A13 Cost of capital and earnings transparencyWord格式文档下载.docx
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资本成本，盈利透明度
abstract
Weprovideevidencethatfirmswithmoretransparentearningsenjoyalowercostofcapital.Webaseourearningstransparencymeasureontheextenttowhichearningsandchangeinearningscovarycontemporaneouslywithreturns.Wefindasignificantnegativerelationbetweenourtransparencymeasureandsubsequentexcessandportfoliomeanreturns,andexpectedcostofcapital,evenaftercontrollingforpreviouslydocumenteddeterminantsofcostofcapital.
摘要
我们提供的证据表明，公司有更透明的收入享受较低的成本资本。
我们立足的程度我们的盈利透明度措施的收益和变化，盈利共变红利或回报。
我们发现我们的透明度措施和随后的过剩和投资组合之间有显著的负相关关系意味着回报，预期资金成本，即使在控制了资金成本的以前记录的决定因素。
1.Introduction
Thisstudyprovidesevidencethatfirmswithmoretransparentearningsenjoyalowercostofcapital.Firmswithmoretransparentearningsarethosewhoseearningsbetterreflectchangesintheeconomicvalueofthefirm.Weoperationalizetransparencybydevelopingameasurebasedontheexplanatorypowerofthereturns-earningsrelation,i.e.,theextenttowhichearningsandchangeinearningscovarycontemporaneouslywithstockreturns.Wefindthatfirmswithmoretransparentearningshavealowercostofcapitalasreflectedinsubsequentexcessreturnsandportfoliomeansubsequentreturns.Wealsofindthatfirmswithmoretransparentearningshavealowerexpectedcostofcapital.Ourfindingsarebasedonteststhatincludecontrolsforgrowthandotherfirmfundamentalsthatareknowntobeassociatedwithcostofcapital.
1。
介绍
这项研究提供的证据表明，公司有更透明的盈利享受的资本成本较低。
公司与更透明的盈利是那些盈利更好地反映变化的公司的经济价值。
我们通过开发基于回报，收益关系的解释力的措施，投入运作的透明度，即，在何种程度上和收入变化收入共变红利或股票收益。
我们发现，企业更透明的盈利有资本成本较低反映在随后的超额收益和投资组合意味着后续的回报。
我们还发现，企业更透明的盈利有资本较低的预期成本。
我们的研究结果是基于测试，包括对增长的控制，而被称为是与资本成本相关的其他公司的基本面。
TheFinancialAccountingStandardsBoard（FASB）andtheInternationalAccountingStandardsBoard（IASB）statethatakeypurposeoffinancialstatementsistoimprovedecision-makingbyinvestors,lenders,andotherprovidersofcapital.Totheextentthatafirm’sfinancialstatements,includingitsearnings,aremoretransparent,uncertaintyregardingthevalueofitsequitymaybelower,andthereforeitwillenjoyalowercostofcapital.ArthurLevitt,formerchairmanoftheSecuritiesandExchangeCommission（SEC）,embracesthisnotionbysuggestingthat‘‘highqualityaccountingstandardsimproveliquidity[and]reducecapitalcosts.’’
美国财务会计准则委员会（FASB）和国际会计准则理事会（IASB）指出，财务报表的主要目的是通过投资，贷款和其他资金提供者，以提高决策。
在某种程度上，一个公司的财务报表，包括其盈利，更透明，就其股权价值的不确定性可能会比较低，因此将享受资本成本较低。
阿瑟·
莱维特，美国证券交易委员会（SEC）前主席，通过暗示'
'
高质量会计准则的改善流动性[和]降低资本成本拥抱这个概念。
Wepredictthatearningstransparencyisnegativelyassociatedwithcostofcapital.Thebasisforourpredictionisthewell-establishedpositiverelationbetweeninformationasymmetryandcostofcapitalandourexpectationthatearningstransparencyisnegativelyassociatedwithinformationasymmetry.Weexpectanegativerelationbetweenearningstransparencyandinformationasymmetrybecausewhenearningstransparencyislow,someinvestorswillengageinprivateinformationacquisition.Acquiringinformationaboutafirm’seconomicvaluebeyondthatreflectedinearnings—whichislowcostinformationaboutfirmvalue—iscostly.Whenthiscostvariesacrossinvestors,investorswilldifferintheextenttowhichtheyacquireinformation,whichcontributestoinformationasymmetry.Also,informationasymmetryamonginvestorscanvaryacrossfirmssuchthatitisnegativelyassociatedwithtransparencyifinvestors’marginalacquisitioncostsarehigherwhenthereislessinformationaboutfirmvaluebeyondthatreflectedinearnings.However,ultimatelyitisanempiricalquestionwhethertransparencyiscross-sectionallynegativelyassociatedwithinformationasymmetry.Totheextentthatearningstransparencyisnotnegativelyassociatedwithinformation
asymmetry,wewillbeunlikelytofindasignificantnegativerelationbetweenearningstransparencyandcostofcapital.
