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不同企业定位财务比率数据的差异性教材

同行业不同企业定位财务比率数据的差异性研究

——以服装行业为例

一、引言

（一）研究背景

早在1969年就有学者证明了不同行业的财务数据比率是存在显著差异的，即同一行业财务比率是趋向于同行业的平均值，而与其他行业的财务比率数据的平均值是显著不同的。

然而随着现代化企业分工越来越精细化，很多企业都把自己的企业定位，定位得越来越具体。

因而产生了同一行业内的企业做的业务也产生了很大的不同。

这就引发了本文关于同一行业内的不同企业定位财务比率数据是否不同的探索。

本文的企业定位是指企业所销售产品的定位。

（二）研究意义

本文通过对同一行业内的不同企业定位是否其财务比率数据不同的探索，希望能更好的帮助企业或投资者了解企业的经营情况。

若得到的结论认为不同的企业定位财务比率数据是有差异的，那么我们评价一个企业或一个企业想了解自己的经营状况就需要通过比较和这个企业有着相似企业定位的公司才能了解本企业的经营等方面的情况。

若得出的结论是同一行业的不同企业定位财务比率数据没有差异，那么我们评价一个企业或企业自测就可以通过和整个行业比较来了解该企业的经营状况了。

而一个行业的数据是比较容易获得的，在政府网、证券网、行业报告等都会披露。

同一行业相似的企业定位的数据则需要自己收集整理才可得到，这就需要自己动手收集资料，需要考虑人力物力财力等成本。

（三）文献综述

学者们很早就认识到不同行业的财务比率存在显著的差异，行业内的比率比较才更有意义。

Fouke在其经典教材《PracticalFinancialStatementAnalysis》中首次系统的总结了财务比率的行业标准问题，并给出了许多行业各种财务比率的均值。

一定行业的公司比率处于某个范围内是理想的，否则是异常的。

Gupta（1969）对美国21个SIC二级行业17.3万个制造业公司的各种财务比率进行了统计和回归，发现不同行业公司的财务比率具有显著不同。

同时公司规模和增长率对财务比率的差异也有解释力，并从理论上对这些结果给出了解释。

Lev（1969）首次对于公司比率逐渐向行业均值调整给出了经验证据。

他使用部分调整模型对美国18个行业245家公司的六个财务比率进行了回归。

证实了财务比率具有显著的行业效应，并且公司比率不断向本行业该比率的均值进行调整。

国内也有一些学者研究了不同行业上市公司的财务指标，但这些研究都没有涉及到同一行业内不同企业的定位财务比率数据的差异。

（四）研究方法

国内的研究方法主要有用K-W检验等非参数检验的方法，也有用多元统计的参数检验方法，来研究不同行业财务比率数据的差异性的。

其中K-W检验是选择的每个指标都进行了检验，然后再从整体上看，是否选择的指标每个都通过了差异性的检验。

个人认为同行业内也许有个别指标呈现的数据特征是相对很集中的，所以并未用K-W检验法去论证同一行业内不同企业定位财务比率数据的差异，而是通过先假设同一行业内的不同企业定位财务比率数据是有差异的，相似的企业定位企业财务比率数据是相对集中的，也就是可以认为当我们对这些不同的企业定位的公司进行聚类时是可以将这些相似企业定位的公司正确的归为一类的。

