八大机构点乐普医疗0317102246.docx

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八大机构点乐普医疗0317102246

八大机构点乐普医疗

（一）增长迅速，布局大金融&拓展基因测序

支架业务稳健，药品表现优秀：

公司前三季度收入增长61.28%，净利润增长

30.51%，毛利率

54.48%，同比下降

8.79

个百分比。

收入与净利润的增速差异主要由低毛利药品收入比例大幅提升所致，并因结构变化影响公司综合毛利率。

公司前三季度新一代无载体含药洗脱支架Nano

表现出色，带来传统支架业务增速的回升，预计1-9月公司支架业务整体收入增速在20%以上。

上半年新东港药业并表，以及去年新帅克氯吡格雷等药品基药招标效应逐步体现，前三季度公司药品收入表现优秀，带来公司营业收入的大幅增长。

预计这一趋势在四季度仍将延续，公司全年营业收入有较大幅度的提升。

外延持续推进，生态圈逐步完善：

公司外延拓展持续推进中，通过全方位各项资源投入，积极打造乐普健康管理生

态圈。

投资宁波秉琨，进军外科医疗器械行业，推进在心胸外科手术耗材领域的扩张；研发“血糖

管理”及“先心管家”两款移动医疗APP

产品，强化用户终端软件管理。

拓展护生堂电商平台线下及实体店铺的覆盖范围，稳步构建包含心脏呵护系列服务、无创产前基因筛查服务等健康服务平台。

目前公司各线业务积极拓展中，管理/财务费率略有上升，分别同比上升1.05/2.00

个百分点；规模效应逐步显现，销售费率下降5.16个百分点，带来期间费率整体下降

2.1

个百分点。

进军大金融产业，强化基因测序模块：

公司全资子公司乐普（深圳）金融控股拟分别出资2000万元、2700

万元（与子公司共同出资）、5000万元设立乐普保险、乐普融资租赁、乐普产业投资基金。

通过系列金融子公司的设立，公司有望凭借其医疗器械、药品、移动医疗与医疗服务优势与相关金融产业建立密切联系，拓宽公司融资渠道与公司投

资领域，并有助于公司未来外延拓展的持续进行。

控股子公司乐普基因拟出资

1000

万美元（70%）与爱美康公司（

30%）共同设立普林基因股份有限公司。

新设公司主要经营基因测序技术的技术开发、医学转化、数据分析、测序服务等领域，是公司在基因测序领域的一次经营探索。

借助公司在心血管领域的品牌与资源优势，公司有望在精准医疗分子诊断、研发与第三方检测领域有所突破，带来公司新的利润增长点。

维持“买入”评级。

公司积极搭建大健康生态圈，移动医疗与服务方面将逐步完善，布局金融加速产业整合。

预计2015-2017

年EPS

分别为0.70

元、0.92

元、1.13

元，对应PE

分别为59X、

45X、37X，维持“买入”评级。

[长江证券]

（二）公司季报点评：

内外并举齐发展，高成长，大闭环

事项：

公司公布2015年三季报，前三季度实现收入19.75亿元，同比增长61.28%，实现归母净利润4.16亿元，同比增长30.51%；其中第三季度实现收入6.43亿元，同比增长48.77%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长18.57%。

