互联网企业财务风险管理研究以M公司为例.pdf

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1互联网企业财务风险管理研究以江苏核新同花顺公司为例摘摘要要2014年，中国迎来全功能接入国际互联网20周年。

穿越时光隧道，我们思索：

在互联网时代的大潮里，中国已成为全球互联网企业关注的重要市场，互联网也成为推动中国经济发展的重要引擎1。

未来中国互联网企业潜力的持续看好。

但也同样受到经济不佳环境的影响，企业面临着较大的风险和抵御风险能力弱的矛盾局面，而财务风险是其中一项重要的因素。

对比国内外的风控经验，和大量的风险管理案例,本文主要选取浙江同花顺公司，通过实证ZETA模型、自由现金流法（FCF）以及借鉴传统的财务风险评价指标体系，并针对互联网企业引入产品生命周期和经营管理水平两类非财务指标，对目标公司财务风险进行识别、衡量、分析、评价,以此理清对某一个具体互联网公司财务风险的分析思路和方法，最后，结合对互联网企业的行业特性、财务风险特性拓展出互联网企业相应风险管理策略。

希望能对互联网企业日常经营中的风险管理提供有益参考，实现互联网企业财务状况正常化，提髙财务竞争力，促进可持续发展。

关键词：

互联网企业财务风险风险管理2目录目录第一章第一章绪论绪论.41.11.1研究背景研究背景.41.21.2研究目的、意义研究目的、意义.41.31.3财务风险研究综述财务风险研究综述.51.3.1国外研究现状.51.3.1国内研究现状.51.41.4主要主要研究办法研究办法.6第二章第二章企业风险分析与控制相关理论企业风险分析与控制相关理论.72.12.1财务风险的概念与界财务风险的概念与界定定.72.22.2财务风险的分类与成因财务风险的分类与成因.72.2.1企业外部财务风险分类及成因.72.2.2企业内部财务风险分类及成因.92.32.3财务风险分析方法财务风险分析方法.102.3.1定性分析方法.102.3.2定量分析方法.102.42.4财务风险的管理的内容财务风险的管理的内容.122.4.1财务风险管理的主要内容.122.4.2财务风险管理的流程.132.52.5财务风险的管理的方法财务风险的管理的方法.14第三章第三章互联网企业财务风险分析互联网企业财务风险分析.163.13.1互联网和互联网企业的概述互联网和互联网企业的概述.163.1.1互联网企业的定义.163.1.2互联网企业的发展现状.163.23.2互联网企业的财务特互联网企业的财务特性性.193.2.1财务结构：

资产负债率低、流动比率、速动比率高.193.2.2资产结构：

轻资产.193.2.3收入结构：

用户量大、长尾市场.203.2.4成本费用结构：

低成本、高费用.203.2.5赢利模式:

类型多样、模式不稳定.203.33.3互联网企业财务风险现状互联网企业财务风险现状.213.3.1盈利模式风险.213.3.2现金流风险.213.3.3筹资风险.213.3.4投资风险.213.3.5监管风险.22第四章第四章核新同花顺公司核新同花顺公司财务风险分析与评价财务风险分析与评价.224.14.1核新同花顺核新同花顺公司情况公司情况:

.2234.1.1公司基本情况.224.1.2主要业务范围.224.1.3主要数据及财务指标.244.24.2基于基于ZETAZETA评分模型法的财务风险衡量评分模型法的财务风险衡量.254.2.1ZETA评分模型法简述.254.2.2ZETA修正模型的解析.254.2.3基于ZETA修正模型的实证.274.34.3基于自由现金流分析法的财务风险评价基于自由现金流分析法的财务风险评价.274.3.1自由現金流法的简述.274.3.2基于自由現金流法的财务风险评价.284.3.3简要结论.294.44.4公司财务风险分解评价公司财务风险分解评价.294.4.1EBITDA分析.294.4.2现金流风险.304.4.3筹资风险.304.4.4资产质量与风险.324.54.5公司财务风险综合评价公司财务风险综合评价.34第五章第五章互联网企业风险管理对策互联网企业风险管理对策.355.15.1互联网企业财务风险控制目标互联网企业财务风险控制目标.355.25.2互联网企业财务风险管理的建议互联网企业财务风险管理的建议.355.2.1构建良好的内部环境.355.2.2加强风险预警，构建财务财务风险指标体系.355.2.3建立和完善财务管理系统.365.2.4保持良好的财务状况，制定合理的风险策略。

