汇川技术深度投资分析报告.docx

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汇川技术深度投资分析报告

汇川技术深度投资分析报告

—看科技股选股谈汇川技术投资逻辑

一、科技股的研究思路

科技股领域涉及的知识众多，且知识更新换代很快，因此研究难度较大。

我说一下自己的主要研究思路：

首先是这个领域要有足够的壁垒。

其次是这个领域要具备相当的成长空间。

第三是公司在该领域要具备相当的龙头优势。

对于技术壁垒比较低的行业，也并不是没有研究的价值，而是不能作为科技股来研究，而是作为非科技股，以非科技壁垒来研究。

比如说，我之前买过格力电器和老板电器，无论从哪个角度来说，空调和抽油烟机都不是技术壁垒很高的行业，但公司仍然通过其自身努力建立了较为宽阔的护城河。

也因此给我当时的投资带来了不错的回报。

这并不是科技股的投资。

核心关注点是什么？

有了上述的研究思路，我就不会再将主要精力花在研究公司的每一个细分产品上，这可能会使得我们见树木不见森林。

我觉得应该抓住核心关注点。

这个核心是什么？

首先，这家公司已经具备了龙头优势。

我不是说初创公司不会成为未来龙头，但直接从龙头入手成功率更高。

其次，这家公司的管理具备持续发展的优势。

今天刚在雪球上吐槽了自己所在的央企的管理，一个有效的管理实在是太太太太重要了，可以直接决定一个企业的生死。

没有好的管理，给你再好的资源也没有用。

第三是研发投入。

科技型公司，在管理到位的情况下，研发投入越大，其产品竞争力就越强。

研发投入不仅要看研发投入占比，也要看投入规模，这就是我们第一点提到的龙头优势。

科技型公司正是因为具备了这个特点，使得龙头企业只要不出现致命的管理问题，总是能在规模优势下保持持续的技术领先：

还用说吗，你规模大，投入的自然多。

只要不是浪费的很严重，就总能有做多的科技产出，也因此享受最大的蛋糕。

抓住上面这几点，也让我们从错综复杂的产品线中跳出来，看到整体的趋势，发现伟大的企业。

二、汇川技术的选股逻辑

1.华为的基因

最近研究了一下汇川技术，觉得还是很有关注的必要。

汇川技术从出生起就带有华为的基因。

2001年，华为将安圣电器出售给艾默生，之后核心成员陆续出走成立自动化公司。

当时安圣电器变频器产品总监朱兴明，就在此之后选择离开，之后在2003年创办了汇川技术。

汇川技术19个发起人里，有华为背景的就占了16个。

2.自动化龙头

汇川技术最初以变频器的进口替代为切入点快速占领市场。

2008年开始布局伺服和PLC业务。

2013年进入工业机器人和汽车电子领域。

2017年进入智能制造板块，2019年又通过收购贝思特切入电梯配套领域。

当前汇川技术主要有五大业务。

主要产品如下。

如果要进一步整合，则主要可划分为三大主业，即工业自动化，新能源汽车和电梯领域。

先看看低压变频器的市场份额变化。

2017年到2019年，两年间汇川技术的市场份额由11.4%提升到14%，仅次于ABB和西门子，处于第一团队。

而在伺服市场，汇川技术的市场份额排在三菱，安川和松下之后，位列第四，属于第二团队，但市场份额由4.9%提升到6.8%。

3.研发实力突出

前面提到了，汇川技术从一出生起就具备华为的基因，其发起人19人中有16人具备华为背景。

这使得汇川技术从一开始就具备狼性文化，并且非常注重研发。

汇川技术的核心团队非常稳定，管理理念也很一致，这对公司的持续创新具有极其重要的作用。

经过了特没谱对华为的打压，大家到现在应该更加认识到研发的重要性。

作为具备华为基因的这么一个科技公司，汇川技术对研发的投入是相当给力的。

下面是公司的研发费用及占营收的比重。

公司的研发投入伴随公司营收的增长而高速增长，从2011年的1.04亿增长到2019年的8.55亿，增长了8.4倍。

占营收的比重最低也在9.1%，在2017年之后一直高于10%。

看一下可比公司的研发比重。

我们从前面华为基因的图中可以找到英威腾和蓝海华腾。

可以看到这三家华为基因公司在研发投入上都是相当大方，远远甩开了另外两个同行，而汇川技术，又是比重最高的。

相比于国外的安川和西门子，国内公司的研发费率上远远领先，但在研发金额上仍有巨大差距。

2015年时，汇川技术的研发费用只有安川的1/4，西门子的1/70，但同时又是国内蓝海华腾的8倍，英威腾的2倍。

而到了2018年，汇川技术的研发费用已经超过安川的一半，达到西门子的1/30，而是国内同行蓝海华腾的17倍，是英威腾的2.5倍：

与国外巨头的差距缩小了，与国内同行的差距拉大了。