第八章旅游企业筹资管理Word下载.docx
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商业
信用
国家财政资金
☆
银行信贷资金
非银行金融机构资金
其他企业资金
民间资金
企业自留资金
外商资金
注：
☆表示筹资方式与筹资渠道的匹配方式
二、资金的时间价值
（一）资金的时间价值的概念
（二）资金的时间价值的计算
1、复利的计算
（1）复利终值
例：
某旅行社将10000元投资于一项目，期限为4年，年报酬率即年利率为10%，3年后的终值是多少？
（2）复利现值
如果要在5年后获得本利和100000元，当投资报酬率为15%时，现在应投入的资金为：
2、普通年金的计算
（1）普通年金终值
一年半中每月月末存入银行400元，存款年利率是12%，那么一年半后年金的终值是多少？
因为每期以月份为单位，因此一年半共计是18个月，月利率为1%（年利率除以12个月而得），则一年半后的年金终值为
（2）普通年金现值
如要在以后的20年中，每年年末都有6000元的收入，年利率为10%，这系列年金收入的现值是多少？
3、永续年金的计算
例：
现有一笔永续年金，年金金额为500元，利率为8%，则该永续年金的现值为：
4、先付年金
（1）先付年金终值的计算
李某在3年内每年年初将1000元钱存入银行，零存整取的年利率是8%，那么，三年后这些存款的终值为多少呢？
（2）先付年金现值的计算
李某在3年内每年年初将1000元存入银行，银行的年利率是8%，那么，这些存款的现值为多少呢？
三、旅游企业资金的筹集
（一）资金筹集的动机与要求
1、筹资的动机
2、筹资的要求
（1）筹资与投放相结合，提高筹资效益
（2）认真选择筹资渠道和方式，力求降低资金成本
（3）适当安排自有资金比例，正确运用负债经营杠杆
（4）优化投资环境，积极创造吸引资金的条件
（二）旅游企业短期资金的筹集
1、短期资金筹集的特点
（1）期限短，速度快
（2）成本低
（3）弹性高
（4）财务风险大
2、短期资金的筹集策略
（1）温和型筹资策略
（2）激进型筹资策略
（3）保守型筹资策略
3、短期筹措资金所采用的具体方式
（1）商业信用
假设某旅游企业按“2/10，n/30”的条件购买一批商品，价值100000元，如果公司在10天内付款，则可获得最长为10天的免费筹资，并可取得折扣2000（100000×
2%）元，免费筹资额为98000（100000-2000）元。
如果公司放弃这笔折扣，在第30天付款，付款总额为100000元。
公司为推迟付款20天，需多支付2000元。
这种情况可以看作一笔为期20天，金额为98000元的借款，利息为2000元，其借款的实际利率为：
利息通常以年表示，因此，必须把20天的利率折算为年利率。
假设按单利计算，则实际年利率为：
实际年利率=2.04×
360÷
20=36.72%
若用公式来表述，企业放弃现金折扣的实际利率（或机会成本）可按下式计算：
根据[例8-9]中的资料，放弃现金折扣的实际利率为：
计算结果表明，如果企业放弃现金折扣，以取得这笔为期20天的资金使用权，是以承担36.72%的年利率为代价的。
或者说，放弃2%的现金折扣意味着企业可向供应商融通98000元资本使用20天。
假设甲旅游企业向乙企业购进材料一批，价款100000元，双方商定6个月后付款，采用商业承兑汇票结算。
乙企业于3月10日开出汇票，并经甲旅游企业承兑。
汇票到期日为9月10日。
如乙企业急需资金，于4月10日办理贴现，其月贴现率为0.6%，试计算该企业应付的贴现款是多少。
根据上述资料可计算如下：
应付贴现票款=100000-3000=97000（元）
采用商业信用融资有以下优点
①筹资便利
②筹资成本低
③限制条件少
采用商业信用融资又有以下缺点
①商业信用的期限一般较短，如果企业取得现金折扣，则时间会更短；
②如果放弃现金折扣，则要付出较高的资金成本。
（2）短期借款
采用短期银行借款筹资的优点有：
①筹资速度快
③借款弹性好
但采用短期银行借款筹资也有缺点：
①财务风险较大
②限制条件较多
③筹资数额有限
（三）旅游企业长期资金的筹集
1、长期借款
（1）取得长期借款的条件
①独立核算、自负盈亏、有法人资格；
②经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围；
③借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；
④具有偿还贷款的能力；
⑤财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好；
⑥在银行设有帐户，办理结算。
（2）长期借款的优缺点
优点：
筹资迅速；
借款弹性较大；
易保守秘密。
缺点：
筹资风险大；
使用限制多；