平安观点：

器械与药品内外并举，共创高成长。

受多省招标完成及新东港等子公司并表的提升作用，公

司前三季度实现收入19.75亿元，同比增长61.28%。

扣除并表因素后，内生性收入增长高达30%。

1）器械板块中Nano支架逐步实现新老交替，带动支架收入回升；起搏器与IVD

延续高速增长。

2）药品板块形成二超（氯吡格雷，阿托伐他汀钙）多强格局，预计明年将延续高速增长。

三季度销售费用率16.23%、管理费用率12.52%，比二季度略有上升（14.37%、10.08%），预计是新兴业务推广与较多资本运作所致。

前三季度销售商品、提供劳务收到现金19.83亿元，与同期营业收入19.75亿元保持一致。

经营活动现金净流量1.98亿，占净利润的41.95%，相比半年报时的28.52%已实现资金净回拢。

现金流状况保持优良状态。

四板块齐用力，金融平台助势，建设生态闭环。

公司以“医疗器械、医药、移动医疗和医疗服务四位一体的心血管全产业链平台型企业”为战略目标，以心血管疾病医疗为核心，垂直搭建生态闭环。

公司成功地从较单一的业务领域扩展到医疗器械、药品、医疗服务和移动医疗等丰富产品和业务群。

今年来移动医疗与医疗服务通过内生外延扩张迅速。

未来有望围绕心血管主线进一步深化发展与并购。

9月下旬设立乐普金融，为公司及上下游企业提供融资租赁、商业保理、保险经纪等金融服务。

此举强化公司在产业链中的影响力，拓宽投融资渠道，拉动业务发展同时获取金融盈利。

管理团队锐意进取，进入新一轮高成长期，维持“强烈推荐”评级。

短期看医疗器械业务在Nano支架、基层市场开拓、IVD和并表吻合器企业的支撑下较快增长；药品业务在招标放量、并表新东港增厚业绩的拉动下高速增长。

中期看对乐普药业剩余股权的收购和新产品相继上市成为新的增长引擎。

长期看医疗服务和移动医疗将是新增长点。

维持2015-2017年EPS预测

0.71、0.95、1.29元，一年期目标价48元，重申“强烈推荐”评级。

风险提示：

招标政策变化带来价格下降；多平台发展并

购整合不达预期。

[平安证券]

（三）2015年三季报点评：

心血管全产业链平台建设稳步推进

三季报业绩增长基本符合预期

2015

年Q1-Q3

公司实现收入19.7

亿元，同比增长61.3%；归属上市公司股东净利润

4.2

亿元，同比增长30.5%；业绩增长基本符合我们预期。

心脑血管移动医疗平台竞争力不断增强

器械板块，完全可降解支架及左心耳封堵器临床进展顺利，双腔心脏起搏器完成专家技术审评。

药品板块，专注于阿托伐他汀和氯吡格雷的原料药和制剂生产，招标稳步进行。

移动医疗板块，成功研发“血糖管理”和“先心管家”两款

App产品，为连续检测患者数据及提供专业术后康复提供平台，医疗服务板块，基层诊所建设与线下市场推广同步进行，预计年度建成

200家基层诊所。

我们认为公司医疗器械、药品、移动医疗、医疗服务四位一体的心脑血管全产业链平台综合优势显着，核心竞争力不断增强。

向“其他医疗器械领域扩张”成效显着

报告期内，完成对宁波秉琨收购使公司拥有国内极少数的腔镜下切割器与吻合器量产能力。

投资设立乐普金融控股有限公司。

公司通过建立金融业务平台，强化对心血管产业链上下游的影响力。

运用综合金融手段降低运营成本。

一系列运作有利于增强公司在医疗器械领域整体优势。

投资设立普林基因开拓心血管分子诊断市场

公司拟出资

1000万美元与范玉新博士为首席科学家的研发管理团队共同设立美国普林基因。

范玉新博士为美国贝勒医学院德克萨斯儿童医院心血管诊断实验室主任，在心血管分子诊断领域具有丰富的实践经验和国际影响力。

投资设立普林基因能为公司心血管分子诊断市场开拓提供保障，并打造具备国际竞争力的精准医疗产业链平台。

心血管全产业链平台转型稳步推进，“买入”评级

我们预测公司

2015-17

年的EPS

分别为0.83\1.07\1.40

元，若考虑秉琨并表，则业绩增厚至0.83\1.16\1.51元，同比增长59%\40%\30%。

当前的股价对应的估值为50x\36x\28x

。

考虑业绩快速增长，移动医疗平台综合优势明显，维持“买入”评级。

[国信证券]

（四）2015年三季报及重大事项点评：

内生外延增长迅速，新产业布局未来可期

事项：

公司公告了2015年三季度报告，前三季度实现营业收入19.75亿元，同比增61.28%，归属母公司股东净利润4.15亿元，同比增30.51%，前三季度实现EPS0.51元，基本符合预期。

