金融反哺实业孕育重资产企业新商业模式Word格式.docx
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一是虚拟经济发展要充分。
市场中各种金融资源参与实体经济的度要匹配，实现金融功能市场化效应的扩张；
虚拟经济发展的门槛设置应与工业化程度相协调，也就是说，虚拟经济发展的充分与否，取决于工业化发展的需求水平，由工业化发展的不同结构进行有效的调配。
二是虚拟经济结构要合理。
金融工具的多元化是实现结构合理的前提，金融工具结构要不断创新，适应实业结构的不断变化。
最为重要的是，金融结构在不同的工业化阶段应与实业结构相一致。
同时，金融结构更要与实业的需求结构相吻合而不是相左。
2.1.3实体经济与虚拟经济的协调发展。
一是实体经济发展是虚拟经济发展的基础，只有实体经济发展到相应的阶段虚拟经济才能与之匹配，实体经济相对落后的工业化过度发展虚拟经济，则会导致对实体经济内在结构的破坏，使实体经济陷于停滞或倒退状态。
二是虚拟经济成为实体经济发展的重要构成，深化实体经济发展要素的相互关系，加速实体经济资源要素整合和价值实现过程，促进实体经济快速发展。
三是形成虚拟经济支撑实体经济的长效机制，将实体经济与虚拟经济在价值链上打通，虚拟经济发展不仅促使实体经济转型升级，而且是培育孕育工业化发展的“土壤地力”，使实体经济“落地生根”。
2.2商业模式构成要素研究
一个完整的商业模式应该包括六个方面，即：
定位、业务系统、关键资源能力、盈利模式、自由现金流结构和企业价值，这六个方面相辅相成，共同形成了商业模式体系。
魏讳和朱武祥（2009）将这六个方面系统地进行了归结，提出了商业模式金字塔的理论框架。
定位处于商业模式金字塔的最底层，即首先要确定公司的客户群以及为顾客创造价值的方式；
位于金字塔第二层的是盈利模式，盈利模式主要是解决企业如何获得利润的问题；
金字塔的第三层是关键资源和能力，这部分主要是保证企业经营活动顺利进行的资源、技术和能力的总称；
第四层是业务系统，这个部分是商业模式的核心，要解决企业对内、对外的业务，同时前三部分的任务顺利完成；
商业模式金字塔的最高层是企业的自由现金流，企业的前面四个部分的所有工作都是为企业的自由现金流做准备，通过企业现金流的运作，从而实现企业价值创造，价值最大化。
2.2.1定位
所谓定位就是指企业应该明确自己的职责，应提供什么样的产品或服务来实现顾客的价值。
定位是企业战略的结果，是商业模式金字塔结构的起点，不同的定位，企业的产品服务路线也将产生极大的不同，所以一个企业的定位对于企业的发展至关重要。
在关于定位的相关研究理论中，最具代表性的应该是波特、特劳特和科特勒提出的相关见解。
波特认为定位需要关注的是企业如何在公司层面上获得更好的发展；
特劳特认为定位应主要关注企业的具体产品和服务，注重产品和服务的差异化；
科特勒主要是将定位运用于营销理论之中，认为定位是营销工作的核心。
2.2.2业务系统
所谓业务系统就是企业在定位的基础上所釆取的一系列的业务行为，其中包括与相关者的交易合作、合作伙伴角色的扮演等。
要对业务系统的结构有一个详细的了解就需要对企业的内部与外部的价值链、合作伙伴角色扮演进行分析。
业务系统作为商业模式的核心，是企业取得竞争优势的必要条件，高效的业务系统将成为一个企业竞争：
优势的本身。
企业获得高效的业务系统的前提是在企业定位的基础之上进行相关活动，并将其整合，然后再依据企业拥有的资源与能力进行分配，从而确定企业价值链活动。
2.2.3关键资源能力
企业的业务系统主要是决定企业的经营活动，而完成这些活动的保证就是关键资源能力。
所谓关键资源能力，是企业所掌握的有形资产、无形资产、技术和能力等的总和。
企业的资源和能力主要涉及实物资源、金融资源、人力资源、信息网络、无形资产、客户关系、隐形资源等。
企业的关键资源能力是保证企业商业模式有效运作的关键因素之一，明确企业所需要的资源和能力，并获取、建立和分配这些资源和能力是保证企业高效运作的关键。