.36第六章第六章主要研究结论与讨论主要研究结论与讨论.366.16.1主要研究结论主要研究结论.366.26.2应进一步深入研究的问题应进一步深入研究的问题.37特别鸣谢特别鸣谢.37参考文献参考文献.37附录附录.37致谢致谢.374第一章第一章绪论绪论1.11.1研究研究背景背景在金融危机余波之后，世界经济在动荡和分化中艰难地复苏，中国经济也受到一些短期、结构性与长期性因素的诸多挑战，经济下行压力和风险依然较大。

在世界经济一体化的大环境中，企业竞争压力越来越大，面临着各种各样的风险。

风险管理在企业管理中的地位更加突出，西方经济体风险密集领域的大型企业大都开始建立风险管理体系,许多企业还设立了首席风险官。

世界500强企业中大约有70%设立了首席风险官职位。

而在我国，对于风险管理的研究起步晚，相关理论比较缺乏，且普遍风险意识淡薄，近几年，企业因风险管理不足,有的造成巨额亏损,有的企业资金链断裂。

企业破产案屡屡发生,众多大型集团公司陷入财务困境,这对企业乃至整个国家的社会经济发展都造成了巨大的冲击。

大量的风险管理案例表明,重视财务风险的管理成为所有中国企业的必修课，这是一种必然的需要。

在互联网时代的大潮中，中国也已成为全球互联网格局的重要一极1和全球互联网企业关注的重要市场。

互联网也已上升成为国家战略的关注点，互联网已经成为推动中国社会经济发展的重要引擎2。

伴随着中国互联网产业的全速发展、投资规模不断攀升、“互联网+”从多角度引发产业范式变革的变革红利，未来中国互联网市场潜力的持续看好。

但是，中国互联网企业同样承受着经济危和国内经济增长减速，经营模式不断创新、互联网企业的小微特性引发竞争加剧的影响。

在较大的风险下，互联网企业尴尬地陷入了勇于承担风险但抵御风险能力弱的矛盾局面，而财务风险是其中一项重要的因素。

1.21.2研究目的、意义研究目的、意义本文首先以财务风险的基本理论和方法对目标公司探究，着重回答：

关于财务风险管理的基本理论方法、中国互联网企业现状？

；其中，最主要的是基于公司的视角，如何对目标公司财务风险进行识别、衡量、分析、评价？

目标公司的总体风险和相应策略如何？

最后拓展出，中国互联网企业面临的财务风险？

相应的规避、减轻、转移、甚至消除风险负面利影响的财务风险管理策略？

本文选取的江苏核新同花顺公司是我国典型互联网的企业，公司主营业务75%源自于互联网金融信息服务，经过十几年的发展，公司的财务状况在我国互联网企业中具有典型性和丰富的研究参考资料。

用它来作为本篇论文的研究标的，针对公司财5务风险的衡量、分析、评价为重点，理清对某个具体公司财务风险的分析思路和方法，并运用这一思路和方法对分析互联网企业存在的财务风险，并提出相对的财务风险管理的建议。

理论联系实际，通过本文的研究能为提供关于互联网企业财务风险管理的有益的参考。

对企业财务人员、投资者、和管理者具有参考价值，这就是本论文写作的意义。

1.1.33财务风险研究综述财务风险研究综述1.3.1国外研究现状风险管理概念已经产生有几千年，最早的风险管理思想甚至可以追溯到经济思想史上的圣经时代亚里士多德时代。

在工业革命之后的1916年，现代组织管理之父法国管理大师亨利法约尔在其著作generalandindustrialmanagement中第一次提到“安全管理职能”这是现代风险管理职能的雏形。