我们预测，盈利透明度负资本成本相关联。
依据我们的预测是信息不对称和资本和我们的预期成本之间的行之有效的正相关关系的盈利透明度是负相关的信息不对称有关。
我们预计盈利透明度和信息不对称之间的负相关关系，因为当收入透明度低，一些投资者将从事私人信息采集。
获取关于超出企业的经济价值体现在盈利，哪些信息是关于企业的价值，是昂贵的低成本信息。
当这个成本横跨投资者而变化，投资者会在不同其所获得的信息，这有助于信息不对称的程度。
此外，投资者之间的信息不对称可以在这样的公司，它是负相关的透明度有所不同，如果投资者的边际收购成本较高时，有大约超出体现在盈利公司价值的信息较少。
然而，最终却是一个经验问题的透明度是否横断面与信息不对称负相关。
在某种程度上，盈利透明度没有负相关信息
不对称性，我们将不可能找到盈利透明度与资本成本之间存在显著负相关关系。
Webaseourmeasureofearningstransparencyontheexplanatorypowerofthereturns-earningsrelationbecausetherelationmeasurestheextenttowhichearningscaptureschangesinfirmvalue.Theintuitionisthatthehigheristheexplanatorypower,themoreearningscaptureschangesinfirmvalue.Althoughinvestorscanobtaininformationaboutchangesinfirmvaluefromearningsorfromothersources,ourmeasurereflectsonlytheextenttowhichearningsandchangeinearnings,andinformationcorrelatedwithearningsandchangeinearnings,explainreturns.
我们立足措施的盈利透明度上的回报，收益关系的解释力，因为有关措施，其盈利捕捉变化，公司价值为限。
直觉是，较高的是解释力，更多的盈利捕捉变化，公司的价值。
虽然投资者可以获取有关从盈利或其他来源的变化公司价值的信息，我们的措施仅反映在多大程度上盈利及更改盈利，并与收入和改变收入相关联的信息，解释的回报。
Becausebothearningstransparencyandcostofcapitalcandifferacrossfirmsandvaryovertime,webaseourearningstransparencymeasureononlycurrentinformationanddesignthemeasuretopermitcross-sectionalandintertemporalvariation.Wepermitintertemporalvariationinourmeasurebyestimatingannualreturns-earningsrelationsbecausethereareseveralsourcesofintertemporalvariationinearningstransparencythatweexpecttoleadtoeconomicallymeaningfulvariationinthecostofcapital.Onesourceischangesinaccountingstandards.Wepermitcross-sectionalvariationbyexploitingindustryandindustry-neutralcommonalitiesamongfirmsinthereturns-earningsrelation,whereindustry-neutralcommonalitiesarecommonalitiesunrelatedtothefirm’sprimaryindustry.Toexploitindustrycommonalities,weestimateannualreturns-earningsrelationsbyindustry.Toexploitindustry-neutralcommonalities,weestimateannualreturns-earningsrelationsbyquartileportfoliosbasedontheresidualsfromtheindustryestimations.Theseportfolioestimationscapturecross-sectionaldifferencesinthereturns-earningsrelationthatarenotcapturedfullybyindustryestimation.Theportfoliosareindustry-neutralbecauseeachportfoliohasthesameindustrycomposition.Ourearningstransparencymeasureforeachfirm-yearisthesumoftheexplanatorypowersfromthatfirm-year’sreturns-earningsindustryandindustry-neutralrelations.
