浙江省交通投资集团有限公司跟踪评级报告.pdf

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报告中引用的企业相关资料主要由企业提供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。

浙江省交通投资集团有限公司跟踪评级报告主体长期信用跟踪评级结果：

AAA评级展望：

稳定上次评级结果：

AAA评级展望：

稳定债项信用名称额度存续期跟踪评级结果上次评级结果04浙交通债14亿元2004/12/142011/12/13AAAAAA09浙交投MTN115亿元2009/4/102014/4/14AAAAAA09浙交投MTN210亿元2009/8/102016/8/11AAAAAA09浙交投MTN315亿元2009/11/42012/11/6AAAAAA跟踪评级时间：

2010年4月19日财务数据项项目目2008年年2009年年2010年年3月月资产总额（亿元）1212.421378.741382.76所有者权益（亿元）363.84393.17400.06长期债务（亿元）390.73570.02597.10全部债务（亿元）642.80668.42679.15营业收入（亿元）145.62200.9158.24利润总额（亿元）22.7036.3712.03EBITDA（亿元）82.66100.43-经营性净现金流（亿元）49.88137.6417.00营业利润率（%）36.9929.0136.71净资产收益率（%）3.755.59-资产负债率（%）69.9971.4871.07全部债务资本化比率（%）63.8662.9662.93流动比率（%）48.1275.2080.89全部债务/EBITDA（倍）7.786.66-EBITDA利息倍数（倍）2.102.73-注：

公司自2008年起执行新会计准则，2010年一季度财务报表未经审计。

分析师孙恒志刘小平电话：

010-85679696传真：

010-85679228地址：

北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022）Http：

/评级观点跟踪期内，大规模的投资拉动带动国内经济回升，公路运输指标保持较好增长，浙江省交通投资集团有限公司（以下简称“公司”）所辖高速公路通行费收入稳步提高；同时，受益于经济回暖及证券市场景气度的回升，公司工程施工、房地产销售和证券板块业绩也得以显著提升，公司利润大幅增加。

但联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到，新投入运营公路收入增长缓慢、境内分流效应仍然存在，以及工程施工等业务毛利率较低等因素导致公司主营业务利润率有所下降。

随着长三角地区经济发展、汽车保有量及公司通车里程的增加，公司通行费收入将持续增长。

同时，浙江省政府拟建立政府还贷高速公路投融资平台，针对公司投资建设的公益性项目给予资金补助，以及2010年上半年计划实施的货车计重收费模式，都对公司未来经营具有积极作用。

综合考虑，联合资信维持公司AAA的主体长期信用等级，评级展望为稳定，并维持“09浙交投MTN1”AAA、“09浙交投MTN2”AAA和“09浙交投MTN3”AAA的信用等级。

此外，“04浙交通债”由招商银行授权其杭州分行提供全额无条件不可撤消的连带责任保证担保。

经联合资信评定，招商银行主体长期信用等级为AAA，其担保有助于更好地保障“04浙交通债”本息偿还的安全性，联合资信维持“04浙交通债”AAA的信用等级。

优势1随着国内经济回暖和证券市场景气度的回升，公司高速公路业务保持稳健发展，工程结算收入、房地产销售收入、手续费和佣金收入亦显著增长。

22009年浙江省政府和有关部门相关支持力度跟踪评级报告本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。

报告中引用的企业相关资料主要由企业提供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。

的加大，为公司后续高速公路投资项目的投入提供了较强的体制、政策和资金保障。

3公司债务结构有所改善。

4公司经营活动获取现金能力较强，EBITDA规模大，对存续期内的待偿还债券总额的覆盖程度高。

关注：

1公司投资规模大，债务负担较重。

2未来境内分流效应仍然存在，新投入运营的公路收入水平增长尚需时日，公司通行费收入增长幅度趋缓。

3受施工成本影响，2009年以来公司工程施工毛利率低。

4对于公司代政府建设的公益性道路，浙江省政府将在体制及政策上给予较强支持，但目前具体的补助标准和支持政策尚在研究。

跟踪评级报告浙江省交通投资集团有限公司3一、企业基本情况浙江省交通投资集团有限公司（以下简称“公司”或“浙江交通”）是根据中共浙江省委浙委200026号文及浙江省人民政府浙政发200142号文，在原浙江省高等级公路投资有限公司（以下简称“省高投公司”）的基础上，吸收浙江省交通厅下属其他企业设立的国有独资有限公司。

