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1、里森与巴林银行-----来不及喘气就已窒息
表4-1买入套期保值操作过程
时间
现货市场
期货市场
1月
19000（目标成本）
买入6月铜期货合约1000张，5吨/张，19200元/吨
5月
买进铜5000吨，
19300元/吨
买出6月铜期货合约1000张，19500元/吨
盈亏
19000–19300
=-300元/吨
19500–19200
=+300元/吨
表4-2卖出套期保值操作过程
时间
现货市场
期货市场
5月
25000元/吨（目标出售价格）
卖出11月大豆期货合约2000张（10吨/张），
2700元/吨
10月
卖出大豆20000吨，
售价2300元/吨
买进11月大豆期货合约2000张，2500元/吨
盈亏
2300–2500
=-200元/吨
2700–2500
=+200元/吨
股指期货风险案例分析：
里森搞垮巴林银行
一、事件发生
1995年2月，具有230多年历史、在世界一千家大
银行中按核心资本排名第489位的英国湿疹用什么药膏巴林银行宣布倒闭，这一消息在国际金融界引起了强烈震动。
巴林银行的倒闭是由于该行在新加坡的期货公司交易形成巨额亏损引发的。
1992年新加坡巴林银行期货公司开始进行金融期货交易不久，前台首席交易员（而且是后台结算主管）里森即开立了“88888”账户。
开户表格上注明此账户是“新加坡巴林期货公司的误差账户”，只能用于冲销错账，但这个账户却被用来进行交易，甚至成了里森赔钱的“隐藏所”。
里森通过指使后台结算操作人员在每天交易结束后和第二天交易开始前，在“88888”账户与巴林银行的其他交易账户之间做假账进行调整。
通过假账调整，里森反映在总行其他交易账户上的交易始终是盈利的，而把亏损掩盖在“88888”账户上。
二、在股指期货等衍生品交易的亏损分析
巴林银行倒闭是由于其子公司———巴林期货新加坡公司，因持有大量未经保值的期货和选择权头寸而导致巨额亏损，经调查发现，巴林期货新加坡公司1995年交易的期货合约是日经225指数期货，日本政府债券期货和欧洲日元期货，实际上所有的亏损都是前两种合约引起的。
（一）来自日经225指数期货的亏损
自1994年下半年起，里森认为日经指数将上涨，逐渐买入日经225指数期货，不料1995年1月17日关西大地震后，日本股市反复下跌，里森的投资损失惨重。
里森当时认为股票市场对神户地震反映过激，股价将会回升，为弥补亏损，里森一再加大投资，在1月16日-26日再次大规模建多仓，以期翻本。
其策略是继续买入日经225期货，其日经225期货头寸从1995年1月1日的1080张9503合约多头增加到2月26日的61039张多头（其中9503合约多头55399张，9506合约5640张）。
据估计其9503合约多头平均买入价为18130点，经过2月23日，日经指数急剧下挫，9503合约收盘价跌至17473点以下，导致无法弥补损失，累计亏损达到了480亿日元。
（二）来自日本政府债券的空头期货合约的亏损
里森认为日本股票市场股价将会回升，而日本政府债券价格将会下跌，因此在1995年1月16日-24日大规模建日经225指数期货多仓同时，又卖出大量日本政府债券期货。
里森在“88888”账户中未套期保值合约数从1月16日2050手多头合约转为1月24日的26079手空头合约，但1月17日关西大地震后，在日经225指数出现大跌同时，日本政府债券价格出现了普遍上升，使里森日本政府债券的空头期货合约也出现了较大亏损，在1月1日到2月27日期间就亏损1.9亿英镑。
（三）来自股指期权的亏损
里森在进行以上期货交易时，还同时进行日经225期货期权交易，大量卖出鞍马式选择权。
鞍马式期权获利的机会是建立在日经225指数小幅波动上，因此日经225指数出现大跌，里森作为鞍马式选择权的卖方出现了严重亏损，到2月27日，期权头寸的累计账面亏损已经达到184亿日元。
