关注调整中的国际货币体制权力结构.docx

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关注调整中的国际货币体制权力结构

关注调整中的国际货币体制权力结构

摘要国际货币体系始终处于动荡之中关键货币之间汇率冲突不断导致这种状况的主要根源是美元危机美元面临多方面挑战美元体制基础弱化的征兆越来越明显国际主导货币之间的竞争呈现新的特点我国应注意发挥人民币潜在功能完善外汇政策体系维护金融稳定在人民币国际化问题上宜立足于“不急不躁”战略关键词国际货币权力结构美元地位国际货币金融体系

　国际货币虽有悠久历史但“国际货币体制”却只有百余年历史在国际关系体系中堪称新生事物1880年“国际金本位制”形成标志国际货币体制诞生①迄今经历了三次重大变迁即英镑主导的“国际金本位制”、美元主导的“布雷顿森林体制”和1973年后的“美元体制”②而百余年的国际货币体制变迁史却伴随了两次世界大战及一系列的政治动荡凸现其国际政治属性成为影响国际秩序的重要因素

　　自二战以来国际货币体系始终处于动荡之中关键货币之间汇率冲突不断导致这种状况的主要根源是美元危机当前欧元强势日元扩张美元信用下降持续贬值国际货币体制的力量结构生变世界财富与货币权力加速重组中国货币风险上升汇兑政策压力增强为此如何从国际经济秩序角度判断当前国际货币权力结构和体制的力量变化成为确保中国抓住战略机遇维护人民币稳定的重要课题

　　一、“美元体制”面临多重挑战

　　国际货币体系的不稳定性成为当今世界经济中的一大突出特点和重要问题在此背景下美元体制面临的挑战是多方面的

　　首先国际金融体系已十分脆弱流动资本加速扩大的“失控”趋势将对其形成进一步冲击自上世纪80年代中期起国际金融自由化进程不断加快国际金融资本日趋过剩并越来越多地从生产领域转向资本市场国际资本流动对汇率的影响越来越大出现了汇率危机与金融危机交替发生的趋势资本市场缺乏有效的监控增添了货币体系和汇率制度调整的风险这种风险来自两方面一是资本市场上“超出正常水平”的外汇交易尤其是短期金融投机据统计自20世纪90年代中期起世界证券市场的日均营业额由1.5万亿美元增加到了目前的1.7万亿美元其中约4/5属短期性质投资周期不超过一周由于缺乏有效监控国际游资流动进一步强化了全球金融体系的不稳定性二是金融市场上一些大国央行增大购买美国债券和票据这是最近一年新出现的现象特别是日本、中国、俄罗斯和印度等大国的中央银行快速增加了外汇储备其中相当部分购买的是美元债券等资产据美国高盛集团估计全球有40%的中央银行外汇储备超出了“正常水平”这部分资金在世界外汇市场和信贷市场的活动也将对资本流动和国际金融产生重要影响

其次面临潜在的汇率金融风险国际上缺乏一种协调与解决机制或制度从总体看国际货币体系无论是在固定汇率体系下还是在上世纪70年代初以来的浮动汇率体系下美国及其货币美元都处于核心地位美元充当国际储备货币和交易货币的角色是美国取得全球经济和政治主导地位的基础但是美国与其主要盟国之间特别是德国和日本的货币存在着利益冲突和政策矛盾因此国际货币体系中的汇率风险时刻存在并直接对美国经济和世界经济产生消极影响国际货币体系中的不稳定因素短期内难以消除

其三欧元地位不断上升对美元为主的货币权力结构形成挑战欧元自1999年诞生2002年现钞流通后持续走强成为当前最坚挺的国际硬通货在“国际枢纽货币”功能上挑战美元从贸易结算功能看当前欧盟区内贸易基本实现欧元结算对外贸易中的欧元比例也快速上升如2006年日本对欧出口的欧元比例高达51.5%美元比例降到13.8%；从投资货币功能看鉴于欧洲历史上就有发达的债券市场目前欧元区债券市场规模已超过纽约；同时随着欧元区股票市场日益统合18家股市快速发展市价总额也接近纽约；从储备货币功能看2002年后全球增储欧元储备比例平均达25%尤其是随着欧盟扩大中东欧各国为准备加入欧元区积极储备欧元部分国家的欧元储备率达60%～90%部分中东国家、俄罗斯、巴西及东亚部分国家积极增储欧元成为带动欧元储备率上升的主要动力从现钞发行量看2006年欧元现钞发行量（8270亿美元）首次超过美元（7827亿美元）随着油价上涨石油交易的欧元计价呼之欲出国际货币体制的力量结构渐趋欧美两极雏形