公司于2001年12月29日在浙江省工商行政管理局注册，注册资本为50亿元。

浙江省国有资产监督管理委员会代表省政府行使出资人的职能。

公司主要经营：

交通基础设施投资、经营、维护及收费，交通工程物资经营，交通运输及物流服务，实业投资等；主要业务板块包括高速公路投资建设、工程施工、货物及旅客运输、房地产开发等。

公司总经理下设工会工委、办公室、人力资源部、财务管理部（财务中心）、内部审计部、投资发展部、高速公路发展部、安全管理部、组织部、党群工作部、纪律监察室等11个职能部门。

截至2009年底，公司拥有6家全资子公司、14家非全资控股子公司、2家联营公司和1家分公司（见附件1）。

截至2009年底，公司拥有14条高速公路，营运里程达2354公里，占浙江省的71.38%。

截至2009年底，公司合并资产总额1378.74亿元，所有者权益合计393.17亿元（其中少数股东权益175.63亿元）。

2009年公司合并口径实现营业收入200.91亿元，利润总额36.37亿元，经营活动产生的现金流量净额137.64亿元。

截至2010年3月底，公司合并资产总额1382.76亿元，所有者权益合计400.06亿元（其中少数股东权益178.24亿元）。

2010年1-3月，公司合并口径实现营业收入58.24亿元，利润总额12.03亿元，经营活动产生的现金流量净额17.00亿元。

截至2009年底，公司本部资产总额452.71亿元，所有者权益合计207.25亿元。

2009年公司本部实现营业收入20.19亿元，利润总额16.37亿元，经营活动产生的现金流量净额18.16亿元。

截至2010年3月底，公司本部资产总额434.76亿元，所有者权益合计209.40亿元。

2010年1-3月，公司本部实现营业收入6.03亿元，利润总额2.76亿元，经营活动产生的现金流量净额4.57亿元。

公司注册和经营地址：

浙江省杭州市文晖路303号；法定代表人：

陈继松。

二、经营管理分析1行业发展概况继2008年新增高速公路6433公里后，在4万亿投资计划的推动下，2009年中国高速公路再次保持了高速发展，全年新增高速公路4719公里，通车里程达6.5万公里，继续居世界第二位。

其中浙江省投入运营的高速公路总里程达到3298公里，继续保持全国第六位。

随着2009年底舟山跨海大桥的建成，浙江省真正实现了覆盖全省11个市的高速公路网，省内高速公路密度位居全国第二，仅次于江苏。

图1中国高速公路通车里程0123456720012002200320042005200620072008200905101520253035高速公路通车里程增长率（万公里）（%）资料来源：

交通运输部公路运输经济运行状况与GDP增速高度相关。

随着2009年全国经济形势的回暖，交通运输经济运行经历了一季度探底企稳、二季度逐步回升，进入三季度，呈现持续向好态势，全年公路运输指标保持增长，但增速仍较2008年回落。

交通运输部数据显示，2009年全国营业跟踪评级报告浙江省交通投资集团有限公司4性客车完成公路客运量278.0亿人、旅客周转量24773.6亿人公里；全国营业性货运车辆完成公路货运量209.7亿吨、货物周转量36383.5亿吨公里。

2009年全国公路客运量和货运量增速分别为3.6%和9.4%，与2008年相比分别下降4.0和1.4个百分点；公路客运周转量和货运周转量增速分别为7.8%和10.7%，与2008年相比分别下降2.0和3.8个百分点。

浙江省是中国的经济大省，地处东部沿海发达地区，腹地经济发达，具有明显的区域优势。

2009年全省生产总值为22832亿元，同比增长8.9%，经济回升明显。

2009年浙江省全年公路旅客周转量和货物周转量分别为804.5亿人公里和542.6亿吨公里，分别同比增长3.9%和4.0%，与2008年相比分别提高2.2和下降1.7个百分点。