法约尔的组织管理思想和理论影响了包括欧美在内的所有的现代管理理论的发展，为现代企业风险管理及控制的发展做出了不可磨灭的贡献。

在企业的经营过程中，经营风险和财务风险是同时存在的。

有学者说财务风险是经营风险的货币表示。

不可否认，财务风险是由经营风险引起的，企业的任何一个经营活动都会带来不同程度的财务风险，所以在财务风险的研究中，必须要联系企业的经营活动，不能脱离经营风险的研究而独立存在。

1.3.1国内研究现状我国关于财务风险和管理的研究是从20世纪80年代末年代初才开始的，当时我国有很多大型国有企业出现亏损，一些学者将眼光锁定在了企业财务风险的防范和企业的逆境管理上。

1994年向德伟论财务风险，重点研究财务风险产生的原因；叶华则在研究中提到财务风险是一种可能，让企业的偿债能力丧失和股东收益减少的可能。

对于企业的财务风险控制策略和财务风险预警，国外比中国要领先。

国外的理论将财务风险管理工具分为风险控制工具和风险财务工具，前者重点在控制风险损失，后者重点在筹资风险损失的控制方法。

在国内的研究中，张延波和彭淑雄提出通过财务监控系统来控制风险；文涛提出通过完善财务制度来控制风险。

而在财务风险预警制度研究方面，国外和国内都提出了很多的方法。

由此可见，虽然财务风险研究在中国的发展才刚刚起步，还不够深入，虽然近6年来，国内学术界就企业财务风险的理论研究也得到了较大的突破，但是要真正研究透彻，还需要很长的时间。

1.1.44主要主要研究研究办法办法企业在日常运营的各个环节无不存在风险。

其中的财务风险直接影响到企业的生存和发展，所以企业应当建立健全财务风险预警、分析、防范和评价体系。

这是财务管理的重要研究方向和内容。

也是本文的研究方向，下图是本文研究的思路：

图1-1：

本文总体研究思路本文主要采用桌面研究、行业人士探访等方法，并结合了公开的数据分析系统，（巨潮网数据系统、艾瑞数据监测系统等）。

（a）桌面研究，对部分公开信息进行比较，参考用户调研数据，最终获得行业规模的数据。

7（b）通过对行业专家进行深入访谈，对相关行业主要情况进行了解，并获得相应内控现状、市场等方面数据。

本文获得一些公开信息的渠道：

政府数据与信息相关的经济数据行业公开信息企业年报、季报行业资深专家公开发表的观点第二章第二章企业风险分析与控制相关理论企业风险分析与控制相关理论2.12.1财务风险的概念与界定财务风险的概念与界定了解财务风险的基本概念是进行财务风险分析的基本前提，有利于我们深入了解财务风险的本质和影响。

经过几十年的发展，研究界对财务风险的定义和成因有了不同的理解和分析。

对风险的定义可以归纳为以下风种观点：

（1）风险是损失机会和损失可能性。

把风险定义为损失机会，这表明风险是一种面临损失的可能性状况，也表明风险是在一定状况下的概率度。

（2）风险是损失的不确认性。

把风险定义为损失的不确定性，这种不确性又可以分为客观的不确定性和主观的不确性。

（3）风险是实际与预期结果的离差或概率。

长期以来，统计学家把风险定义为实际结果与预期结果的离差度。

（4）风险是一个事项将会发生并给目标实现带来负面影响的可能性。

这是美国COSO（TheCommitteeofSponsoringOrganizationsoftheTreadwayCommission）企业风险管理整合框架的权威观点。

2.22.2财务风险的财务风险的分类分类与成因与成因2.2.1企业外部财务风险分类及成因企业的外部环境对企业的整个经营活动和财务活动有着重要影响和紧密联8系。

外部环境不仅给企业创造了发展的契机和机会（如提供筹资渠道，营造企业发展机会），也给企业的经营活动和财务活动形成制约和挑战（如国家宏观财政政策调整，市场竞争加剧）。