筹资数量有限。
2、融资租赁
（1）融资租赁概念
（2）融资租赁特点
①承租人有权在承租期内取得资产所有权；
②设备租赁期长；
一般是所租赁资产大部分的使用寿命周期；
③租赁合同比较稳定，在租赁期内，承租人必须连续缴纳租金，不得任意中止租赁合同或契约；
④由于资产所有权可能发生转移，出租人一般不提供保养、维修、人员培训等服务。
⑤租赁期满后，按约定的方式处置资产；
（3）融资租赁分类
融资租赁按其租赁的方式不同，又可分为直接租赁、售后回租、杠杆租赁。
（4）融资租赁的租金构成及计算方法
租金的计算可采用平均分摊法和等额年金法。
①平均分摊法（不考虑时间价值）
公式为：
每次支付租金=[（设备成本-预计残值）+租期内利息+租赁手续费]÷
租期
某旅游企业融资租入设备一台，价值200万元，租期为6年，预计残值10万元，租期内年利率为10％，租赁手续费为设备价值的3％，租金采用平均分摊法，每年末支付一次，则每年应付租金为多少？
解：
租期内利息＝200×
（1＋10％）6－200＝154.4（万元）
租赁手续费＝200×
3％＝6（万元）
每年支付租金＝（200－10＋154.4＋6）÷
6＝58.4（万元）
这种计算方法简便、通俗易懂。
②等额年金法
其计算公式为：
每年支付租金=等额租金现值总额÷
等额租金现值系数
某旅游企业融资租入设备一台，价款为200万元，租期为4年，到期后设备归企业所有，租赁期内贴现率为15％，采用普通年金方式支付租金。
计算每年应付租金额。
每年应付租金＝200÷
PVIFA15％，4＝200÷
2.855＝70.05（万元）
（5）融资租赁的优劣分析
①节约资金，及时解决承租人资金短缺的困难。
②增加资金调度的灵活性。
③融资租赁风险较小。
四、旅游企业的资金成本
（一）资金成本的含义
1、资金成本概念
2、资金成本性质
（二）个别资金成本及其计算
1、一般约定的通用模型
或
式中：
K——资金成本，以相对数表示，
D——资金使用费用；
P——筹资总额；
F——筹资费用；
f——筹资费率；
2、个别资金成本
（1）长期借款成本
某旅行社从银行取得借款50万元，年利率为9%，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息，筹资费用率为2.5%，假设企业所得税税率为33%，长期借款的资金成本为：
长期借款的资金成本=50×
9%×
（1-33%）/[50×
（1-2.5%）]=6.05%
（2）长期债券的资金成本
某旅游公司发行一种面值为1000元，票面利率为4%，10年期，每年付息一次，到期还本的债券，若发行价格为980元，发行费用率为1%，所得税税率为33%，长期债券的资金成本为：
（3）优先股成本
某旅游企业发行优先股总面额为200万元，总价为250万元，筹资费用率为6%，规定年股利率为12%，则优先股成本计算为：
K=200×
12%÷
[250×
（1-6%）]=10.2%
由于优先股股利在税后支付，当企业破产清算时，优先股持有人的求偿权在债券持有人之后，故其风险大于负债。
（4）普通股资金成本
某旅游公司发行面值为1元的普通股5000万股，每股发行价5元，筹资费率为发行所得资金的5%，第1年股利率为10%，以后每年递增4%，则普通股资金成本计算为：
（5）留存收益资金成本
如上例，该旅游公司的留存收益为60元，普通股利率为10%，其留存收益的资金成本为：
K=60×
10%/60+4%=14%
8.4.3综合资金成本
某旅游企业共有资金100万元，其是债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为6%、12%、15.5%和15%，计算该旅游企业综合资金成本。
计算各种资金所占的比重：
债券占资金总额的比重=30/100×
100%=30%
优先股占资金总额的比重=10/100×
100%=10%
普通股占资金总额的比重=40/100×
100%=40%
留存收益占资金总额的比重=20/100×
100%=20%
计算综合平均资金成本
综合资金成本=30%×
6%+10%×
12%+40%×
15.5%+20%×
15%=12.2%
五、旅游企业负债经营及其风险控制
（一）杠杆效应
1、杠杆效应的含义
2、成本习性及相关概念
（1）成本习性
成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。
成本按习性可分为固定成本、变动成本和混合成本三类。
（2）边际贡献
边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额，其计算公式为：
边际贡献=销售收入-变动成本
M——边际贡献；
p——销售单价；
b——单位变动成本；
X——产销量
（3）息税前利润
