第 十 章 企业价值评估范文文档格式.docx
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第二节 现金流量折现法
一、判断企业进入稳定状态的主要标志
[例题1].在进行企业价值评估时，判断企业进入稳定状态的主要标志有（ ）。
A.现金流量是一个常数
B.投资额为零
C.有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率
D.企业有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近。
『正确答案』CD
判断企业进入稳定状态的主要标志是：
（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；
（2）企业有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近。
二、现金流量确定
例题1、在对企业价值进行评估时，下列说法中正确的有（ ）。
A.实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和
B.实体现金流量=经营现金净流量一资本支出
C.实体现金流量=税后经营利润+折旧与摊销一经营营运资本增加一资本支出
D.实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出
『正确答案』ABC
[例题2]某企业本年度的长期借款为830万元，短期借款为450万元，本年的总借款利息为105.5万元,预计未来年度长期借款为980万元，短期借款为360万元，预计年度的总借款利息为116万元,若企业适用的所得税率为30%,则预计年度债权人现金流量为（ ）
A.116
B.49
C.21.2
D.-52.65
『正确答案』C
债权人现金流量=税后利息—有息债务净增加=116×
（1-30%）-（980+360-830-450）=21.2
[例题3]若企业保持目标资本结构负债率为40%，预计的净利润为200万元，预计未来年度需增加的经营营运资本为50万元，需要的资本支出为100万元，折旧摊销为40万元，则未来的股权现金流量为（ ）。
A127
B110
C50
D134
由于净投资=总投资-折旧、摊销=50+100-40=110万元
股权现金流量=税后利润—净投资×
（1—负债率）=200-110×
（1-40%）=134万元
三、企业价值的计算
例题、以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有（ ）。
A.预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整
B.预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间
C.实体现金流量应该等于融资现金流量
D.后续期的现金流量增长率越高，企业价值越大
『正确答案』AD
本题的主要考核点是关于企业价值评估现金流量折现法的有关内容。
在企业价值评估的现金流量折现法下，预测的基数有两种确定方式：
一种是上年的实际数据，另一种是修正后的上年数据，即可以对上年的实际数据进行调整。
预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间，实体现金流量（从企业角度考察）应该等于融资现金流量（从投资人角度考察）。
有些时候后续期的现金流量增长率的高低对企业价值的影响很小。
因为较高的永续增长率要求较高的资本支出和增加较多的经营营运资本。
例题.G公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司2006年的财务报表数据如下：
（单位：
万元）
利润表
项目
2006年
一、营业收入
减：
营业成本
营业税金及附加
1420
营业和管理费用（不含折旧摊销）
42000
折旧及长期资产摊销
12720
财务费用
5480
资产减值损失
加：
公允价值变动收益
投资收益
营业利润
11380
营业外收入（处置固定资产净收益）
6800
营业外支出
四、利润总额
18180
所得税
5454
五、净利润
12726
年初未分配利润
23000
六、可供分配的利润
35726
应付普通股股利
6364
七、未分配利润
29362
资产负债表
货币资金
5800
交易性金融资产
应收账款
31800
存货
66000
待摊费用
15200
流动资产合计
长期股权投资
固定资产原值
累计折旧
25000
固定资产净值
其他非流动资产
16000
非流动资产合计
资产总计
短期借款
21600
应付账款
22800
预收账款
49600
流动负债合计
94000
长期借款
负债合计
股本
未分配利润
股东权益合计
负债及股东权益总计
要求：
（1）编制2007年预计用于管理的利润表和资产负债表（万元四舍五入取整）
有关预算编制的数据条件如下：
①2007年的销售增长率为10%。
②利润表各项目：
利息（财务费用）为年初有息负债的1.83%；
股利支付率维持上年水平；
营业外收支、投资收益项目金额为零；
所得税率预计不变（30%）；
利润表其他各项目占销售收入的百分比与2006年相同。
③资产负债表项目：
假设目前货币资金均为维持正常经营所需要的经营现金，预计经营现金及其他经营资产、经营负债各项目与销售收入的增长率相同；
没有进行对外长期股权投资；
长期借款维持上年水平；
不考虑通过增加股权筹集资金；
现金短缺通过短期借款补充，多余现金偿还短期借款，预计公司不保留多余金融资产。
预计利润表
2007年
经营活动
二、税前经营利润
经营利润所得税费用（30%）
三、经营利润
金融活动：
四、税前利息费用
利息费用减少所得税
五、净利息费用
税后净利润
预计资产负债表
经营资产：
经营现金
经营流动资产
经营流动负债
经营营运资本
经营长期资产
经营长期负债
净经营长期资产
净经营资产
金融负债：
金融负债合计
年末未分配利润
净负债及股东权益总计
（2）若公司2007年的销售增长率10%，预计2008年及今后的销售增长率可稳定在5%左右，经营利润将与销售同步增长，预计2008年及今后的每年净投资为0，公司加权资本成本预计为10%可保持不变,计算公司2007年和2008年的企业实体现金流量，并计算公司目前的实体价值。
『正确答案』
调整资产负债表
经营资产合计
经营负债：
经营负债合计
72400
金融资产：
金融资产合计
净负债
股东权益：
调整利润表
二、毛利
73000
三、主要经营利润
16860
四、税前营业利润
五、税前经营利润
23660
7098
六、经营利润
16562
一、税前利息费用
1644
二、净利息费用
3836
利润合计
税前利润合计
所得税费用合计
1562
46200
13992
18546