不是所有的资源和能力都适合企业发展，被企业所需要，只有和商业模式金字塔中所涉及的环节相匹配、能够相互强化的资源和能力才是企业所需要的。
企业必须要分清各种资源的重要程度和主从关系，才能够真正找到适合企业自身的商业模式。
2.2.4盈利模式
有学者认为商业模式在某种程度上就是指盈利模式，因为盈利模式主要关注的是企业的利润问题，而商业模式的最终目的是企业价值，利润的最大化间接影响了企业价值，所以从本质上看两者具有一致性。
盈利模式主要是解决收入的获得、成本的分配、利润的赚取等问题，盈利模式是指在价值链所有权和价值链结构确定的业务系统中，利益相关者之间在进行利益分配时，企业利益的表现。
与企业发展相匹配的盈利模式不仅能为企业带来丰厚的收益，更能为企业建立一张互利共赢的价值网。
2.2.5自由现金流结构
企业的自由现金流是其在生产经营过程中所产生的现金流入与现金流出的差额，将其贴现后可以计算企业的投资价值。
自由现金流结构是反映自由现金流的状况，即现金收入扣除现金流出后的状况。
不同的现金流结构反映企业在商业模式金字塔中各个方面的差异，体现企业商业模式的不同之处，并影响企业的发展速度，决定企业的投资价值以及受资本市场的欢迎程度等。
通过企业的自由现金流的折现可以计算出一家企业的投资价值，目前已有研究表明，商业模式对企业投资价值影响很大。
同一行业，企业釆用不同商业模式产生的自由现金流会存在很大差异，所以最后折现形成的企业投资价值也会产生极大差异。
2.2.6企业价值
企业价值，又称之为企业的投资价值，是企业的自由现金流通过一定的折现率折现而得到的价值。
企业价值是商业模式的最终追求，是评判一个商业模式是否适合企业的标准之一。
企业的价值及其实现效率和增长速度由其成长空间、效率、能力、速度及风险决定。
企业的成长空间受其自身定位的影响，而企业的成长效率和能力受业务系统、关键资源能力的影响，同时，盈利模式的存在，会对企业的自由现金流结构造成影响，最终影响企业价值的实现速度和效率。
企业在相同的市场环境、顾客需求、技术产品、资源能力的情况下，运用不同的商业模式，将会使企业价值的实现效率、规模、递增速度以及价值规模扩大的时间大相径庭。
商业模式的六种要素互相影响、互相决定，形成了各种类型的商业模式。
企业必须根据自身情况选择合理的商业模式，从而真正的实现企业价值最大
2.3重资产企业商业模式及财务特征研究
目前，对于重资产商业模式没有一个权威的定义，重资产的说法是相对于轻资产而言的，主要是指企业注重各种资产的构建，如：
厂房、设备、生产线等，需要投入大量的资金，从而产生比较多的固定资产或固定费用。
重资产模式主要是通过规模经济的原理来获得利润。
重资产的资源可以短时间内通过大规模投资和购买的方式取得。
采用重资产商业模式的企业要从规模经济中获利并取得竞争优势，就必须要做到两点：
一是固定投入在总投入中占的比例相当大，此处的“相当大”是相对于企业所处的市场规模而言的。
二是企业的产品必须要有一定的顾客忠诚度，因为规模经济必须与顾客忠诚度结合，才能真正的实现规模效益。
重资产模式具有以下的财务特征：
现金储备和营运资本都比较低；
企业因为固定资产的大量建设，导致企业拥有许多的银行借款，即：
企业有息负债率高；
较多的有息负债会使企业的财务费用大幅度增加；
而在广告费用和研发费用上的支出，重资产模式没有一定的要求，一般会根据企业的自身情况进行决定。
在重资产运营的情况下，企业的利润不一定会低，但是净资产收益率与轻资产相比肯定是较低的。
重资产商业模式的优势主要有以下两点：
一是企业对资本和技术的投入较大，形成的进入门滥较高，营运模式不容易被竞争者所模仿，比较容易形成垄断或者寡头垄断市场，从而产生规模效益。
二是企业的大量资产是对企业能力的认证，客户会因为企业的固定资产或者厂房较多，从而产生信心，企业的资产是对客户的最好保证。
在重资产的运营下，会导致企业的财务风险加剧，其主要风险主要有以下三点：
一是企业需要大量的资金来运作，机会成本很高；
