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债券的含义

债券的含义

　　债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。

由此，债券包含了以下四层含义：

　　1．债券的发行人（政府、金融机构、企业等机构）是资金的借入者；

　　2．购买债券的投资者是资金的借出者；

　　3．发行人（借入者）需要在一定时期还本付息；

　　4．债券是债的证明书，具有法律效力。

债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。

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债券的票面要素

　　债券作为证明债权债务关系的凭证，一般用具有一定格式的票面

债券

形式来表现。

通常，债券票面上基本标明的内容要素有：

　　债券的基本要素主要由以下几个方面构成：

　　票面价值包括：

币种；票面金额

　　还本期限指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间。

　　债券利率:

债券利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分比表示。

　　发行人名称:

指明债券的债务主体，为债权人到期追回本金和利息提供依据。

　　上述四个要素是债券票面的基本要素，但在发行时并不一定全部在票面印制出来，例如，在很多情况下，债券发行者是以公告或条例形式向社会公布债券的期限和利率。

此外，一些债券还包含有其他要素，如还本付息方式。

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债券的特征

　　债券作为一种债权债务凭证，与其他有价证券一样，也是一种虚拟资本，而非真实资本，它是经济运行中实际运用的真实资本的证书。

　　债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有如下特征：

（1）偿还性。

债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按

债券

约定条件偿还本金并支付利息。

　　（2〕流通性。

债券～般都可以在流通市场上自由转让。

　　（3）安全性。

与股票相比，债券通常规定有固定的利率。

与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。

此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。

　　（4）收益性。

债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入：

二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。

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债券的种类

（一）按发行主体划分

　　按发行主体划分，债券可以分为政府债券、金融债券、公司（企业）债券

　　1.政府债券

　　政府债券是政府为筹集资金而发行的债券。

主要包括国债、地方政府债券等，其中最主要的是国债。

国债因其信誉好、利率优、风险小而又被称为“金边债券”。

　　2.金融债券

　　金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。

在我国目前金融债券主要由国家开发银行、进出口银行等政策性银行发行。

　　3.公司（企业）债券

　　公司（企业）债券公司债券是企业依照法定程序发行，约定在一

债券

定期限内还本付息的债券。

公司债券的发行主体是股份公司，但也可以是非股份公司的企业发行债券，所以，一般归类时，公司债券和企业发行的债券合在一起，可直接成为公司（企业）债券。

（二）按是否有财产担保划分

　　按是否有财产担保，债券可以分为抵押债券和信用债券。

（1）抵押债券是以企业财产作为担保的债券，按抵押品的不同又可以分为一般抵押债券、不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券。

以不动产如房屋等作为担保品，称为不动产抵押债券；以动产如适销商品等作为提供品的，称为动产抵押债券；以有价证券如股票及其他债券作为担保品的，称为证券信托债券。

一旦债券发行人违约，信托人就可将担保品变卖处置，以保证债权人的优先求偿权。

（2）信用债券是不以任何公司财产作为担保，完全凭信用发行的债券。

政府债券属于此类债券。

这种债券由于其发行人的绝对信用而具有坚实的可靠性。

除此之外，一些公司也可发行这种债券，即信用公司债。

与抵押债券相比，信用债券的持有人承担的风险较大，因而往往要求较高的利率。

为了保护投资人的利益，发行这种债券的公司往往受到种种限制、只有那些信誉卓著的大公司才有资格发行。

除此以外在债券契约中都要加入保护性条款，如不能将资产抵押其他债权人、不能兼并其他企业、未经债权人同意不能出售资产、不能发行其他长期债券等。

　　（三）按债券形态分类

　　债券按其形态可分为实物债券、凭证式债券、记账式债券

（1）实物债券（无记名债券）

　　实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券。

它与无实物票卷相对应，简单地说就是发给你的债券是纸质的而非电脑里的数字。

　　在其券面上，一般印制了债券面额、债券利率、债券期限、债券发

债券

行人全称、还本付息方式等到各种债券票面要素。

可上市流通。

其不记名，不挂失，可上市流通。

实物债券是一般意义上的债券，很多国家通过法律或者法规对实物债券的格式予以明确规定。

实物债券由于其发行成本较高，将会被逐步取消。

（2）凭证式债券

　　凭证式国债是指国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。

我国从1994年开始发行凭证式国债。

凭证式国债具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为“储蓄式国债”，是以储蓄为目的的个人投资者理想的投资方式。