其四日本瞄准亚洲构建日元圈排挤美元1999年1月1日欧元诞生后日本担心日元沦为“三流货币”于同年4月推出“面向21世纪的日元国际化战略”加紧日元攻势新版日元国际化战略则瞄准亚洲力促亚洲使用日元排挤美元构建“日元圈”其终极目标是争夺国际货币体系的“一极席位”2002年日对亚洲出口的日元比例升到50%以上第一次超过美元至今仍在上升同时日本利用东亚货币合作积极推动东亚搞“篮子货币制”、谋划“亚洲共同货币”（ACU）提升日元权重瓦解美元本位；积极主导“亚洲债券市场”建设、促进“日元国债”扮演地区长期利率指标2005年后借东亚财长会议（10+3）加速“亚洲货币基金”复活以期构筑日元主导的地区货币体制在此基础上日本一反常态于2006年率先抛售美国国债减持美元资产增储欧元瓦解美元价值根基迄今日央行所管外币资产的欧元比例达30%超过国际均线财务省所管外汇储备存量的欧元比例也超过20%2007年8月在美次级贷危机下日本更是大量抛售美国债加剧美元贬值同时将“货币外交”与“资源外交”、“环境外交”和“援助外交”结合对东亚、中亚、中东、印度乃至非洲等展开日元攻势扩大日元存在

其五俄罗斯“大卢布计划”与“反美石油势力”合流加快“脱美元化”2004年后产油国“资源民族主义”开始争夺国际金融权力加速世界“财富与权力”的重组对美元体制构成实质性挑战2006年初俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等相继提出“石油交易脱美元化”普京制定“卢布国际化”战略力推“金卢布”复活抗衡美元霸权伊朗决定自建石油交易所石油出口不再以美元结算并与日本签订了直接石油交易的日元结算备忘录目前其日元比例升至30%委内瑞拉、哥伦比亚将“油气资源国有化”与“石油交易的脱美元化”结合要挟美国在最近的石油输出国组织首脑会议上则公开指责美元贬值导致油价上涨倡议OPEC摆脱美元束缚同时中东产油国借油价暴利大兴石油期货交易所和国际金融中心谋划货币统合摆脱“美元盘剥”美元体制的“石油支柱”面临现实挑战目前仅俄罗斯和伊朗的石油出口额就占世界的20%全球石油年收入超过2.8万亿美元石油交易“脱美化”对美元霸主的影响不可小视

其六所谓“基金资本主义”正在冲击“金融资本主义”2006年底全球对冲基金总数过万资产规模达1.6万亿美元为东亚金融危机时的10余倍与传统金融交易相比基金交易表现了不同的特征第一基金投资常表现为“可运用资产规模”的急剧放大风险极度扩张；第二基金投资手段翻新战略投资、分散投资、证券组合投资以及基金组合投资相互交错令各国金融行政当局难以准确把握其真实动向第三组合投资中常隐藏低信用高风险产品且不断拆分组合使原有属性不明风险无从把握第四基金基本为非上市公司其资产规模、投资规模、投资方向等信息从不公开且注册、投资多经金融避税区常常处于金融行政监管盲区这种规模巨大、信息不明的跨境投资加剧了国际金融风险的扩散使各国金融行政遭遇挑战美“次级贷危机”即为其典型表现暴露了美主导的国际金融协调体制的矛盾

另外随着新兴市场经济崛起和产油国经济复活“主权基金”大发展目前仅中东产油国“主权基金”的“资产规模”即过2万亿美元2007年“迪拜主权基金”的“投资规模”已高达20亿美元这种带有伊斯兰和石油色彩的金融力量已在全球展开战略并购危及美“金融资本主义”根基2005年9月迪拜国际金融交易所成立2007年9月收购美纳斯达克19.99%、伦敦证交所28%的股权迫使纽约商品交易所前来合建“迪拜商品交易所

