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国际学校行业分析报告
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2016年9月
正文目录
1国际学校：
蓬勃发展中的教育细分行业................................................3
1.1国际学校的优势及与国内学校的比较............................................3
1.2国际学校特点：
弱周期、盈利稳定、行业空间大...................................3
1.3国际学校分类：
三类办学主体，三种课程体系占主流..........................4
1.4国际学校的竞争格局：
高度分散，一线城市需求大.............................7
1.5国际学校的商业模式：
资本运作灵活，办学各有千秋.......................10
1.6国际学校的政策与监管：
政策逐渐宽松，期待《民促法》三审............13
2需求增加，资本助力，国际学校迎黄金时代..........................................15
2.1中产崛起，教育消费升级.................................................................15
2.2资本涌入，助力行业发展................................................................16
3相关建议..................................................................................18
1国际学校：
蓬勃发展中的教育细分行业
1.1国际学校的优势及与国内学校的比较
传统意义上的国际学校，是指为在本国生活的外国侨民提供母语教育，实施外国学制的学校。
随着国际教育被人们所认知，国际学校也开始招收本国学生。
由InternationalAssociationofSchoolLibrarianship（IASL）在2009年意大利召开的国际会议上对国际学校的标准描述如下：
学生教育的可转移性；学生和教职员工高于本地学校的流动性；学生结构的多国和多语种特征；采用国际课程，如IB，A-level/IGCSE等国际化课程；得到国际认证，如得到CIS、IBO、CIE、WASC、NEASC等国际教育相关机构认证；教师结构的多国性以及变化性；一般在学位充足的情况下，招生方面对学生的非选择性；授课语言一般为英语或双语。
图表1：
国际学校和国内学校的比较
1.2国际学校特点：
弱周期、盈利稳定、行业空间大
弱周期，稳增长。
教育行业受宏观经济的影响较小，属于弱周期行业，从目前上市的涉及国际教育的公司（港股枫叶教育、美股海亮教育）来看，近几年营业收入和营业利润都保持稳步增长态势，毛利率稳定在30%-40%左右。
图表2：
枫叶教育近5年营业收入和营业利润
图表3：
海亮教育近4年营业收入和营业利润
现金流优秀，盈利能力强。
国际学校收入主要靠收取学费及各种杂费，都是记入预收款，每月分期结转。
国际学校的学费一般含学费、体检费、校园保险费、拓展活动费等，但不含校服费、运动保险费、国际考试、外出考察实习、出国夏令营等杂费，杂费大约占学费的近20%，随着消费升级的需求，未来可能进一步提高。
另外，国际学校如果是采用重资产模式运营，每年会计提一部分的固定资产的折旧，折旧期内会影响公司的净利润，折旧完成后，国际学校的净利润会提高。
从目前一些从事国际学校行业的上市公司数据来看，毛利率基本稳定在30%到40%之间，净利率在20%到30%之间。
行业空间大。
2015年年底专注于研究国际教育的新学说传媒发布了《中国国际学校发展报告》，报告指出中国目前共有597所国际学校，其中民办学校是256所，根据富裕阶层家庭和净资产人群数量，以及他们对留学、出国的需求，测算出将会有40.7万的市场，一个学校以600人来测算，40万的学生需要700所学校容纳，加上之前的256所，预计未来几年需要近一千所民办国际学校才能满足需求。
