浅析人民币入篮对中国金融改革的影响Word格式.doc
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浅析人民币入篮对我国金融改革的影响
重庆工商大学派斯学院金融学2012级金融1班田稀中
指导教师：
尚可文
摘要：
近期，国际货币基金组织正式宣布批准人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子。
人民币成为继美元、欧元、英镑和日元之后加入（SDR）货币篮子的第五种货币。
人民币加入货币篮子后，给我们带来了诸多的便利，人民币的价值也变得更加坚挺，但加入货币篮子后也对我国资本市场带来了诸多不稳定因素。
在此，笔者对我国加入特别提款权后的资本市场进行了简单研究，并提出了促进我国金融改革发展的一点建议：
既要强调政府履行监管部门的作用，并借鉴国际先进的监管经验，把握好金融监管的力度；
同时也需要进行资本市场的不断创新；
此外，加大对货币进行管理的探讨，资本市场与实体经济充分沟通，共同协作，这样才能真正使得我国经济健康持续的发展。
关键词：
特别提款权金融改革资本市场
Abstract:
Recently,theInternationalMonetaryFundofficiallyannouncedtheapprovaloftheRMBtojointhespecialdrawingrights（SDR）currencybasket.YuantobecomefollowingtheU.S.dollar,euro,sterlingandtheyenaftertheadditionof（SDR）currencybasketofthefifthcurrencies.RMBtojointhecurrencybasket,wehavebroughtalotofconvenience,thevalueoftherenminbihasbecomeevenstronger,butalsotoChina'
scapitalmarketaftertheaccessiontothecurrencybaskethasbroughtalotofunstablefactors.
Here,theauthortothecapitalmarketafterChina'
saccessiontothespecialdrawingrightsresearch,andproposedtopromotethedevelopmentofChina'
sfinancialreformproposal:
itisnecessarytoemphasizetheroleofgovernmentregulators,andlearnfromtheexperienceofinternationalsupervision,graspthedegreeoffinancialregulation;
isalsotheneedforcontinuedinnovationofcapitalmarket;
inaddition,increasethediscussiononmonetarymanagement,capitalmarketsandtherealeconomyfullycommunication,cooperation,soastotrulymakethehealthyandsustainabledevelopmentofChina'
seconomy.
KeyWords:
specialdrawingrightsFinancialreformcapitalmarket
引言
特别提款权是IMF国际货币基金组织在1970年1月始分配给会员国中的一种可以使用特别资金的权利。
SDR因为没有和黄金挂钩，不是真正意义上的货币，而只是一种特殊的记账单位。
但是，它却可以同黄金、美元等硬通货来并驾齐驱，做为各国中央银行之间用于计算国际收支的一种储备性货币资产，是用来补偿原有国际储备资产之中的一种清偿手段。