企业外部财务风险的来源：

根据风险的不同来源将财务风险划分为以下四类：

1.筹资风险。

是指企业难以筹集资金从而造成财务成果的不确定性，其影响因素包括市场外部环境的变动以及资金供求等。

筹资风险主要包含再融资风险、财务杠杆效应、汇率风险等。

2.投资风险。

是指由于市场的变动，使得企业投资后的经济效益偏离于期望收益的风险，即为企业投资预期收益率的不确定性。

投资风险主要包括通货膨胀风险、金融衍生工具风险、再投资风险、道德风险、违约风险等。

3.经营风险。

是指企业受市场供求关系等因素影响，使得企业在经营过程中资金流动缓慢，从而产生企业的价值波动。

经营风险主要包括采购风险、生产风险、应收账款变现风险等。

4.流动性风险。

是指企业因债务或现金搁臵，存在不能正常履行付现责任的可能性。

因为企业偿债能力和支付能力发生的问题，称作现金不能清偿风险。

2.2.2企业内部财务风险类型与产生原因企业外部财务风险分类及成因外部环境因素对企业财务风险有以下几种影响：

1.金融环境变化对企业财务风险的影响如果国家宏观经济政策发生变动，会对企业财务管理产生极大的影响。

如国家财政政策和国家信贷政策变化、银行信用政策改变、金融交易市场加强监管等等，都会对企业的融资渠道、融资成本造成影响，进而影响企业的财务状况。

2.法律环境因素对企业财务风险的影响因企业在国家的法律架构下生存，企业的各项经营环境无不受制于经济法律法规，企业间的守法意识也直接影响到企业的生存和发展环境。

但由于法律环境对企业的财务管理影响，只有在关键或非常时刻才能体现出来，所以并非引起所有企业的重视，造成企业个体遵守法律的差异。

但法律对企业的影响，在极端情况下，会引发企业的严重经营危机。

3.经济环境因素对企业财务风险的影响9企业的生产经营离不幵经济大环境的影响，在经济快速发展、蒸蒸日上时期，社会产品需求增加，居民购买能力增加，会引起企业的销售收入增加，企业经营利润增加。