截至1995年3月2日，巴林银行亏损额达9.16亿英镑，约合14亿美元。
3月5日，国际荷兰集团与巴林银行达成协议，接管其全部资产与负债，更名为“巴林银行有限公司”；3月9日，此方案获英格兰银行及法院批准。
至此，巴林银行230年的历史终于画上了句号。
里森与巴林银行-----来不及喘气就已窒息
1995年2月27日，英国中央银行突然宣布：
巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理。
这条消息让全球震惊，因为这意味着具有233年历史、在全球范围内掌管270多亿英镑的英国巴林银行宣告破产。
巴林银行始创于1763年，由弗朗西斯·巴林爵士在伦敦创建，它是世界首家“商业银行”，既为客户提供资金和有关建议，自己也做买卖。
当然它也得像其他商人一样承担买卖股票、土地或咖啡的风险，由于经营灵活变通、手段富于创新变化，巴林银行从一个小小的家庭银行，逐步发展成为一个业务全面的银行集团，最盛时，其规模可以与整个英国银行体系匹敌。
20世纪初，巴林银行又很荣幸地获得了另一个重要而又特殊的客户——英国皇室。
由于巴林银行的卓越贡献，巴林家族先后获得了五个世袭的爵位。
这可算得上一个世界记录，而这也为巴林银行的显赫地位奠定了基础。
巴林银行集团的业务专长是企业融资和投资管理。
其业务网点遍布世界各地，截止1993年底，巴林银行的全部资产总额为59亿英镑，1994年税前利润高达1.5亿美元，其核心资本在全球1000家大银行中排名第489位。
在全球范围内掌控270多亿英镑的资产。
然而就是拥有如此显赫地位和巨额资产的老牌银行，在1995年突然倒塌。
罪魁祸首是一个年仅28岁的“期货与期权结算方面的专家”尼克·里森。
◎“金字塔”的突然坍塌
尼克·里森是何许人呢？
里森是1989年7月10日正式到巴林银行工作的一名员工。
在这之前，他是摩根·斯坦利银行清算部的一名职员，进入巴林银行后，他很快争取到了到印尼分部工作的机会。
由于他富有耐心和毅力，善于逻辑推理，很快地解决了以前没有解决的许多问题，而且因为他的到来，印尼分部的工作较以前有了相当大的起色，因此，他被视为期货与期权结算方面的专家，伦敦总部对里森在印尼的工作相当满意，并认为可以在海外给他安排一个合适的职务。
1992年，巴林总部派他到新加坡分行成立期货与期权交易部门，并出任总经理。
无论做什么交易，错误都在所难免。
但关键是看你怎样处理这些错误。
在期货交易中更是如此。
有人会将“买进”手势误认为“卖出”手势；有人会在错误的价位购进合同；有人可能不够谨慎；有人可能在本该购买六月份的期货时却买进了三月份期货，等等。
一旦失误，就会给银行造成损失，在出现这些错误之后，银行必须迅速妥善处理，如果错误无法挽回，唯一可行的办法，就是将该项错误转入电脑中一个被称为“错误帐户”的帐户中，然后向银行总部报告。
里森于1992年在新加坡任期货交易员时，巴林银行原本有一个帐号为“99905”的“错误帐号”，专门处理交易过程中因疏忽所造成的错误。
1992年夏天，伦敦总部全面负责清算工作的哥顿·鲍塞给里森打了一个电话，要求里森另外设立一个“错误帐户”，记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻烦伦敦方面的工作，于是帐号为“88888”的“错误帐户”便诞生了。
几个星期之后，伦敦总部又打来电话，通知新加坡分行，所有的错误记录仍由“99905”帐户直接向伦敦报告。
但“88888”这个帐户却没有被销掉。
正是这个帐户，为里森日后制造假帐提供了机会，如果当时取消这一帐户，巴林的历史可能会重写了。
1992年7月17日，里森手下一名加入巴林仅一个星期的交易员金·王犯了一个错误：
当客户（富士银行）要求买进20口日经指数期货合约时，此交易员误操作为卖出20口，这个错误在里森当天晚上进行清算工作时被发现。
欲纠正此项错误，须买回40口合约，并报告伦敦总公司。