　二、国际主导货币之间竞争的新特点。

当前国际货币秩序与金融体系领域的竞争出现复杂化、政治化趋势值得关注。

1.三大货币“一强二弱”合围人民币近来欧元作用上升美元和日元地位下降据IMF（国际货币基金组织）调查2006年世界平均欧元储备率升至25%美元降至65%日元降到3.4%；IMF“特别提款权货币篮子”（2006～2010年）中美元占44%欧元占34%比马克时期增13点日元由18%降至11%与英镑持平国际清算银行调查2007年全球外汇日交易量达3.2万亿美元比2004年增70%而纽约、东京市场份额反降东京的第三大市场地位被瑞士夺走且面临新加坡紧追美元和日元走软成为“美日贬值同盟”合围人民币的诱因截至2007年10月19日人民币对美元升值7.61%对日元升值14.04%而同期美元对主要货币综合贬值9.67%；日元贬值15.97%一升一贬使人民币对美元实质升值17.81%对日元升近30%结果使我国分担了日元升值压力日得以放弃市场干预高唱“汇率由市场决定”平添我国汇兑风险政策难度高升新近由于欧元升值、油价飙升限制了欧盟的出口和增长条件欧盟也随美国开始向人民币汇率施加压力但因担心美国经济下滑趋势拖累欧洲经济欧盟暂时忍受欧元兑美元的升值期望美国尽快克服危机恢复增长势头此间人民币虽对美元继续升值但由于欧元大幅升值超过人民币对美元升值的幅度人民币对欧元实际贬值中国对欧出口和贸易赢余继续增长因此欧盟决定把施压目标集中对准人民币的汇率

2.货币竞争使国际秩序凸显金融属性美元贬值根在美“双赤字”膨胀美元信用下降；而美元贬值又导致国际货币权力较量加剧第一美力促美元贬值攫取“世界红利”IT泡沫崩溃后美促美元贬值迫各国买美元卖本币平衡汇率美元资产膨胀被迫投资美国债形成“美国资本”支撑金融扩张同时美元贬值使美物价上涨名义GDP高增长税基扩大税收增加支撑其对外扩张而对冲基金、投资基金大举挺进中印俄等市场“套购倒卖”龙头企业谋取暴利引发当地企业追逐“投资收益”忽略技术创新啄食产业根基第二资金流向生变战略资源价格高涨美元贬值使世界资金横流金融、资源市场震荡2007年全球股市3次连锁震荡我国金融市场动荡不居；纽约油价三次跳升一度突破98美元/桶约为2007年1月的2倍；黄金涨至28年来最高；铜、铝、镍及稀有金属等累计上涨数倍；芝加哥玉米价格破10年来新高大豆涨至34年来最高全球通胀回潮经济充满新风险第三欧盟争扮金融主角美元贬值使欧元债券备受青睐欧元区成为资金吸收器2001到2006年日对欧投资净额膨胀7倍同期欧对美投资净额减40%欧盟聚富国际声音日强争先规范国际金融秩序如针对美“次级贷危机”欧洲央行率先对市场注资迫使美日跟随国际金融协调体制向欧倾斜第四日诱导日元贬值蓄势金融掣肘力眼下鉴于美“次级贷危机”影响国际巨型金融机构加紧回笼资金；且我国市场流动的日资中约半数为“日元套利资金”仅日本个人对我国股票投资过7000亿日元约为2002年的14倍一旦日大幅提高利率必引发日资大回巢“国际流动性过剩”恐瞬间演变为“国际资金紧缺”由此日堪称掌握了左右国际金融秩序的最后力量3.国际货币力量竞争折射出世界“财富与权力”重组给国际政治格局带来变数首先日蓄势主导“海洋圈”谋求改变战后秩序日认为美元贬值反映了美综合影响力下降自恃迎来“有所作为的机遇”瞄准“贸易、货币和安全共同体”构建海洋圈重划东亚格局主导地区秩序力争世界一极席位日美同盟背后的经济矛盾转化为战略上的“体制碰撞”成为影响地区结构、世界体制的新变量其次欧盟争夺全球治理权欧盟用“欧盟指令”挑战美“国际标准体系”；借8国峰会和7国财长会议争夺金融、环境、食品等非传统安全规则制定权；在中东、朝核等问题上与美谋权甚至插足东亚事务施加影响