另外，公司同时公告成立普林基因公司，进军基因测序蓝海，未来发展空间广阔，我们点评如下：

评论：

主营药械业务保持稳健增长，新收购公司进入快速整合期。

公司前三季度药械核心品种均保持稳健增长，预计心脏支架业务同比增长10%，未来随着完全可降解支架、双腔起搏器等新品上市，公司医疗器械板块有望达到20%的快速增长。

心血管药品阿托伐他汀和氯吡格雷继续保持良好的增长势头，前三季度收入规模预计已分别超过五千万和一个亿。

公司前三季度受新增子公司新东港、艾德康、宁波秉琨并表因素影响，收入端增速明显，但新东港业务线调整以及关停了部分低端原料药生产线，叠加上半年部分营销活动费用在三季度确认（销售费用同比上升19.15%）致使利润端增速较中报放缓，新收购子公司目前已进入快速整合期，为近期公司的高速成长打下基础。

设立普林基因公司，进军基因测序蓝海。

公司公告子公司北京乐普基因与爱美康公司共同出资设立普林基因公司，其中乐普基因占股70%，普林基因将以心血管疾病筛查、肿瘤治疗基因检测、产前检测为主要发展方向，有望为公司带来新的成长方向。

同时，布局基因测序也是公司在心血管领域开展精准医疗的基础，为公司的心血管分子诊断市场的开拓提供了保障，更为公司将来打造全产业链平台型企业提供有力的支撑。

另外，子公司乐普基因拟申请新三板挂牌，将加快整个公司在基因诊疗领域的快速发展和扩张，成为公司业绩新的增长点。

内生外延齐发力，金融平台助发展。

公司内生增长动力十足，借助基层市场拓展心血管支架业务增长迅速，预计未来完全可降解支架等新品上市更能拉动新一轮的高速增长。

此外，公司外延发展积极，自2014

年以来先后进行了近20项的并购或参股，涉及心血管领域全产业链布局。

公司今年9月公告设立乐普金融，为公司全产业链及上下游企业提供融资租赁、融资担保、商业保理等服务，结合其下游客户尤其

是医院PIC

手术室建设、代理商耗材采购等资金需求较强的特点，在提高对客户服务性的同时获得新的盈利途径。

风险因素：

招标政策变化药品及耗材降价；并购整合进度不达预期等。

盈利预测、估值及投资评级。

公司心血管领域全平台型发展战略清晰，并购加新品陆续上市成为公司保持长期高速发展的引擎，我们预测公司2015/16/17

年EPS

分别为0.71/0.96/1.25

元，当前股价对应2015/16/17年PE

分别为58/43/33倍。

参照医疗器械可比公司估值水平给予2016年55

倍市盈率，对应目标价52.80元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

[中信证券]

五）三季报点评：

涉足金融产业，服务于医疗大平台

事件：

公司发布定期公告，2015年前三季度实现营收19.7亿元，同比增长61.28%；归母净利润4.2亿元，同比增长30.51%;EPS为0.51元。

同时公告设立乐普（深圳）融资租赁有限公司、乐普（深圳）保险经纪有限公司、美国普林基因股份有限公司。

点评：

并表因素大幅提升业绩。

由于

新东港药业、艾德康、宁波秉琨等子公司并表带动营收同比大增，前三季度业绩靓丽。

第三季度实现营收同比增长48.77%，由于并购导致的短期费用率提升，各项费用率同比均有2个百分点的增长，净利润率有所下滑，第三季度归母净利润同比增18.57%。

乐普基因拟挂牌新三板。

控股子公司乐普基因主营业务为生化免疫微生物、血液病、遗传代谢和细胞组织病理的检验项目，心血管、无创产前筛查和肿瘤高通量基因测序等服务和冠脉风险评估等特色检验项目。

挂牌新三板可进一步提升运营规模，目标是将其打造为基因测序、分子诊断试剂和第三方检验服务的产业链平台型公司。

拓展金融产业平台，助推医疗主业。

公司拟在深圳前海自贸区投资设立乐普（深圳）金融控股有限公司，开展包括融资租赁、商业保理、投资基金、保险经纪等领域的业务，拓宽融资渠道，降低公司运营成本，可助推主营业务发展。

维持“推荐”评级：

暂不考虑新的并购影响，预计15-17年EPS分别为0.70、0.91、1.18元，对应10月26日收盘价41.50元的PE为59、46、35倍，公司大健康产业链平台价值稀缺，维持“推荐”评级。

风险提示：

招标进度低于预期；行业竞争加剧导致毛利

率下滑，并购整合的风险。

[国联证券]