成员国为了偿付国际性收支逆差，常常用IMF为每个国家开立的特别提款权账户，向IMF指定的其他国家换取等值的外汇，用以偿付国际收支逆差或赎回他国持有的本国货币。
当前，国际上把特别提款权的结算制度看作是调节货币金融关系的主要手段，国际货币关系的主要改革措施已经和特别提款权有着不可分割的关系。
因为特别提款权的创立初衷是在美国经济危机导致美元危机不断加深的历史背景下，由美国直接干预而产生的的。
并且，特别提款权是根据会员国在货币基金组织之中所占比例来分配的。
所占的份额越大，分配就越多。
又因为美国所占份额最大，这样就能极大的减轻以美元兑换黄金的压力，从而减少美国黄金储备资产的流失。
SDR的使用范围除了可以成员国之间相互使用外还可以用来国际贸易和国际融资，由于SDR货币种类极少，所以在特别提款权中定价的的货币对特别提款权的影响力极大，甚至对SDR特别提款权的交易及国际储备资产地位产生影响。
我国是唯一一个加入SDR的发展中国家，对世界格局的影响是不言而喻的，正因为我国的经济规模才换来了今天。
根据马克思哲学原理，联系是相互和普遍的。
所以在国际金融市场异常活跃的现在，只要一个小环节的缺陷都会对整个金融市场带来超乎想象的破坏。
从加入SDR以来，特别提款权给我们带来巨大便利的同时，也相应的带来了很多不利的影响。
这些影响是多方面、多层次的，尤其是对我国经济市场带来了不小的挑战。
如何促进我国金融体系的创新与发展，是政府和市场主体共同努力的主要方向。
在经济全球化和金融一体化的今天，如何正确的使用特别提款权，让我们能够趋利避害。
发挥人民币入篮后的优势，更好的为我们自身服务，是我们一直以来需要探讨的问题。
对于特别提款权研究有许多，但是对于入篮后对金融体系影响的研究，缺少系统性的梳理和总结。
因此，笔者对入篮后对金融体系改革的影响做出了一点浅析。
第1页（共10页）
一、SDR货币篮子的内涵及发展现状
（一）何为SDR货币篮子
SDR（SpecialDrawingRight）特别提款权，亦称“纸黄金”（PaperGold），它最早产生于1969年，于1970年1月正式使用。
它是国际货币基金组织IMD根据成员国所缴纳的货币份额来进行分配的，SDR可以用来偿还国际货币基金组织所欠的债务、对成员国政府之间的国际收支逆差进行偿付的一种账面性资产。
在二战后，全世界的货币都通过布雷顿森林体系来与美元进行挂钩，知道上世纪六十年代，美国出现金融危机，导致美元剧烈贬值。
为了确保世界贸易顺利发展和国际流通的安全性，当时经过各成员国协商，成立了以SDR为主要储备货币的货币体系。
参于这一体系的国家和中央银行需要持有黄金和广泛流通的货币，用来在外汇市场上购买本国货币，用以维持本国货币的汇率。
但当时黄金和美元这两种主要硬通货的国际供给严重，不足以用来支持当时的世界贸易和金融领域的发展。
所以国际组织决定在IMF的领导下创造一个新的国际储备资产。
IMF的原始成员国在加入的时候会按照一定比例份额缴纳一笔资金，即原始成员国的比例配额。
在我国人民币加入以前，SDR货币篮子之中包括四个主要流通货币日元、欧元、英镑和美元。
图1：
2011年至2015年这四种货币的占比权重
这几种货币构成了世界绝大多数国家的官方外汇储备货币，这也是全球金融交易中心和国际债券市场中占有支配地位的货币。
IMF国际货币基金组织（英语：
InternationalMonetaryFund，简称：
IMF）与世界银行同时成立、并列为世界两大金融机构之一，其职责是监察货币汇率和各国贸易情况，提供技术和资金协助，确保全球金融制度运作正常。
规定5年重新评估一次SDR货币篮子。
一般它会调整这个货币篮子之中的货币占比权重，并重新考虑接受其它的货币。
人民币入篮以前，这个篮子之中仅有的一次货币替换在一九九九年，当时用欧元取代了法郎和马克。
货币篮子SDR有这些主要用途：
1、当会员国产生国际债务时，均可使用SDR向IMF认证过的其他会员国之间直接兑换外汇，偿还这些债务。
与此同时可以减少对美元的依赖性。
除了作为补充国际储备资产，此外SDR还用作IMF及其它一些国际组织的主要记账单位。
2、会员国可与其他成员国签署国际协议，用SDR来换取他国持有的央行货币。
