普华永道-中国境内医院并购活动回顾及展望2018.docx
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中国境内医院并购
活动
回顾
及展望
2013
年
—
2018
年
钱立强
普华永道中国
内地
及
香港并购交易服务
国内市场主管合伙人
普华永道中国内地及香港医疗
行业
并购交易主管
合伙人
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2
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3
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4
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。
目录
前言
3
医疗健康行业并购活动整体情况
7
境内医院并购活动现状
10
对医疗健康行业上市分析
18
思考与展望
23
前言—报告中所列示数据的说明
•报告中数据除注明外均基于《清科数据库》、《汤森路透》及普华永道分析提供的信息；
•《清科数据库》与《汤森路透》仅记录对外公布的交易，有些已对外公布的交易有可能无法完成；
•很多交易未披露信息或者未披露交易金额，一定程度影响我们分析的全面性和趋势。
特别在某些医院投资方面，由于交易信息比较敏感，公开信息有限；
•报告中提及的交易数量指对外公布交易的数量，无论其交易金额是否披露；
•报告中提及的交易金额仅包含已披露金额的交易（在报告中称为“披露金额”）；
•“境内”是指中国大陆；
•“境外”是指香港特别行政区、澳门特别行政区、台湾地区和其他海外国家和地区。
前言—行业说明
•医院：
向人提供医疗护理服务为主要目的医疗机构。
本文中的医院主要包括综合性医院和专科医院
（含牙科、整容、妇幼、眼科类诊所等），也是本文的重点分析对象；
•其他医疗机构：
本文指医院之外的其他医疗卫生、健康保健的机构，主要包括体检中心、医疗养老、康复机构等；
•网络医疗服务：
本文指以互联网为载体和技术手段的健康医疗服务，包括健康教育、医疗信息查询、电子健康档案、疾病风险评估、在线疾病咨询、电子处方、远程会诊、及远程治疗和康复等。
2013年至2018年医院并购交易数据概览
2013年至2018年民营医院并购活动回顾
境内医院投资
情况介绍
按投资者类型对
并购交易
进行
分析
医院
从民营医院
经营
类型医院
类型等
角度分析并购
活动
中国企业对境
内及境外医院
的投资汇总
境内投资并购交易依然活跃，但进
入调整期；境外并购活动数量持续
增长，规模明显有所放缓
已披露交易金额的投资并
购活动中，境内医院的并
购规模于
2016
年达到顶
峰，期间民营医院的并购
规模均超过公立医院
已披露交易金额的投资并购活动中，投
资者主要由私募基金及战略投资者组成，
其中战略投资者主要包括医院、医疗管
理集团及综合类企业
境内民营医院的投资并购
活动自
2016
年开始向专科
医院并购倾斜；历史期间
专科医院的并购活动主要
集中于妇幼、
口腔、肿瘤
及
眼科等领域
中国境内医院并购活动回顾及展望•2013年—2018年 2019年3月PwC普华永道 5
医疗健康行业并购活动
整体情况
整个医疗健康行业的并购活动在2016年经历爆发式增长后，2017年及2018年披露金额的交易中仅发生3笔20亿人民币以上的大巨型海外并购案例，导致2017年及
2018年海外医院的并购金额比2016年大幅减少，而中国境内医院并购金额略有下降。
交易金额：
人民币百万元
2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年
本分析投资金额中不包含120个未披露金额的交易来源：
私募通•汤森路透及普华永道分析
25%的股份。
•2017年海外最大的并购交易为宏啸科技收购美国MivipHealthcareHoldings80%股权，交易对价不超过3亿美元。
标的公司主要从事医疗领域的投资，管理和服务。
中国境内医院并购活动回顾及展望•2013年—2018年
PwC普华永道
2019年3月8
境内医院投资活动披露的累计金额已经超过人民币585亿元，北京仍然是交易规模最大的地区，广东、四川及江浙地区的交易金额及数量上均增长强劲，这些都是医改先行、有特色医改模式或较多医院并购成功案例的地区；而随着热点地区竞争激烈化，黑龙江、安徽、上海和湖北也日趋受到投资者青睐。
海外收购中，除澳大利亚2016年有一次超大型海外并购以外，香港地区在交易数量上持续增长。
人民币百万元
并购数量
占比
并购金额
占比