受国际市场需求不振导致出口贸易低迷的影响，2009年浙江省货物运输增长缓慢。

从全国汽车销量来看，在国家政策刺激以及刚性需求的推动下，2009年全国汽车销量达1364.48万辆，同比增长45.46%，中国汽车产销量已超过美国成为全球第一。

根据汽车工业协会预测，2010年国家对于汽车工业的支持从根本上没有改变，全年汽车产量增速在10%左右，有望达到1500万辆。

汽车销量的增长对国内高速公路通行费收入的增长具有一定的带动作用。

根据2010年全国交通运输工作会议精神，2010年交通运输行业仍将积极落实扩大内需、促进经济发展一揽子计划和政策措施，按照中央提出的投资重点用于项目续建和收尾的要求，重点推进“断头路”建设。

从浙江省交通建设规划来看，2010年浙江省计划完成投资500亿元，重点推进路网、港口和物流等三大建设。

公路建设方面，年内确保建成黄衢南高速公路衢黄段，力争建成台金高速公路东延段，继续抓好嘉绍跨江通道、龙庆高速公路、云景高速公路、绍诸高速公路等10个在建项目；此外，2010年还将开工建设杭新景高速公路建德至开化段、杭州萧山机场高速公路等工程。

总体来看，交通投资是拉动内需、促进区域发展的有效措施之一，未来两年高速公路基础设施建设行业仍有大规模投资。

随着国内外宏观经济的企稳回暖、新建公路的通车、路网效应的形成，有利于高速公路投资运营公司业绩保持稳定增长。

2政府支持近年来，公司承担的省内高速公路任务持续加重。

其中，公司新建的部分高速公路项目（如龙丽丽龙、台金、黄衢南等）以公益性为主，运行初期出现了较大亏损，对公司整体盈利带来不利影响。

在此形势下，2009年6月浙江省交通厅明确：

“根据我省实际情况，下一步拟建的高速公路重点是沿海、山区及经济欠发达地区，由于复杂的地形、有限的土地等因素，面临建设技术难度大，结构物比例高等建设难题，工程成本将相应增加，造成建设资金筹措的难度有所加大。

考虑到这些高速公路项目投资巨大，社会效益较好，且基本属于政府还贷高速公路，为减轻省交通投资集团公司的压力，继续发挥省交通投资集团公司在高速公路投资建设和管理的主力军作用，省交通运输厅将从体制、政策和有关资金上予以大力支持。

”2009年6月浙江省财政厅也明确表示（浙财函2009197号）：

“随着我省交通基础设施建设规模的不断扩大，后续的高速公路建设难度进一步加大，为继续发挥公司在高速公路投资建设的主导作用，进一步推进我省高速公路建设，我厅会同有关部门深入研究费改税后还贷性公路融资问题，并根据省政府有关规定，在政策和资本金上继续予以支持”。

此外，根据浙江省政府专题会议纪要（200947号文），为确保完成全省高速公路建设任务，浙江省政府原则上同意在公司建立政府还贷高速公路投融资平台模式，凡省政府指定由公司投资建设的公益性政府还贷高速公路项目，都将采用项目支持的方式对公司实行资金补助，补助标准按公路里程以及对欠发达地跟踪评级报告浙江省交通投资集团有限公司5区适当倾斜的原则确定，由省交通厅、财政厅提出具体意见报省政府审定；同时，将积极支持公司发展港航产业和高速公路衍生产业，培育新的经济增长点，省政府主要从岸线资源和建设项目两个方面对公司发展港航产业给予支持。

据公司预测，仅公司目前已列入公益性政府还贷高速公路项目的四个项目（杭金衢二期、杭新景二期、甬台温复线和龙庆项目），未来五年内可获得国家补助13亿元和省政府补助17亿元，每年获得减免税收5000万元。