否则则说明同行业内不同的企业定位的企业财务比率数据上的差异是不存在或很小的，可以忽略不计的。

本文以服装行业为例分析不同的企业定位是否存在财务比率数据的差异性。

二、中国服装行业概述及所选公司简介

（一）中国服装行业概述及影响企业定位因素

1、中国服装行业概述

中国是世界上最大的服装消费国，同时也是世界上最大的服装生产国。

作为“衣食住行”中的一个主要成分，它在国民经济的重要性是不言而喻的。

而且随着社会的分工越来越精细化，中国的大多数企业也把自己的业务做得越来越精细化，越来越注重自己的企业定位。

目前认为影响一个服装企业的定位的主要因素有以下七种。

2、影响服装企业定位的因素

（1）性别、年龄

是男性服装还是女性服装，是少年，青年还是中老年。

（2）职业特点

是国家公务员还是特技人员；是高级知识分子还是工人、农民；上班族还是家族妇女等等。

（3）经济状况

是高收入、中等收入还是低收入；固定收入还是不固定收入等。

（4）文化程度

文化程度和文化素养往往决定着消费者对于服装的审美品味和层次等。

（5）穿着场合

上班着装、社会活动着装、休闲着装（室内、户外）等。

（6）生活状态

每一个消费层都有自己相对固定的生活状态，而这种生活状态又制约着对服装的审美及需求。

（7）文化习俗

不同的民族、不同的地区都有着不同的喜好或禁忌，诸如宗教信仰、图腾崇拜、生活习俗、风土人情、习惯用色、装饰风格等，这些都会给服装带来一定的影响。

（二）选择服装公司

目前的营销理论也是认为只有产品或企业的定位非常清晰，才能更好的把自己的产品卖给设定的目标客户。

早有学者告诉我们在不同的行业中，财务报表上的财务数据比率是有很大差别的。

然而在同一个行业中是否也会因为企业的定位不同，而在财务报表上的表现就有所差异呢?

针对这个问题的思考，我选择了中国的服装行业作为研究对象。

本论文选择分析的公司有七匹狼、报喜鸟、希努尔、九牧王、朗姿、金飞达、富安娜、梦洁家纺、泰亚股份、星期六、罗莱家纺、步森、百圆裤业、浪莎、奥康国际共十五家上市公司。

选择上市公司的理由是上市公司大多是达到了一定规模，其财务状况相对于未上市的公司要稳定的多。

并且为了保证分析的精确度，所选择的公司的其他业务占总体业务的比重不超过2%，这样可以尽可能的降低其他行业的经营状况对分析服装行业财务报表上的财务比率数据的影响。

所用数据来自广发证券，广发证券上的服装公司主要是通过在上海交易所或是深圳交易所上市的公司。

有些服装公司并不是通过上海交易所或深圳交易所上市，如波司登是在香港交易所上市，由于在其他的交易所上市的公司并不一定会采用国内颁布的会计准则，因此并未选择其他的交易所上市的公司。

通过对广发证券上的43家上市服装公司筛选选择出来的公司见表1。

表1所选公司及其定位

所选公司

企业定位

七匹狼实业股份有限公司

男仕休闲服装

报喜鸟服饰股份有限公司

男士系列服饰

希努尔男装股份有限公司

男士系列服饰

九牧王股份有限公司

中高档男仕系列服饰

朗姿股份有限公司

高端女装品牌

金飞达服装股份有限公司

中高档女装服饰

富安娜家居用品股份有限公司

家纺产品

梦洁家纺股份有限公司

家纺产品

泰亚股份有限公司

运动鞋鞋底

星期六鞋业股份有限公司

鞋业

罗莱家纺股份有限公司

家纺产品

步森服饰股份有限公司

男装

百圆裤业连锁经营股份有限公司

裤业

浪莎集团

内衣

奥康国际

鞋业

三、对上述公司进行分类分析

（一）选择指标

一个企业最被报表使用人所看重的主要有盈利能力、偿债能力、经营能力、产生现金流量能力、资本结构、发展能力等方面。

所以从广发证券所提供的财务指标中选择了几个比较重要的指标进行分析。

其中资本结构与资产负债率存在一定的关系，所以就未选择对该指标的分析。

从阅读的文献可知，一个行业的发展能力主要受宏观的经济环境影响，故认为它并不会造成行业的不同定位财务比率数据的差异，未对这方面的指标进行选择。

综上，选择的指标有：

净资产收益率%、资产负债率%、净利润现金含量、应收账款周转率%、存货周转率%。

其中，净资产收益率%（反映公司整体盈利能力的最重要指标）、资产负债率%（反映公司的偿债能力）、净利润现金含量%（反映公司产生现金流量的能力）、应收账款周转率%和存货周转率%都反映的是公司的经营能力。

