外文翻译【中国上市公司所有权结构与经营绩效之间的关系】Word文档格式.doc

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如果这些公司都在研究样本内，它可能会影响结论的一致性和可靠性。

（2）考虑到A股和B股和H股使用不同的会计准则，因此本文不包括同时发行B股和H股的上市公司。

（3）考虑到新上市公司的业绩更容易含有少量的粉饰痕迹和非正常波动，因此，这篇文章只选择在2001年之前上市的上市公司作为样本。

为了确保样本数据的稳定，选择数据时，我们还使用EVIEWS5.0软件进行了描述性统计和线性回归分析。

2.2研究指标的选择和描述

在这项研究中，各项指标包括企业绩效的指标（被解释变量）和股权结构的指标（解释变量）。

企业绩效指标：

净资产收益率（ROE）和每股收益（EPS）。

净资产收益率（ROE）反映了资本的获利能力，是在国际上通用的指标，杜邦分析法中的核心指标，具有很强的综合性。

在中国，净资产收益率（ROE）水平已经达到了上市公司的融资资格。

因此，广大投资者和管理层关注这方面的指标。

净资产收益率（ROE）越高，意味着上市公司有更强的净资产盈利能力。

每股收益（EPS）是反映每个会计期间盈利水平的指标。

2.3股权结构指标

股权结构指标主要包括以下三个方面：

股权集中度，股票结构的组成和股票的流动性，分别用CRn指数，赫芬达尔指数和Z指数来衡量。

（1）CRn指数。

CRn指数是前N位股东在该公司的持股比例。

指数越大，意味着股权集中度越高。

本文选择CR1，最大的持股比例。

“一股独大”的情况，就是通过这个指标来衡量的。

（2）赫芬达尔指数。

赫芬达尔指数（H股指数）是公司前N位大股东持股比例的平方的总和。

在计算持股比例的平方后，会出现“马太效应”。

该指数将突出持股比例之间的差距。

本文定义H5作为前五大股东持股比例的平方。

（3）Z指数。

Z指数是指的第一大股东和第二大股东之间的股权比例。

该指数可以反映第一大股东和第二大股东之间的制衡关系。

在这篇文章中，我们采用国有股和法人股作为实证检验。

有关的变量的定义在下面表格中：

表2.1变量定义

变量名称

符号

变量定义

被解释变量

ROE

ROE=净利润/净资产

每股收益

EPS

EPS=净利润/普通股数

解释性变量

GJG

GJG=国有股/总股本

国有股比例

FRG

FRG=法人股/总股本

法人股比例

LTG

LTG=流通股/总股本

流通股持股的最大比例

CR1

CR1=第一大股东的持股数/总股本数

赫芬达尔指数

H5

H5=前五大股东持股比例的平方

前两大股东持股的比例

Z

Z=第一大股东持股数/第二大股东持股数

3股权结构与企业绩效的回归分析

3.1假设

假设1：

最大股东的持股比例越高，企业的绩效越好。

它们之间存在正相关关系。

假设2：

赫芬达尔指数越高，企业绩效越好。

假设3：

Z指数越高，企业的绩效越差。

它们之间存在负相关关系。

假设4：

国有股比例与股票上市公司的经营绩效之间存在正相关关系。

假设5：

非国有法人股比例与股票上市公司经营绩效之间存在负相关关系。

假设6：

流通股比例与股票上市公司的经营绩效之间存在正相关关系。

3.2对第一大股东持股比例与企业绩效的回归分析

建立这样的线性回归方程：

ROE=αi+βiCR1+εi（3-1）

EPS=αi+βiCR1+εi（3-2）

Αiβi（i=1,2,3,4,5）：

常数项；

εi（i=1,2,3,4,5）：

随机误差干扰

表1具有每一年的线性回归方程。

通过这5年的线性回归方程，我们可以获得

ROE=1.584676CR1-0.529733

EPS=2.956985CR1-0.011041

通过上面可以得知，最大股东持股比例与公司绩效呈正相关关系。

假设成立。

该方程描述了最大股东持股比例每增加1个单位；

将导致权益净利率增加1.584676个单位及每股收益增加2.956985个单位。

股权高度集中时，它将有利于企业的激励机制。

因为管理权和股权的统一可以有效地避免经营者"

