杜邦财务分析体系的应用Word格式.doc
《杜邦财务分析体系的应用Word格式.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《杜邦财务分析体系的应用Word格式.doc（31页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
（一）未引入现金流量的应用分析 15
1、对所有者权益报酬率的总体分析 15
2、对所有者权益报酬率的进一步分析 15
3、对资产净利率分析 16
4、对营业净利率分析 16
（二）引入现金流量分析体系的应用 16
1、对盈利能力的分析 17
2、对营运能力的分析 18
3、对偿债能力的分析 18
（三）两种分析结果的比较……………………………………………18
（四）对每股收益的分析 19
结束语 19
参考文献 20
附录 21
杜邦财务分析体系的应用
——以云南白药股份有限公司为例
【摘要】：
本文研究的目的是在分析传统杜邦财务分析体系缺陷的基础上引入现金流量指标，建立一个适应现代企业财务管理要求，能够更加全面、真实、准确的反映企业财务状况和经营成果的综合财务分析体系，从而更好的服务于企业内部经营管理，这是本文的特色。
本文的研究首先从杜邦财务分析体系的原理及局限性方面加以分析，然后分析了将现金流量指标引入到杜邦财务分析体系的作用，为传统杜邦财务分析体系的改进奠定了基础，进而阐述了现金流量指标的选择，接着通过对权益报酬率的重新分解，最终形成了一个完整的引入现金流量指标的杜邦财务分析体系。
最后，以上市公司为例，分别运用传统的杜邦财务分析体系和改进后的杜邦财务分析体系对其进行财务分析，然后通过分析结果的对比，得出启示。
【关键词】：
杜邦分析体系、现金流量、现金流量指标、每股收益、应用
引言：
财务分析的最终目的在于全面、准确、客观的揭示企业财务状况和经营状况，并对企业的经济效益做出合理的评价。
只有将企业的偿债能力、营运能力、获利能力等各项指标有机的联系起来，才能从整体上把握企业的财务状况和经营情况的优劣，因此企业的综合财务分析成为一种必然。
所谓综合财务分析就是依据财务报表及相关资料，运用专门的方法，将企业的偿债能力、营运能力、获利能力等多方面联系起来，系统的加以概括，综合的进行分析与评价，从而说明企业整体财务状况和经营情况的好坏。
综合财务分析方法有很多，其中主要有杜邦财务分析法、沃尔评分法等。
财务综合分析方法中的杜邦财务分析体系就是利用主要的财务指标之间的关系，直观、明了的反映出企业的财务状况及经营成果。
一、杜邦财务分析体系简介
（一）杜邦财务分析体系的产生
财务分析最早出现在二十世纪初的美国。
当时，财务分析的重点仅仅围绕企业提高盈利能力、增加投资、查明企业借债情况等，并未提出具体的概念。
直到1900年，托马斯·
乌都洛才正式提出报表分析这一概念。
随着市场环境的不断变化，人们渐渐发觉了在对企业进行财务分析的过程中单项分析的不足，并开始向综合财务分析体系靠近。
最早开始研究企业财务状况综合评价的是亚历山·
沃尔。
历经一段时间的发展之后,形成了综合评分法。
1919年美国杜邦公司经理提出了杜邦财务分析体系，并成功运用于该公司，因此而得名。
它是利用几种主要财务指标间的内在联系，对公司的经营财务状况以及经济效率进行系统分析评价的方法。
后来随着经济的发展和环境的不断变化以及企业利益相关者对企业目标的进一步认识，许多人对杜邦分析进行了变形和补充，使其不断的发展和完善。
（二）杜邦财务分析体系图
所有者权益报酬率
总资产净利率
权益乘数
×
（1÷
（1-资产负债率））
销售净利率
总资产周转率
÷
净利润
营业收入
资产总额
总收入
总成本费用
非流动资产
+
－
流动资产
销售成本
货币资金
期间成本
存货
应收及预付款
税金
其他流动资产
其他支出