按当日的收盘价计算，其损失为2万英镑。
但在种种考虑下，里森决定利用错误帐户“88888”以掩盖这个失误。
数天之后，日经指数上升，此空头部位的损失便由2万英镑增为6万英镑了，里森当时年薪还不到5万英镑，此时里森更不敢将此失误向上呈报。
此后，类似的失误都被记入“88888”帐户，随着失误的增多，里森更不想将这些失误泄露，因为那样他只能离开巴林银行。
为了弥补损失，里森将自己赚的佣金转入帐户，但漏洞确实太大了。
为了赚回足够的钱来补偿所有损失，里森承担的风险愈来愈大，他当时从事大量跨式部位交易，因为当时日经指数稳定，里森想从此项交易中赚取期权权利金。
不过，若运气不好，日经指数变动剧烈，此交易将使巴林银行随时遭受极大的损失。
里森在一段时日内做得极为顺手。
到1993年7月，他已将“88888”号帐户亏损的600万英镑转为略有盈余，当时他的年薪为5万英镑，年终奖金则将近10万英镑。
如果里森就此打住，那么，巴林的历史也会被改写。
但是，此时的里森又犯下了另外一个巨大的失误。
1993年下旬，接连几天，每天市场价格破纪录地飞涨1000多点，用于清算记录的电脑屏幕故障频繁，无数笔的交易入帐工作都积压起来。
因为系统无法正常工作，交易记录都靠人力，等到发现各种错误时，里森在一天之内的损失便已高达将近170万美元。
在走投无路的情况下，里森决定继续隐瞒这些失误。
到了1994年，里森对损失的金额已经麻木了，“88888号帐户”的损失，由2000万、3000万英镑，到7月已达5000万英镑。
到了此时，他已成为其风险操作的傀儡。
他当时能想的，是哪一种方向的市场变动会使他反败为胜，能补足88888号帐户的亏损，便试着影响市场往那个方向变动。
但市场走势与他的操作完全相反，1995年2月23日，里森带来的损失达到8.6亿英镑，是巴林银行全部资本及储备金的1.2倍。
一个错误的帐号，一个不知名的毛头小伙子，在巴林银行完全不知情的情况下把巴林银行送进了坟墓。
◎是里森错了，还是巴林错了？
巴林银行集团破产的消息震动了国际金融市场，各地股市受到不同程度的冲击，英镑汇率急剧下跌，对马克的汇率跌至历史最低水平。
但由于巴林银行事件终究是个孤立的事件，对国际金融市场的冲击也只是局部和短暂的，不会造成灾难性的后果。
但是，就巴林银行破产事件本身来说则是发人深省的。
透视整个危机事件，我们得到如下启示：
·制度漏洞是最大的潜伏危机。
从制度上看，巴林银行最根本的问题在于交易与清算角色的混淆。
一般银行都许可其交易员持有一定额度的风险部位，但为防止交易员在其所属银行暴露出过多的风险，这种许可额度通常定得相当有限。
而且通过清算部门每天的结算工作，银行对其交易员和风险部位的情况也可予以有效了解并及时掌控。
但不幸的是，里森却一人身兼交易与清算二职。
事实上，在里森抵达新加坡前的一个星期，巴林内部曾有一个内部通讯，对此问题可能引起的大灾难提出关切。
但此关节却被忽略，以至于里森到职后，同时兼任交易与清算部门的工作。
如果里森当时只负责清算部门，那么他便没有必要、也没有机会为其他交易员的失误行为瞒天过海，也就不会造成最后不可收拾的局面。
在损失达到5000万英镑时，巴林银行曾派人调查里森的帐目。
事实上，每天都有一张资产负债表，每天都有明显的记录，可看出里森的问题，即使是月底，里森为掩盖问题所制造的假帐，也极易被发现——如果巴林真有严格的审查制度。
当时，里森假造花旗银行有5000万英镑存款，但这5000万已被挪用来补偿“88888号帐户”中的损失了。
巴林银行查了一个月的帐，却没有人去查花旗银行的帐目，以致没有人发现花旗银行帐户中并没有5000万英镑的存款。
关于资产负债表，巴林银行董事长彼得·巴林曾经在1994年3月有过一段评语，他认为资产负债表没有什么用，因为它的组成，在短期间内就可能发生重大的变化，因此，彼得·巴林说：
“若以为揭露更多资产负债表的数据，就能增加对一个集团的了解，那真是幼稚无知。
”对资产负债表不重视的巴林董事长付出的代价之高，也实在没有人想象得到吧！