3、其成员国均可用SDR偿付IMF的国际贷款，并且支付有关的费用。
4、SDR还可用于国家央行外汇储备计价或者国际交易。
因为SDR是一篮子货币，提供了天然的风险对冲和杠杆功能。
（二）当前SDR的发展状况
1、加入SDR货币篮子需要满足两个严格的标准：
一、必须有主权而且是IMF的会员国或其它货币联合体如：
欧盟所发行的货币。
在该经济体在篮子生效日到期前五年考察期内是世界上四个最大的商品和服贸出口国；
二、该国货币必须能自由兑换。
因为人民币在世界金融市场交易的增长速度非常的快，IMF也相应的参考了不少额外的指标，比如贸易融资能力、跨境支付能力及成果、相关国际债券发行总量等。
据WTO的数据显示，我国在2014年占全球出口额的比重为12.4%，均高于美国、英国、日本和德国。
图2：
截止2014年我国出口规模比重
从图表2中可以看出，我国出口规模已经满足SDR货币篮子的标准，已占据第一位。
紧随其后的美国占比8.6%、德国占比8%、日本占比3.6%、英国占比2.7%。
所以说人民币用来做国际贸易货币能发挥的作用日益扩大，作为国际投资货币也有非常巨大的潜力，这也是当前我国人民币在香港、台湾、新加坡、法国、英国市场上交易的主要原因。
这也是IMF将人民币纳入SDR货币篮子考察的原因。
截至2015年上半年的数据显示，我国人民币已经成为世界第二大的贸易融资货币，占了全球市场的7.9%；
成为国际第五大支付货币，占了全球市场的2%；
第六大国际交易货币，占全球市场的2.8%；
第六大银行间货币，超过全球市场的2.7%。
图3：
截止2015年上半年我国货币占比数据图
从图表3之中我们可以看出，我国现在已成为全球最大的贸易出口国，人民币在世界贸易结算之中扮演了非常重要的角色。
我国的货币占比愈加的广大，对于全球的影响也越广。
所以说人民币加入SDR非常重要，这是中国改革开放的里程碑，加入SDR是其必然结果。
其次，通过汇率改革后，央行用一系列的手段稳定了人民币汇率，并且向他国政府央银行机构开放国内银行间的外汇市场、参考国际货币基金组织IMF的数据来公布标准、并且运行CIPS（人民币跨境支付系统）。
从而为国内外金融机构的离岸金融业务和人民币跨境交易保障更多资金清算业务、通过提高金融机构和商业银行等存款利率浮动上限等。
现在已经基本完成了利率市场化达到加入SDR的第二个标准。
在2014年据IMF的统计显示，IMF会员国2014年持有的人民币资产已经超过了700亿美元，占国家外汇资产的1.1%。
在加入SDR货币篮子之后的最新的货币占比权重货币权重本身是结合发行人所在国出口和其他国家将该货币作为外汇储备持有的金额得出，出口和储备相对比重分别为60%和40%。
为：
美元41.73%，欧元30.93%，人民币10.92%，日元8.33%，英镑8.09%，新的货币篮子将于2016年10月1日生效。
人民币的占比权重已超越日元和欧元位居第三位。
图4：
人民币入篮后新的货币权重对比
二、加入货币篮子带来的影响
（一）人民币入篮给我们带来的好处
1、提升人民币的国际认可度
IMF国际货币基金组织是现在全球经济体的重要支柱之一，是现在全球最重要的经济平台之一，IMF的一篮子货币之中纳入一国的货币，该国的货币就能迅速地获得国际上的认可。
这一点就像个人的实际能力不会因为某一文凭而加强，但可以因为持有某一学历证书从而获得更多就业机会。
极高的提升了人民币的名誉。
申请加入SDR货币篮子表示人民币作为国际通用储备货币的地位得了了IMF的正式承认，能名副其实地成为188个成员国的官方储备货币。
与此同时因为出现份额比例占比变动所以人民币将有助于削弱美元的地位成为全球主要的储备货币。
加入SDR的基础货币就变成了国际储备货币，因此成员国的中央银行需要被动配置的这种货币，预计可以形成约5000多亿元人民币的需求。
2、增加人民币国际化的速度。
由于人民币纳入IMF的一篮子货币，所以在将来会员国在出现经济困难时，他们即可从里面提款使用，人民币在其中一国之间可以使用了，那么自然而然中国的人民币投资也会受到相关国家的欢迎。
因此，人民币国际化的速度自然就加快了。