（三）杜邦财务分析体系图的特点
由上图可以看出，杜邦分析体系表达的各个指标之间的联系有以下特点：
一是具有层次性，二是有分支，不同层次中的财务指标所反映的内容，其综合程度不同，上层次的指标综合性较强，下层次的指标综合性较弱，也可以说上层次指标是原因，下层次指标是结果。
正是利用因果关系，把一些具体指标的变动与企业总指标的变动联系在一起，进而分析它们之间的数量关系。
此外，从图中还可以看出，杜邦财务分析体系图有三大分支：
一是从销售利润率开始往下层分解，这条分支反映的是企业获利能力方面相关的财务指标；
二是从总资产周转率开始往下层分解，这条分支反映企业营运能力，即资产利用能力方面的相关财务指标；
三是从权益乘数往下层分解，这条分支反映企业在偿债能力和资本结构方面的相关财务指标。
（四）杜邦财务分析体系各指标之间的关系
杜邦分析的几种主要财务指标关系为:
所有者权益报酬率=资产净利率×
权益乘数
资产净利率=销售净利率×
资产周转率
所有者权益报酬率=销售净利率×
资产周转率×
（五）从公式中看出的主要问题
上式称为杜邦等式，从杜邦等式中可看出，决定权益报酬率高低的因素有三个方面：
销售净利率、资产周转率和权益乘数。
它们分别反映了企业的获利能力、资产营运能力和偿债能力。
可见，权益报酬率是一个综合性较强的财务分析指标，是杜邦分析体系的核心，也是企业所有者、经营者及债权人都十分关心的指标。
二、传统杜邦分析体系的不足
虽然杜邦财务分析体系是一种重要的财务综合分析法，但是随着经济环境的变化，此方法在实际运用中也暴露出了一些局限和不足：
（一）不能准确评价企业的盈利能力的质量
传统的杜邦分析体系的利润指标主要基于权责发生制提出的，虽然该指标可从整体上体现出企业的运营效果及收益水平，但是却无法反映出企业的盈利质量。
权责发生制可能会导致企业“利润操纵”的产生。
会计期间利润的计算没有统一的标准，有多种会计核算方法供选择，主观性太强，在采用权责发生制原则时，很容易为管理当局所操纵，使得不同企业的财务资料的可比性大打折扣。
比如不同折旧方法的选择、通过挂账等方式降低当期费用、该摊的费用不摊、通过非经常性收入、利用集团内部架构进行关联交易等方法来操纵利润。
企业管理层为了达成某种目的，通过一定手段控制会计核算项目，甚至通过编造、变造、伪造等手段做假帐，掩盖企业真实的经营成果，使会计利润达到某种期望的水平。
为了实现当期的利润最大化，公司甚至会以未来企业综合实力的下降或丧失为代价来换取当前的利益，很难实现当前绩效与未来发展之间的良好沟通。
导致公司资源的不合理利用，不利于企业可持续发展，损害长期利益意义上的企业价值。
因此在权责发生制下，利润表中所显示出来的利润指标并不能真实的反映企业的利润质量。
（二）不能准确反映企业的实际偿债能力
传统的杜邦分析体系分析企业的偿债能力，是建立在企业现有资产清算变卖的基础之上的，忽视了企业的发展是一个持续发展的过程，一个企业要想生存下去不能只靠资产的清算变卖来偿债，而应该以持续经营为基础，依靠企业稳定的现金流入来偿还债务。
其实企业的偿还负债的资金来源有多种渠道，可以资产变现，可以是经营中产生的现金，还可以是新的短期融资资金。
而以资产变现来偿债，是在极特殊情况下才用。
就以资产来偿债也应看到企业资产中包含了不良资产和虚拟资产，这两种资产不能作为企业偿还债务的保障，不良资产包括长期未收回的应收账款、其他应收款、预付账款，长期积压的存货等等；
虚拟资产包括已经发生的费用或损失但是暂时挂列为待摊费用、递延资产、待处理流动资产损失、待处理固定资产损失等等。
总资产中除了这两种类型的资产外，其余的资产以及现金流量都是可以作为企业的偿债的保障的。
上述分析充分说明，传统杜邦财务分析不真实反映企业偿债能力。
（三）不能准确的反映企业的营运能力
营运能力是指一个企业在经营管理过程中对其资产的有效运用能力，它是通过企业生产经营资金周转速度的相关指标反映出来的。