境内
419
92%
58,458
69%
北京
73
16%
14,416
17%
广东
41
9%
7,358
9%
江苏
37
8%
5,882
7%
四川
27
6%
4,972
6%
浙江
30
7%
4,573
5%
黑龙江
16
4%
3,900
5%
安徽
19
4%
2,559
3%
上海
27
6%
2,340
3%
湖北
10
2%
2,101
2%
山东
22
5%
1,978
2%
湖南
5
1%
1,846
2%
辽宁
14
3%
1,328
2%
深圳
3
1%
1,125
1%
江西
8
2%
884
1%
重庆
8
2%
781
1%
其他
79
17%
2,413
3%
境外
36
8%
26,539
31%
澳大利亚
3
1%
13,375
16%
香港
22
5%
4,804
6%
其他
11
2%
8,360
10%
合计
455
100%
84,997
100%
上海
北京
宁夏
陕西
四川
重庆
云南
贵州
湖南
江西
浙江
广东
江
苏
安徽
湖北
山东
河北
天津
辽宁
广西
内蒙古
新疆
西藏
青海
甘肃
山西
河南
福建
海南
台湾
吉林
黑龙江
区域分布（2013年—2018年）
本分析投资金额中不包含120个未披露金额的交易来源：
私募通•汤森路透及普华永道分析
•中国地区在海外最大的并购交易为2016年华润集团收购澳大利亚最大的癌症和心血管服务提供商GenesisCare50%-70%的股份，交易金额达交易金额达17亿澳元
境内医院并购活动现状
在社会资本和外部环境的双重驱动下，社会资本投资医院呈现出三个阶段：
准备期、
高峰期及调整期。
准备期主要体现各项政策红利的效应，医院并购交易的规模日益扩大，交易金额在2016年达到高峰；2018年与2017年保持稳定态势，2018年已披露的医院交易金额达144亿元人民币。
2013年至2018年境内医院投资及并购交易（按被投资医院体制）
本分析投资金额中不包含
84
个未披露金额的交易
来源：
私募通
•
汤森路透及普华永道分析
-
-
844
7
411
2
654
191
2
2
150
013
6
941
3
8
715
12
306
233
12
3
4
4
35
20
6
23
30
44
73
78
99
-
20
40
60
80
100
120
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
2013
年
2014
年
2015
年
2016
年
2017
年
2018
年
交易数量
交易金额：
人民币百万元
民营
公立
公立数量
民营数量
201
0
—
2014
准备期
2015
—
2016
年
高峰期
2017
—
2018
年
调整期
中国境内医院并购活动回顾及展望•2013年—2018年 2019年3月PwC普华永道 11
中国境内医院交易在2016年出现大幅度增长后，随后两年已披露的交易金额均有所下滑。
其中专科医院在2016年—2018年为投资热点，2018年交易金额达82亿元人民币，综合医院和医疗管理集团在2018年投资金额比2017年均有所下降，交易金额分别约50亿元人民币和13亿元人民币，综合医院的交易数量保持稳定，医疗管理集团交易数量2018年有所下降。
2013年—2018年境内医院并购交易（按医院类型）
952
3
698
975
3
280
7
163
5
974
4
008
1
149
2
721
6
089
364
6
8
186
190
166
758
2
3
434
264
1
6
16
27
41
37
39
16
16
18
60
48
62
4
2
3
7
13
4
-
10
20
30
40
50
60
70
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
2013
年
2014
年
2015
年
2016
年
2017
年
2018
年
交易数量
交易金额：
人民币百万元
综合 专科 医疗管理集团 综合数量 专科数量 医疗管理集团数量
本分析投资金额中不包含84个未披露金额的交易来源：
私募通•汤森路透及普华永道分析
未评级医院主要为专科、医疗管理集团、民营综合医院及规模较小的公立综合医院，由于医疗管理集团及民营综合医院2018年交易规模下降，未评级医院已披露的交易金额比上年减少约47%；而二级专科医院及三级地方中心医院在2018年受市场看好，其披露的交易规模在2018年有所上升。
2013年—2018年境内医院并购交易（按医院等级）
•
2018
年三级医院典型交易：
1
）
复星医药投
资佛山市禅城区中心医院
，
交易金额为人
民币
7
.