（六）基层诊所快速布局，资本运作灵活推进

近日，乐普医疗公告2015

年三季报，当期实现营业收入19.75

亿元，同比增长61.28%，实现归属于母公司净利润4.16

亿元，同比增长30.51%，EPS0.52

元。

点评

公司当期业绩符合

我们此前的预期

（利润同比增长30%-35%）。

内生外延助业绩快速

内生外延助业绩快速

内生外延助业绩快速

内生外延助业绩快速

内生外延助业绩快速

增长，

制剂产品逐步放量

：

报告期内，公司

整体

实现销

售收入19.7519.75

亿元，同比增长

亿元，同比增长

亿元，同比增长

亿元，同比增长61.2861.28%，收入的快速增长主要是由于当期子公

司新东港

、艾德康宁波秉琨（

、艾德康宁波秉琨（

、艾德康宁波秉琨（

、艾德康宁波秉琨（

、艾德康宁波秉琨（

、艾德康宁波秉琨（9月并表，收购

月并表，收购

月并表，收购63.05%63.05%股权

，2016

年业绩预

测1.041.04

亿元

）等子公司

并表所致。

当期实现净利润所致。

当期实现净利润所致。

当期实现净利润所致。

当期实现净利润所致。

当期实现净利润所致。

当期实现净利润4.164.164.16亿元，同比增长

亿元，同比增长

亿元，同比增长

亿元，同比增长30.5130.51%，

收入增速大幅快于利润主要是由公司新并表的部分业务子还处

收入增速大幅快于利润主要是由公司新并表的部分业务子还处

于快速扩张期，收入规模较为可观而利润体量相对有限。

具到业务条线，利润体量相对有限。

具到业务条线，上半年公司支架业务同比增长23.17%23.17%，我们测算其从前三季度来看增速有所

，我们测算其从前三季度来看增速有所，我们测算其从前三季度来看增速有所，我们测算其从前三季度来看增速有所，我们测算其从前三季度来看增速有所，我们测算其从前三季度来看增速有所，我们测算其从前三季度来看增速有所，我们测算其从前三季度来看增速有所，我们测算其从前三季度来看增速有所回落，主要是阶段性销售政策的结算期所致；新东港部分盈利能力较低回落，主要是阶段性销售政策的结算期所致；新东港部分盈利能力较低原料药业务在公司整体策略之下也有所收缩；制剂方面目前已经完成原料药业务在公司整体策略之下也有所收缩；制剂方面目前已经完成10

余省份的招标工作，后续有望继放量。

基层诊所布局快速推进，逐步实现终端变基层诊所布局快速推进，此前，通过一些列收购公司布局了互联网药品交易平台（护生堂）、心电监测优加利多参数布局了互联网药品交易平台（护生堂）、、心电监测优加利多参数理检测（源动创新）、检体爱益普雅仕杰等以及一系列相关领域的测（源动创新）标的，并与国内著名医疗机构和生合作逐步布局乐普心血管网络院标的，区域性心血管网络医院及基层所即药店（以东直门诊部为平台）

、区域性心血管网络医院及基层所即药店（以东直门诊部为平台）

，形成与二线城市心血管专科院互为补充的乐普等三级远程医疗体系，形成与二线城市心血管专科院互为补充的乐普血管疾病诊断咨询、转导医术后理的远程疗服务体系。

我们预计公司2015-2017

年EPSEPSEPS为

0.730.73

、0.96

、1.271.271.27元。

总体而言，公司经营再次成长的新时代已打开，

维维持对公司的“增持”评级

风险提示：

高值耗材招标政策出现变化，药品销售低于

预期，新产品上市进度低于预期[兴业证券]