对一个企业而言，企业经营才是最根本的生存之道，而这同时也是造成财务比率数据差异的根本。

所以选择存货周转率可以反映企业生产方面的情况，而应收账款周转率可以反映企业销售方面的情况。

故在选择对一个企业的经营能力方面有影响的指标时选择了两个指标进行反映。

（各指标介绍见注释）。

（二）对原始数据进行处理

1、处理数据的原则

虽然要分析的数据是属于面板数据的聚类，但是考虑到目前对于面板数据的聚类分析的理论仍不完善，因此采用对年度数据进行加权处理，将面板数据转化为二维数据，再对转化后的数据进行分析的方法。

我们认为最近的数据相对于早期的数据，在准确性和重要性都要相对高些，因此赋予权重的原则主要是近期的数据给予较大的权重，而对于前期的数据则赋予相对小的权重。

所以处理原始数据时对2009年的数据赋予的权重为20%，对2010年的数据赋予的权重为35%，对2011年的数据赋予的权重为45%。

原始数据见附录的附表1。

2、处理后得到的数据

根据上述原则处理后得到的数据见下页表2。

表2第一次数据处理结果

品牌名称

净资产收益率%

资产负债率%

净利润现金含量%

应收帐款周转率%

存货周转率%

七匹狼

18.5755

33.564

89.074

8.936

3.4715

报喜鸟

14.5725

34.5805

61.4245

4.427

1.1715

希努尔

12.26

23.1475

82.1475

12.5525

2.349

九牧王

29.5865

31.765

75.2495

20.9775

1.8505

朗姿

28.118

23.4

78.392

21.96

2.287

金飞达

2.6735

9.5345

353.4075

4.2785

5.792

富安娜

13.173

23.657

58.8565

40.0165

1.8345

梦洁家纺

14.3985

35.9825

18.6645

17.0595

1.963

泰亚股份

10.024

15.2045

12.17

4.774

3.314

星期六

6.9205

21.7435

-153.094

3.9125

1.084

罗莱家纺

18.0975

20.7205

74.385

20.459

2.9495

步森

15.246

44.8275

52.352

6.682

4.4305

百圆裤业

20.154

37.5905

40.9175

9.265

3.633

浪莎

8.9315

31.743

21.644

10.6635

1.9005

奥康国际

45.4925

59.611

58.219

4.339

5.3005

从上述的表2中可以初步判断存在着两个异常值。

即金飞达的净利润现金含量为353.41%，星期六的净利润现金含量为-153.09%。

在Excel中计算的净利润现金含量的均值为61.59%，标准差为99.81,由判断异常值的原则知，在均值的两倍标准差之外视为异常值。

所以在区间（-128.03，261.21）之外的均为异常值。

所以判断两个值是属于异常值的。

对于异常值的处理，可以用上述其它十三家的净利润现金含量均值来代替。

在EXCEL中算得均值为55.65%。

经过进一步处理后得到的数据见表3。

表3第二次数据处理结果

品牌

名称

净资产收

益率（%）

资产负

债率（%）

净利润现金含量%

应收帐款

周转率（%）

存货周

转率（%）

七匹狼

18.58

33.56

89.07

8.94

3.47

报喜鸟

14.57

34.58

61.42

4.43