但上述文件所提到的具体补助标准和支持政策有关部门尚在研究，存在一定的不确定性。

总的来看，2009年浙江省政府和有关部门相关支持力度的加大，为公司后续高速公路投资项目的投入提供了较强的体制、政策和资金保障。

3公司经营公司经营的核心业务是高速公路投资、建设、经营和管理，并依托这一核心业务，大力发展高速公路相关服务业、物流业、房地产、酒店等衍生业务。

从表1可以看出，车辆通行费收入仍是公司主营业务收入核心来源，但随着工程结算和房地产销售业务规模的扩大，2009年以来，公司车辆通行费收入占主营业务收入的比重明显降低，毛利率也略有下降；受国内固定资产投资快速增长拉动，2009年至2010年3月，公司工程结算收入占比快速上升，但毛利率下降较快；受宏观经济增速放缓，外需减弱影响，自2009年以来，公司航运业务和造船业务明显下滑，其中航运业务收入和毛利率降幅明显，造船业务出现亏损；2009年至2010年3月，房地产销售业务占比明显提高，大大超出2008年水平；公司其他业务板块占比很低，对公司主营业务收入影响小。

表1公司主营业务收入构成2008年年2009年年2010年年1-3月月类别类别收入收入（亿（亿元）元）占比占比（%）毛利率毛利率（%）收入收入（亿（亿元）元）占比占比（%）毛利率毛利率（%）收入同比收入同比增长增长（%）收入收入（亿（亿元）元）占比占比（%）毛利率毛利率（%）车辆通行费收入86.1570.1656.0887.4447.8455.541.5024.6550.7055.26工程结算收入18.6215.1722.5042.2223.102.79126.699.8720.3011.34航运业务收入8.086.5835.225.963.2618.92-26.231.272.6215.30造船收入7.416.03-1.264.862.66-19.91-34.461.172.41-4.75商品销售收入1.291.058.599.275.0729.10619.410.440.913.25酒店业收入0.510.4280.200.430.2478.04-15.440.180.3689.71房地产销售0.260.2128.8732.2417.6434.9612295.9410.5321.6649.87其他收入（含修船收入）0.460.3755.960.360.2023.5224.260.511.0574.70小小计计122.79100.0045.70182.78100.0035.1848.8548.61100.0042.54资料来源：

审计报告附注

（1）高速公路投资和经营业务高速公路运营情况高速公路运营情况2009年，公司完成高速公路项目投资约55亿元，新增里程87公里，占全省新增的38.50%。

2009年底公司舟山跨海大桥已建成通车，申嘉湖杭高速公路练杭段也于2009年12月初全线贯通，于2010年2月初正式建成通车。

公司旗下高速公路营运里程已达2354公里，占全省的71.38%。

2010年13月，公司完成高速公路项目投资3.41亿元。

公司旗下所有运营路段均为高速公路，无二级公路。

公司现拥有的14条高速公路中，既有车流量较大、现金流充裕的盈利性道路，如沪杭甬、杭金衢、甬台温等；也有车流量小，经营出现跟踪评级报告浙江省交通投资集团有限公司6亏损，以承担浙江省政府社会职能为主的准经营性道路，如龙丽丽龙、台金、黄衢南等。

2009年，在国家一系列刺激政策的有效实施下，中国宏观经济已出现明显回升，但国际贸易形势仍然严峻，影响了来往于公司辖下公路的货车流量。

另外，近年来浙江及相邻省份新公路、桥梁相继开通，短期内分流效应仍然存在，以上因素对公司高速公路运营造成一定影响。

2009年公司主要路段日均全程车流量15091辆，日均通行费收入2477.03万元，同比分别增长3.55%和4.95%。

2009年公司实现车辆通行费收入87.44亿元，较2008年同比增长1.50%，增长仍然缓慢。

2010年13月，公司主要路段日均全程车流量17075辆，日均通行费收入2738.55万元，累计通行费收入24.65亿元，同比增长20.41%；其中沪杭甬公司累计车辆通行费收入8.13亿元，同比增长9.52%。