最令人难以置信的，便是巴林在1994年底发现资产负债表上显示5000万英镑的差额后，仍然没有警惕到其内部控管的松散及疏忽。
在发现问题至其后巴林倒闭的两个月时间里，很多巴林的高级及资深人员曾对此问题有过询问，更有巴林总部的审计部门正式加以调查。
但是这些调查都被里森以极轻易的方式蒙骗过去。
里森对这段时期的描述为：
“对于没有人来制止我的这件事，我觉得不可思议。
伦敦的人应该知道我的数字都是假造的，这些人都应该知道我每天向伦敦总部要求的现金是不对的，但他们仍旧支付这些钱”。
另外值得注意的是，在1995年1月11日，新加坡期货交易所的审计与税务部已经发函给巴林总部，提出他们对维持“88888号帐户”所需资金问题的疑虑，但银行总部并未给予重视。
·恣意信任是危机发生另一个重要原因。
从金融伦理角度而言，如果对所有参与“巴林事件”的金融从业人员评分，都应不及格。
尤其是巴林的许多高层管理者，完全不去深究可能存在的问题，而一味相信里森，并期待他为巴林套利赚钱。
尤其具有讽刺意味的是，在巴林破产的两个月前，即1994年12月，在纽约举行的一个巴林金融成果会议上，250名在世界各地的巴林银行工作者，还将里森当成巴林的英雄，对其报以长时间热烈的掌声。
里森在事后说：
“有一群人本来可以揭穿并阻止我的把戏，但他们没有这么做。
我不知道他们的疏忽与犯罪级的疏忽之间界限何在，也不清楚他们是否对我负有什么责任。
但如果是在任何其他一家银行，我是不会有机会开始这项犯罪的”。
（一）、期货合约的定义及产生的基础
期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标地物的标准化合约，它是期货交易的对象。
期货交易参与者正是通过在期货交易所买卖期货合约，转移价格风险，获取风险收益。
期货合约是在现货合同和现货远期合同的基础上发展起来的，但它们最本质的区别在于期货合约条款的标准化。
股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货。
在期货市场交易的期货合约，其标的物的数量、质量等级和交割等级及替代品升贴水标准、交割地点、交割月份等条款都是标准化的，使得期货合约比起股票更具有普遍性的特征。
股市投资者在股票市场上面临的风险可分为两种。
一种是股市的整体风险，又称为系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险。
另一种是个股风险，又称为非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。
通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。
由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统风险，于是股指期货应运而生。
（二）、国际主要期货品种和期货合约
1、商品期货
商品期货是期货交易的起源种类。
随着期货市场的发展，商品期货交易不断扩展，成为现代期货市场体系中最重要的组成部分之一。
国际商品期货的品种随期货交易发展而不断增加。
从传统的农产品期货，发展到经济作物、畜产品、有色金属和能源等大宗产品。
目前在我国三大商品期货交易所上市交易较成熟的品种主要有：
大豆、玉米、豆粕、小麦、铜、铝、燃料油、白糖、天然橡胶等13大类商品合约
2、金融期货
20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的瓦解，引发资本主义国家金融市场剧烈动荡，金融风险越来越受到人们的关注，许多具有创新意识的交易所纷纷尝试推出金融期货合约。
金融期货主要包括：
外汇期货、利率期货和股指期货。
目前将要合并的芝加哥商业交易所（CME）的标准普尔500指数期货合约是世界交易量最大的股指期货合约之一。
3、其他期货新品种