根据中国产业信息网的数据，2014年我国国际学校行业市场规模213亿元，09-14年年复合增速CAGR为21%。
图表4：
2009-2014年我国国际学校行业规模
1.3国际学校分类：
三类办学主体，三种课程体系占主流
1.3.1从办学性质区分，三类学校趋势明显，民办国际学校成为主流
中国的国际学校主要可以分为三个类别：
1.外籍子女国际学校
这是最初的国际学校，由在中国境内合法设立的外国机构、外资企业、国际组织的驻华机构和合法居留的外国人开办的国际学校，如上海美国学校、广州美国人国际学校等。
外籍国际学校从90年代开始出现，到现在已有110多所，大多属于非盈利性质，只招收外籍人士，监管政策宽松。
2.公立学校国际班
由开设在国内公立学校高中阶段的国际班。
这种国际班又有4种办学形式，分别是：
（1）招收外籍子女或国际留学生，要求学生具有外国国籍，不招收中国籍学生；
（2）纳入高考招生计划的国际班，需要通过教育行政部门审批，额定招生计划，
通过中考招生，国际班的学生，既有我国高中国籍，又可获得合作办学机构的高中学籍；这种国际班，一般有着很高的招生门槛，和本部的录取分数线相差不大。
（3）普通高中计划外招生的国际班，不通过中考招生，没有内地高中学籍；
（4）由教育培训机构举办的国际班，还有公办高中外包给培训机构举办的国际班，上课地点在公办高中校园内，但实际性质仍是培训机构所办。
目前公立学校国际班的监管政策已经收紧，2013年教育部出台了《高中阶段国际项目暂行管理办法》明确对各类高中“国际部”和“国际班”，从招生、收费等多方面予以规范，对部分不符合规定的“国际班”进行清理或转制。
将“国际班”或“国际部”从公办高中剥离，独立出来，是必然的趋势。
3.民办国际学校
这是现阶段在中国蓬勃发展的一类国际学校，属于民办教育的范畴，这类学校以中国学生为主要招生对象，也招收外籍学生，部分或者全部采用海外课程体系、教材和考试测评。
民办国际学校在1995年到2005年开始初步尝试阶段，由于在2005-2010年，公办学校国际课程项目的快速增长，导致了民办学校在国际高中阶段竞争的劣势，增速放缓。
2010年后，国际学校需求旺盛，而公办学校国际班面临整顿，民办国际学校开始受到市场的关注，进入稳步增长阶段。
图表5：
三类国际学校2015年数量对比
图表6：
三类国际学校发展历史趋势
1.3.2从课程体系区分，三大主流体系，A-Level最多，IB潜力大
目前国内的国际学校主流的课程体系有AP课程、IB课程和A-Level/IGCSE课程，这三类几乎占据了大部分的市场份额，此外还有加拿大BC省课程和澳洲VCE课程等其他较小众课程。
在三类主流的课程体系中，AP主要面向美国，A-Level/IGCSE主要面向英国，IB则面向全世界。
图表7：
中国国际学校国际课程设置
（1）AP课程
AP是AdvancedPlacement的缩写，中文一般翻译为美国大学先修课程、美国大学预修课程。
指由美国大学理事会（TheCollegeBoard）提供的在高中授课的大学课程。
美国高中生可以选修这些课程，在完成课业后参加AP考试，得到符合要求的成绩后可以获得大学学分。
AP考试，全称AdvancedPlacement，中文名称为美国大学预修课程，适用于全球计划前往美国读本科的高中生。
由美国大学理事会（TheCollegeBoard）主持，AP成绩不但可以抵扣成功申请美国大学的同学入学后相应课程的学分，而且AP成绩也成为美国各大学录取学生的重要依据。
AP和IB、A-Level不同，不是文凭课程，AP需要配上学生原有国内高中文凭（或者合作高中文凭）才能申请美国大学，所以一般开设AP课程的以公办学校国际班居多。
（2）IB课程
IB课程全称为国际预科证书课程（InternationalBaccalaureateDiplomaProgram,简称IB课程），是由国际文凭组织（IB）为高中生设计的为期两年的课程。
IBO是国际文凭组织,被称为“成熟的国际化的素质教育”，总部设在瑞士日内瓦，课程与考试中心在英国卡地夫，在世界上一百多个国家和地区拥有千余所成员学校。
IB课程是完整的教育体系，包括小学（PYP）、中学（MYP）和高中（DP），具有全球统一的教学大纲及教材，统一的题目、统一的评卷和评分标准，对世界各国的学生一视同仁。
IB课程分配在六个基础学科领域里，学生既要学习科学科目，又要学习人文科目。