1.17

希努尔

12.26

23.15

82.15

12.55

2.35

九牧王

29.59

31.77

75.25

20.98

1.85

朗姿

28.11

23.40

78.39

21.96

2.29

金飞达

2.67

9.53

55.65

4.28

5.79

富安娜

13.17

23.66

58.86

40.02

1.83

梦洁家纺

14.40

35.98

18.66

17.06

1.96

泰亚股份

10.02

15.20

12.17

4.77

3.31

星期六

6.92

21.74

55.65

3.91

1.08

罗莱家纺

18.10

20.72

74.39

20.46

2.95

步森

15.25

44.83

52.35

6.68

4.43

百圆裤业

20.15

37.59

40.92

9.27

3.63

浪莎

8.93

31.74

21.64

10.66

1.90

奥康国际

45.49

59.61

58.22

4.34

5.30

（三）对服装行业进行分析

1、对服装行业进行聚类分析

在SPSS中，通过对标准化的和未标准化的数据进行了多次的调整距离计算方法，得出的结论很相似。

现列出未标准化的，用组间连接法欧氏距离计算的结果如图1。

图1服装行业聚类分析图

从此树形图可以看出若将整个行业分为六类的话，则已知分类与分析出的分类对比见表4。

表4已知分类与分析出的分类对比

类别

已知分类

分析出的分类

第一类

七匹狼、报喜鸟、希努尔、九牧王、步森

九牧王、朗姿、希努尔、罗莱家纺、七匹狼

第二类

朗姿、金飞达

金飞达、星期六

第三类

富安娜、梦洁家纺、罗莱家纺

富安娜

第四类

泰亚股份、星期六、奥康国际

奥康国际

第五类

百圆裤业

报喜鸟、步森、百圆裤业

第六类

浪莎

梦洁家纺、浪莎、泰亚

2、对服装行业进行平均水平统计分析

由于服装行业在财务数据上并没有呈现出不同的行业分类财务比率数据上的差异，因此可以认为服装行业内的不同的公司均可以用整个行业的平均水平来衡量。

所以有必要描述整个行业的平均水平。

在SPSS中对服装行业进行统计分析，分析结果如表5（95%置信水平下）。

表5服装行业平均水平统计分析（95%置信水平）

指标

平均水平

置信区间

净资产收益率

17.21

[11.33,23.10]

资产负债率

29.80

[22.94,36.67]

净利润现金含量

55.65

[42.61,68.69]

应收账款周转率

12.69

[7.16,18.22]

存货周转率

2.09

[2.09,3.68]

四、统计结果分析及意义

（一）服装行业不同的企业定位财务比率数据是无差异的

从上述的树形图可以看出，若将上述公司归为六类，这将与我们已知的分类相差太远。

所以可以认为服装行业的不同企业定位的公司财务比率数据是没有差异的。

进一步我们可以认为如果想要了解某一个服装企业的发展状况的话，可以通过比较该服装企业与整个服装行业的平均状况来给予该企业合理的评价。

（二）对服装行业进行分析

从表5可以查知服装行业的一些主要指标的数值，如行业的净资产收益率为17.21%等一些平均水平指标。

以步森服饰公司为例进行一些指标分析。

步森公司的净资产收益率、资产负债率、净利润现金含量均在行业平均水平之内。

但是经过对比可以看出步森公司的应收账款周转率为6.68，而行业数据的置信区间为[7.16,18.22]，说明步森公司一定期间内的应收账款的转化次数低于行业的平均转化水平，也就是说每笔已收账款步森公司的回收期要长于行业的平均水平。