三、几点思考。

国际货币权力结构与金融力量格局的变化异动加剧必将对国际政经秩序产生深刻影响中国面临的国际金融环境日趋复杂国际货币金融环境不仅对人民币汇率改革至关重要也直接影响我国的宏观增长条件我们应对国际货币权力结构的变化有清醒的认识

其一,美元地位下降“三极货币体制”初具雏形是未来国际货币权力结构的变化趋势当前的“脱美元政策”基于各国对美国形势的判断第一一般认为美国的“双赤字”与依赖世界资金的“均衡体制”不具可持续性难保美元信用美元丧失霸主地位难免第二欧元对美元的蚕食使国际货币体制的力量结构悄然生变第三高油价衍生“资源民族主义”“财富”回归产油国将引起世界“财富与权力”新较量美元体制遭遇挑战欧元、日元迎来“有所作为”的历史机遇从相关指标看当前三极货币体制初具雏形一是从现钞发行量看2006年底欧元现钞发行量达8270亿美元超过美元的7827亿美元日元紧随其后达6765亿美元二是金融市场的“三极格局”可期2006年欧元区债券市场规模超过纽约位居世界第一18家股市市价总额达14万亿美元接近纽约的14.8万亿美元；包括东京股市在内的亚洲14家股市市价总额也接近10万亿美元三是从贸易结算货币看欧盟贸易已基本实现欧元结算日本对亚洲出口中的日元比例也已超过美元而各国增储欧元又在货币价值上蚕食美元产油国的摆脱美元倾向恐进一步在石油支柱上瓦解美元体制

其二,日本资金能量不容忽视当前以日本为主的抛售美元资产现象发展下去将对美元主导地位构成现实瓦解对美国而言减持美元意味着卸载美国债引发国债价格暴跌美元贬值目前美“双赤字”膨胀美元信誉日低而东亚外汇储备已超过3万亿美元且不断膨胀而其流量流向与日本的外汇政策联动紧密日本外汇政策的异动关乎亚洲外汇储备能否回流美国债市场关乎美元信用和地位尤其是当前日本银根松弛“日资横溢”在国际金融市场上蓄积了巨大的“资金势能”而自民党政府仍极力阻止央行提息确保日本资金的掣肘效力一旦日本改变政策紧缩银根必将导致日本资金倾泻对世界金融秩序构成强大的冲击堪称国际金融市场的新力量眼下美国债的海外持有率由2001年的17%增至2005年的25%其价格日益取决于海外持有者的政治取向而日所持美国债比例占海外持有比例的42%（2004年底）其外汇储备结构调整与“脱美元势力”合流将构成事实上的“金融反美”力量加剧国际金融格局动荡2006年11月底在APEC首脑会议上美提出“APEC自贸圈构想（APFTA）”正面回绝“日美经济伙伴关系协定”（EPA）倡议被日看作“以太平洋淹没东亚共同体的新政策”；而“中美战略经济对话”又被日视为中美确立“APEC坐标轴”的战略前兆中美跨洋联手将对亚太贸易、投资及货币体制产生结构性影响尤其是美财长保尔森始终不提人民币升值目标仅强调“要富有弹性”提出“中期实现自由浮动”被日视为“诱导人民币中立”、阻止“亚洲货币篮子”生成瓦解日主导亚洲货币体制战略的手段因此中国应注意周围金融环境的变化防止诸如日本掣肘中美战略协调、加大我国外汇政策难度的干扰目前我国所持美国债已至少超过7000亿美元一旦其他持有者追随日本脱手美国债我国外汇储备将蒙受巨额损失而我国若与日同步不仅加剧美元跌势且使我国外汇储备面临更大缩水风险因此我国应防备日本“脱美元政策”有扰乱人民币阵脚,牵制中美战略协调的用意