5
亿元
。
988
457
1
425
4
363
078
2
523
3
105
949
2
383
187
4
318
3
841
5
-
-
102
1
057
4
607
875
576
7
563
9
060
5
6
5
7
15
7
14
4
8
16
26
22
21
1
-
2
-
-
-
15
21
23
67
69
70
-
10
20
30
40
50
60
70
80
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
2013
年
2014
年
2015
年
2016
年
2017
年
2018
年
交易数量
交易金额：
人民币百万元
三级
二级
一级
未评级
三级数量
二级数量
一级数量
未评级数量
• 2018年二级医院典型交易：
1）高瓴资本等
领投爱尔眼科，交易金额为人民币17.2亿元；本分析投资金额中不包含84个未披露金额的交易 2）中金公司领投美中嘉和，交易金额为人来源：
私募通•汤森路透及普华永道分析 民币15亿元。
专科医院中，截至2018年妇幼累计的交易金额仍然为各专科最高，而妇幼专科的投资饱和，因此眼科、肿瘤及脑科等技术壁垒高且产业链价值高的专科，受到综合型上市公司及医疗管理集团的追捧，在2018年跃居前三大已披露交易额的被投资专科行列。
而妇幼、口腔及整容专科由于技术壁垒低，竞争激烈，其投资金额在
2018年显著下降。
2013年—2018年境内被投资专科医院行业分类的交易规模
6,000
交易金额：
人民币百万元
本分析投资金额中不包含33个未披露金额的交易来源：
汤森路透.投资中国及普华永道分析
参与境内医院投资的投资者诉求不同，财务投资以盈利能力和资本市场为驱动，伴随国家政策对社会资本进入医疗领域的支持，私募基金看好医院的业务扩张和盈利能力，其对医院并购交易仍保持极大的热情，2018年已披露的交易金额保持在59亿元人民币；战略投资主要以整合医院资源及利益链条和追求协同效应为驱动，期望掌控和更多参与医院管理，其主要为医疗管理集团及综合型上市公司，2018年已披露交易金额比上年有所下降，减少约5%。
2013年—2018年境内医院并购交易（按投资者类型）
923
208
3
800
3
886
10
015
9
8
540
1
228
805
2
985
5
240
945
5
5
884
12
18
25
88
58
68
14
16
23
20
40
37
-
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
2013
年
2014
年
2015
年
2016
年
2017
年
2018
年
交易数量
交易金额：
人民币百万元
私募基金投资
战略投资
战略投资数量
私募基金数量
本分析投资金额中不包含84个未披露金额的交易来源：
私募通•汤森路透及普华永道分析
继2016年大型医疗管理集团大规模并购扩张之后，由于融资环境和资本市场的影响，大型医疗管理集团投资医院的情况在2017年及2018年有所减少，2018年主要为中小型医疗管理集团对境内医院的投资，其投资金额较上年保持稳定；发展多元化的综合型A股上市公司仍是投资医院的主力；制药集团在近年来也持续成为民营医院投资及并购市场的主力。
2013年—2018年境内医院战略投资并购交易金额（按战略投资者行业分类）
724
1
210
786
1
253
4
960
3
845
3
26
265
1
125
1
395
1
405
086
1
-
183
250
108
-
-
172
1
550
640
129
5
650
3
609
3
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
2013
年
2014
年
2015
年
2016
年
2017
年
2018
年
交易金额
:
人民币百万元
医院、医疗管理集团
医疗器械
医药
综合及其他行业
本分析投资金额中不包含51个未披露金额的交易来源：
私募通•汤森路透及普华永道分析
民营医院中民营专科医院由于盈利性及可复制性强，在2018年仍然为投资热点，并且超过1亿元人民币的大型并购交易明显增加，已披露的交易金额达到77亿元人民币；综合医院在2017年及2018年受到上市公司的青睐，交易金额达到32亿-35亿元人民币；而医疗管理集团，受到整合难度大，难以做出特色和可复制性差的影响，其交易金额及数量比2017年显著减少。
2013年—2018年境内民营医院投资（按民营医院类型）
952
698
3
3
130
1
115
509
3
3
221
1
008
2
149
721
4
842
6
364
7
748
190
166
758
2
2
434
1
264
5
13
23
9
19
34
14
15
18
58
47
61
4
2
3
6
12
4
-
10
20
30
40
50
60
70
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
2013
年
2014
年
2015
年
2016
年
2017
年
2018
年
交易数量
交易金额：
人民币百万元
综合 专科 医疗管理集团综合数量 专科数量 医疗管理集团数量
本分析投资金额中不包含84个未披露金额的交易来源：
私募通•汤森路透及普华永道分析
中国境内医院并购活动回顾及展望•2013年—2018年 2019年3月PwC普华永道 17
对医疗健康行业上市分析
医院及其他医疗机构近五年主要在香港主板及新三板上市，尤其香港主板由于上市成功案例较多且筹资金额较高，成为医院及其他医疗机构上市的热点地区。
2018年香港主板上市融资额达到76亿元人民币，比2017年增加约64亿元人民币，主要是平安好医生在香港主板上市，融资约86亿港元（约合人民币71亿元）。
2013年—2018年医院及其他医疗机构上市分析
•
2018
年平安健康医疗科技有限公司
（
以下
简称：
平安好医生
，
1833
.