（二）人民币入篮对中国资本发展的影响
1、加速中国资本和工业对外输出
经过几十年的改革开放的发展，我国人民币的国际知名度有了显著的提高，对现在我国进行人民币的对外资本输出是非常有利的，人民币的对外资本输出会带动我国工业的输出，在国际上提升影响力，购买一些稀缺的技术储备。
这种双输出模式对未来我国经济发展和实现科技兴国战略非常有利。
2、提升我国与其它经济体合作的合作
我国人民币加入了SDR货币篮子将有助于增强SDR的影响，完善现在的国际货币体系使用范围较小的缺陷，在未来随着一带一路的建设，SDR的使用将会呈现几何性的增长对我国和世界是双赢的结果。
人民币纳入SDR货币篮子、我国申请加入欧洲复兴银行，西欧国家申请加入亚洲投资银行这一系列的动作都是我国和西方国家进行金融合作的进程，这些融合程度的提高，自然就有利于双方的多变合作。
更何况，IMF还是一个国际化的组织，人民币被纳入货币篮子，将会提升我国在全球范围内的经济影响力，有助于对我国和更多国家进行更有深度的合作。
但是，我们也要知道一些，因为人民币的国际化动力影响因素不在于是加入到SDR，而是取决于现行我国的经济能力、工业制造能力为基础的综合发展国力，这些实力中甚至也包含军事实力。
3、SDR可以用于资产价格计价
我人民币货币计价分为境外资产和境内资产。
目前我国经济已融入了世界经济。
以美元为主导的货币资产相对于人民币的贬值而升值，因而原来同等价值的商品用人民币标的转化成美元标的就会发生贬值，所以资产价值就会下降即所谓的就“剪羊毛”。
在人民币加入了SDR以后，国内的人民币在岸市场发展起来，就能让让境外的投资人可以在境内的在岸市场进行交易和风险规避，从而影响和国际外汇交易市场的波动。
事实上就形成了一种特殊的资产定价工具。
如果把人民币用作作尺子，资产标的比作裤子来对照下，理论上两者会相互对应，其中如果尺子变得长了那么裤子就要缩短，要想保住尺子就会保不住裤子形成一个特殊的杠杆，资产定价就会下跌，再接下来就会在国内市场上出现全面的通货紧缩。
所以人民币的资产定价功能对国内和国际非常重要，将会直接影响我国经济的“阴晴”。
（三）人民币入篮对我国金融的影响
最初，我国加入SDR货币篮子之后，人民币的国际化进程将会有一个新的阶段。
据IMF的SDR货币篮子重新变更后的计算方法，人民币加入SDR货币篮子10.92%比重的具体会重新构成，对外贸易部分贡献了差不多百分之十，但真正出自于金融领域，比如：
市场开放和国际借贷的占比不到百分之一。
这也会意味着我国人民币的国际化进程有很大的提升，所以说从主要依赖贸易结算来驱动，到正式转化成以发展多元化的金融创新产品来驱动这个关键性的转折阶段。
其次，人民币加入SDR之后，意味着人民币汇率将更加市场化、透明化。
SDR也将成为维护我国汇率市场安全的重要工具。
在人民币对外升值的时期，有利于SDR作为资产货币进行储备发展；
在人民币对外的贬值的时期，有利于它作为负债，有助于发展人民币的负债功能；
人民币波动比较频繁的时候，有助于发展人民币的风险管理功能产品进行保值操作。
四、人民币入篮后我国金融改革的措施
SDR的总份额不过区区2000多亿美元，其中中国占10.92%，也不过仅仅200多亿美元。
虽然规模不是很大，但它的标志性和象征意义非常的重大。
用10.29%数据的贡献率来观察，接下来，我国如果需要提升这个指标率的话，由于来自贸易方面的贡献很有限，所以有更大的空间将用于金融的改革发展。
以前，我国的人民币国际化进程主要依靠对外贸易结算，所以在金融方面过分依赖单向的出口率，以及由此衍生的汇率市场上的套利需求。
在当时初期人民币启动国际化进程阶段是无可厚非的，但是，想要做成一个有深度有广度的国际货币体系，我国就必须依赖于一个双向波动且具有多元化的人民币计价产品。
人民币加入货币篮子SDR后与市场的预期呈现相反波动，人民币汇率并没有维持应有的稳定，反而呈现小幅度背离的走势，波动率也被同时放大，在岸（CNY）汇率更加明显。
图5：
在岸人民币市场（CNY）和离人民币岸（CNH）在岸人民币（CNY）离岸人民币（CNH）当离岸人民币市场中人民币的流动性恶化时，离岸人民币升值压力上升。