因为无论盈利透明度和资金成本可以在公司不同，随时间而变化，我们将立足我们的盈利透明度措施只对当前的信息和设计允许的横截面和跨期变化的措施。
我们不允许在我们的测量际变化通过估计年回报率，盈利的关系，因为有跨期变异的盈利透明度的几个来源，我们期望导致资本成本在经济上有意义的变化。
一个来源是会计标准发生变化。
我们允许通过利用行业和回报，盈利的关系，其中行业中性的共同点是共性无关的公司的主要行业企业之间的行业中性共性横截面的变化。
要利用行业共性，我们估计年回报率-盈利关系行业。
要利用行业中性的共性，我们估计的基础上从行业估计残差四分位数组合年回报率-盈利关系。
在不被业界估计完全捕获的回报，盈利就这些组合估计俘获截面的差异。
该组合是行业中性，因为每个组合有相同的行业组成。
我们的盈利透明度的措施每个公司一年的，是从该公司年度回报，盈利产业和行业中性关系的解释力的总和。
Applicationofaccountingstandardscanresultinvariationintheexplanatorypowerofthereturns-earningsrelationreflectingvariationinearningstransparencyaswellasvariationinfirmfundamentalsknowntoberelatedtocostofcapital.Forexample,earningscapturespoorlychangesinfirmvalueforgrowthfirmsbecausechangesininternallygeneratedintangibleassetsandgrowthoptionsarenotrecognizedinearnings.Asaresult,earningsofhighgrowthfirmsarenottransparentandhighgrowthfirmswillhavelowexplanatorypowerinthereturns-earningsrelation.However,growthisknowntobeassociatedwithcostofcapitalregardlessofwhetherearningsofhighgrowthfirmslacktransparency.Asaresult,variationinourearningstransparencymeasureislikelycorrelatedwithintertemporalchangesandcross-sectionaldifferencesinfirmfundamentalssuchasgrowth.Therefore,detectingarelationbetweenourearningstransparencymeasureandcostofcapitalcouldbeattributabletoearningstransparencyorsuchfirmfundamentals.Toaddressthispossibility,ourtestsincludecontrolsforgrowthandotherfirmfundamentalsthatareknowntobeassociatedwithcostofcapital.
会计准则的应用可能会导致变异的回报，收益关系的变化反映在盈利透明度，以及变化中已知的是与资本成本公司基本面的解释力。
例如，盈利捕获增长的企业公司价值很差的变化，因为变化在内部产生的无形资产和增长期权的收益不予确认。
因此，高成长企业的盈利并不透明，高增长的公司将具有较低的解释力的回报，盈利的关系。
然而，成长是已知的资本成本，无论高增长企业盈利是否缺乏透明度有关。
其结果，变化的盈利透明度措施可能关联与跨时变化和坚定的基本面如生长剖面差别。
因此，检测我们的盈利透明度措施和资本成本之间的关系可能是由于盈利透明度或该公司的基本面。
为了应对这种可能性，我们的测试包括对增长和那些已知与资本成本相关的其他公司基本面的控制。
Ifgreaterearningstransparencyisassociatedwithlowercostofcapital,weshouldobserveanegativerelationbetweenourearningstransparencymeasureandsubsequentreturns.Wetestwhetherthisisthecaseusingtwoapproaches.Thefirsttestsforarelationbetweenearningstransparencyandsubsequentexcessreturns,andthesecondtestsforarelationbetweenearningstransparencyandportfoliomeansubsequentreturns.Inourexcessreturnstests,weestimatecross-sectionalrelationsbetweenourearningstransparencymeasureandfirms’subsequentreturnsinexcessofreturnspredictedbasedontheFama-Frenchandmomentumfactors,whichreflectknowndeterminantsofcostofcapital.Inourportfoliomeanreturnstests,wesortfirmsintoportfoliosbasedonourearningstransparencymeasureandtestwhether,aftercontrollingfortheFama-Frenchandmomentumfactors,meanreturnsarelowerforhighertransparencyportfolios.Ifgreaterearningstransparencyisassociatedwithlowercostofcapital,wealsoshouldobserveanegativerelationbetweenourearningstransparencymeasureandaproxyforexpectedcostofcapital.Totestthis,weestimatecross-sectionalrelationsbetweenourmeasureofearningstransparencyandaproxyforexpectedcostofcapitalbasedontheFama-Frenchandmomentumfactors.WeconductourtestsusingalargesampleofUSfirmsovera27-yearperiod.
如果更大的盈利透明度与较低的资金成本有关
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