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　　变动性负债=预计销售收入×

变动负债的销售百分比

F、非变动性资产：

G、预计所有者权益:

H、预计所有者权益=基期所有者权益+新增加的留存收益

I、增加的留存收益=预计销售收入×

销售净利率×

（1-股利支付率）

（2）、根据销售增加量确定融资需求，：

即先根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益增加额，然后确定融资需求。

（外部）融资需求＝新增销售额×

（资产销售百分比－负债销售百分比）－计划预计销售收入额×

预计计划销售净利率×

（1－股利支付率）

追加的外部融资=增加的资产-自然增加的负债-增加的留存收益

其中：

增加的资产=增量收入×

变动性资产的销售百分比

自然增加的负债=增量收入×

变动性负债的销售百分比

增加的留存收益=预计总的销售收入×

（1-股利支付率）

第二节　增长率与资金需求

从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种

　①、不对外筹资，完全依靠内部资金增长：

即内含增长率，限制企业发展。

　②、主要依靠外部资金增长：

是不能持久的。

　③、平衡增长：

保持目前资资金结构，是可持续的增长速度。

一、外部融资占销售增长比：

就是销售额每增长一元需要追加的外部融资额外部融资占销售增长比。

公式：

外部融资销售增长比

=变动资产的销售百分比-变动负债的销售百分比-[（1+销售增长率）÷

销售装置长率]×

（公式推导：

可利用增加额法的公式两边均除以新增收入得到。

）

外部融资额占销售增长百分比运用

A、预计融资需求量。

B、调整股利政策。

C、预计通货膨胀对融资的影响。

又如，预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，则销售额的名义增长为15.5%：

预计销售收入=P0×

（1+10%）×

Q0×

（1+5%）

名义增长率=[P0×

（1+5%）-P0×

Q0]÷

（P0×

Q0）

　　=（1+10%）×

（1+5%）-1=15.5%

二、外部融资需求的敏感性分析

（1）、计算依据：

根据增加额的计算公式。

（2）、外部融资需求的影响因素：

　　销售的增长、销售净利率、股利支付率

外部融资需求，取决于三个因素：

销售的增长、销售净利率、股利支付率。

股利支付率越高，外部融资需求越大；

销售净利率越大，外部融资需求越少

　敏感分析时，这几个因素只能一个一个地变，不能同时变几个，否则不能测算出敏感程度。

股利支付率越高→外部融资需求越大→销售净利率越大→外部融资需求越少。

通货膨胀率越大→外部融资需求越大。

三、内含增长率

内含增长率为仅仅靠内部积累，即外部融资额为零时的销售增长率。

这里的外部融资额为零，不包括负债的自然增长。

（1）含义：

外部融资为零时的销售增长率。

（2）计算方法：

根据外部融资增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。

如果企业的实际增长率大于内含增长率，企业必须增加外部融资，此时表现为外部融资销售增长比为正数；

如果企业的实际增长率小于内含增长率，企业不仅不用增加外部融资，内部积累的资金还有剩余，此时表现为外部融资销售增长比为负数。

计算公式为：

内含增长率=资产销售百分比-负债销售百分比-计划销售净利率×

[（1+名义销售增长率）/名义销售增长率]×

（1-股利支付率）。

四、可持续增长率

（一）可持续增长率含义：

可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。

假设条件：

1、公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；

2、公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率，并且打算继续维持下去；

3、不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源；

4、公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；

5、公司的资产周转率将维持当前的水平。

可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。

问题在于超过可持续增长率之上的增长所导致的资金缺口问题。

所需资金缺口的解决只有两个办法：

即通过提高资产收益率增加留存收益，或者增加债务资金，但提高资产收益率和增加债务资金都是有极限的，况且增加债务还会增加企业的财务风险，企业的风险承受能力也是有限度的，因此，企业的超长增长只能是短期的。