逆向选择"

和"

道德风险"

。

当经营者和股东的利益高度一致时，经营者就不会做一些对股东不好的事。

这样可以缩短代理链，省去了信息传输的过程，从而对于经营者激励机制更有效。

因此，股权高度集中能够提高企业经营绩效。

3.3前5大股东持股比例的平方与企业绩效的回归分析

按照之前的假设，建立这样的线性回归方程：

ROE=αi+βiH5+εi（3-3）

EPS=αi+βiH5+εi（3-4）

αiβi（i=1,2,3,4,5）：

表3-2有每一年的线性回归方程。

ROE=1.834601H5-0.274296

EPS=5.359669H5+0.1496

通过上面可以得知，赫芬达尔指数越高，企业绩效越好。

方程描述，前5大股东持股比例的平方每增加1个单位，它将导致权益净利率增加1.834601个单位以及每股收益增加5.359669个单位。

股权高度集中时，股东会考虑自己的利益，并对管理人员进行监督和激励。

这样，管理人员会努力工作以实现股东财富最大化。

因此，企业会注重投资以实现长期收益。

在这种情况下，股权集中度越高，企业业绩越好。

3.4最大股东和第二大股东的股份和企业业绩的回归分析

ROE=αi+βiZ+εi（3-5）

EPS=αi+βiZ+εi（3-6）

表3-3包含了每一年的线性回归方程。

ROE=0.013105Z-0.003991

EPS=-0.010078Z+1.139813

通过上面可以得知，Z指数越高，权益净利率也越高。

Z指数越高，每股收益越低。

假设之间存在差异。

方程描述，最大股东和第二大股东股权每增加1个单位，导致权益净利率增加0.013105单位和每股收益减少-0.010078单位。

可以解释说，负相关意味着上市公司的主要股东具有较大的股份。

这将不利于公司建立科学的决策机制。

他们不能有效地保护小股东的利益。

因此，投资者不会购买这类公司的股票。

正相关是指股权结构的过度相互制约。

它将分散公司的力量，使企业的凝聚力下降，并可能不利于企业绩效。

3.5国有股与企业绩效的回归分析

ROE=αi+βiGJG+εi（3-7）

EPS=αi+βiGJG+εi（3-8）

表3-4包含着每一年的线性回归方程。

ROE=0.1315GJG+0.05401

EPS=1.0664GJG+0.723186

可以看到国有股的比例与上市公司的经营业绩呈正相关关系。

方程描述，每增加1个单位的国有股控股比例将导致权益净利率增加0.1315个单位和每股收益增加1.0664个单位。

在国家的绝对控制的情况下，提高国有股的比例，一方面，国有股东加强公司治理，提高公司的运营效率；

另一方面，政府应加强对公司的支持和保护，使公司的业绩更好。

3.6非国有法人股和企业绩效的回归分析

ROE=αi+βiFRG+εi（3-9）

EPS=αi+βiFRG+εi（3-10）

常数项；

表3-5有每一年的线性回归方程。

聚集这5年的线性回归方程，我们可以获得

ROE=-1.239FRG+0.183296

EPS=-1.2915FRG+1.068241

从这可以看出：

非国有法人股的比例与上市公司的经营业绩呈负相关关系。

方程描述，非国有法人股每增加1单位将导致权益净利率降低1.239个单位和每股收益减少1.2915个单位。

在中国，法人的股权结构是多元的，分散的。

个人的法人股比例，不包括控股股东，通常是较低的。

公司股东缺乏激励和能力去积极参与管理，改善公司业绩。

即使它们可能会为了个人利益而损害公司利益。

3.7流通股的比例和企业绩效的回归分析

ROE=αi+βiLTG+εi（3-11）

EPS=αi+βiLTG+εi（3-12）

表3-6包含了每一年的线性回归方程。

通过这五年的线性回归方程，我们可以获得

ROE=1.2452LTG-0.676259

EPS=-1.8414LTG-0.729283

（因为流通股的比例在2007年和2008年均为100%，不能建立线性回归方程式，我们只考虑2004年到2006年的情况）可以看到，流通股比例与上市公司的业绩呈正相关关系。