从购买之日起计息，可记名、可挂失，但不能上市流通。

与储蓄类似，但利息比储蓄高。

　　（3）记帐式债券

　　记帐式债券指没有实物形态的票券，以电脑记帐方式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易。

我国近年来通过沪、深交易所的交易系统发行和交易的记账式国债就是这方面的实例。

如果投资者进行记账式债券的买卖，就必须在证券交易所设立账户。

所以，记账式国债又称无纸化国债。

　　记账式国债购买后可以随时在证券市场上转让，流动性较强，就像买卖股票一样，当然，中途转让除可获得应得的利息外（市场定价已经考虑到），还可以获得一定的价差收益（不排除损失的可能），这种国债有付息债券与0息债券两种。

付息债券按票面发行，每年付息一次或多次，0息债券折价发行，到期按票面金额兑付。

中间不再计息。

　　由于记帐式国债发行和交易均无纸化，所以交易效率高，成本低，是未来债券发展的趋势。

　　帐式国债与凭证式国债有何区别？

（1）在发行方式上，记帐式国债通过电脑记帐、无纸化发行，而凭证式国债是通过纸质记帐凭证发生；

（2）在流通转让方面，记帐式国债可自由买卖，流通转让也较方便、快捷。

凭证式国债只能提前兑取，不可流通转让，提前兑取还要支付手续费；

　　（3）在还本付息方面，记帐式国债每年付息，可当日通过电脑系统自动到帐，凭证式国债是到期后一次性支付利息，客户需到银行办理。

　　（4）在收益性上，记账式国债要略好于凭证式国债，通常记账式国债的票面利率要略高于相同期限的凭证式国债。

　　（四）按是否可以转换为公司股票划分

　　按债券是否能转换为公司股票，债券可以分为可转换债券和不可转

债券

换债券。

（1）可转换债券是指在特定时期内可以按某一固定的比例转换成普通股的债券，它具有债务与权益双重属性，属于一种混合性筹资方式。

由于可转换债券赋予债券持有人将来成为公司股东的权利，因此其利率通常低于不可转换债券。

若将来转换成功，在转换前发行企业达到了低成本筹资的目的，转换后又可节省股票的发行成本。

根据《公司法》的规定，发行可转换债券应由国务院证券管理部门批准，发行公司应同时具备发行公司债券和发行股票的条件。

（2）不可转换债券是指不能转换为普通股的债券，又称为普通债券。

由于其没有赋予债券持有人将来成为公司股东的权利，所以其利率一般高于可转换债券。

　　（五）按付息的方式划分

（1）零息债券

　　零息债券，也叫贴现债券，是指债券券面上不附有息票，在票面上不规定利率，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。

从利息支付方式来看，贴现国债以低于面额的价格发行，可以看作是利息预付，因而又可称为利息预付债券、贴水债券。

是期限比较短的折现债券。

（2）定息债券

　　固定利率债券是将利率印在票面上并按其向债券持有人支付利息的债券。

该利率不随市场利率的变化而调整，因而固定利率债券可以较好地抵制通货紧缩风险。

　　（3）浮息债券

　　浮动利率债券的息票率是随市场利率变动而调整的利率。

因为浮动利率债券的利率同当前市场利率挂钩，而当前市场利率又考虑到了通货膨胀率的影响，所以浮动利率债券可以较好地抵制通货膨胀风险。

其利率通常根据市场基准利率加上一定的利差来确定。

浮动利率债券往往是中长期债券。

　　（六）按是否能够提前偿还划分

　　按是否能够提前偿还，债券可以分为可赎回债券和不可赎回债券。

（1）可赎回债券是指在债券到期前，发行人可以以事先约定的赎回价格收回的债券。

公司发行可赎回债券主要是考虑到公司未来的投资机会和回避利率风险等问题，以增加公司资本结构调整的灵活性。

发行可赎回债券最关键的问题是赎回期限和赎回价格的制定。

（2）不可赎回债券是指不能在债券到期前收回的债券。

　　（七）按偿还方式不同划分

　　按偿还方式不同，债券可以分为一次到期债券和分

债券

期到期债券。

（1）一次到期债券是发行公司于债券到期日一次偿还全部债券本金的债券；

（2）分期到期债券是指在债券发行的当时就规定有不同到期日的债券，即分批偿还本金的债券。

分期到期债券可以减轻发行公司集中还本的财务负担。

　　（八）按计息方式分类

（1）单利债券

　　单利债券指在计息时，不论期限长短，仅按本金计息，所生利息不再加入本金计算下期利息的债券。

（2）复利债券

　　复利债券与单利债券相对应，指计算利息时，按一定期限将所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算的债券。