二是企业的折旧摊销费用等固定成本很高，如果进行转产或者资源使用不充分，就会产生很大的风险。
三是企业的后续支出也很大，将会发生大量的更新、维修等费用。
同时，企业在发展到一定规模时，一般会遇到“瓶颈效应”，使得企业不得不继续加大投资。
2.4金融创新与重资产企业商业模式变革研究
企业价值最大化是企业经营的根本目的，商业模式选择和企业运营都是服从企业价值最大化的，所以要在企业价值最大化下进行商业模式的正确选择。
在分析企业价值最大化的实现途径前，我们对企业价值评估模型进行阐述。
目前价值评估的模型有很多种，运用最广泛的应该是自由现金流贴现模型。
所以本文将以自由现金流贴现的模型作为逻辑起点，从而分析实现企业价值最大化的途径。
现金流贴现模型下，企业价值计算公式：
V0=t=1nCFt（1+k）t
其中，V0代表的是企业价值，CFt代表的是第t年的自由现金流，k是贴现率，n是持续时间。
而贴现率是指企业的加权平均资本成本，由融资决策决定，自由现金流由企业的经营决策和投资决策决定。
此部分，我们主要关注由金融手段创新所带来的加权平均资本成本如何影响企业价值。
2.4.1重资产企业加权资本成本研究
企业价值的衡量是通过现金流量的折现，折现率越小，企业价值就越大，而折现率就是企业的加权资本成本，所以我们要合理的确定企业的资本结构，使企业有效的降低加权资本成本。
根据加权资本成本的公式，我们可以从两个方面来进行分析。
（1）降低个别资本成本
资本成本是确保企业正确选择资金来源、确定筹资融资方案的重要依据。
企业会根据不同的资本成本进行比较，从而选择资本成本最低的方式。
在几种主要的筹资方式之中，股票筹资方式的资本成本比较高，长期借款筹资成本较低，长期借款利率一般低于债券利率，且由于借款属于直接筹资，筹资费用也较少。
短期负债筹资的成本较低，其利率低于长期负债。
企业应根据自身生产经营状况，权衡风险因素，选择适当的筹资方式，降低个别资本成本。
在重资产商业模式中，因为运用的是规模效应的原理，需要大量的资金来进行新的厂房、设备、生产线的建设，所以其融资方式不可能像轻资产模式一样依靠内援融资或者占用供应链上下游资金，其更多的是通过股权融资、发行债券以及像银行借款等方式。
这些方式的资本成本都是较高的，特别是股权融资的方式资本成本最高，所以，综合考虑重资产模式的各种融资方式，其每一种融资方式的个别资本成本都较高。
（2）优化资本结构
企业的资本结构会影响企业的加权资本成本，从而对企业价值创造产生影响。
根据上面的分析可知，负债的资本成本低于股权融资的资本成本，所以，产权比例越大，企业的加权资本成本就越低，从而更好的实现企业价值最大化。
但是，负债率的提高会增加企业的财务风险，进而会提高投资者对企业的报酬率要求，造成资本成本的提高，因此过多地提高资产负债率反而不会为企业创造价值。
所以，价值最大化实现的关键因素之一就是合理分配债务与权益的比例，优化企业资本结构，加强对资金的管理能力。
企业在实际运营中，往往会根据具体情况寻找一个最佳的资本结构区间，使得加权资本成本最低，从而达到价值最大化的目的。
在轻资产商业模式中，企业的资本结构主要是有息负债少，自营资金多，多用供应链上下游的资金进行运作。
而在重资产商业模式中，企业的负债较多，而且大部分都是有息负债，产权比例较大。
虽然重资产模式需要的资金有很大一部分是靠信用贷款而来的，而银行贷款的利率虽然比权益筹资的利率低，能够获得较低的资本成本，但是跟轻资产商业模式的企业比起来，轻资产商业模式一般依靠上下游的无息资金进行资金运作，不会受资本结构的影响，大大的减少了企业的加权资本成本，所以，轻资产模式依靠上下游的无息资金运作的方式比重资产模式更多的靠信用贷款的方式资本成本更低。
2.4.2金融手段创新带来的资本成本降低
由于重资产行业的商业模式及财务特征，可知其主要问题是企业需要大量资金运作，且不能通过内援融资或者占用供应链上下游资金，其更多的是通过股权融资、发行债券以及向银行借款等成本大的融资方式。
