclimax’scharacteristicfromthestrategy/industry/scale/rangeofM&A.meanwhile,itanalyzedthemacro-reasonandthemicro-reasonofthefifthM&AclimaxdeeplywiththeM&Atheoryandeconomicsprinciple.Finally,itanalyzedtheinfluenceofthefifthM&Aclimaxtoourcountryandtheproblemsofourcompaniesbeingfacedandthecountermeasuretoit.

Chapteroneisintroduction.ItanalyzedthebackgroundofthefifthM&AclimaxandthetheoryandrealisticmeaningofthefifthM&Aclimax.

ChaptertwoisthereviewoffourtimesM&Aclimaxes.ItstudiedthereasonandthecharacteristicofthefourtimesM&Aclimaxes,therefore,wecanusetheeyesofhistorytostudythefifthM&Aclimax’scharacteristicandreason.

ChapterthreeisthetheoryofM&A.ItdefinedthedefinitionandintensionofM&Aatfirst,andthenexplainedthemechanismofit,namelyefficiencytheory,tradeexpensestheoryandmarketforce’stheoryofM&A.

ChapterfouristhecharacteristicofthefifthM&Aclimax.ItfullyanalyzedthecharacteristicofthefifthM&Aclimaxfromstrategy,industry,scaleandrangeofitwithcasesandaccuratedatamaterials.

ChapterfiveisthereasonofthefifthM&Aclimax.Itdeeplyanalyzedthemacro-reasonofthefifthM&Aclimaxunderthesituationofinternationalpoliticalandeconomicenvironment.Meanwhile,withtheM&AtheoryandeconomicsprincipleitdeeplystudiedthefifthM&Aclimax’smicro-reason.

Chaptersixishowourcountry’scompaniestofacethefifthM&Aclimax.ItanalyzedthenegativeandpositiveinfluenceofthefifthM&Aclimax,theproblemsandcountermeasuresinM&A.

Chaptersevenistheconclusion.Itmainlysumuptheviewofthewholearticlesystematically.

Keyword:

M&A,thefifthM&Aclimax,micro-reason,strategicM&A

目　录

一、绪论………………………………………………………………………………7

二、四次企业并购浪潮的历史回顾…………………………………………………7

（一）第一次企业并购浪潮的特点与成因……………………………………………7

（二）第二次企业并购浪潮的特点与成因……………………………………………8

（三）第三次企业并购浪潮的特点与成因……………………………………………10

（四）第四次企业并购浪潮的特点与成因……………………………………………12

三、企业并购理论……………………………………………………………………13

（一）并购的概念及内涵………………………………………………………………13

（二）效率理论…………………………………………………………………………14

1、管理协同效应……………………………………………………………………14

2、营运协同效应……………………………………………………………………14

3、财务协同效应……………………………………………………………………15

（三）交易费用理论……………………………………………………………………15

（四）市场势力理论……………………………………………………………………15

四、第五次企业并购浪潮的特点……………………………………………………16

（一）从并购的战略来看：

高度重视战略性并购，同行业横向并购增多。

………16

（二）从并购的行业来看：

并购主要集中在金融、信息等服务行业。

………………17

（三）从并购的规模来看：

并购规模屡创新高，强强联合层出不穷。

………………17　

（四）从并购的区域来看：

出现了真正意义上的全球性并购，跨国并购频繁。

……19　　

五、第五次企业并购浪潮的成因……………………………………………………20

（一）宏观原因…………………………………………………………………………20　

1、经济全球化和区域经济一体化促进企业并购。

………………………………20　　　

2、技术革新与产业发展推动企业并购。

…………………………………………21　　　

3、政府放宽政策限制，支持并购活动。

…………………………………………22

4、持续的经济增长和国际资本市场力量增强推进企业并购。

…………………22　

（二）微观动因…………………………………………………………………………23

1、战略性并购成为本次并购浪潮的主要动机。

…………………………………23

（1）加快培育企业在国际市场上的核心竞争优势。

…………………………24

（2）提高产品在世界市场上的占有率。

………………………………………25

2、在全球范围内实现企业规模经济效益。

………………………………………26

3、降低交易成本的动机。

…………………………………………………………28

4、追求财务上的协同效应。

………………………………………………………29

六、我国企业如何应对第五次企业并购浪潮………………………………………30

（一）第五次企业并购浪潮对我国企业的影响。

……………………………………30

（二）我国企业在并购中存在的问题。

………………………………………………31

（三）我国企业在并购中的应对策略。

………………………………………………32

七、结论………………………………………………………………………………33

八、致谢………………………………………………………………………………34

九、参考文献…………………………………………………………………………35

一、绪论

目前，随着经济全球化和区域经济一体化的逐渐形成，以信息技术为核心的高新技术的快速发展，企业竞争从国内转向了国际市场，从而导致企业在全球范围内重新进行资源配置，展开了跨行业、跨地区、跨国界的并购。