公司主要运行高速公路运营情况如表2、表3所示。

表220082009年公司主要运行高速公路交通量情况日平均进出口流量日平均进出口流量（辆辆）平均日全程流量平均日全程流量（辆辆）名名称称2008年年2009年年同比增长同比增长（%）2010年年1-3月月2008年年2009年年同比增长同比增长（%）2010年年1-3月月沪杭甬公司2709452782992.71289581-其中沪杭甬2489982498150.332617283768834241-9.1536848上市板块上三线219472437311.05278531989518751-5.7519245杭金衢高速96794994482.7410815521743234147.6927457甬金金华段12144125052.971386673887171-2.949014直管板块黄衢南高速-3500-4555-1507-2120浙西板块杭徽高速228012774621.69302895270596513.197180申苏浙皖高速283253252414.823753385051026920.7412802浙北板块申嘉湖高速109791717256.41376683265494151.335725舟山跨海大桥17788-173875784-6879浙东板块宁波甬台温19368206766.7520989198482199910.8425405台州甬台温903196857.241035422781244747.4329299台州板块台金高速93361148122.98124292338440188.245246温州板块温州甬台温1014221098908.3512684520771225998.8026393金丽温高速37871401085.914442511088112621.5712636浙南板块龙丽丽龙高速17500182554.3120378335633630.215366合合计计6365166949669.1877445814574150913.5517075资料来源：

公司提供，2009年公司调整了日均流量的统计方法，相应调整了2008年数据；该统计数据为营运统计数据，含不纳入合并报表范围的高速公路公司运营数据。

表320082009年公司主要运行高速公路通行费收入情况日日均（万元）均（万元）累计（万元）累计（万元）与上年同期累计同比增长率（与上年同期累计同比增长率（%）名名称称2008年年2009年年2010年年1-3月月2008年年2009年年2010年年1-3月月2008年年2009年年2010年年1-3月月沪杭甬公司978.00879.83903.08356971.15321139.6181277.70-11.32-10.049.52其中沪杭甬755.69671.77706.39275825.14245197.0863575.50-12.33-11.1014.13上市板块上三线222.32208.06196.6981146.0175942.5317702.20-7.70-6.41-4.37杭金衢高速485.87523.96606.51177343.46191246.6154586.32-0.207.8422.49甬金金华段39.5037.9045.3914416.2813834.944085.140.79-4.0326.91直管板块黄衢南高速-11.9014.92-4342.131343.62-46.34浙西板块杭徽高速43.7554.1962.8615968.0019780.005657.8012.3023.8728.76申苏浙皖高速66.4977.2788.7024268.0628205.227983.34-16.2220.93浙北板块申嘉湖高速24.3240.9560.828877.5014947.495473.66-68.3790.29跟踪评级报告浙江省交通投资集团有限公司7舟山跨海大桥-69.7985.40-418.747686.41-浙东板块宁波甬台温85.3497.38113.8731148.2435544.5510248.279.3514.1128.69台州甬台温85.8190.1599.5431322.3232905.018958.77-1.185.0517.42台州板块台金高速19.1350.0558.536983.4718269.785267.9821.82161.6319.86温州板块温州甬台温238.62253.67279.9587096.8992590.7525195.263.046.3117.03金丽温高速233.33226.61228.4885166.4082712.4920563.62-2.21-2.88-0.80浙南板块龙丽丽龙高速59.9963.3890.4621896.7623134.808141.6885.785.6543.82合合计计2360.152477.032738.55861458.53879072.12246469.560.632.0420.41资料来源：

公司提供，该统计数据为营运统计数据，含不纳入合并报表范围的高速公路公司运营数据。

舟山跨海大桥于2009年12月开通，全年运行6天。

分路段来看，2009年沪杭甬高速日均全程车流量34241辆，实现日均通行费收入671.77万元，累计车辆通行费收入24.52亿元，车流量和通行费收入持续下降。

除了来自杭浦高速和杭州湾大桥的分流外，2009年5月中旬开始的沪杭高速公路上海段拓宽工程封闭施工，对沪杭甬高速的整体通行也造成负面影响。

2009年下半年，伴随着区域内经济明显回暖，沪杭甬高速车流量的自然增长显示逐月回升趋势，同时，沪杭高速公路上海段封闭施工于2009年年底结束，预计2010年该路段通行费收入将止跌回升。

2010年13月，沪杭甬高速累计实现车辆通行费收入6.36亿元，同比增长14.13%，为2009年全年收入的25.93%。

2009年12月25日，舟山跨海大桥正式通车。

该大桥起自舟山本岛的国道