传统杜邦财务分析体系是以资产周转率来评价一个企业的营运能力，这一指标仍存在一定的不足与缺陷。
一方面，资产周转率这一指标的分子、分母口径不一致。
资产周转率这一指标的分子是销售收入，而分母是企业的资产总额。
企业的各项资产在其运营过程中给企业带来的并不一定都是销售收入，也有可能是投资损益。
也就是说，企业对外投资的周转并不以产品的销售为标志，与产品销售无关。
在这种情况下，运用资产周转率来分析企业营运能力，将会导致这一指标在同一企业的不同时期或不同企业之间会因资产结构不同而失去可比性；
另一方面，应收账款的存在将会夸大企业资产的周转速度。
销售收入的确认是建立在权责发生制原则的基础之上的，销售收入的实现并不代表货款收回，有可能相当一部分销售收入还停留在应收账款的形态。
而资产周转率的计算方法，是以企业产品的销售收入为资产周转额进行计算的，这显然不合适。
因此资产周转率并不能准确的反映企业资产的周转速度，对于应收账款拖欠严重的企业，将会严重的夸大企业资产的周转速度。
因此传统的杜邦财务分析体系并不能准确的反映企业的营运能力。
三、引入现金流量的作用和杜邦分析体系的改进
传统杜邦财务分析体系进行综合财务分析时，仅是利用资产负债表和利润表的相关数据，没有应用现金流量数据，当今现金流量管理已成为现代企业财务管理的重中之重。
在利用杜邦财务分析体系进行综合财务分析时，仅是利用资产负债表和利润表的相关数据，已不能客观的反映企业的财务状况和经营成果。
因此，在传统杜邦财务分析体系中引入现金流量指标是十分必要的。
而现金流量的引入是对杜邦财务分析体系的补充和完善。
（一）引入现金流量的作用
现金流量是以收付实现制为基础，避免了主观判断的影响，有效的制约了企业粉饰报表的行为。
能够更客观的判断企业的盈利质量、偿债能力以及营运能力。
1、能反映企业盈利的质量
传统杜邦财务分析中的会计利润是根据权责发生制确定的。
这使得在会计政策的选择上有一定的主观性，从而可能导致会计人员对同一个会计问题的处理得出不同的结论，这就为管理者进行利润操纵提供了较大的空间。
而现金流量是基于收付实现制的基础之上，根据可靠的原始凭证对现金收入和现金支出进行确认，不存在主观判断的因素，有效限制了企业管理层对利润的调控。
因此，在传统杜邦财务分体系中引入现金流量指标，能更准确的判断企业的盈余质量。
2、能全面反映企业的偿债能力
在上文已经充分的说明了传统的杜邦分析体系不能准确的反映企业的偿债能力的原因，在这里主要阐述引入现金流量的杜邦分析体系为什么能全面反映企业的偿债能力。
企业偿债能力与资产的流动性呈正相关性，而企业资产中流动性最强的就是现金，因此企业偿还债务应该以充足的现金流量做保障。
企业的流动性越强，偿债能力也就越强，企业的流动性越弱，偿债能力也就越差。
若一个企业没有偿付能力，则说明没有足够的现金来偿还债务，企业的流动性弱，偿债能力就差；
一个企业有偿付能力，则说明有足够的现金来偿还债务，企业的流动性强，偿债能力就强。
将改进的体系与传统的体系相结合，能够弥补以资产或利润保障企业债务偿还的不足，更为准确、客观的反映企业的偿债能力。
因此现金流量指标的引入对评价企业的偿债能力有着重要作用。
3、更完整的反映企业的营运能力
在传统的杜邦财务分析体系中，是通过资产周转率来反映企业的营运能力的，资产周转率在一定程度上能够评价企业资产的运营效率，传统的杜邦分析体系是建立在权责发生制的基础之上的，在计算资产周转率时会存在一部分的应收账款，这会夸大资产的周转速度。
而引入现金流量就不一样，在资产周转率的计算中引入现金流量，在计算资产周转率时就不会计入应收账款，能够避免夸大资产周转速度，更加真实地反映营运能力。