（七）Q3净利增31%，心血管全产业链平台进一步完善

Q3净利增31%。

三季报收入20亿，增61%，净利

4.2亿，增31%，EPS0.5元。

Q3

单季收入6.4亿，增49%，净利

1.3

亿，增19%。

业绩增长主要来自新东港、艾德康、宁波秉琨等子公司并表，自身药品和器械规模进一步扩大。

布局心血管医疗产业链金融。

公司全资子公司乐普金融拟投资

2亿与全资子公司乐普欧洲共同设立乐普融资租赁公司，拓宽公司融资渠道，强化公司产业链影响力。

乐普金融拟投资2000万设立保险经纪公司建立心血管保险经纪服务平台并与保险机构展开心血管专业险种等领域的创新合作，实现“高端产品+保险+服务”的经销渠道。

同时，乐普金融拟投资5000万设立产业投资基金公司，并将其作为新一代技术股权运作、大健康产业规模提升的平台。

合作成立普林基因公司，进军精准医疗。

子公司乐普基因出资1000万与心血管分子诊断领域专家范玉新博士和沈晓云博士合作成立美国普林基因公司进军精准医疗，公司持股60%，

为心血管领域分子诊断业务提供国际先进技术。

未来看点：

1、业绩方面将持续高成长。

短期内器械和

药品两大板块仍将是公司业绩主要增长点。

器械：

支架随着Nano

支架占比逐步提升仍可保持稳定增长，未来一大看点在完全可降解支架的推出。

收购宁波秉琨获得吻合器以及双腔起搏器即将上市带来新增量。

药品：

两大重磅产品氯吡格雷和阿托伐他汀目前基数依然很低，未来仍有望保持高速成长。

2、

心血管全产业布局带来想象空间。

公司坚持打造心血管全产业链平台战略，执行力非常强，未来空间值得长期看好，将给公司估值带来足够支撑。

维持审慎推荐。

公司坚持打造心血管全产业链平台战略，执行力非常强，值得长期看好，预测

15-16

年净利增34%、30%，EPS

0.70、0.91

元，维持审慎推荐。

风险提示：

支架产品价格下跌，业务整合风险。

［招商证

（八）季报点评：

全产业链蓝图显现，精准医疗挂牌三板事件：

公司公布三季报，2015Q1-Q3

实现收入19.75

亿，归母净利润4.16

亿，YOY+61.28%/30.51%（扣非+27.19%），

EPS0.51

元（汇金公司持股比例1.17%）。

药械增长快速，移动医疗和医疗服务进入规模扩张期

收入、

扣非后归母净利润较同比增长61.28%和

27.19%，系新增子公司（新东港、艾德康、宁波秉琨）

并表影响及器械药品销售规模扩大所致；销售费用、管理费用同比增长19.15%和77.91%，系新增子公司、加大对移动医疗及医疗服务板块的投入以及研发投入增加所致；

财务费用同比增长336.37%，系融资规模扩大利息增加所致；研发费用同比增长

33.66%，系可降解支架等项目推进所致；

经营活动现金净流入和流出分别同比增长74.07%和

84.09%，系业务规模扩张、新增子公司并表及医疗医疗和医疗服务支出增加所致。

乐普金控成为医疗相关金融业务的整合平台。

9月30日公司公告成立乐普金融控股有限公司，10月26

日公告金控出资2.03亿成立乐普融资租赁公司（融资租赁、商业保理业务）、出资5000万成立乐普产业投资基金公司（主营业务新一代技术股权运作、大健康产业规模提升）、出资2000

万成立乐普保险经纪公司，这将充分利用上下游客户资源，

有助公司在医疗医药产业规模和产业链上下游深度整合能力的提升，并可以拓宽融资渠道，降低综合运营成本，利用杠杆效应获取金融盈利。

需要强调的是，在慢病管理和移动医疗升温的业界，保险经纪业务的拓展具有前瞻性的战略意义，对于开展心血管健康专业险种，对接心血管药械和医疗服务具有重大意义。

纵向拓展心血管相关基因测序和分子诊断等产业链。

截至2014

年底乐普基因（北京乐健医疗持股90%）营收

4819.71

万元、净利813.57

万元，此次拟申请在新三板挂牌，有助加快公司发展，将其打造为以高通量基因测序服务和心血管分子诊断为核心，涵盖试剂研发、销售以及第三方医学检验服务于一体的产业链平台型公司。

同时乐普基因出资1000万美元（70%股权）与范玉新博士等共同设立美国普林基因股份有限公司，其将作为进军精准医疗领域的基因测序技术开发、

转化和数据解析中心。

维持“

增持”评级。

预计15-17

年主业EPS0.80/1.09/1.42

元，目前股价对应PE

分别为52/38/29，看好公司清晰的全产业链蓝图，

维持增持评级。

风险提示：

心血管相关高值耗材、药品降价，新产品研发不达预期进度，全产业链及金融板块布局带来的风险[华泰证券]