5564
12982
3846
1154
2692
10290
39652
5145
34507
6380
79640
51040
51608
（2）2007年净投资＝－＝35153
2007年实体现金流量＝经营利润－净投资＝12982－35153＝－22171
2008年实体现金流量＝12982×
（1＋5%）＝13631.1
企业实体价值＝－22171/（1＋10%）+
＝4628.18（万元）
第三节 经济利润法
评估模型
经济利润模型
基本公式
企业价值=预测期期初的投资资本+预计未来各年经济利润的现值
基本指标的确定
1.经济利润=税后经营利润-全部资本费用=税后经营利润-期初投资资本×
加权平均资本成本=期初投资资本×
（期初投资资本报酬率-加权平均资本成本）
2.投资资本=所有者权益+净债务=净经营资产
一、基本概念
[例题1].经济利润与会计利润的主要区别在于会计利润扣除了债务利息，而经济利润扣除了股权资本费用，不扣除债务利息。
『正确答案』×
经济利润的对称是会计利润。
两者主要区别在于经济利润扣除了股权资本费用，而不仅仅是债务费用；
会计利润仅扣除债务利息，而没有扣除股权资本成本。
[例题2]利用经济利润模型估计企业价值，企业价值=期初投资资本+预计经济利润现值，其中的投资资本为（ ）
A.全部投资资本=所有者权益+全部债务
B.全部投资资本=经营现金＋经营流动资产-经营流动负债+长期经营资产-长期经营负债
C.全部投资资本=所有者权益+全部无息债务
D.全部投资资本=流动资产+长期资产净值+长期负债
『正确答案』B
二、企业价值估算
例题、B公司年初所有者权益为3200万元,有息负债为2000万元,预计今后三年每年可取得税后经营利润400万元，最近三年每年发生净投资为200万元，加权资本成本为6%，若从预计第四年开始可以进入稳定期，经济利润每年以1%的速度递增，则企业价值为多少。
预测期初投资资本=所有者权益+有息负债=5200
预计第1年的经济利润=400-5200×
6%=88万元
预计第2年的经济利润=400-5400×
6%=76万元
预计第3年的经济利润=400-5600×
6%=64万元
企业价值=预测期初投资资本+经济利润现值
=5200+
=5200+83.0189+67.64+53.7356+1085.4598=6289.85（万元）
例题4：
ABC公司预计今后五年以一定的速度发展，从第六年开始长期增长率为1%，平均所得税税率为20%，有关的数据预计如下（单位：
万元）：
1
2
3
4
5
6
流动资产
78
81.9
86
90.3
93.01
95.8
96.76
长期资产
180
189
198.45
208.37
214.62
221.06
223.27
总资产
258
270.9
284.45
298.67
307.63
316.86
320.03
流动负债
74
77.7
81.59
85.67
88.24
90.89
91.8
其中:
无息流动负债
35
36.75
38.59
40.52
41.74
42.99
43.42
85
89.25
93.71
98.39
101.34
104.38
105.42
无息长期负债
4.2
4.41
4.63
4.77
4.91
4.96
总负债
163
171.15
179.71
188.69
194.35
200.18
202.18
股东权益
95
99.75
104.74
109.98
113.28
116.68
117.85
负债和股东权益合计
税前经营利润
38.08
40.35
42.76
45.31
48.04
48.88
加权平均资本成本
10%
（1）计算各年的投资资本；
（2）计算未来6年的经济利润
（3）计算企业价值。
（1）投资资本=所有者权益+有息负债
有息负债
124
130.2
136.71
143.54
147.84
152.28
153.8
投资资本
219
229.95
241.45
253.52
261.12
268.96
271.65
或：
投资资本=净经营资产
经营资产总额
经营（无息）负债
39
40.95
43
45.15
46.51
47.9
48.38
（2）经济利润=税后经营利润-期初投资资本×
加权平均资本成本
年份
税后经营利润
30.464
32.28
34.208
36.248
38.432
39.104
期初投资资本
加权资本成本
经济利润
8.564
9.285
10.063
10.896
12.32
12.208
（3）
折现系数
0.9091
0.8264
0.7513
0.6831
0.6209
现值
7.7855
7.6731
7.5603
7.4431
7.6495
预测期经济利润现值合计
38.1115
企业价值=预测期期初投资资本+未来各年经济利润的现值
=219+38.1115+
=341.33（万元）
第四节 相对价值法
一、基本原理
例题1：
在进行企业价值评估时，按照市价/净利比率模型可以得出目标企业的内在价值。
（ ）
『正确答案』×
本题的主要考核点是企业价值评估中的相对价值法下的企业价值的含义。
在进行企业价值评估时，相对价值法下的企业价值的含义是指目标企业的相对价值，而非内在价值。
[例题2]运用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股净利乘以行业平均市盈率计算。
（ ）
运用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股净利乘以可比企业的平均市盈率计算。
二、模型中可比企业驱动因素
[例题]A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，该公司利润和股利的增长率都是5%，β值为1.1。
政府债券利率为3.5%，股票市场的风险附加率为5%。
问该公司的内在市盈率是（ ）
A.9.76
B.7.5
C.6.67
D.8.46
『正确答案』B
股利支付率=0.3/1=30%
增长率=5%
股权资本成本=3.5%+1.1*5%=9%
内在市盈率=支付率/（股权成本—增长率）=30%/（9%-5%）=7.5
[例题]某公司本年的销售收入为2000万元,净利润为250万元,留存收益比例为50%,预计年的增长率均为3%。
该公司的β为1.5，国库券利率为4%，市场平均风险股票的收益率为10%,则该公司的本期收入乘数为（ ）。
A.0.64
B.0.625
C.1.25
D.1.13
『正确答案』A
销售净利率=250/2000=12.5%;
股利支付率=1-50%=50%;
股权资本成本=4%+1.5×
（10%-4%）=13%;
本期收入乘数=
=12.5%×
50%×
（1+3%）/（13%-3%）=0.64
[例题5]根
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