其三,美元权力和地位的下降并不意味它将被取代当前应正视美元体制的生命力并与其它主要货币“托助”美元美元急剧贬值或美元地位崩溃不符合中国的利益由于美国“双赤字”居高不下目前整个经济的投资资金约20%需要通过国外资本输入弥补对外部资本的依赖性超过以往任何时期这些资金的大部分来自日本、中国、韩国等国购买的美国债券中国对美元的金融投资使中美相互依存度增大更重要的是尽管美元基础和其主导的权力结构存在问题但目前没有一种货币或货币联盟具备取代美元的作用因此维护现有国际货币秩序的稳定,避免美元暴跌是中国对外金融政策的重要选择此外美元虽面临巨大挑战特别是三大货币的竞争但它仍有生命力欧洲和日本都还不具单独支撑“国际货币体制”的条件第一美元本位尚存储备地位未改、结算功能还在国际“媒介货币”地位难以取代；第二国际金融、战略资源等期货交易上“美元规则”仍具市场惯性非日欧短期可改；第三“美英金融同盟”日浓伦敦成为伊斯兰金融、石油金融及新兴市场金融的中继站与纽约跨洋联手主导世界资金流向构成美元体制新支柱如2006年英对美仅证券投资净额即达4642亿美元单独填补美经常收支赤字近60%其地位难以动摇第四欧元区还不是一个政治实体欧元信任度有限,日元国际化未成日欧体制条件不足美元惯性尤在蚕食美元有限现钞发行量欧日元势力渐强但信用卡等电子货币远不及美元；在出口结算上欧日元比例上升但在石油以及原料等商品的进口结算上美元几乎仍是唯一的结算货币；俄罗斯等产油国的国际金融中心尚“未成气候”“石油出口的非美元化”难保本币稳定；而外汇储备上的“脱美元化”难以取代美元的“媒介货币”功能据日本第一生命经济研究所调查美巨额经常收支赤字仅是流量表现其债务存量已进入减少阶段尤其是反映美对外投资收益的“所得收支”持续顺差其回流对美元仍有支撑近期美国连续推出捍卫美元体制新举措加速证券、石油、粮食等期货市场重组构建综合交易所一旦形成新垄断必将抑制其他市场的“夺权”倾向针对日欧主导的“CO2本位制”美启动“民用核电技术体系”向全球推广核电事业并与中日英印联合开发“CO2液化地埋技术体制”以期根本瓦解“CO2本位制”

其四,我国的政策选择从现实看在欧美两大货币之间至少存在包括日本、中国、东盟、印度以及中东、中亚和俄罗斯的“货币选择不确定”空间这里一旦形成同一倾向的货币选择将可能铸成世界第三极货币体系而鉴于中国市场已成为“世界市场”货币选择具有不可低估的影响力在日美欧三大货币中人民币向任何一方倾斜都可能推动国际货币体制发生质变堪称关键变量自1880年“国际金本位制”形成以来国际货币体制的变迁总与大规模战争和政治秩序动荡相伴鉴于我国适逢历史性经济崛起机遇人民币尚在蓄积实力秩序动荡于我不利；尤其是我国经济发展和战略资源依赖全球市场货币体制的多极化必将使人民币被囿于狭窄的地区无异于给“中国大经济”戴上“货币紧箍咒”从未来看我国经济崛起需要独立、强大、有信的人民币支撑为此我国宜立足国际秩序做好自己的事情强化战略合作东亚金融危机后在汇兑制度上东亚各国执行事实上的“追随人民币”政策形成了“人民币云团”我国汇兑制度调整成为影响国际货币体制的新变量备受美日欧关注对此我国需立足发展着眼未来发挥人民币潜在功能完善外汇政策体系维护金融稳定以求有利的发展空间在人民币国际化的问题上立足于“不急不躁”战略，为此我国应完善金融资本市场体系和外汇政策体系确保人民币资产的国际运用增设“国家债券市场”和“国家债券清算中心”培育“国债的中国品牌”创造人民币资产国际化条件；转变经济发展模式扩大进口确保人民币国际流动性供给；打通沪港外汇市场实现规则、制度相通相容降低成本增加便利培植人民币的“媒介货币”功能借鉴国际经验理顺央行、财政部和外汇管理局关系构建相互分工、彼此协调的政策体系强化“市场对话”、“国际对话”和“政治对话”丰富政策手段奠定参与全球金融竞争、维护货币安全的政策基础针对外汇储备快速增长压力我国可对有市场信誉的出口企业、外资企业适度放松管制允许其与中行等国有商业银行展开“外汇掉期”等套期保值交易利用市场分散汇兑风险于底层减轻外汇储备膨胀压力同时可借鉴日本经验适度放松“个人外汇期货交易”减轻政府干预成本和风险。