随着期货市场的不断发展，期货品种也不断创新，一些与传统商品期货和金融期货有所不同的新期货品种也应运而生。
如保险期货、经济指数期货、船运价格期货等。
目前，国内一些具有卓越成就和全球眼光的团体，正朝这方面努力迈进。
（招商证券期货公司筹备组）
1、保证金制度
从事股指期货交易仅须支付合约价值一定百分比的保证金（8%--10%）。
因此，期货交易具有以小博大的高杠杆特性。
高杠杆可使获利倍增，同时也可能造成损失放大。
股指期货为投资者提供了一个高杠杆的投资途径。
2、标准化合约
所谓标准化，就是将交易标的物的品质、数量、交割日期与地点、付款时间等要素均在合约中确定，唯一不确定的就是价格，以增加交易的方便性和时效性，市场参与者能够方便地转让期货合约。
交易者可以在合约到期前做相反方向的买卖以冲销原来交易中所产生的履约义务（买方交钱、卖方交货），则不须再交钱或交货。
3、每日无负债结算
每日无负债结算制度是指每日交易结束后，交易所按当日各合约结算价结算出所有合约的盈亏、交易保证金、手续费等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。
期货经纪公司负责按照同样的方法对客户进行结算。
4、现金交割制度
期货合约均有特定的到期日，合约到期后买卖双方必须进行标的物交割，然而股票指数并非商品，要如何交割呢？
理论上，卖方可用指数所含的成分股交予买方，但实际上指数所含的成分股可能很多，交割有其执行上的困难，因此股票指数期货的交割是以现金的方式结算，合约中均规定指数衡量单位的现金价值，例如沪深300指数期货每点300元，交割时是以每点的现金价值乘上沪深300指数期货涨跌的点数来计算买卖双方应付或应得的金额，直接以现金结算。
招商证券期货公司筹备组
1、价格发现
在市场经济中，价格机制是调节资源配置的重要手段。
价格是在市场中通过买卖双方的交易活动而形成的，价格反映了产品的供求关系。
与此同时，价格变化又影响供求的变动。
现货市场中的价格信号是分散的、短暂的，不利于人们正确决策。
而期货价格在一个规范有组织的市场通过集合竞价方式，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格。
再通过交易所的现货交割制度，使得期货价格和现货价格收敛，因此期货价格能够比较准确地反映真实的供求状态及其价格变动趋势。
2、套期保值、管理风险
股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。
股票的风险可以分为两类，一类是与个股经营相关的非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散。
另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数（β值）来表示。
例如贝塔值等于1，说明该股或该股票组合的波动与大盘相同，如贝塔值等于1.2说明该股或该股票组合波动比大盘大20%，如贝塔值等于0.8，则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。
通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数计算出比例，可以降低甚至消除组合的系统性风险。
3、提供卖空机制
股指期货是双向交易，可以先卖后买。
因此当投资者对整个股票大盘看跌的时候，可以卖空沪深300指数期货，从而实现投机盈利或对持有的股票组合进行风险管理。
4、替代股票买卖、实现资产配置
由于股票指数是反映股票组合价值的指标，因此交易者买卖一手股票指数期货合约，相当于买卖由计算指数的股票所组成的投资组合。
例如以1600点的价格买入1手沪深300指数期货，相当于买入1600×300=48万的股票组合，实际所需的保证金为48×10%=4.8万。
资产配置是指投资者在股票、债券及现金三个基本资产类型中合理分配投资。