从长期来看，企业的增长必然受到可持续增长率的制约。

（二） 

可持续增长率的计算公式：

1、指标理解：

可持续增长率=满足一定前提条件下的销售增长率

因为资产周转率不变：

所以销售增长率=总资产增长率

因为资本结构不变：

总资产增长率=所有者权益增长率

因为不增发新股：

所有者权益增长率=留存收益本期增加/期初股东权益

2、基本公式：

（1）、根据期初股东权益计算可持续增长率

可持续增长率=股东权益增长率

=股东权益本期增加额/期初股东权益

=（本期净利润×

本期留存收益率）/期初股东权益

=期初权益资本净利率×

本期留存收益率

=销售净利率×

总资产周转率×

本期收益留存率×

期初权益期末总资产乘数。

注意：

期初权益=期末权益-留存收益增加

（2）、根据期末股东权益计算的可持续增长率

可持续增长率=（收益留存率×

权益乘数×

总资产周转率）/（1-收益留存率×

总资产周转率）

=（收益留存率×

权益净利率）/（1-收益留存率×

权益净利率）

记住公式的变化：

资产增加额=股东权益增加额+负债增加额

假设资产周转率不变，则有：

资产增加额/本期资产总额=销售增加额/本期销售额，资产增加额＝（销售增加额／本期销售额）×

本期资产总额。

假设销售净利率不变，则有：

股东权益增加额=收益留存率×

（净利润/本期销售额）×

（基期销售额+销售增加额）。

假设财务结构不变即负债和股东权益同比例增加，则有：

负债的增加额=股东权益增加额×

（负债/股东权益）

=[收益留存率×

（基期销售额+销售增加额）]×

（负债/股东权益）。

将假设代入推导后得出：

可持续增长率=销售增加额/基期销售额

（1+负债/股东权益）]÷

[（总资产/销售额）-[收益留存率×

（1+负债/股东权益）]]

（净利润/销售额）×

（总资产额/股东权益×

（销售额/总资产额）÷

[1-[收益留存率×

（总资产额/股东权益）×

（销售额/总资产额）]]

需要注意的问题：

在某一类题目中只假设一个条件不变，而其他条件在变化的理解。

资产周转率不变：

令资产周转率为Xo=So÷

Zo，则X1=S1/Z1=[So×

（1+△S）]÷

[Zo×

（1+△z）]，进行推导。

如果财务结构不变，则权益乘数不变，进行推导。

△资产=△股东权益×

权益乘数。

（三）可持续增长率与实际增长率

可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长

率，实际增长率是本年销售额相对于上年销售额的增长百分比。

销售净利率和资产周转率的乘积是资产净利率，它体现了企业运用资产获取收益的能力，决定于企业的综合实力。

收益留存率和权益乘数的高低是财务政策的选择问题，取决于决策人对收益和风险的权衡。

企业的实力和承担风险的能力，决定了企业的增长速度。

可持续增长率与实际增长率是两个概念。

可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比。

它们之间有一定联系。

实际增长率和可持续增长率经常不一致。

通过分析两者的差异，可以了解企业的经营业绩和财务政策有何变化？

高速增长的资金从哪里来？

能否持续下去？

根据教材A公司的例子，来说明分析的方法。

1．公司经营政策有何变化

（1）1996年的经营效率和财务政策与1995年相同。

1996年的实际增长率、1995年和1996年的可持续增长率均为10%。

（2）1997年权益乘数提高，另外三个财务比率没有变化。

实际增长率上升为50%，可持续增长率上升为13.64%，上年的可持续增长率为10%。

提高财务杠杆，提供了高速增长所需要的资金。

（3）1998年权益乘数下降，另外三个财务比率没有变化。

实际增长率下降为-16.67%，上年的可持续增长率为13.64%，本年的可持续增长率为10%。

为了归还借款，使财务杠杆恢复到历史正常水平，降低了销售增长速度。

（4）1999年的经营效率和财务政策与1998年相同。

实际增长率、上年和本年的可持续增长率均为10%.

2．高速增长所需要的资金从哪里来

该公司1997年的实际增长率是50%，大大超过上年的可持续增长率10%.