由于资产无法变现的问题，拖累企业发展，盘活资产显得尤为重要。
因此，在股权、债权融资外，重资产企业正在寻找更多的融资方式。
我国正处于社会经济政治转型的重要时期，企业的发展需要多元化的资金渠道和融资方式，以支持其更快更好地发展。
尽管我国在上世纪70年代末就开始改革开放的步伐，但实际上我国众多企业一直处于单一化融资的困境中，我国企业融资方式真正意义上的多元化发展起步于上世纪90年代，所以对资产证券化融资的比较研究也就有了极大的现实和理论意义。
作为金融企业融资三大巨头地位的资产证券化融资，最早在美国的金融领域被提出并用于实践，在短短的近四十年时间里不仅仅超越了传统的众多融资方式，现如今更在国际领域拥有了与股权融资和债务融资这两大金融领头羊一样的地位，并得到广泛的认同和迅速的发展。
资产证券化融资的众多比较优势的存在，使得我国政府以及学者加大了对其的重视与研究分析。
目前我国企业资产证券化融资主要集中在基础资产上的应收账款和实体资产未来收益权的应用方面。
根据重资产企业的自身商业模式与财务特征，资产证券化融资也主要是集中在这两个方面。
（1）应收账款资产证券化
应收账款证券化是一种既能充分发挥应收账款的促销作用，又能控制和降低应收账款成本的管理办法。
证券化的实质是融资者将被证券化的金融资产的未来现金流量收益权转让给投资者，而金融资产的所有权可以转让也可以不转让。
在国际上，证券化的应收账款已经覆盖了汽车应收款、信用卡应收款、租赁应收款、航空应收款、高速公路收费等极为广泛的领域。
在现阶段，很多公司正在想办法让沉淀的应收账款流动起来。
装备制造业公司华昌达，下游为汽车及工程机械行业。
公司产品生产周期较长，前期生产、制造及项目安装过程中均需垫付大量资金，公司应收账款的比重较高。
2015年，公司实现营业收入17.5亿元，但当年的应收账款就超过了8亿元。
从16年6月开始，公司即开展应收账款的资产证券化工作，通过齐鲁证券资产管理有限公司设立应收账款资产支持专项计划，并通过专项计划发行资产支持证券进行融资，发行规模不超过4亿元。
即公司将一半的应收账款都拿来做融资了。
公司在2016年报中表示，近年来由于宏观经济不景气，汽车、工程机械行业发展均受到较大影响，客户的回款信用期延长，加大了在制项目资金的垫付量和应收账款回款周期。
应收账款证券化的优势是很明显的，不仅能有利于拓宽融资渠道，有利于盘活存量资产、加速资金周转、提高资金使用效率；
还可以有利于降低融资成本，专项计划是受银行信贷政策影响较低的创新融资模式。
总之，应收账款证券化有利于优化资产结构，促进公司业务更好开展。
（2）实体资产未来收益权证券化
本世纪以来，全球资产证券化热潮带动了国内各类基于稳定现金流的资产证券化产品的发展，但是，在我国经济金融化程度相对较低的情况下，对基于稳定现金流或稳定权益的间接融资产品应给予更高的重视。
近期商业银行设立符合稳定现金流特征的公用事业收费权质押融资就是基于企业未来的稳定现金流、货权、权益，在盘活存量资产和未来资产的前提下的创新融资产品，是资产证券化原理在间接融资领域的应用。
由于基于未来稳定现金流或未来权益的融资产品以特定金融资产而非以企业信用作为支付保证和信用基础，有效隔离了企业信用风险。
纵观国内重资产企业，由于缺少流动性，近年来许多有未来现金流的资产都纷纷加入资产池，进行证券化。
传统行业有租赁合同债权、电力收费收益权、消费贷款、小额贷款、物业管理债权等。
新兴种类有电票类应收账款资产证券化、互联网保理业务资产证券化、类REITs资产证券化、景区资产证券化、保单质押贷款资产证券化等。
可以说，目前以收费权为基础的资产证券化，由于有收入比较稳定的现金性资产，因此融资方和投资方都愿意接受，已经成为比较常见的融资方式。
而对于企业来讲，能够提前多年拿到未来的资金，拿到的资金可以用于再投资等，沉寂的资产得以流动，对于重资产企业，这是再好不过的事情。
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