息税前利润是指旅游企业支付利息和交纳所得税之前的利润，成本按习性分类后，息税前利润可按下列公式计算。
EBIT——息税前利润
a——固定成本；
3、经营杠杆
（1）经营杠杆效益
某旅游企业资料如表8-2所示，试求该企业2005年的经营杠杆系数。
表8-22006-2007年损益变动对比
项目
2006年
2007年
变动额
变动率/%
销售额
变动成本
边际贡献
固定成本
息税前利润
1000
600
400
200
1200
720
480
280
200
120
80
0
20
-
40
根据公式得：
上述公式是计算经营杠杆系数的理论公式，但利用该公式必须以已知变动前后相关资料为前提，比较麻烦，而且无法预测未来（2008年）的经营杠杆系数，所以经营杠杆系数还可以按以下简化公式计算：
或
那么，2007年的经营杠杆系数：
=400/200=2
还可以求出2008年的经营杠杆系数：
=480/280=1.71
（2）经营杠杆利益和经营杠杆风险
4、财务杠杆
（1）财务杠杆效益
有两家公司的资金总额均为100万元，2005年资金利润率为10%，其中：
A公司没有负债，全部资金均为权益资金：
B公司负债占全部资金的50%。
若两家公司2006年中资本利润变动都为50%，计算结果如表所示。
A、B公司2005-2006年资本结构与普通股利润表单元：
万元
时间
A公司
B公司
2005
股本（普通股，面值10元）
发行在外股数
负债（利率8%）
资本总额
利息
税前利润
所得税（税率40%）
税后利润
普通股每股收益
1000000
100000
40000
60000
0.60
500000
50000
100000
60000
24000
36000
0.72
2006
所得税（税率4%）
每股收益增长率
150000
90000
0.9
50%
110000
44000
66000
1.32
83.33%
从表可知，A公司和B公司两公司资本利润率变动幅度相同的情况下，B公司的每股收益增长率大于A公司的每股收益增长率，其中的主要原因是B公司的资产中有50%的负债，当息税前利润增大时，每1元盈余所负担的财务费用就会相对减少，导致股东盈余的增加。
对财务杠杆进行计算可以用财务杠杆系数。
财务杠杆系数是每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，其计算公式为：
用公式表示：
DFL——财务杠杆系数；
EPS——每股收益；
△EPS——每股收益变动数；
EBIT——息税前利润；
I——负债利息。
将A公司和B公司的资料代入公式求得A公司和B公司的2006年的财务杠杆系数：
通常也可以简化公式来计算：
财务杠杆系数=基期息税前利润/基期息税前利润-基期利息
那么：
A公司财务杠杆系数=100000/100000=1
B公司财务杠杆系数=100000/（10000-4000）=1.67
如果公司的资本结构中包含有优先股的话，一般情况下由于优先股的股利也是固定的，因此也具有债务利息的相同效应，不同之处是在税后利润中支付。
在有优先股的情况下，财务杠杆系数的计算公式为：
即
PD——优先股股利；
T——所得税税率。
需要说明的是，上述公式所用到的数据均为基期的数据。
（2）财务杠杆风险与财务杠杆系数
例如：
在上例中，如果两家公司2006年中资本利润变动率都为-50%，计算结果如表8-5所示。
50000
20000
30000
0.3
-50%
40000
10000
4000
6000
0.12
-97.22%
5、总杠杆
（1）总杠杆概念
[例8-22]某旅游企业总杠杆的计算，如表所示。
2005-2006年总杠杆情况分析表
2005年
变动率（%）
销售收入（单位售价10元）
变动成本（单位变动成本4元）
息税前利润（EBIT）
利润总额
所得税（所得税税率33%）
净利润
普通股发行在外股数/万股
每股利润（EPS/元）
400
120
39.6
80.4
100
0.804
320
240
79.2
160.8
1.608
+20
+20
+60
+100
从表可知，在总杠杆的作用下，业务量增加20%，每股利润便增长100%。
当然，业务量下降20%，企业的每股利润也会下降100%。
（2）总杠杆的计算
总杠杆是经营杠杆与财务杠杆共同作用而形成的杠杆效应。
表明产销量对每股收益的影响程序，其理论公式为：
总杠杆系数与经营杠杆系数，财务杠杆系数之间的关系可用下式表示：
总杠杆系数=经营杠杆系数×
财务杠杆系数
计算公式也可以表示为：
（3）总杠杆与企业风险
在总杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股收益将会大幅度上升；
当企业经济效益较差时，每股盈余将会大幅度下降。
（二）资本结构决策
1、资本结构定义
2、资本结构的影响因素