HK
）
在香港联
3
185
208
-
939
-
-
-
-
165
1
727
4
539
1
255
1
7
622
-
-
-
40
-
49
2
14
12
8
1
-
-
1
4
3
4
2
-
-
-
1
-
1
-
2
4
6
8
10
12
14
16
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
上市数量
筹资金额：
人民币百万元
香港创业板
香港主板
纳斯达克证券交易所
新三板
新三板数量
纳斯达克证券交易所数量
香港主板数量
香港创业板数量
2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 交所主板挂牌交易。
公告显示，平安好医生每股发行价为54.80港元，共发行1.6亿股，计划融资85.64亿港元（约合人民币71亿元）。
来源：
私募通•汤森路透及普华永道分析
医院及其他医疗机构主要登录的资本市场为香港交易所，2013年-2018年累积共15家公司在香港上市，受资本市场影响及近年来市盈率呈现周期性波动，投资回报率以及净资产收益率整体呈现下降趋势。
2015年-2018年香港新上市医院及其他医疗机构平均市盈率、投资回报率以及净资产收益率指标趋势
市盈率
•以上统计数据口径为2015年-2018年半年度数据，包括上市企业的平均市盈率（不含市盈率为负数的1个样本）、平均投资回报率以及平均净资产收益率，由于截至目前大部分部分企业尚未披露2018年年报，因此未列示2018年12月的数据。
•2015年-2018年登录香港交易所共计15家医疗公司，分别为环球医疗、和美医疗、联合医务、康宁医院、医汇集团、盈健医疗、香港医思医疗集团、康华医疗、弘和仁爱医疗、新世纪医疗、松龄护老集团、恒智控股、亮晴控股、平安好医生以及希玛眼科。
来源：
私募通•汤森路透及普华永道分析
2013年-2018年于香港上市的15家医院及其他医疗机构的上市后平均市盈率、投资回报率以及净资产收益率呈现显著的下降趋势，主要也是受近年两票制、药品零加成及社保控费从而延长医院投资回收期、其历史收购时点估值偏高、以往投资需要沉淀消化。
2015年-2018年香港新上市医院及其他医疗机构上市后平均市盈率、投资回报率及净资产收益率指标趋势
57
66
64
29
26
34
12.5
%
%
9.2
%
8.2
%
7.0
%
7.0
%
3.2
7.4
%
6.3
%
8.4
%
5.1
%
%
5.5
3.5
%
%
0.0
%
2.0
4.0
%
6.0
%
8.0
%
10.0
%
12.0
%
14.0
%
-
10
20
30
40
50
60
70
80
百分比
市盈率
上市6个月后 上市12个月后 上市18个月后 上市24个月后 上市30个月后 上市36个月后
市盈率 投资回报率 净资产收益率
•2015年-2018年登录香港交易所共计15家医疗公司，分别为环球医疗、和美医疗、联合医务、康宁医院、医汇集团、盈健医疗、香港医思医疗集团、康华医疗、弘和仁爱医疗、新世纪医疗、松龄护老集团、恒智控股、亮晴控股、平安好医生以及希玛眼科。
来源：
私募通•汤森路透及普华永道分析
近五年来医疗机构将香港作为登录资本市场的首选地，此外规模相对较小的医疗企业大都选择新三板挂牌，而受到政策环境的影响，尽管A股市场的估值高、流动性高，但近年来登录A股市场的医疗企业极少。
主要上市地
2013年-2018年累计上市/挂牌企业数量
市盈率倍数
募集资金规模
（人民币）
主要优势/劣势
A股
0
不适用
不适用
A股市盈率高，市场活跃，但由于医疗产业特殊性以及监管机构对医疗企业的一些特别要求，近年来在A股基本无上市的医疗企业。
港股
16
14-72
171.79亿元
主要通过直接发行H股和红筹架构两种方式在香港上市：
1）红筹方式需要搭建境外架构，涉及较为复杂的法律及财税问题，但一般不需要事先征求中国证监会批准。
2）直接H股发行省去搭建境外架构以及境内重组的安排，但需征求中国证监会同意，且目前H股全流通尚在试点中，是目前H股发行不利一面。
美股
1
37
6.52亿元
美国资本市场成熟度高，且美国作为全球最大医疗产业市场，有较多医疗上市概念企业，但美国上市成本及合规成本较高，整体环境对中概股的态度不稳定。
新三板
37
不适用
不适用
挂牌速度相对较快，挂牌标准低于其他市场上市标准，对于暂时不符
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