此外，企业在营运过程中会出现产品销售出去后无法收回货款的可能性，引入现金流量能够更好的发现企业在运营过程中存在的风险，从中找出原因并制定解决方案，这与企业财务分析的目的一致，使得改进的杜邦分析体系在运营方面表现的更加完整。
（二）现金流量指标的引入
针对现有杜邦财务分析体系的缺陷，我们引入现金流量指标对其进行改进，新体系仍以权益报酬率为核心指标，本着客观、真实的原则反映盈利能力、偿债能力和营运能力，将核心指标、次级分析指标重分解，合理地将现金流量指标与传统财务分析指标相结合，使新的杜邦财务分
析体系能够更准确、全面地反映企业的财务状况与经营成果。
下面为构建引入现金流量的杜邦分析体系的过程：
首先对核心指标进行重分解：
权益报酬率=（净利润/经营现金流量净额）×
（经营现金流量净额/所有者权益）=营运指数×
权益现金回收率。
其中，营运指数=（净利润/资产总额）÷
（经营现金净流量/资产总额）=资产净利率÷
资产现金回收率。
其次构建新体系的次级分析指标：
次级指标分解如下：
资产净利率=（净利润/销售收入）×
（销售收入/资产总额）=销售净利润×
资产周转率；
资产现金回收率=（经营现金净流量/经营现金流入量）×
（经营现金流入量/资产总额）=净流量与现金流入比×
资产现金周转率；
=（经营现金流量净额/负债总额）×
（负债总额/所有者权权益）=现金债务保障率×
产权比率。
新体系次级分析指标可以更加真实、准确的反映企业的偿债能力、盈利能力和营运能力。
因此便构建出引入现金流量的杜邦分析体系，如下图：
权益报酬率
营运指数
权益现金回收率
资产净利率
现金债务总额比
产权比率
资产现金回收率
资产周转率
净流量与现金流入比
资产现金周转率
引入现金流量的杜邦分析体系
针对以上引入的新的杜邦分析体系，对反映盈利能力、偿债能力和营运能力的指标进行分析。
1、以营运指数、权益现金回收率等补充判断盈利能力。
营运指数是当期实现净利润与经营活动现金流量净额的比值，可以衡量净利润与经营活动现金流量净额两者的差异程度。
由于操纵账面利润是没有现金流量的，因此该指标可以判断账面利润的可靠性与真实性。
权益现金回收率是某一时期内经营活动现金流量净额与所有者权益的比值，可以反映所有者权益产生现金性收益的能力，从“质量”上反映盈利能力。
2、以产权比率、现金债务保障率等补充判断偿债能力。
产权比率是负债总额与所有者权益的比值，体现了债务资本受权益资本的保障程度。
通常，产权比率越低企业偿债能力越强。
现金债务保障率是经营现金流量净额与债务总额的比值，可从现金保障的角度来衡量企业的长期偿债能力，是判断偿债能力“质量”的重要指标。
一般情况下，该指标越高表明企业依靠现金偿债的能力越强。
但是，如果该指标过高，则说明企业未能有效地利用现金，进而影响盈利能力。
3、以资产现金周转率、资产现金回收率等补充判断营运能力。
资产现金周转率是经营现金流入量与资产总额的比值，反映了企业资产运用的效率，即企业投入全部资产后能够取得多少比例的现金流入。
该指标越高，说明企业投入资产产生现金的能力越强，经营者的管理能力越强。
资产现金回收率是经营现金流量净额与资产总额的比值，反映企业需要多长时间才能回收全部资产，体现了企业的资产管理能力。
该指标比值越大，说明企业的资产利用效率越高，企业的营运能力越强。
（三）、引入现金流量指标的每股收益分析
每股收益是衡量上市公司盈利能力的核心指标，它反映普通股的获利水平。
对于投资者来说，每股收益是企业管理水平、盈利能力的体现，并成为影响企业股票市场价格的重要因素。
通过比较公司不同时期的每股收益，可以发现其盈利能力和管理水平的变化趋势；
通过比较同行业中公司的每股收益，可以发现他们
间的差异。
一般而言，每股收益最大也即实现了股东财富最大，因此，每股收益符合企业股东财富最大化的财务管理目标。
从每股收益出发的杜邦分析方法中指标计算如下：
每股收益=净利润÷
期末普通股股数
每股净资产=期末股东权益÷