　　（3）累进利率债券

　　累进利率债券指年利率以利率逐年累进方法计息的债券。

累进利率债券的利率随着时间的推移，后期利率比前期利率更高，呈累进状态。

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债券与债券基金的区别

　　债券基金是一种以债券为投资对象的证券投资基金，它通过集中众多投资者的资金，对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。

随着债券市场的发展，债券基金也发展成为证券投资基金的重要种类，其规模仅次于股票基金。

债券基金的特点

　　1、低风险，低收益。

由于债券收益稳定、风险也较小，相对于股票基金，债券基金风险低但回报率也不高。

　　2、费用较低。

由于债券投资管理不如股票投资管理复杂，因此债券基金的管理费也相对较低.

　　3、收益稳定。

投资于债券定期都有利息回报，到期还承诺还本付息，因此债券基金的收益较为稳定。

　　4、注重当期收益。

债券基金主要追求当期较为固定的收入，相对于股票基金而言缺乏增值的潜力，较适合于不愿过多冒险，谋求当期稳定收益的投资者。

投资者投资于债券基金的优点

　　相对于直接投资于债券，投资者投资于债券基金主要有以下优点：

　　1、风险较低。

债券基金通过集中投资者的资金对不同的债券进行组合投资，能有效降低单个投资者直接投资于某种债券可能面临的风险。

　　2、专家经营。

随着债券种类日益多样化，一般投资者要进行

债券

债券投资不但要仔细研究发债实体，还要判断利率走势等宏观经济指标，往往力不从心，而投资于债券基金则可以分享专家经营的成果。

　　3、流动性强。

投资者如果投资于非流通债券。

只有到期才能兑现，而通过债券基金间接投资于债券，则可以获取很高的流动性，随时可将持有的债券基金转让或赎回。

　　我国目前已有债券型基金近18只，合计份额近400亿份。

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债券的基本要素

　　债券是发行人依照法定程序发行的、约定在一定期限向债券持有人还本付息的有价证券。

债券是一种债务凭证，反映了发行者与购买者之间的债权债务关系。

债券尽管种类多种多样，但是在内容上都要包含一些基本的要素。

这些要素是指发行的债券上必须载明的基本内容，这是明确债权人和债务人权利与义务的主要约定，具体包括：

1．债券面值

　　债券的面值是指债券的票面价值，是发行人对债券持有人在债券到期后应偿还的本金数额，也是企业向债券持有人按期支付利息的计算依据。

债券的面值与债券实际的发行价格并不一定是一致的，发行价格大于面值称为溢价发行，小于面值称为折价发行。

2．票面利率

　　债券的票面利率是指债券利息与债券面值的比率，是发行人承诺以后一定时期支付给债券持有人报酬的计算标准。

债券票面利率的确定主要受到银行利率、发行者的资信状况、偿还期限和利息计算方法以及当时资金市场上资金供求情况等因素的影响。

3．付息期

　　债券的付息期是指企业发行债券后的利息支付的时间。

它可以是到期一次支付，或1年、半年或者3个月支付一次。

在考虑货币时间价值和通货膨胀因素的情况下，付息期对债券

债券

投资者的实际收益有很大影响。

到期一次付息的债券，其利息通常是按单利计算的；而年内分期付息的债券，其利息是按复利计算的。

4．偿还期

　　债券偿还期是指企业债券上载明的偿还债券本金的期限，即债券发行日至到期日之间的时间间隔。

公司要结合自身资金周转状况及外部资本市场的各种影响因素来确定公司债券的偿还期。

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债券的发行

1．债券发行的条件

　　根据《公司法》的规定，我国债券发行的主体，主要是公司制企业和国有企业。

企业发行债券的条件是：

（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。

（2）累计债券总额不超过净资产的40%.

　　（3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。

　　（4）筹资的资金投向符合国家的产业政策。

　　（5）债券利息率不得超过国务院限定的利率水平。

　　（6）其他条件。

2．债券的发行价格

　　债券的发行价格，是指债券原始投资者购人债券时应支付的市场价格，它与债券的面值可能一致也可能不一致。

理论上，债券发行价格是债券的面值和要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。

　　由此可见，票面利率和市场利率的关系影响到债券的发行价格

债券

。

当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于面值；当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行就不能吸引投资者，故一般要折价发行；反之，当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会增加发行成本，故一般要溢价发行。