所有参加IB文凭项目的学生，必须在这六个学科组中每组选一门课程进行学习。
每一门课程又分为高级课程HL（HigherLevel）和普通课程SL（StandardLevel）。
所选六门课中，三门必须是高级课程。
入读IB是要经过考试的，然后学生还要提供自己各方面的经历和活动。
学生在完成两年IB课程学习后，将在高中二年级的5月份进行IB的最终成绩考，7月份得到考试成绩。
IB每门的评分等级为1-7分，最高分为7分，4分为及格。
加上TOK（知识理论）、CAS（创造、行动和服务）课程和论文的奖励分数3分，满分45分。
学生通过六门课程考试，分数最低必须达到24分。
如无不及格的课程，且TOK、CAS和论文成绩通过的学生，即可取得IB国际文凭。
申请常春藤大学的学生一般分数在40或以上，耶鲁、普林斯顿及哈佛等大学之最低录取分大约为36分（满分为45分，每年约有15%到18%的考生得以考到36分或36分以上）。
IB课程的淘汰率较高，适合学习成绩优异的学生。
IB课程体系在外籍国际学校中占比绝对领先，民办国际学校和公办国际班较少，预计未来新设立的国际学校，IB课程体系的占比将扩大。
（3）A-Level/IGCSE课程
英国高中课程（GeneralCertificateofEducationAdvancedLevel）简称A-Level课程，它是英国的普通中等教育证书考试高级水平课程，是英国的全民课程体系，也是英国学生的大学入学考试课程，就像我国的高考一样，A-Level课程证书被几乎所有英语授课的大学作为招收新生的入学标准。
IGCSE课程课程是英国普通中等教育证书课程，是A-level课程的基础和预备课程。
A-level课程虽然是英国本土高中课程，但已发展成为全球最大、最有影响力的国际课程。
A-Level课程学制为两年，学生在上完IGCSE课程（年龄相当于中国的高一）后继续完成两年A-LEVEL才能申请大学。
迄今为止，全球已有5000多个教育机构开设了A-Level课程，每年有数百万学生参加统一考试。
A-Level/IGCSE课程体系由于其进入中国较早，又是完整的文凭体系，目前在中国的国际学校中市场份额占比最大，以民办国际学校居多。
其他的课程体系还有加拿大BC省课程、澳洲VCE课程和PGA课程等，相对来说，开设学校数量较少。
加拿大BC省课程自2000年初开始在中国推广，目前港股上市公司枫叶教育旗下国际学校高中课程即全部采用加拿大BC省课程。
澳洲VCE课程和PGA课程在2000年到2005年国内公办学校国际班里比较广泛的采用，但近年来随着其他课程体系的盛行，市场占有率越来越低。
1.4国际学校的竞争格局：
高度分散，一线城市需求大
1.4.1从招生人数看，市场高度分散
中国国际学校的市场目前是高度分散的，市面上有数以百计的国际学校办学人。
根据国外咨询公司弗若斯特沙利文的报告显示，2013/2014学年，前五大国际学校办学团体以招生人数计的市场占有率合共约为17.5%，招生总人数为31137人，并无单一办学团体有超过10%的市场份额。
2013/2014学年，排名前五的五大国际学校及市场份额如下：
图表8：
2013/2014学年排名前五的五大国际学校及市场份额
国际高中是国际教育中最重要的一环，是学生入读国外名校的最佳途径，学费相对于初中，小学也是最高的。
根据弗若斯特沙利文的报告，2013/2014学年国际高中招生总人数达65005人，2013/2014学年前五大国际高中办学团体以招生人数计总共占约17.9%的市场。
图表9：
2013/2014学年排名前五的五大国际高中及市场份额
1.4.2从地域看，经济发达地区需求量大
北京、上海等经济较发达地区，高考人数相对其他省市少，国际高中的数量却大幅超越，我们认为造成这种现象的原因有三点：
一是消费能力的差距，北上地区家长消费能力较强，对于比公办国际班学费更高的民办国际学校接受度比其他地区高；二是北上地区家长的教育观念，较其他地区更为开明和国际化，并不把高考作为孩子的唯一出路；三是学区和房价的原因，北上地区学区房价格高昂，如果没有好的学区，上不了重点小学、初中，家长会选择让孩子进入优质民办学校，从小就接受国际教育，走出国留学的路线。
从江浙、广东、川渝和两湖的对比来看，其高考人数相差不大，国际学校数量却相差很大，江浙、广东的国际学校数量远远超过两湖、川渝地区。
这反映了经济发达的地区对国际学校需求量大，经济发达地区对国际教育的认可度更高。
图表10：