从19世纪末至今西方国家已经历了五次大规模的企业并购浪潮，尤其是20世纪90年代起的第五次并购浪潮，无论就其并购规模、区域都是前所未有的。

企业并购是市场经济发展到一定阶段的必然产物，它能够提高资源配置的效率，促进产业结构的优化，因而对于一个国家的经济发展有着非常重要的意义。

研究第五次并购浪潮的特点与成因，对于处在转型与开放过程中的中国经济，无疑具有前瞻性意义，因为就中国的企业发展而言，并购将加快企业规模经营步伐，推动中国企业现代化制度的发展进程，是解决中国企业做强做大的有效途径；另外，优势企业对劣势企业的并购，从某种意义而言是被实践检验的优秀企业制度在劣势企业中的“复制”。

由于制度复制的低成本特点，对于力求稳定和降低改革成本的中国企业改革而言，企业并购具有极为重要的现实意义。

从理论上讲，研究分析全球企业并购浪潮的特点和成因，对于探索企业并购的发展规律，预测企业并购的发展趋势，具有极为重要的意义。

二、四次企业并购浪潮的历史回顾

企业并购（Merger&Acquisition，或M&A）最早源于西方资本主义国家，从19世纪末至今西方国家已经历了五次大规模的企业并购浪潮。

纵观资本主义经济的发展历程，资本家在追逐资本增值内在动力和面对市场激烈竞争外在压力的双重作用下，并购是适应这一经济条件的必然产物。

我们甚至可以说，西方工业的发展史就是一部生动的企业并购史。

（一）第一次企业并购浪潮的特点与成因

第一次企业并购浪潮发生在19世纪末至20世纪初，其高峰时期为1898-1903年。

这一阶段的并购浪潮被认为是历次并购浪潮中非常重要的一次，不仅是由于企业垄断现象在这个阶段首次出现，而且这一次并购浪潮使得西方国家的工业逐渐形成了自己的现代工业结构，对整个世界经济的发展产生了十分重要的影响。

从并购的行业来看，主要集中在铁路、石油、机械制造、纺织、烟草等行业。

从并购最活跃的区域来看，主要发生在市场经济发展较为成熟的美国、英国和德国等资本主义国家。

美国的并购高潮集中在铁路、石油等基础产业部门，经历这次并购浪潮，产生了一些日后对美国经济发展起举足轻重作用的巨头公司。

如“美孚石油公司”（StandardOil）、杜邦公司、美国烟草公司、美国钢铁公司、美国橡胶公司（U.S.Rubber）等一大批现代化的大型托拉斯组织。

英国的并购高潮出现在纺织行业，形成了雇员达到3万人的优质棉花纺织机联合体（FineCottonSpinnersAndDoublersAssociation）。

德国在这次浪潮中产生了以西门子公司、克虏伯公司为代表的600个卡特尔。

1、第一次企业并购浪潮的特点

大量中小企业合并为一个或少数几个大型企业，因此“小并小”是这次并购浪潮的特点。

此前，企业规模小、数量多，并购高潮的到来让这些中小企业很快聚合在一起形成了一个占统治地位的大公司。

在1895年到1904年，“小并小”占并购总数的83.5%，而此前仅为16.5%。

并购形式以横向并购为主，是这次并购浪潮的显著特点。

大量同一部门或行业的中小企业相互并购，产生一批某一行业内占垄断地位的大企业。

据美国工业委员会研究了22起企业并购资料显示，每起并购后的企业所控制的国内市场份额平均达71%。

穆迪在研究了92个大企业后发现，其中78个大企业控制了所在行业产出的50%以上，57个控制了所在行业产出的60%以上，26个控制了所在行业产出的80%以上。

可见，通过横向并购形成的大企业不仅可以获得规模经济效益，还可以凭借其垄断地位获得超额的垄断利润。

促进了现代企业制度的建立。

大企业规模日趋扩大，促使企业组织由传统结构向现代结构的转变，使企业最终所有权与法人所有权分离，公司从此进入一个委托代理、职业经营者逐渐占据公司重要地位的阶段。

2、第一次企业并购浪潮的成因

到19世纪下半叶，资本主义进入以电力发明和广泛使用为标志的第二次产业革命时代，资本主义先进的机器设备和社会化大生产要求企业进行大规模生产，才能获取规模经济效益。

同时，大规模的生产需要集中化的大资本，所以资本间的相互并购形成大资本成了适应当时生产社会化要求的必然产物。

正如马克思所说：

“假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕到今天世界上还没有铁路。

”