　　在实务中，根据上述公式计算的发行价格一般是确定实际发行价格的基础，还要结合发行公司自身的信誉情况。

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债券的交易方式

　　上市债券的交易方式大致有债券现货交易、债券回购交易、债券期货交易。

　　目前在深、沪证券交易所交易的债券有现货交易和回购交易。

1．现货交易

　　又叫现金现货交易，是债券买卖双方对债券的买卖价格均表示满意，在成交后立即办理交割，或在很短的时间内办理交割的一种交易方式。

　　例如，投资者可直接通过证券帐户在深交所全国各证券经营网点买卖已经上市的债券品种。

2．回购交易

　　是指债券持有一方出券方和购券方在达成一笔交易的同时，规定出券方必须在未来某一约定时间以双方约定的价格再从购券方那里购回原先售出的那笔债券，并以商定的利率（价格）支付利息。

　　目前深、沪证券交易所均有债券回购交易，但只允许机构法人开户交易，个人投资者不能参与。

3．期货交易

　　债券期货交易是一批交易双方成交以后，交割和清算按照期货合约中规定的价格在未来某一特定时间进行的交易。

目前深、沪证券交易所均不开通债券期货交易。

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债券筹资的特点

1．债券筹资的优点

（1）资本成本低。

债券的利息可以税前列支，具有抵税作用；另外债券投资人比股票投资人的投资风险低，因此其要求的报酬率也较低。

故公司债券的资本成本要低

债券

于普通股。

（2）具有财务杠杆作用。

债券的利息是固定的费用，债券持有人除获取利息外，不能参与公司净利润的分配，因而具有财务杠杆作用，在息税前利润增加的情况下会使股东的收益以更快的速度增加。

　　（3）所筹集资金属于长期资金。

发行债券所筹集的资金一般属于长期资金，可供企业在1年以上的时间内使用，这为企业安排投资项目提供了有力的资金支持。

　　（4）债券筹资的范围广、金额大。

债券筹资的对象十分广泛，它既可以向各类银行或非银行金渺机构筹资，也可以向其他法人单位、个人筹资，因此筹资比较容易并可筹集较大金额的资金。

2．债券筹资的缺点

（1）财务风险大。

债券有固定的到期日和固定的利息支出，当企业资金周转出现困难时，易使产业陷人财务困境，甚至破产清算。

因此筹资企业在发行债券来筹资时，必须考虑利用债券筹资方式所筹集的资金进行的投资项目的未来收益的稳定性和增长性的问题。

（2）限制性条款多，资金使用缺乏灵活性。

因为债权人没有参与企业管理的权利，为了保障债权人债权的安全，通常会在债券合同中包括各种限制性条款。

这些限制性条款会影响企业资金使用的灵活性。

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债券的收益率计算

　　人们投资债券时，最关心的就是债券收益有多少。

为了精确衡量债券收益，一般使用债券收益率这个指标。

债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年率表示。

债券收益不同于债券利息。

债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积。

但由于人们在债券持有期内，还可以在债券市场进行买卖，赚取价差，因此，债券收益除利息收入外，还包括买卖盈亏差价。

　　决定债券收益率的主要因素，有债券的票面利率、期限、面值和购买价格。

最基本的债券收益率计算公式为：

　　债券收益率：

（到期本息和-发行价格）/（发行价格*偿还期限）*100%

　　由于债券持有人可能在债券偿还期内转让债券，因此，债券的收益率还可以分为债券出售者的收益率、债券购买者的收益率和债券侍有期间的收益率。

各自的计算公式如下：

　　债券出售者的受益率=（卖出价格-发行价格+持有期间的利息）/（发行价格*持有年限）*100%

　　债券购买者的收益率=（到期本息和-买入价格）/（买入价格*剩余期限）*100%

　　债券持有期间的收益率=（卖出价格-买入价格+持有期间的利息）/（买入价格*持有年限）*100%

　　如某人于1995年1月1日以102元的价格购买了一张面值为100元、利率为10％、每年1月1日支付一次利息的1991年发行5年期国库券，并持有到1996年1月1日到期，则

　　债券购买者的收益率=（100+100*10%-102）/（102*1）*100%=7.8%

　　债券出售者的收益率=（102-100+100*10%*4）/（100*4）*100%=10.5%

　　再如某人于1993年1月1日以120元的价格购买厂面值为100元、利率为10％、每年1月1日支付一次利息的1992年发行的10年期国库券，并持有到1998年1月1日以140元的价格卖出，则