2015中国国际学校地域分布
图表11：
2016地区高考报名人数和国际高中数量的对比
1.4.3从学费看，10万以下居多，20万以上聚集一线城市
民办学校的学费较公立学校高，近几年学费一直保持上涨态势。
根据新浪教育的数据，国内的国际学校高中阶段（包括外籍学校、公办国际班和民办学校）学费分布如下：
图表12：
国内的国际学校高中阶段学费分布
可以看出，国内国际高中学费以5-10万居多，而20万以上的高端国际学校，
北京、上海地区则占据了大多数。
1.5国际学校的商业模式：
资本运作灵活，办学各有千秋
1.5.1资本运作：
轻重结合，各有利弊
就国际学校本身而言，是重资产项目，前期投资数额大，利润回报周期长，受政策影响大。
因其项目特点，一般有两种运作模式：
（1）自建自营
这种模式一般是通过社会融资或自有资金投资新建校舍和构建教师团队，由于其需要资金体量大，回报周期长，一般是国资背景或房地产公司采用这种模式。
这种模式好处是，新建的学校可以完全按照国际教学组织的标准进行建设，包括建筑风格、教育配套设施等，规格较高，容易打响品牌，另外地块和校舍都具有升值空间；弊端是，校舍每年要计提相应的折旧，影响净利润，并且由于资产规模大，造成ROE相对较低，影响财务报表。
（2）PPP模式
采用PPP（PublicPrivatePartnership）政府和社会资本合作模式O&M（Operations&Maintenance），政府提供校舍，由教育集团运营。
这种模式可以实现双方合作共赢、共同分担风险，实现快速扩张，由于其轻资产的特征，ROE较高，易受社会资本青睐。
1.5.2办学模式：
中西结合、完全西式，各有千秋
国际学校目前的主体是国际高中，仅从国际高中看，目前在国内并没有行业标准，也没有教育主管部门的审批标准，但国际高中的开办已有数十年历史，有非常成熟的课程体系、师资队伍和评价标准。
目前国内民办国际高中的办学模式，主要有以下三种：
1.与国外政府教育主管部门合作，引进国外高中的课程体系，与中国普通高中对接融合，设计中西合璧的课程体系和学分体系，得到国外教育主管部门和国内教育主管部门的认可备案，毕业取得双文凭，同时颁发国外高中和中国高中的毕业证，不用雅思或托福成绩，可以直接申请部分国外大学。
如枫叶教育旗下的国际高中，就是采用该办学模式。
2.完全采用国外高中的课程体系，教育方式和考核标准，国际化招生，获得国际化文凭，可以直接申请国外大学，不用雅思或托福成绩；
3.引进英语语言课程的知名高中的国际班，基本是以普通高中课程为主，加上英语强化学习，完全没有学分课程，需要托福或雅思成绩才能申请国外大学。
图表13：
外资和内资国际学校办学模式的不同
1.6国际学校的政策与监管：
政策逐渐宽松，期待《民促法》三审
《民办教育促进法》去年12月二审时未能通过，虽然目前审议时间点不确定，但后期通过可能性较大。
2015年12月27日，全国人大常委会第十八次会议通过了关于修改教育法、高等教育法的决定，新修订的两部法律将于2016年6月1日起施行，这也为《民办教育促进法》修订奠定了基础。
我国政府对教育产业一向十分重视，刚刚落幕的中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要（简称“十三五”规划），其中就提出要推动义务教育均衡发展，普及高中阶段教育；促进教育公平；推进教育信息化，发展远程教育，扩大优质教育资源覆盖。
同时还提出提高高校教学水平和创新能力，使若干高校和一批学科达到或接近世界一流水平。
建设现代职业教育体系，推进产教融合、校企合作。
优化学科专业布局和人才培养机制，鼓励具备条件的普通本科高校向应用型转变。
“十三五”规划是贯彻落实党的十八大和十八届三中全会精神的第一个五年规划，也是贯彻落实《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020年）》最为关键的五年规划。
重点要求要把建设教育云网络、培养信息化人才和建立信息化管理体系等三项任务作为十年发展规划的主要任务。
目前各界都在期盼《民办教育促进法》修法的三审工作，一旦审议通过，为资本进入民办教育提供了法律支持，将大大促进民办教育的发展。
图表14：
外资和内资国际学校办学模式的不同
2需求增加，资本助力，国际学校迎黄金时代
2.1中产崛起，教育消费升级
随着中国经济的发展，城镇居民家庭人均可支配收入持续上升，达到30000元以上的水平，同比增速保持在10%左右。