而步森公司的存货周转率为4.43，但行业的置信区间为[2.09,3.68]，说明步森公司生产的存货转化为销售的天数要快于行业平均水平。

以此两方面可以初步推测步森公司是通过加大赊销来提高自己的销售业绩的。

附录

附表1

品牌名称

年份

净资产收益率%

资产负债率%

净利润现金含量%

应收帐款周转率%

存货周转率%

七匹狼

2009年

14.86

31.28

147.59

11.14

3.47

2010年

17.71

31.66

91.5

7.8

3.68

2011年

20.9

36.06

61.18

8.84

3.31

报喜鸟

2009年

11.59

19.82

95.06

9.01

1.8

2010年

13.13

27.69

123.66

6.51

1.74

2011年

17.02

46.5

-1.93

0.77

0.45

希努尔

2009年

24.89

53.48

196.51

12.14

2.05

2010年

7.73

19.89

68.48

14.54

2.57

2011年

10.17

12.2

41.95

11.19

2.31

九牧王

2009年

49.25

54.25

142.49

18.49

2.08

2010年

39.65

38.71

50.39

19.85

1.9

2011年

13.02

16.37

64.7

22.96

1.71

朗姿

2009年

39.25

31.33

99.09

17.01

2.77

2010年

45.36

35.48

127.51

27.9

2.65

2011年

9.76

10.48

30.99

19.54

1.79

金飞达

2009年

5.47

8.57

235.37

3.51

3.56

2010年

1.98

7.97

584.77

4.51

5.27

2011年

1.97

11.18

225.92

4.44

7.19

富安娜

2009年

8.26

17.73

150.08

34.04

2.17

2010年

11.42

22.9

-49.14

48.48

1.88

2011年

16.72

26.88

102.31

36.09

1.65

梦洁家纺

2009年

42.69

67.99

80.65

18.75

2.41

2010年

3.54

24.87

-95.14

19.77

1.84

2011年

10.27

30.4

79.63

14.2

1.86

泰亚股份

2009年

23.96

51.42

209.26

5.29

3.29

2010年

6.45

7.18

23.4

4.78

3.41

2011年

6.61

5.35

-84.16

4.54

3.25

星期六

2009年

8.31

24.19

-59.09

4.48

1.24

2010年

6.86

18.73

-194.96

4.26

1.18

2011年

6.35

23

-162.31

3.39

0.94

罗莱家纺

2009年

10.96

13.83

91.61

21.55

2.89

2010年

16.31

21.29

54.88

21.93

3.15

2011年

22.66

23.34

81.9

18.83

2.82

步森

2009年

19.96

55.92

260.55

5.53

4.51

2010年

20.48

54.12

90.1

6.88

4.81

2011年

9.08

32.67

-69.54

7.04

4.1

百圆裤业

2009年

26.13

56.02

24.87

12.84

3.23

2010年

28.47

47.94

9.34

9.44

3.52

2011年

11.03

21.35

72.61

7.54

3.9

浪莎

2009年

8.26

29.81

153.82

7.61

2.27

2010年

10.68

30.28

-126.6

12.94

1.96

2011年

7.87

33.74

78.2

10.25

1.69

奥康国际

2009年

72.09

79.57

-45.3

4.36

6.85

2010年

38.86

60.37

114.08

4.12

5.2

2011年

38.83

50.15

60.78

4.5

4.69

原始数据来自广发证券。

注释：

①净资产收益率：

净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。

指标值越高，说明投资带来的收益越高。

公式为：

净资产收益率=

②资产负债率：

资产负债率,是指负债总额与资产总额的比率.这个指标表明企业资产中有多少是债务,同时也可以用来检查企业的财务状况是否稳定.由于站的角度不同,对这个指标的理解也不尽相同。

公式为：

资产负债率=

③净利润现金含量：

净利润现金含量：

是指生产经营中产生的现金净流量与净利润的比值。

该指标也越大越好，表明销售回款能力较强，成本费用低，财务压力小。

公式为：

净利润现金含量=

④应收账款周转率：

应收帐款周转率是公司的应收帐款在流动资产中具有举足轻重的地位。

公司的应收帐款如能及时收回，公司的资金使用效率便能大幅提高。

应收帐款周转率就是反映公司应收帐款周转速度的比率。

它说明一定期间内公司应收帐款转为现金的平均次数。

用时间表示的应收帐款周转速度为应收帐款周转天数，也称平均应收帐款回收期或平均收现期。

它表示公司从获得应收帐款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间。

公式为：

应收账款周转率=

⑤存货周转率：

存货周转率是企业一定时期主营业务成本与平均存货余额的比率。

用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。

存货周转率是企业营运能力分析的重要指标之一，在企业管理决策中被广泛地使用。

存货周转率不仅可以用来衡量企业生产经营各环节中存货运营效率，而且还被用来评价企业的经营业绩，反映企业的绩效。

公式为：

存货周转率=

参考文献

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