差异对比图
图片来源：
WIND、招商银行
从图表中可以看出2015年8月波动非常剧烈，人民币如此波动的部分原因在于，这段时期全球经济处于动荡之中。
由于美联储开启了加息周期调整、日本央行也相继施行负利率正常。
当前国际市场大环境：
在多年的零利率政策之后，市场中的资金四处流动寻找投机途径。
在当时我国人民币急需一个对美元的市场化汇率用于对SDR货币篮子进行定价标的，所以8月央行启动对汇率中间价的改革政策，中间价格由前日的收盘价、外汇供应价和国际主要货币汇率3个因素作为主要参照标准，并且用一次性的贬值方式纠正过去由中间价格与市场价格的背离问题。
加快了人民币市场化进程，紧随其后人民币纳入了SDR，向全球性储备货币迈出了关键的一步。
在12月之后，随着人民币顺利的“入篮”，国外普遍猜测人民币维持汇率的稳定动力持续减弱，加上美联储加息迫在眉睫，使人民币贬值预期不断加大，导致CNY与CNH价差有背离趋势。
我国央行顶住压力在央行外汇交易中心发布了人民币汇率指数（CFETS）CFETS人民币汇率指数，具体包括中国外汇交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种，样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
，对市场传递、将来我国央行将会在更大程度上让人民币汇率对一篮子货币的有效汇率基本趋于稳定”的信号。
所以目前我国的金融改革目标应该是围绕加入货币篮子后稳定汇率波动而调整。
我国在岸人民币和离岸汇率之间的背离差正在考验着我国人民币作为储备货币的能力，也显现出人民币受到的国家管制、我国对汇率的干预及人民币在将来所面临的贬值风险，从而可以威胁到人民币作为储备货币使用的能力性。
从而引发了在汇率市场上的剧烈震荡。
经过分析人民币入篮后出现贬值走势的原因，人民币入篮要求在岸（CNY）和离岸（CNH）市场都要提供更加市场化的汇率，这就要求货币央行退出日常的市场干预。
我国央行退出日常的干预，并不能代表央行对外汇市场撒手不管，人民币兑美元贬值，也不可能阻止金融改革和资本开放的进程。
对于我国政府当局而言，未来的政策关注目标将不是人民币对美元汇率的具体位置，对于一个世界性货币来说，其汇率市场化的改革决定了升值或是贬值都将成为正常波动。
汇率目前对我国经济的影响不仅是外贸出口，而且还包括投资和消费，如我国出境游的人数每年都在增多，大量消费在外国，而且一些集团性企业投资也在移向外国，其根本原因就是由价格决定的导向机制问题严重实际操作不严谨，国内产品性价比不高，反过来这根本又是由汇率机制不健全所决定的，所以汇率影响的是‘三驾马车’，是总供给与总需求的问题。
汇率的高估将会严重影响我国经济，汇率改革之后采用的市场化汇率，只要贬值幅度足够且不超过上下限阀值，我国经济很快会企稳并且逐渐复苏、此次人民币加入SDR有一个重要的汇改背景，即有关于利率市场化“存款利率上限”。
汇率改革成功与否的最后实际上已经结束，这不光是我国在金融改革路上的里程碑，同时也是对将来的金融深化改革探索和为人民币国际化进程发展而奠基。
五、人民币入篮后我国金融发展策略
在我国人民币成功入货币篮子SDR后，这将意味着以后需要承担更重责任。
想要承担起这些重要的责任，应该更加深入加快开放资本帐，加快在岸债券市场的发展，与此同时更好的平衡资金流向所面临的问题，推动利率市场化的发展，从而让资金的流动性方面更加地顺畅。
从长远的发展来看，想要保持经济发展的稳定性，构建构成我国对外利益交换的自有标准，就需要构建成另外一种不相同的政策组合方式，提升汇率的波动性和利率市场化发展程度、建成现代化的金融结构、宽松的资本管制并最终实现人民币在国际市场上自由兑换，且这些实质性的内容要么作为前提，要么作为实质内容，将来都可以纳入到人民币国际化的主线中去。
此外，随着我国居民人均收入的提高和中产阶级规模的不断扩大我国的内在需求将会变得越来越庞大。
另外我国需要提高
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