由于股指期货可以替代股票买卖，因此其将成为资产配置的主要工具之一。
5、提供投资、套利交易机会
利用股指期货进行套利也是股指期货的主要用途之一。
所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。
套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。
股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具。
由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。
例如如果保证金为10%，买入1手沪深300指数期货，那么只要股指期货涨了5%，就可获得占用保证金的50%利润，当然如果判断方向失误，期指不涨反跌了5%，那么投资者将亏损本金的50%。
中国金融期货交易所已经在上海挂牌成立了，而沪深300指数期货合约即将问世，经过前期的反复研究和论证，中金所日前向全社会发出了沪深300指数期货的合约、交易、结算、风险控制等文件的征求意见稿，目前，股指期货仿真模拟交易也进行得如火如荼，以对市场和有关细则进行测试，在这里，我们主要对此次征求意见稿中关于股指期货的标准化合约进行分析。
合约乘数和合约价值
合约价值是投资者每买卖一手期货合约在期货市场上所成交的金额，它由指数的点位和合约乘数的大小共同决定的，其大小直接影响着股指期货的市场参与者的结构和交易的活跃性。
按照现在沪深300指数1900左右的点位来计算，300的合约乘数所决定的沪深300指数的合约面值为570000万元。
无疑，这一相对较高的合约价值限制了市场上很多资金量较小的散户投资者的参与。
合约月份
我国股指期货合约的合约月份，是采用香港恒生指数期货的合约月份而设计的，即市场上同时存在四个月份的合约———最近的两个近月和最近的两个季月。
这是因为，连续月份合约，基差较小，价格真实，有利于指数期货交易的活跃性；而季月合约，转仓成本低，流动性好，适合长期保值者。
交易时间
上午9：
15-11：
30，下午13：
00-15：
15的交易时间，想必股票市场的交易时间，早开盘15分钟，晚收盘15分钟。
这样设置的好处在于：
早开15分钟，更充分的体现股指期货发现价格的作用，帮助现货市场在未开市前建立均衡价格，从而减低现货市场开市时的波幅。
晚收15分钟，有利于减低现货市场收市时的波幅，在现货市场收市后，为投资者提供对冲工具，同时方便一些根据现货市场收市价作指标的套期保值盘。
（招商证券期货公司筹备组）
股指期货的风险
股指期货市场的风险规模大、涉及面广，具有放大性、复杂性与可预防性等特征。
股指期货的风险成因主要有股指频繁波动、保证金交易的杠杆效应、非理性投机及市场机制不健全等。
股指期货风险类型较为复杂，从风险是否可控的角度划分，可分为不可控风险和可控风险；从交易环节可分为代理风险、流动性风险、强平风险与交割风险；从风险产生主体可分为交易所风险、经纪公司风险、客户风险与政府风险，从投资者面临财务风险又可分为信用风险、市场风险、流动性风险、运作风险与法律风险。
交易所风险的管理
交易所是股指期货市场的组织者，是股指期货合约履约的保障者，市场风险可能使众多结算会员缺乏财务资源而违约，最后殃及交易所。
交易所的风险管理首先是建立和完善一套基于期货交易特有运行模式的风险管理制度；其次，建立实时的风险监控技术；最后就是保证风险监控制度与技术的有效实施。
交易所的风险管理制度
中国金融期货交易所对股指期货的风险管理主要如下规定：
1、保证金制度；2、熔断及涨跌停板制度：
3、限仓制度；4、大户报告制度；5、强行平仓制度；6、结算担保金制度；7、风险警示制度。
期货公司主要面临的风险
一是市场风险，当某一合约行情出现连续
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