方程描述，每增加1个单位的流通股比例，将导致ROE增加1.2452个单位和EPS增加1.8414个单位。

当有更高比例的流通股，管理层以外部股东权益为代价追求私人利益的行为将会受到限制。

大股东和小股东的利益目标将达成一致。

这将使管理人员致力于积极改善业务，提高盈利能力，并最终改善公司业绩。

4股权结构对公司绩效的实证分析结论

4.1最大股东持股比例和企业绩效之间的关系

控股股东有追逐企业价值最大化的动机，并且通过对管理人员足够的影响力，实现自己的利益。

从而，他们可以更好的解决传统的代理问题。

因此，他们使这些公司具有更强的盈利能力。

当股权高度分散时，大股东不太容易建立有效的监督和统一的目标，股权从管理权中分隔出来，他们的利益目标不一致。

总之，在其他条件相同的情况下，股票集中和分散持股的企业，集中的股票具有较低和更好的成本。

4.2前5大股东持股比例的平方和企业绩效之间的关系

在股权分散情况下，大量分散的小股东缺乏参与企业的决策和监测c级的动机，也没有这方面上网能力。

在缺乏监督的情况下，经营者可能会为了眼前的利益而放弃较好的长期投资机会。

这将不利于企业的长期稳定。

所以，捉襟见肘的股权是不利于公司的经营的，它将降低公司的价值。

但在股权集中的情况下，这种情况将会得到改善。

随着前五大股东持股比例的增加，他们将加强监督、管理和激励，这将提高企业的绩效。

4.3国有股与企业绩效之间的关系

国有股对企业绩效有积极的影响，这说明，国有股对公司不一定有不良影响。

相反，当公司陷入困境时，国有股可以利用它的特殊地位为公司提供优惠的政策和支持，但是，由于国有股缺乏主体，存在多代理的问题，企业的管治是低效率的。

4.4非国有国有法人股和企业绩效之间的关系

法定代表人通过上市公司的股权参与生产管理。

从公司中获利是他们的主要动机。

因此，他们不太注重短期投机性收益，他们时刻关注以获取长期稳定的回报。

公司股东在监测代理和改善公司治理结构中发挥了重要作用。

因此，在国有股缺乏的情况下，法人股根据投资者和产权的定义弥补了国有股缺失的问题。

与此同时，他们承担了少数股东对管理者的监督成本，在企业发展中发挥着积极的作用。

4.5流通股与企业绩效之间的关系

股权分置改革后，不能流通的股份逐渐进入流通领域，真正获得了对于同一股票用有相同利益的权力。

主要股东开始掌管上市公司的绩效。

股权分置改革可以促使管理人员致力于改善业务运作，提高盈利能力，最终改善公司业绩。

而且随着流通股比例的提高，管理层以外部股东权益为代价追求私人利益的行为将会受到限制。

5建议和对策

5.1保持股权的相对集中

基于中国资本市场仍处于迫切需要走向成熟的不成熟的阶段，企业的中小股仍不能发挥有效的监督作用。

因此，股权的相对集中将有利改善企业绩效，促进企业发展。

5.2根据行业的特点，适当减少国有股的比例

国有股总是在许多领域阻碍企业科学行动。

但从实证研究看来，绝对和完全的"

国有股减持"

，在没有科学证据前缺乏足够的说服力。

实证结果表明，国有法人持有国有股，对重要行业以及国家安全和国家利益与民生的领域的治理有积极的影响。

5.3建立合理的公司股权结构，发展机构投资者

改变股权结构和发展机构投资者是解决"

一股独大"

所有者缺位"

的有效方式，从而能保护中小股东的利益。

这是使股权结构权力平衡和改善公司治理的有效对策。

5.4建立有效的决策、激励与约束方式

中国的上市公司建立的公司内部机构的机制，主要是通过董事会和监事会的制衡。

上市公司不仅使上市公司治理结构中的董事会制度更加完善，而且还加强独立董事的作用。

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