人均可支配收入的快速增长促进了消费升级的浪潮，而教育作为消费的重要一环，已经被当代社会中大多数人看成是改善或保持他们及子女后代经济地位和社会地位的一种工具，其重视程度不言而喻。
优质的教育资源必然成为一种稀缺资源，伴随着中产崛起，教育行业的价值将被重新定价。
福布斯和宜信财富的调研结果显示，大众富裕阶层人士（是指个人可投资资产在60万至600万人民币之间的中国中产阶级群体和高端人士）中有54.8%的人表示会把子女送往国外接受教育。
目前中国大众富裕阶层人数增速虽有所降低，但总人数依然保持绝对增长，2015年预计达到1528万人，这部分人群将是国际学校行业发展的主要驱动力。
从前文国际学校的地区分布数据可以看出，经济越发达地区，国际学校的数量越多，这也印证了我们的观点，人均可支配收入越高，国际学校的接受度越高，需求量越大。
中产崛起，伴随着教育消费升级，不断催化国际学校的行业发展。
图表15：
城镇居民家庭人均可支配收入
图表16：
中国大众富裕阶层人数
2.2资本涌入，助力行业发展
在当前低利率，风险偏好下行，预期收益率下降的宏观环境下，随着教育市场化改革的推进和民办教育需求驱动，国际学校作为民办教育中的高端细分行业，以其高壁垒、利润稳、弱周期、风险小等特点，越来越受到资本市场的重视，有的上市公司为了谋求产业转型升级，寻求新的增长点，也尽早的在国际学校领域做了布局。
资本的涌入，也进一步催化了该行业的发展。
如果《民办教育促进法》修法三审顺利通过，我们预计未来会有更多的上市公司介入该行业。
目前来说，有四种类型的资本介入国际学校行业：
1.国内教育集团
这类教育企业往往原本就是从事教育相关产业，具备丰富的行业经验和积累。
国际学校作为主营业务的代表企业有：
中泰桥梁、枫叶教育、海亮教育等。
国际学校非其主营业务，但是有所涉足的企业有：
新东方教育集团，狄邦教育（国
内最大公开国际班服务提供机构），新南洋、紫光学大等。
上市公司中泰桥梁在今年5月份发布公告进行非公开发行，募集资金不超过17.5亿。
此次非公开发行完成后，实际控制人变更为北京海淀区国资委。
募集资金将用于建设高端国际学校，和清华附中合作，建立起从小学到高中的12年教育体系。
2.房地产公司转型
上学难、上好学校更难已经成为很多家长的共识，而国际学校作为高端基础教育，如果作为地产的配套，可以提高该商业地产对购房者的吸引力，从而提高该地产的价值。
知名地产公司万科，在深圳联手深圳中学共建了万科梅沙书院，在上海也宣布成立了上海万科双语学校。
碧桂园自1994年创办一所IB国际学校之后，2014年又成立了碧桂园教育集团，将旗下所有学校归到教育集团管理，为教育集团分拆上市做好了铺垫，准备在未来几年建立30所纯IB学校。
招商蛇口近期与G30国际教育集团签署战略合作协议将国际学校落户到前海片区，目前蛇口已有7所国际学校，是深圳市国际学校最多的区域，公司意图通过不断投资和引进优质教育资源，提高前海蛇口片区的内在价值。
星河湾地产于1994年成立，旗下拥有房地产开发、酒店经营、教育事业等板块，上海星河湾双语学校就在其名下。
我们认为，国际学校行业，将是未来房企转型的方向之一，也是重点投资的领域。
3.综合性企业集团
这部分企业集团多涉及多个行业，教育只是其庞大产业链中的一环。
北京法政集团于1993年创立，现已发展成为集房地产开发、建筑、教育、医疗、律师事务所、物业管理、金融典当、出国留学、跨国公司研究所等涉及十多个行业的
企业集团。
所投资的教育包括北京王府学校、北京王府外国语学校、北京王府幼儿园。
新英才控股（集团）公司创于1999年，涉足文化教育、生物制药、房地产开发、金融投资、汽车销售、互联网、玉石矿业、食品深加工等产业。
其中，旗下学校有北京市新英才学校、厦门英才学校、厦门国际学校等。
中芯国际集成电路制造有限公司投资兴办了一所十二年一贯制的民办学校——中芯学校，包括中文部与外文部。
目前，有上海市民办中芯学校和北京市中芯学校。
4.外资知名教育品牌
代表的有英国知名的私立贵族公学惠灵顿公学、哈罗公学和诺德安达（纽交所上市），这类资本开办的国际学校因其悠久的历史和品牌背书，学费极高，可以说是国内国际学校中最昂贵的。
3相关建议
国际学校弱周期、盈利稳定、行业空间大,国际学校迎黄金时代.
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