同时，美国证券市场的形成和发展为第一次并购浪潮的形成起到了重要的促进作用。

例如1863年成立的纽约股票交易所及其后作为其补充的波士顿股票交易所、费城股票交易所等，都为工业股票的上市提供了便利条件。

统计显示，在并购的高峰期，将近60%的并购事件都是在证券市场进行的。

此外，以银行为代表的集团并购促办人在这次并购浪潮的形成中起到了中介的作用。

银行不仅为并购活动提供需要的资金，而且往往也作为并购的中介机构和顾问，为企业间的并购起到了穿针引线的作用。

这期间，美国大约有25%的并购得到了银行，特别是投资银行的帮助。

（二）第二次企业并购浪潮的特点与成因

第二次企业并购浪潮发生在20世纪20年代，其中在1928、1929两年达到最高潮。

第一次世界大战刚刚结束，很多国家处于战后恢复阶段，急需各种生产资料和消费资料，这些都给美国提供了相当广阔的市场。

美国在经济增长的同时，又掀起了历史上第二次规模巨大的企业并购浪潮。

第二次并购浪潮无论在数量上还是在规模上，都要大大超过第一次并购浪潮。

在1919-1930年期间，美国有将近12000家公司被并购，比第一次并购浪潮时的2倍还多。

1914-1929年间，美国制造业产值在100万美元以上的大公司增长了20%，这些公司产值在制造业总产值的比重由48.7%上升到69.2%，垄断程度有了很大程度增长。

同时，工业资本和银行资本的相互渗透，产生了一些新的金融寡头。

英国在第二次并购浪潮出现了由战前四大垄断组织（布化纳·景德公司、不列颠染料公司、诺贝尔公司和联合碱制品公司）联合组成的化学工业康采恩“帝国化学公司”（ICI），该公司基本上控制了英国化学生产的95%、合成氮的全部生产和染料生产的40%。

1929年在政府干预和推动下成立了兰开夏棉纺织公司，这次被并购的棉纺企业多达139家。

电机制造业的三大企业：

英国电器、通用电器公司（GeneralElectricCompany）和电器行业联合体也是在这个时期通过并购形成的。

1、第二次企业并购浪潮的特点

相对于第一次并购浪潮时的规模而言，“大并小”是第二次并购浪潮的特点。

第二次企业并购浪潮主要是一些垄断公司并购大量中小企业，以达到加强自身经济实力，扩展势力范围的目的。

例如在第一次并购浪潮时数家公司合并为一家公司的比例高达83.5%，而在第二次并购浪潮中这一比例仅为1/3左右。

相反大公司并购小企业的比例由第一次的16.5%上升到近2/3。

第二次并购浪潮的最大特点就是并购方式以纵向并购为主。

纵向并购就是把一个行业部门的相关上下游的生产环节整合在一个企业里，形成一个具有完整生产体系的联合体。

大规模的纵向并购以福特汽车公司最为典型，通过这次并购形成了一个集生产焦炭、生铁、钢材、铸件、锻造、汽车零部件、装配、运输、销售和金融等环节的统一联合企业。

在20世纪并购高潮中，有85%的企业并购是属于企业由生产到流通和分销等各个再生产环节的结合，在美国最大的278家公司中有236家公司都是把原料、生产、运输和销售等生产工序组成统一的整体进行运转。

在第二次并购浪潮中，工业资本与银行资本的相互结合和渗透形成金融资本。

例如继洛克菲勒公司控制了美国花旗银行，摩根银行创办了美国钢铁公司之后，又迅速形成了地方性财团，如中西部财团（主要包括克利夫财团和芝加哥财团），西部财团（主要有美洲银行财团）和南部财团（以得克萨斯财团为主）等。

德国政府强力干预以及德国垄断势力剧增成为第二次并购浪潮的特点之一。

德国政府为了一定的目的，由国家出面并购一些关系国计民生和经济命脉的企业或投资控制、参控一些企业，形成国家垄断资本，提高国家对经济的直接干预和调控能力。

从1924年起，德国经济开始恢复，卡特尔数目从1000个狂增至2100个。

到了20年代后期，德国国家出资控股的国有垄断资本已占全国股份资本的13.2%，为了满足当时希特勒国民经济军事化的需要，还实行强制卡特尔政策，通过各种强制手段提高资本的集中度，到了30年代末，各垄断组织控制了全国资本总额的85%。

2、第二次企业并购浪潮的成因

第二次企业并购浪潮发生在第一次世界大战结束后，一方面是欧洲等一些国家正处于战后恢复阶段，急需各种生产资料和消费资料，这给美国提供了相当广阔的市场，使美国获得了一个相当好的增长机会。

另一方面是科学技术在这一时期有了一个突飞猛进的发展，产生了许多新的工业技术，如汽车工业、化学工业、电气工业、化纤工业等，而这些新兴的资本密集型行业在客观上推动了企业并购的发展。

（三）第三次企业并购浪潮的特点与成因

第三次企业并购浪潮发生在1954年至1969年，其中在60年代后期达到最高潮。

战后西方国家经过十余年的修整，经济步入一个新的增长时期。

美国的企业并购数量仅在60年代就有12500起，在1967-1969年的3年高峰期中，并购事件达10858起，并且被并购企业的规模之大也是历史上不曾有过的。

1960年，资产在1000万美元以上被并购的大公