　　债券持有期间的收益率=（140-120+100*10%*5）/（120*5）*100%=11.7%

　　以上计算公式没有考虑把获得的利息进行再投资的因素。

把所获利息的再投资收益计人债券收益，据此计算出米的收益率，即为复利收益率。

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特殊类型债券

　　特殊类型债券如可转换债券。

根据债券的可流通与否还可以分

债券

为可流通债券和不可流通债券，或者上市债券或非上市债券，等等。

　　债券的划分方法很多，随便一张债券可以归于许多种类。

如：

国债998，它可归于国债，它还是附息债券，它还是长期债券、上市债券，最后，它还可以归于无担保债券和公募债券。

其他的债券也是如此。

1．上市债券

　　发行结束后可在深、沪证券交易所，即二级市场上上市流通转让的债券为上市债券，包括上市国债、上市企业债券和上市可转换债券等。

　　上市债券的流通性好，变现容易，适合于需随时变现的闲置资金的投资需要。

2．国债

　　　也叫国债券，是中央政府根据信用原则，以承担还本付息责任为前提而筹措资金的债务凭证。

　　我国历史上发行的国债主要品种有：

国库券和国家债券。

其中，国库券自1981年后基本上每年都发行。

主要对企业、个人等；国家债券曾经发行包括国家重点建设债券、国家建设债券、财政债券、特种债券、保值债券、基本建设债券，这些债券大多对银行、非银行金融机构、企业、基金等定向发行，部分也对个人投资者发行。

　　向个人发行的国库券利率基本上根据银行利率制定，一般比银行同期存款利率高1~2个百分点。

在通货膨胀率较高时，国库券也采用保值办法。

3．企业债券

　　企业债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。

通常泛指企业发行的债券，我国一部分发债的企业不是股份公司，一般把这类债券叫企业债。

　　根据深、沪证券交易所关于上市企业债券的规定，企业债券发行的主体可以是股份公司，也可以是有限责任公司。

申请上市的企业债券必须符合以下条件：

　　1．经国务院授权的部门批准并公开发行；股份有限公司的净资产额不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币六千万元；

　　2．累计发行在外的债券总面额不超过企业净资产额的百分之四十；

　　3．最近三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息；

　　4．筹集资金的投向符合国家产业政策及发行审批机关批准的用途；

　　5．债券的期限为一年以上；

　　6．债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；

　　7．债券的实际发行额不少于人民币五千万元；

　　8．债券的信用等级不低于A级；

　　9．债券有担保人担保，其担保条件符合法律、法规规定；资信为AAA级且债券发行时主管机关同意豁免担保的债券除外。

　　10．公司申请其债券上市时仍符合法定的债券发行条件；交易所认可的其他条件。

4．可转换债券

　　目前在深、沪证券交易所上市的可转换债券是指能够转换成股票的企业债券，兼有股票和普通债券双重特征。

一个重要特征就是有转股价格。

在约定的期限后，投资者可以随时将所持的可转券按股价转换成股票。

可转换债券的利率是年均利息对票面金额的比率，一般要比普通企业债券的利率低，通常发行时以票面价发行。

转换价格是转换发行的股票每一股所要求的公司债券票面金额。

　　可转换债券有这些特点：

一是可以期待价值有所增加。

二是作为债券，其价格有下限支撑，不会像股票那样大副下跌。

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中美债券市场的比较

　　我国的债券市场近些年来发展迅速，取得了长足的发展，为我国的经济建设和社会发展作出了巨大的贡献。

但是同发达国家相比，仍处于起步阶段，无论是其规模、品种，还是债券市场的发育程度等诸多方面都存在着巨大的差距。

一、中美债券市场的比较分析

（一）债券市场的发行规模比较分析

　　在美国资本市场上，债券市场具有很重要的作用，债券品种发展也比较成熟。

其规模也远远大于股票市场。

美国每年发行国债的数额占GDP的比例为100%.且市场可流通的债券品种丰富，既有国债，市政债券，也有公司债券，联邦机构债券等。

　　我国的债券和美国相比差距较大。

每年发行总量也不过占GDP的15%左右，且品种比较单一。

主要有国债、中央银行债、政策性银行债等为数不多的几种。

（二）债券市场投资品种比较分析

　　美国的债券市场主要是以工商企业和政府发行的短期债券为主。

政府短期债券占政府发行量的40%.除此之外，不少的地方政府、地方公共机构也发行地方政府债券。

这些债券被誉为安全性仅次于“金边债券”的一种债券。

工商企业发行的债券产品更是占据了举足轻重的地位且种类繁多。

　　在我国债券市场中，政府债券占相当大的比重。

其中国库券