（1）企业销售的增长情况
（2）企业所有者和管理人员的态度
（3）贷款人和信用评级机构的影响
（4）行业因素
（5）企业的财务状况
（6）资产结构
（7）所得税
（8）利率水平的变动趋势
3、资本结构决策的方法
（1）最优资本结构的含义及理论依据
①综合资金成本最低；
②筹集到的能供企业使用的资金能充分确保企业长期经营和发展的需要，满足需要且有一定的资本结构弹性。
③股票的市价最大；
④企业的财务风险最小。
（2）最佳资本结构的选择
①比较资金成本法
假设某酒店打算组建一分店，投资预算为40000万元，拟采用银行借款、发行债券和发行股票三种方式筹集资金。
各种筹资方式的个别资金成本分别分为8%、10%、15%，三种可供选择的资金结构分别为：
（1）2：
3：
5；
（2）3：
4；
（3）2：
4：
4。
试分析哪种资金结构最佳。
计算各种资金组合的资金成本率如下：
组合
（1）的资金成本率=8%×
0.2+10%×
0.3+15%×
0.5
=12.1%
组合
（2）的资金成本率=8%×
0.3+10%×
0.4
=11.4%
组合（3）的资金成本率=8%×
0.4+15%×
=11.6%
然后选择最佳资金组合。
根据计算结构可知，组合
（2）为最佳结构。
②收益分析法
甲旅游企业原有资本100万元，现因生产经营发展需要增加25万元资本，可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集，具体情况如表所示。
甲旅游企业资本结构变动表
筹资方式
原资本结构
增资后资本结构
增发普通股
增发公司债券
公司债券（利率8%）
普通股（面值10元）
超面值缴入资本
留存收益
资本总额合计
25000
400000
200000
250000
350000
1250000
普通股股数
40000股
50000股
①若发行新股票，每股发行价为25元，需发行10000股，普通股股本增加100000元，超面值缴入资本增加150000元；
②若采用增发普通股，每年应负担利息为20000元，若采用增发公司债券，每年应负担利息为40000元；
③假设所得税率为40%，该公司预计息税前利润为240000元。
根据上资料，息税前利润究竟为多少时发行普通股有利？
息税前利润为多少时发行公司债券有利？
可按下列公式计算：
EBIT——息税前利润无差别点；
，
——两种筹资方式下的年利息；
——两种筹资方式下的发行在外的普通股股数；
——两种筹资方式下的发行在外的优先股股息；
T——所得税税率
现将甲旅游企业的资料代入上式，得：
求得：
EBIT=120000（元）
结果说明：
当EBIT为120000元时，采用发行普通股或发行债券两种方式无差别，EPS1=EPS2=1.20元；
当EBIT＞120000元时，利用负债筹资追加资本较为有利；
当EBIT＜120000元，不应再增加负债，以发行普通股为宜。
本章小结
筹资是旅游企业根据其经营、对外投资及调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，并运用筹资方式，经济有效地筹集企业所需的资金。
企业筹资时应把握的原则主要体现在：
规模适度、结构合理、成本节约、时机得当、依法筹资。
筹措资金所采用的具体方式有
（1）吸收直接投资
（2）银行借款（3）融资租赁（4）商业信用等等。
负债筹资，可按其使用时间的长短，分为短期负债筹资和长期负债筹资。
短期负债筹资是指可以在一年以内或一个营业周期内偿还的债务。
它包括银行借款和商业信用。
筹集短期资金具有成本低、弹性好、速度快、风险大等特点。
长期负债筹资是指可以在一年以上或超过一年的一个营业周期以上偿还的债务。
它包括长期借款和融资租赁等。
资本结构是指旅游企业各种资本的构成及其比例关系。
广义的资本结构是指全部资金的来源构成，不但包括长期资本，还包括短期负债，又称为财务结构。
狭义的资本结构是指长期资本的构成及其比例关系，而将短期债务资本列入营运资本管理。
资金成本是旅游企业为筹措和使用资金而付出的代价，资金成本包括资金占用费和资金筹集费两部分。
企业使用资金所负担的费用同筹集资金净额的比率，称为资金成本率。
资金成本率一般用于企业筹集资金的测算，选择合理的筹资方案。
课堂作业
1.目的练习货币时间价值的计算
资料某人欲在第8年末取出300000元购置房屋，银行利率为10%。
要求计算下列各题
（1）现在一次存入一笔款项，须存入多少钱？
（2）从现在开始，每年末存入相等金额，则每年需存入多少钱？
（3）从现在开始，每年初存入相等金额，则每年需存入多少钱？
（4）从第4年开始，每年末存入相等金额，则每年需存入多少钱？
2.目的练习货币时间价值的计算
资料
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