反之，在经济萧条时期，居民购买能力及购买意愿降低，会引起企业库存增加，销售收入降低。

4.税务环境因素对企业财务风险的影响国家加强税收征管和税制改革会对企业税赋产生重大影响。

因税费是企业的一项重要支出，过重的企业税务负担，会压缩企业的利润空间，影响到企业的资金流动，影响企业的短期经营和长期发展。

2.2.2企业内部财务风险分类及成因1.流动资产风险：

a.现金收付风险：

主要是指企业不能按时偿还现有的或潜在债务的能力。

如果企业缺乏流动性，无论是短期的还是长期的，都表明企业的经营状况出现了问题。

b.应收账款风险（信用风险）：

在市场竞争日趋激烈的情况下，賒销成为企业扩大销售的重要手段，也就产生了应收账款。

拖欠企业账款的客户曰益增多，应收账款的回收难度也越来越大，给企业造成经营上的风险。

因此，企业风险管理部门应收销售部门、财务部门对应收账款进行监控。

c.存货管理风险（资金占用风险）：

存货风险是指企业拥有存货时因价格变动、产品过时、自然损耗等原因而使存货价值减少的可能性，企业应当使用存货周转率指标来衡量和评价企业的存货管理水平。

2.筹资风险：

筹资风险是指企业因为从外部借入资金款项而产生的不能偿还到期债务的不确定性和因借入资金成本过高而引起企业的经营利润大幅下降的可能性。

企业筹资风险是产生的原因是外部负债进行筹集资金。

从筹资风险的形成原因角度出发，通过负债引起的筹资风险包括现金性筹资风险和收支性筹资风险。

以及筹资方式的不同角度出发，可以将负债筹资风险可以划分为债务筹资风险.3.投资风险：

投资风险可以按为直接投资和间接投资划分为以下两种：

（a）直接投资：

是指企业把资金直接投入生产经营性资产，如购买设备、建造厂房、购买材料等，以更好的收获投资利润。

10（b）间接投资：

就是企业购买股票、债券、期货等产品，或直接投资于被投资企业，获得投资收益。

投资项目风险主要来源于：

影响企业投资项目收入的不确定性因素较多：

如价格波动、市场状况变化、例外事故和文化差异等因素多变，这些情况的不确性将给投资企业带来更大的风险。

（a）对各项成本费用的估计不足：

如投资项目初始投资及日常经营费用的增加，市场利率的波动及国家对利率的调整，建设期的延长等。

（b）厂房及其机器设备的类型：

不同的机器设备，可以在不同的企业有不同的用途，具有不向的经济使用寿命和剩余价值，企业应平衡旧机器设备造成的维护使用成本的增加以及新购机器设备产生的采购成本。

以此作为是否更换现在机器设备的考虑因素。

（c）项目周期：

一般来说，项目周期越长，发生变数的可能性越大，未来市场收益发生波动的可能也就越大。

过长的项目周期，会增加项目成本或减少未来收益，因此该投资项目的风险也就越大。

2.32.3财务风险分析方法财务风险分析方法2.3.1定性分析方法财务风险分析的方法包括定性的方法和定量的方法，现代定性的方法见表表2-1：

现代定性分析方法汇总2.3.2定量分析方法具体方法上,目前大多数学者对企业财务风险进行评价和预警主要借助定量分析指标。

主要的方法有如下分类：

1.风险价值法（VaR）11VaR按字面的解释就是“处于风险状态的价值”，即在一定臵信水平和一定持有期内，某一金融工具或其组合在未来资产价格波动下所面临的最大损失额。

JP.Morgan定义为：

VaR是在既定头寸被冲销（beneutraliged）或重估前可能发生的市场价值最大损失的估计值；而Jorion则把VaR定义为：

“给定臵信区间的一个持有期内的最坏的预期损失”。

2.奥特曼Z-score模型计分法、Zeta评分模型：

Z-score模型是著名财务专家阿尔特曼（Altman）于1968年建模设计的一种破产预测模型，有五个变量。

之后在1977年，奥尔特曼（Altman）、赫尔德门（Haldeman）和纳内亚南（Narayanan）对原始的Z-score模型进行扩展，建立了第二代模型。

其目的是创建一种能够明确反映公司破产问题研究的最新进展的度量指标。

因为破产公司的平均规模急剧增大，所以最近的研究大多集中在大型公司上，即破产前2年资产规模在$100百万的公司。

所采用的数据：

最近7年样本中53家破产公司中50家都破产了。

分析过程中适当的做些调整使得模型可以在同样的基础上应用于零售业，这类企业尤其脆弱。

另外，这个新的研究反映了财务报告标准以及会计实践方面的变化。

同时，该模型还对从前模型构建中采用的统计判别技术进行了修正与精炼。

3.杠杆分析法杠杆分析法是对经营杠杆系数（DOL）,财务杠杆系数（DFL）和综合杠杆系数（DTL）等指标进行分析,来分析企业风险的方法。

该方法计量企业风险的原理是杠杆系数愈大,企业风险也愈大,反之亦然。

杠杆分析法在很大程度上满足了财务人员计量企业风险的需要,能直接根据企业的利润表分析计算,数据容易取得。

虽然使用了财务报表的数据,但己不是简单的财务报表分析,而是从财务数据的内在联系入手来分析财务风险。

在同行业中,杠杆分析法能更好地权衡风险和报酬,提高企业竞争实力。

但随着知识经济的来临,企业生产规模的不断扩大使经营杠杆系数趋向缩小,同时随着市场竞争日益激烈,经营风险日趋增大,从而使经营杠杆系数和经营风险出现背离,降低了其在分析风险时的可靠性。

本文认为,杠杆分析法更加适合分析筹资风险。

4.财务报表分析法是以资产负债表、损益表和现金流量表等财务报表为依据,对企业财务风险的相关指标数值进行计算、对比和分析,并从分析结果中寻找、辨认和发现财务风险的技术方法。

通过采取水平分析法、垂直分析法、趋势分析法、比率分析法等来识别当前所面12临的所有财务风险,甚至还能发现企业未来的财务风险。

运用企业财务评价指标进行财务风险分析。

选取若干财务指标分别反映企业的盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力等,建立财务风险预警体系,通过对企业财务指标的计算,可以很好地定量分析企业的财务风险,有利于财务风险的控制。