（1）计算超常增长的销售额

按可持续增长率计算的销售额＝上年销售×

（1＋可持续增长率）

　　　　　　　　　＝1100×

（1＋10%）＝1210（万元）

超常增长的销售额＝实际销售－可持续增长销售

　　　　　　　　＝1650－1210＝440（万元）

（2）计算超常增长所需资金：

实际销售需要资金＝实际销售/本年资产周转率

　　　　　　　　＝1650/2.5641＝643.5（万元）

持续增长需要资金＝可持续增长销售/上年资产周转率

　　　　＝[1100×

（1＋10%）]/2.5641＝471.90（万元）

超常部分销售所需资金＝超常增长需要资金－可持续增长需要资金＝643.5－471.9＝171.6（万元）

或者：

超常部分销售所需资金＝超常增长的销售额/上年资产周转率＝440/2.5641＝171.6（万元）

（3）分析超常增长的资金来源

留存收益提供资金＝49.5（万元）

按可持续增长率增长提供留存收益＝33×

（1＋10%）＝36.3（万元）

超常增长产生的留存收益＝实际利润留存－可持续增长利润留存＝49.5－36.3＝13.2（万元）

借款提供资金＝231-66＝165（万元）

按可持续增长率增长需要增加借款＝66×

10%＝6.6（万元）

超常增长额外借款＝165－6.6＝158.4（万元）

上述有关的计算过程可见表3-4。

表3-4　　　　　超常增长的资金来源　　　　单位：

万元

年　　度

1995

1996

1997

假设增长10%

差额

收入

1000.00

1100.00

1650.00

1210.00

440.00

税后利润

50.00

55.00

82.50

60.50

22.00

股利

20.00

33.00

24.20

8.80

留存利润

30.00

49.50

36.30

13.20

所有者权益

330.00

363.00

412.50

399.30

负债

60.00

66.00

158.40

总资产

390.00

429.00

171.60

可持续增长率的计算：

销售净利率

5.00%

销售/总资产

2.5641

总资产/期末股东权益

1.1818

1.5600

留存率

0.6

可持续增长率

10.00%

13.64%

实际增长率

50.00%

因此：

超常增长额外所需的171.6万元资金，有13.2万元来自超常增长本身引起的留存收益增加，另外的1583.4万元来自额外增加的借款。

正是这一增量权益资金和增量借款的比例不同于原来的资本结构，使得权益乘数提高到1.56。

3．增长潜力分析

1996年的经营业绩和财务政策决定的可持续增长率是10%，而1997年的实际增长率是50%。

通过以上分析可知，这种高增长主要是依靠外部注入资金取得的。

这种高增长率是否能继续下去呢？

1998年如果真的想继续50%的增长，它必须继续进一步增加借款或进行权益筹资。

根据1997年数据计算的可持续增长率是13.64%，这就是说，1998年维持1997年的四项财务比率，也只能取得13.64的增长。

超常增长不是维持财务比率的结果，而是“提高”财务比率的结果。

如果想要维持50%的增长率，1998年需要额外补充多少资金呢？

需要资金总额＝计划销售/计划资产周转率

＝[1650×

（1＋50%）]/2.5641

＝2475/2.5641＝965.25（万元）

留存收益提供资金＝2475×

5%×

0.6＝74.25（万元）

假设除留存收益外，全部使用借款补充资金，则财务杠杆为：

权益乘数＝总资产/期末权益

　　　　＝965.25/（412.5＋74.25）＝965.25/486.75＝1.9831

1998年该公司通过提高财务杠杆维持了50%的增长率。

如果今后要继续维持50%的增长率，还需要进一步提高财务杠杆。

财务杠杆的高低是重要的财务政策，不可能随便提高，更不可能无限提高。

既然公司的财务杠杆不能持续提高，则50%的增长率就是不可持续的。

销售净利率、资产周转率和股利分配率，如同财务杠杆一样，都不可能无限提高，从而限制了企业的增长率。

因此，超常增长是不可能持续的。

表3－5　　　　提高财务杠杆支持高增长　　　　　单位：

年　度

1998

2475.00

123.75

74.25

股东权益

486.75

231.00

478.50

643.50

965.25

18.00%

企业的增长潜力来源于上述4个财务比率的可持续水平。

如果通过技术和管理创新，使销售净利率和资产周转率提高到一个新水平，则企业增长率可以相应提高。

财务杠杆和股利分配率受到资本市场的制约，通过提高这2个比率支持高增长，只能是一次性的临时解决办法，不可能持续使用。

那么，通过筹集权益资金支持高增长是否可行？

我们假设2000年该公司计划增长50%，由于4个财务比率已经不能再提高，因此只能在保持资本结构的前提下，同时筹集权益资本和增加借款。