净资产收益率=净利润÷
期末股东权益
因此，改造后的杜邦分析体系的核心公式为：
每股收益=每股净资产×
净资产收益率，每股净资产=权益负债比×
负债总额与现金比×
每股经营现金流量
以每股收益为核心的杜邦分析体系图如下：
每股收益
、
每股净资产×
净资产收益率
权益债务比×
每股净经营现金流量权益乘数×
总资产净利率
期末股东权益÷
期末负债总额÷
净经营现金流量÷
期末普通股数总资产周转率×
资产现金回收率÷
销售现金比率
资产总额÷
股东权益
长期资产＋流动资产
固定资产＋无形资产＋长期投资货币资金＋存货＋应收账款＋短期投资＋其他
以每股收益为核心的杜邦分析体系图
四、杜邦分析体系的应用
云南白药集团股份有限公司前身为成立于1971年6月的云南白药厂。
1993年5月3日经云南省经济体制改革委员会云体48号文批准，云南白药厂进行现代企业制度改革，成立云南白药实业股份有限公司。
经中国证监会证监发审字55号文批准，公司于1993年11月首次向社会公众发行股票2000万股，定向发行400万股，发行后总股本8000万股。
经中国证券监督管理委员会批准，1993年12月15日公司社会公众股在深圳证券交易所上市交易，内部职工股于1994年7月11日上市交易。
1996年10月经临时股东大会会议讨论，公司更名为云南白药股份有限公司。
依据2011年5月本公司股东大会审议通过的2010年度权益分派方案，以资本公积金向全体股东每10股转增3股，转增前本公司股本为534051138股，转增后总股本增至694266479股。
截止2012年12月31日，公司总股本为694266479股；
云南白药股份有限公司持有公司股份288284398股，占公司总股本的41.52%，为公司第一大股东，公司实际控制人为云南省国有资产监督管理委员会。
该公司的基本财务数据见表一、表二、表三、表四：
表一云南白药股份有限公司2011-2012年基本财务数据汇总单位：
元
项目
年度
全部成本
负债总额
股东权益
2010
5209205176.27
2142442912.61
3066762263.66
2011
917651010.53
3506518831.65
2950583214.09
6206804499.68
2291817873.39
3914986626.29
2012
619956759.93
4235933173.35
3564414833.98
7272406610.80
2859070037.74
4413336573.06
资料来源：
根据云南白药股份有限公司的资产负债表及利润表整理
表二云南白药股份有限公司2011-2012年基本财务数据单位：
项目
平均资产总额
平均负债总额
平均股东权益
5708004837.975
2217130393
3490874444.975
6739605555.24
2575443955.565
4164161599.675
根据表一计算而得
表三云南白药股份有限公司2011-2012年基本财务数据汇总单位：
项目
营业成本
销售费用
管理费用
财务费用
合计
1751339704.13
1006759387.70
181822221.64
-18339708.39
2324060692.96
991165408.34
219708269.44
-854811.94
根据云南白药股份有限公司的利润表整理
表四云南白药股份有限公司2011-2012年基本财务数据汇总单位：
年度 项目
净经营现金流量
-496685911.51
789364382.15
根据云南白药股份有限公司的现金流量表整理
下面，我们以云南白药股份有限公司为例，从2011年和我2012年公开的财务报告中选取相关的财务数据，分别运用传统杜邦财务分析体系和改进后的杜邦财务分析体系进行分析。
然后将两者的分析结果
升级会员 