5.自由现金流分析法近年来,有的学者提出了以自由现金流分析企业财务风险的观点。

本文认为,以自由现金流分析互联网企业财务风险具有优越性；自由现金流（FreeCashFlow）作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的，经历20多年的发展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，已成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标。

业界较认可的是科普兰教授（1990）阐述的自由现金流量的计算方法：

FCF（自由现金流量）=EBIT（息税前利润）（1-Tax（税率））+Depreciation&Amortization（折旧和摊销）-ChangesinWorkingCapital（营运资本变动）-Capitalexpenditure（资本支出）2.42.4财务风险的管理的内容财务风险的管理的内容财务风险控制是企业经营管理中非常重要的环节，是在企业的管理经验和现代科技成就的基础上发展起来的。

是企业经营活动中不可忽视的主要部分。

2.4.1财务风险管理的主要内容1.筹资带来的风险管理筹资的目的是为了企业的生存和发展，一般来说，筹资渠道主要是负债和股本。

负债带来的是偿债风险，借入的资金带来了利息支出、还款期限、还款金额等，这些都将产生债务风险。

而股本带来的是收益变动风险，如果企业的资金使用效益不确定，企业将会给投资者造成较大的损失，产生投资风险。

筹资风险可以选用流动比率、速动比率、已获利息倍数、资产负债比率和财务杠杆系数指标来评估。

2.投资带来的风险管理投资项目都有一定的预期收益，但是实际过程中，受到企业外部的市场竞争、金融环境、宏观经济面，企业内部的资金、人力、物力、执行等因素的影响，预期收益13不能保证，由此产生投资风险。

可以选用投资收益率、期望值标准差等指标来评估投资带来的风险。

3.资金回收风险的管理资金回收风险是指企业没有办法按时、全部收回应收账款而产生的财务方面的风险。

在企业的经营活动中，资金以三个状态循环：

货币、生产、结算，每一个环节不能连接上，就会导致财务风险。

应收账款是结算资金转变为货币资金的过程，这一环节的中断或推迟将造成企业的资金无法及时回收，流动资金产生直接的损失，企业的运营资金和再生产资金相对不足资金回收带来的风险可以用应收账款周转率、应收账款回收期、坏账损失率和应收账款收现率几个指标来评估。

4.收益分配带来的风险管理企业的收益分配风险管理是对企业收益分配带来的风险的管理。

企业经过一年的经营活动，获得的净收益，按照会计法的规定，完善职工福利、弥补亏损、扩大积累后，可以对投资者分配收益，而收益分配时的比例、金额都会产生风险，主要表现在三个方面：

第一，股东方面，分配不合理，股东没有吸引力，导致筹资风险；第二，债权人方面，分配过多，损失他们的利益；第三，企业生产运营，分配过多，企业积累降低，导致生产资本短缺，限制了生产。

综上所述，企业的经营管理中财务风险管理尤其重要，要认识、了解企业中的财务风险，更要做好有效的控制、规避和防范，才能做好真正的财务风险管理。

2.4.2财务风险管理的流程财务风险管理是一个动态的、循环的、连续的过程，存在于企业财务管理和风险管理的每一个方面，在具体的管理过程中，财务风险管理分为三个阶段：

风险的识别、风险的度量和风险的控制1.财务风险的识别风险识别是发生在风险之前，在风险发生前对风险进行判断、辨别。

财务风险是存在企业的日常运营和财务活动中的，有些显露在外，更多的是隐藏在内的，在风险管理过程中需要有强烈风险意识的领导人和财务人员，了解财务风险的表现形式，通过对相关内容、信息的收集、归类、汇总、分析，识别企业的财务风险，同时对风险的走势进行监测，必要时候采取手段进行防范和控制，这是财务风险管理的基础。

未加识别的财务风险，错误识别的财务风险，或者对财务风险不重视都会给企业带来财务损失，难以实现财务管理的优化。

142.财务风险的衡量通过风险识别