其结果是销售增长了50%，净利润也增长了50%，但是权益净利率没有任何提高，仍然是15.15%（见表3－6所示）。

这就是说，单纯的销售增长，不会增长股东财富，是无效的增长。

表3－6　　　　　　　无效的增长　　　　单位：

1999

2000

1375.00

1512.50

2268.75

68.75

75.63

113.45

27.50

30.25

68.07

41.25

45.38

181.50

筹集权益资本

453.75

499.13

748.69

90.75

136.13

536.25

589.88

884.82

-16.67%

权益净利率

15.15%

20.00%

因此，如无特殊原因，该公司今后的增长应当在10%左右波动，不应当追求无效的增长，任何过快的增长都会引发后续的低增长。

通过上面的举例可以看出，可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，实际增长率是本年销售额比上年销售的增长百分比。

在不增发新股的情况下，它们之间有如下联系：

1．如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。

这种增长状态，在资金上可以永远持续发展下去，可称之为平衡增长。

当然，外部条件是公司不断增加的产品能为市场所接受。

2．如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值增长，则实际增长率就会超过本年的可持续增长率，本年的可持续增长率会超过上年的可持续增长率。

由此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。

企业不可能每年提高这4个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去。

3．如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长就会低于本年的可持续增长率，本年的可持续增长率会低于上年的可持续增长率。

这是超常增长之后的必然结果，公司对此事先要有所准备。

如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。

4．如果公式中的4项财务比率已经达到公司的极限水平，单纯的销售增长无助于增加股东财富。

销售净利率和资产周转率的乘积是资产净利率，它体现了企业运用资产获取收益的能力，决定于企业的综合效率。

至于采用“薄利多销”还是“厚利少销”的方针，则是经营政策选择问题。

收益留存率和权益乘数的高低是财务政策选择问题，取决于决策人对收益与风险的权衡。

因此，企业的综合效率和承担风险的能力，决定了企业的增长速度。

实际上一个理智的企业在增长率问题上并没很大回旋余地，尤其是从长期来看更是如此。

一些企业由于发展过快陷入危机甚至破产，另一些企业由于增长太慢遇到困难甚至被其他企业收购，这说明不当的增长足以毁掉一个企业。

5．第三节　财务预算

6．一、全面预算体系

　　全面预算按其内容分为总预算（包括预计损益表、资产负债表和现金流量表）和专门预算；

按涉及的业务流动活动领域分为销售预算、生产预算和财务预算，销售预算和生产预算统称为业务预算，财务预算基本就是现金预算的内容。

二、现金预算的编制

　　现金预算的内容包括四部分：

现金收入、现金支出、现金多余或不足的计算，不足部分的筹措方案和多余部分的利用方案等。

　　现金预算实际上是销售预算、生产预算、直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算、产品成本预算、销售及管理费用预算等预算中有关现金收支部分的汇总，以及收支差额平衡措施的具体计划。

　　销售预算是整个预算的编制起点。

　　编制现金预算表要搞清楚预算表中每一项数据的来源。

编表时要考虑两个因素：

　　1、“现金多余和不足”。

该项目列示现金收入合计与现金支出合计的差额。

差额为正，说明收入大于支出，多余部分的现金可用来偿还借款，或者用于短期证券投资。

差额为负，说明支出大于收入，现金出现不足，应向银行取得新的借款。

　　2、现金预算的编制，以各项业务营业预算和资本预算为基础。

现金预算的目的在于资金不足时筹措资金，资金多余时及时处理现金余额，并且提供现金收支的控制限额，可以发挥现金管理的作用。

综合题：

例题1、ABC公司19×

1年有关的财务数据如下：

项目

金额

占销售额的百分比

流动资产

1400

35%

长期资产

2600

65%

资产合计

4000

短期借款

600

无稳定关系

应付账款

400

10%

长期负债

1000

实收资本

1200

留存收益

800

负债及所有者权益合